INSIGHTS2024年1月市场展望战略观点:新年新气象

资料来源：Wind，西部证券研发中心

(截至2023年12月28日，数据收盘)

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2024年1月市场展望

战略观点:新年新气象:

新年新气象。上个月，我们指出，在市场战略底部出现后，成交量能量疲软是指数反弹受阻的主要原因。12月，市场继续萎缩，近期日均成交额跌至6000多亿元。但事实上，从基本面和流动性的角度来看，市场并没有明显的负面影响，更多的是惯性的疲软。展望未来，从估值和ERP水平来看，深度调整后市场风险溢价处于历史最高水平，市场底部信号明显。随着市场进入数据真空期，关键仍在于对政策质量和流动性的调查。海外方面，美联储降息预期走强，10YR美债利率跌至3.8%。12月至26日，北行资金净流出300亿元，但27月至28日回流192亿元。在中国，许多银行降低了存款利率，一线城市放松了房地产政策，货币政策仍有宽松的空间，市场拐点即将到来。

专注于核心赛道的超卖反弹和强大的alpha行业。从12月份的表现来看，在风险厌恶情绪升温的背景下，市场出现了高低转换的迹象，反映在稳定风格和低估值风格相对占主导地位。网络游戏政策增加了媒体行业的调整，热点轮换仍然很快。在宏观需求改善不明显的背景下，随着市场微观交易结构的改善和市场悲观情绪的释放，预计共识将在超卖增长和强alpha行业中形成。建议分配三条主线：

1） 中国优势资产及出口:电力设备(光伏等)、超卖核心资产，如食品饮料，以及电子、机械等行业。

2） 强ALPHA：机器人、人工智能模型、卫星互联网、华为创新链&智能驾驶、消费电子等具有新催化、想象空间的机器人（XR）、创新药等产业方向仍有演绎空间。

3） 资源优先：工业企业利润反映中上游利润比例上升，红海干扰全球供应链，资源产品仍受供应约束驱动；重点关注煤炭、有色金属（贵金属、能源金属）、化工、农林牧渔、军工(航海装备)等细分领域，部分行业股息属性高。

基于以上配置策略，1月份推荐金股组合:万马股份(电新)、西部材料(军工)、中国海防(军工)、拓荆科技(半导体)、聚光科技(电子)、创维数字(计算机)、和而泰(通信)、神火股份(有色)、青鸟消防(机械)、追溯股份(汽车)。

风险提示：

政策进展低于预期，海外经济衰退超出预期，产业发展低于预期。

分析师：慈薇薇

JANUARY

1月十大金股

#01

电新：万马股份

投资逻辑：

目前，我国低压电缆绝缘材料已基本定位。高压电缆绝缘材料主要由海外企业占据。万马股份是中国唯一一家具有高压绝缘材料进口替代能力的公司，正在继续扩大产能目标，实现进口替代。

短期逻辑：

短期来看，海缆绝缘材料有望通过国南网络认证，进口海缆绝缘材料的替代值得期待。预计24年高压绝缘材料产能将上升至6万吨，产能将继续扩大，增加公司利润。

中长期逻辑：

高压陆地电缆绝缘材料进口替代的唯一目标，预计市场份额将继续上升。公司是中国唯一能够实现进口替代的高压电缆绝缘材料公司，技术壁垒高，盈利能力强，预计未来将占据较高的市场份额。

海缆绝缘材料具有进口替代潜力。此前，中国所有的海缆绝缘材料都是从北欧化工和陶氏化工进口的。万马是唯一一家具有进口替代潜力的公司。目前，该公司正在努力实现海缆绝缘材料领域的国内替代。2025年，国内海缆材料市场约40亿元，预计公司型式认证后进口替代。

公司绝缘材料产能持续扩大，万马万华产能有望提高整体盈利能力。22-24年，公司高压材料产能预计为2/4/6万吨。万马和万华投资建设60万吨绝缘材料产能，预计新产能成本下降6-7%，盈利弹性大。

多年来，公司一直深耕充电桩，预计将受益于相关的优惠政策。公司2010年布局充电桩，7kW-480kW功率产品线全覆盖。22年，公司运营充电桩约2.65万台，在30省166个城市运营了2500多个充电站。23H1公司充电桩销售业绩突出，同比签订合同+51%，同比发行额+108%；在场地运营方面，万马平台同比充电量为+17%。

风险提示：

产能建设进度低于预期；电线电缆行业需求低于预期。

分析师：杨敬梅/胡

#02

：西部材料

投资逻辑：

钛合金板材用量占60%以上。目前，船舶领域的需求正在逐渐增加，具有钛板产能的企业将率先获得收入。

短期逻辑：

新兴领域需求量大，公司综合产能利用率提高1万吨。

中长期逻辑：

钛锆材料加工业是我国高端钛合金材料的主要研发和生产基地。近年来，航空航天钛订单继续增加，未来船舶等领域对钛的需求将继续增加。同时，子公司业务多点开花，非钛新材料业务多面布局。

风险提示：

行业需求低于预期；成本原材料价格上涨。

分析师：杨雨南

#03

军工：中国海防

投资逻辑：

海军军费增加，海军新兴无人作战装备不断发展，海军信息化不断建设。

短期逻辑：

随着我国水下信息化建设的加快，旧装备换装信息系统和新装备定型列装带来了公司的大量订单。

中长期逻辑：

考虑到航天设备电子信息分系统供应商航天电子、航空工业分系统供应商中航机载、雷达系统供应商国瑞科技作为比较对象，2023年三家公司平均估值水平为PE 30.20倍，中国海防24.70倍，明显处于低估区间。受益于我国海军信息化建设，公司水声电子防务及特装产品。考虑到2025年军工行业的可持续资产属性，以及公司作为海装电子平台的行业龙头地位。

风险提示：

产业竞争加剧风险，产业链波动风险，交付或不达预期风险，关键人才缺失和流失风险。

分析师：杨雨南

#04半导体:拓荆科技

投资逻辑：

2023年，我国主要晶圆厂产能利用率低，产能爬坡放缓，设备招标以小厂为主。展望2024年，随着主要晶圆厂作物动力恢复，国内一线晶圆厂扩产越来越近，国内半导体设备公司将受益。

短期逻辑：

晶圆厂设备招标。

中长期逻辑：

目前，中国大陆当地晶圆OEM生产能力尚未满足需求，中长期内仍有较大的扩张空间。独立控制已成为共识，国内晶圆厂的定位正在积极推进。作为国内薄膜沉积设备的领导者，拓荆将受益匪浅。

风险提示：

下游客户资本支出波动，行业竞争加剧。

分析师：贺茂飞

#电子：聚光科技

投资逻辑：

短期逻辑：

23Q3业绩向上拐点，工业激光需求触底恢复+多家新业务成交量持续增长，比例持续增长，明年和明年持续加速增长。公司整体毛利率预计未来将保持50%+。近年来，公司研发投资持续较高，净利率水平较低。随着收入规模的不断出现，公司利润预计将加速释放。

中长期逻辑：

1、上游:预制金锡陶瓷热沉:23-25年快速增长，取代日本厂商份额；光场匀化器:ASML光刻需求旺盛，ASP在研发模块产品时翻了一番。SMO合并后，公司光刻机收入预计25年内将超过1亿元，未来将受益于国内光刻机的突破。北美客户独家提供针对性高的Si光学元件，预计将在26年内批量使用。

2、中游：1）泛半导体：23年大规模增长，应用材料（台积电）退火设备光源独家供应商，国内退火设备核心系统（上海微、华卓精科）独家供应。Miniled巨型焊接设备核心系统获得订单，预计明年将实现Microled巨型转移/焊接设备核心系统批量。大规模转移是microled量产的核心环节，海外大厂宣布24年内实现microled量产线投产，将显著拉动对大规模转移设备的需求。该公司是韩国和国内Microled巨型转移设备供应商的核心供应商。2)激光雷达:B客户(技术授权)使用火炬光线光斑发射模块，成功量产上车，证明火炬光技术的可行性。目前正在与世界上最大的tier1厂商拟定点，第一个项目已经公布，预计将于25年上半年量产。3)医疗美容:家用激光美容模块与Cyden签订8亿元激光美容模块订单，目前正处于临床阶段(已进行2-3年)，有望取得突破。23年批量实现专业医疗美容模块。

风险提示：

工业激光需求低于预期，新兴业务成交量进展低于预期。

分析师：单慧伟

#06计算机：创维数字：

投资逻辑：

苹果vision Pro开启了空间计算时代，创维XR深耕8年，技术积累深厚，共享创维集团成熟的供应链体系，具有一定的生态优势，产品量可预测。

短期逻辑：

pancake创维MR新产品 CES展即将亮相，苹果vision pro即将发售。

中长期逻辑：

1、苹果、Meta等龙头厂商努力打造XR生态，弥补内容不足，创维有望受益匪浅。

2、创维XR过去专注于B端，在教育、文化旅游等垂直行业获得了大规模实施，并有海外订单。随着硬件升级和生态系统的逐渐丰富，创维XR设备预计将从C端开始。

3、宽带设备：国内宽带用户5.3亿，2020年千兆用户仅640万，十四五期间加速渗透。

4、边际改善消费电子市场。

风险提示：

市场竞争加剧；空间计算技术发展低于预期；下游MR需求低于预期。

分析师：邢开允

#通信：和而泰

投资逻辑：

家电需求复苏，电动工具进入补仓周期，汽车电子快速增长。

短期逻辑：

公司单季度业绩增长率出现拐点；下游电动工具厂商进入补仓周期，行业繁荣度提升；手头订单充足，短期业绩增长确定性高。

中长期逻辑：

1、智能控制器行业受益于下游智能渗透率的提高，其中家电行业受益于智能化、变频化、功能多样化等，电动工具行业受益于电气化、无刷化、无绳化；

2、国内领先的智能控制器受益于专业外包的趋势，在大客户中仍有持续上升的空间；

3、下游场景继续延伸，公司继续巩固家电和电动工具的基本地位，汽车电子和新能源等新场景继续带来增量。

风险提示：

行业需求复苏低于预期，公司份额增长低于预期。

分析师：陈彤

#08

有色:神火股份

投资逻辑：

国内生产能力接近上限+海外项目进展缓慢，电解铝供应端扩张空间有限，需求乘用车和光伏将推动需求增长，行业供需紧密平衡将继续。

短期逻辑：

短期来看，随着PMI的发展，电解铝行业的供需平衡持续紧张。、PPI等数据继续改善，电解铝价格预计将上涨。

中长期逻辑：

1、日益增长的电解铝业务发展成为公司的核心业务，具有勇气和战略愿景。电解铝生产处于成本曲线的最左侧，显著提高了盈利能力和核心竞争力。

2、2023年，公司分拆高端铝箔业务独立上市，提高融资能力，完善铝加工业务布局。同时，也有助于促进资本市场对公司铝加工行业的合理估值，提高市场价值管理的质量和效率。

3、公司在生产煤矿方面具有区位优势，紧邻工业发达、煤炭严重短缺的华东地区，市场需求空间充足，地理位置优越。生产项目储备充足，增长空间明显。

4、既有6.56%的股息率(对应2023年12月15日收盘价)，又有业绩增长，资产价值明显被低估。

风险提示：

房地产、交通、电力电子等下游需求达不到预期；云南电力限制导致供应达不到预期；欧美复产加速导致行业盈利能力下降。

分析师：刘博

#机械：青鸟消防

投资逻辑：

自2019年以来，应急管理部门对消防的收集带来了监管模式的变化和市场化程度的提高，提高了龙头企业的市场份额；同时，下游客户对品牌和质量的要求也提高了行业集中度。

短期逻辑：

安全应急领域行动频繁，2023-2025年行动计划大幅落地。在行业的催化下，应急疏散、工业、储能消防等细分赛道有望爆发。

中长期逻辑：

1、公司是国内消防产品和消防设备生产的领导者，成熟完善的经销商体系，在行业内形成了压倒性优势；多年的高研发，产品领先两代竞争对手；行业自动化率最高，工匠精细管理，核心竞争优势明显，与竞争对手的差距不断扩大。

2、公司实际控制人增持11亿元，引入中集团(持有公司8.86%股权)。、技术、渠道、产品等行业的优秀人才都聚集在公司。

3、符合安全应急设备重点领域发展行动计划(20233)－2025年)要求：1)研发，2022-2022年公司研发金额分别为1.4。、1.9、2.3亿元，超过行业第三+第四名的总和；2）落地后，中国移动与公司在物联网消防领域进行了深入合作，中集集团战略投资12亿元，持有公司8.86%的股权；3）产业链，从一般报警到应急疏散，从工业消防到海外、储能、家庭，消防产品行业是一个大产业，包括许多子领域，丰富上下游产业链，超过1000亿空间；4）全球竞争力，海外战略推广速度超出预期，法国联盟、西班牙Detnov、美安Maple 都实现了Armor的快速增长。

4、从公司PB的角度来看，目前处于历史50%以下。未来三年，公司的市场份额将增加，产品类别将扩大。此外，以往扩大招聘的人员将逐步发挥人为效率，并将有一个非线性利润增长阶段，业绩增长的确定性很强。

风险提示：

产品销售低于预期；行业竞争加剧，价格战使毛利率下降超出预期；公司青鸟云服务推广达不到预期。

分析师：刘博

#汽车：追溯股份

投资逻辑：

尼龙管道市场扩张，新能源尼龙管道自行车价值预计将上升到1000元以上，达到燃油车的2-3倍。

短期逻辑：

短期来看，AITOM9将于12月26日在深圳上市。如果M9上市订单超出预期，预计将推动市场对华为链的投资热度。公司有望受益于长安新能源汽车转型+问界汽车的崛起。

中长期逻辑：

1、我们认为公司的核心优势是研发能力。在董事长的领导下，公司在快速接头等核心部件中的自我供应比例较高，预计将保持领先的成本；公司自主研发的快速接头经过多代，定制服务水平和响应速度领先于银行间。

2、公司第一和第二大客户是比亚迪和长安，占20-22年可追溯收入总额的40%以上，其他大客户包括宁德/五菱/广汽/赛力斯等。公司已获得吉利/上汽大通/大众/长城/零跑/兰图等多家主机厂供应商的资质和项目定点，预计将为新客户开辟更多新的空间，如合资企业、海外电力和储能电池。

3、该公司计划在江苏投资2.8亿元建设工厂，预计将扩大新客户。

风险提示：

问界/长安销售低于预期；产品价格下跌的风险；客户集中度高的风险；原材料价格波动的风险等。