核心观点
无风险利率下降，推动春季躁动市场，以AI主升段为主，终端硬件是亮点，重视龙头公司的配置价值。
特点：AI主升段，引领反弹
2023年4月23日，我们发布了《慢就是快:TMT主升段将启动》，借助三轮典型的结构性牛市，即2013-2015年计算机牛市、2019-2020年半导体牛市、2020-2021年新能源牛市，分析了TMT主升段的特点。
从历史中学习。首先，当第一波牛市开始时，指数的上升坡度相对陡峭。在此期间，基金配置往往没有明显改善，利润往往处于反转的早期阶段，相应的利润增长率往往为负。其次，牛市第一波后，主升段逐渐展开，主升段上行斜率放缓，基金配置往往在此期间开始改善，利润开始逐季反转。第三，从估值的角度来看，在三轮结构牛市中，指数开始估值往往在30倍左右，后期溢价明显。
人工智能引领TMT，2023年上半年迎来第一波大幅上涨，休息后逐渐进入主要上升阶段。其估值、利润、基金配置等指标也符合牛市主要上升阶段的特点。
就估值而言，TMT市场从2022年12月底开始，PE-TTM是31倍，符合底部启动水平。截至2023年12月31日，TMT指数最新PE-TTM为39倍，仍处于合理水平。
就利润而言，自2022年12月底反转以来，TMT利润在2023年逐季改善，符合结构性牛市的利润特征。2022年TMT基本面触底，展望后续周期复苏和人工智能带来的增长逻辑，繁荣有望继续修复。
就基金配置而言，合理叠加景气改善估值，显示TMT配置价值。以普通股票基金和部分股票混合基金为统计口径，观察TMT的整体配置比例。数据显示，自2022年第四季度以来，该头寸仅在2023年第三季度下降。从行业角度来看，2023年Q2和Q3的电子配置比例持续上升，2023年Q1的电脑配置比例大幅上升，但2023年Q2的电子配置比例大幅上升。、2023Q3持续下降，2023Q1和Q2通信和媒体配置比例持续上升，但Q3持续下降。展望未来，我们认为，随着人工智能对TMT基本面的推动，基金对TMT的配置比例可能会继续上升。
亮点:人工智能终端，催化剂密集
回顾2023年第一季度的人工智能市场，主要来自预期驱动的普遍上涨。2023年4月，GPT-4作为人工智能的里程碑，它也推动了A股人工智能的第一波市场浪潮。除了一些计算能力公司的基本线索外，上半年人工智能市场的发酵主要是由预期驱动的。
在这一轮人工智能市场中，我们认为核心驱动力来自人工智能终端的进展。人工智能终端硬件在2023年实现了从0到1的突破，各种终端硬件都迈出了人工智能授权的第一步。一方面，人工智能硬件产品在2024年或人工智能终端硬件的第一年集中销售；另一方面，随着技术的迭代，产品性能将继续提高，成本预计将逐渐下降。有传音控股、立讯精密、智能制造、杰普特、春秋电子、长盈精密等相关公司。
与此同时，机器人也发展迅速。 2024 预计人形机器人将在第一年大规模生产。结合机械行业的观点，重点关注行星滚柱丝杠、空心杯电机等技术壁垒高、价值高、国产空间大的环节。 相关公司包括三华智能控制、拓普集团、明志电器、绿色谐波、五洲春节、双环传动、恒力液压、博世股份、汇川科技、柯力传感、华一科技等。来源于浙商证券
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