投资要点2023Q4业绩前瞻

1)信创和计算能力或业绩贡献的主要力量，在信创方面，华为产业链的市场份额预计将继续上升；计算能力方面，重点关注国内人工智能计算能力相关企业。2)大型模型和AI应用可以继续关注着陆应用，我们优先考虑AI+办公AI+大规模实施教育产业应用进度。3)数据要素浪潮启动，2024年可能成为政策密集落地期，可以继续关注数据局制定的顶层规划和公共数据运营权落地。4)各细分赛道机遇展望:高景气赛道:智能汽车及工业软件。边际改善方向：医疗IT、密码安全，政务IT。

2024年Q1行业展望展望

1)数据要素板块，优先考虑当地公共数据运营权的变化，数字业务和国有企业数据资产的数字渠道业务也值得关注。2)AIPC板块，建议短期关注PC整机和品牌厂商。随着供给侧新产品的推出和需求侧量价数据的披露，上游关键部件供应商有望有持续的机会。随着PC适应应用的落地节奏，下游系统和软件厂商有望逐步打开增长预期。3)出海板块，特别看好云应用和安全板块公司出海业务的发展，如长亮科技、深信服等。我们认为，在海外工作多年的应用软件公司有望进入收获期，实现海外业务收入的快速增长。

报告全文

1 数字经济

　　数字经济子行业包括数据要素、信贷创新和政府IT，其中数据要素和政府IT具有较高的市场活动。业绩增长突出的公司包括山大地纬、云赛智联、中科软、久远银海、新火炬网、星环科技、深桑达、用友网等。

　　2024年，我们对数据要素市场最为乐观。成立国家数据局+“数据要素”ד行动计划发布+数据资产进入表打开，全面推进数据要素市场顶层规划建设。预计24年来，数据要素市场有望从政策端和场景端更加细化和清晰。

　　2024年第一季度，我们首先关注数据要素市场运营权的边际变化。由于公共数据授权谨慎，行业先行，我们首先关注一线城市和省会城市运营权的边际变化。其次，北京数学研究所数据授权平台的成功启动验证了数字渠道业务在数据授权使用和可信流通中的正确性，有望进一步促进相关企业在授权业务中的发展。此外，在企业数据进入表层面，国有央企可能发挥主导作用，首先关注国有央企数据资产进入表的进展。

1.1 数据要素

　　预计2024年数据要素市场将受益于一系列政策催化，数据流通的各个环节将更加细化，市场活动将进一步增强。

1.1.1 易华录：以湖为径，鉴数据要素之星大海

　　业绩展望：

　　我们预计公司的收入将在23年内维持。我们认为，随着易华录与中电科合并的不断推进，公司业绩有望逐步释放。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，在初步实现全国全覆盖的前提下，公司数据湖项目有望率先实现数据要素的实现。同时，公司跟上数据要素的总体趋势，发布数据资产评估和表格服务联合体解决方案，为整个数据注册过程提供合规监督和安全保障，促进数据要素市场的进一步发展。

1.1.2 长银海:引领智慧民生产业，医疗数据要素+AI双轮驱动

　　业绩展望：

　　预计23年收入同比增长，逐步受益于项目逐步验收+医保数据要素有序推进。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，公司拥有行业领先的项目承接率和城市覆盖率，多年来一直深入从事医疗保险、人力资源和社会保障等数字政府事务领域，拥有丰富的客户资源。随着公司医疗保险服务客户和政府机构数量的增加，以及深圳数字交易所和贵阳数据交易所数据提供商的身份，预计将为数字政府和医疗保险数据要素开辟新的增长空间，业绩增长可以预期。

1.1.3 山大地纬：依托传统的政务业务，区块链技术赋能数据要素可信流通

　　业绩展望：

　　预计23年收入将同比增长。随着公司项目逐步验收+医疗保险数据要素的有序进展，预计公司业绩将继续改善，Q4将同比增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，公司有望受益于区块链技术在授权环节的应用，不断加强数据要素业务的发展。公司中标济南公共数据授权运营平台建设项目，标志着“区块链可信交付渠道+数据保险箱”在公共数据领域建设数据要素可信流通基础设施；同时，结合公共数据授权运营政策，即将实现与北京数字交易所平台的对接，共同开发新的应用场景。

1.1.4 云赛智联：计算能力+数据要素不断推动业绩提升

　　业绩展望：

　　预计23年收入将实现正增长。随着人工智能对计算能力需求的逐步增加和数据要素市场前景的广阔，公司业绩有望继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为一家国有企业，公司具有贯穿数据要素产业链的技术优势，预计将是优秀的 首先从市场中受益。同时，随着市场对高计算能力需求的增加，公司计算能力集群建设将进一步深化，帮助云计算大数据的发展。

1.1.5 太极股份：数据云继续加速，数据库子公司增长迅速

　　业绩展望：

　　我们预计23年的收入将保持稳定，其中数据库子公司的收入将迅速增长。随着信贷创新政策的催化，党政+行业信贷创新将继续推进，公司业绩预计将继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为数字政务“国家队”的主力军，公司积累了多年的数据运营经验和丰富的数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开辟新的增长曲线。同时，易华录融入中国电子科技后，公司可能会充分受益于全国数据湖建设布局和蓝光存储产业链的兄弟公司易华录，有望在数据要素市场共同抓住机遇，取得增量突破。

1.1.6 深桑达：行业服务龙头企业，看好计算能力+电子云+数据元素三轮驱动

　　业绩展望：

　　我们预计23年收入将同比增长。随着电子云+数据要素政策的催化，公司业绩预计将继续改善，23Q4将同比增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，公司在电子云行业也具有很强的竞争力：与互联网制造商相比，深桑达在政府和中央国有企业的渠道优势明显，预计将发挥国有资产云的重要承包商。公司是中国电子数据创新业务的核心参与者，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者。预计未来将继续保持数据要素市场产业化时代的竞争力。

1.2 政务IT

　　受政府财政预算影响，政府IT整体相关公司增长疲软，但预计24年内实现 业绩好转。

1.2.1 南威软件:乘数字中国的长风，全面探索数据元素的新征程

　　业绩展望：

　　我们预计，随着下游客户预算的逐步改善，公司的早期订单预计将逐步确认，Q4业绩预计将逐月成为正面，并实现稳定增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　数字中国的建设预计将加快。公司是国家领先的政府服务企业，行业领先的社会治理技术公司，重点发展数字政府政府服务、公共安全、城市管理等主要业务，自成立以来已深入数字政府领域20多年，随着数字中国建设的加快，预计下半年部分订单将逐步实现，带来业绩增长。

1.2.2 数字政通:股权激励显示发展信心，有望逐步释放“一网统管”的数据价值

　　业绩展望：

　　我们预计，随着下游客户预算的逐步改善，公司订单预计将逐步改善和确认，Q4收入预计将环比增长，业绩预计将保持增长趋势。

　　核心投资逻辑：

　　➢　作为智慧城市行业的龙头企业，“一网统一管理”和城市运营管理服务平台有望继续贡献稳定的收入。股权激励计划的实施凸显了公司的长期发展信心，经营质量有望持续提高。在政府预算和资金复苏的推动下，预计下半年业绩将稳步增长。

1.2.3 新软件:政策+人工智能催化招聘和政务智能化进程

　　业绩展望：

　　预计23年收入将保持稳定，相关政策催化+人工智能和数据要素将继续与各种政务一体化相关 赋能公司业务，公司业绩有望持续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为新项目招聘业务及相关招标工具收入预计将显著提高：公司多年来继续将人工智能与公司业务相结合，在大型技术背景下，公司预计将进一步抛光产品，在现有招聘和政府场景中快速实现，实现更多的支付功能点，提高客户支付率，推动绩效和估值。

1.3 信创

　　信创板块受政府财政支出影响较大。近年来，相关政策的催化力度进一步加强，国内替代的进展势在必行。我们对信创板块24年的发展持乐观态度。

1.3.1 新火炬网络：国内智能运维接力替代，大型模型赋能AI运维

　　业绩展望：

　　我们预计23年收入将同比增长。随着信创进程的逐步加快和人工智能模型的发展，需求将逐渐上升。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，信创国内取代相关政策频繁出台，IT运维对网络和软硬件环境具有“超级控制权”，IT运维的本土化和本土化也将提高国内IT运维厂商的市场份额。作为多云全栈智能运维服务提供商，公司有望通过积累的服务经验、客户资源和技术理解，不断沉淀和迭代相应的产品能力，提高运维效率和盈利能力。与此同时，该公司被批准为“AI+AI4软件工程SE）工作组第一批成员单位帮助人工智能运维需求的崛起。

1.3.2 星环科技:信创+AI双轮驱动国内数据库

　　业绩展望：

　　我们预计23年收入将同比增长。随着信创+AI需求的不断上升，公司产品将与市场需求相匹配，预计23Q4将同比增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，凭借丰富的技术积累，公司有数百亿的市场发挥空间。鉴于公司数据库收入占市场比例较低，预计未来数据库领域将实现从0到1的跳跃。同时，在AI大模型的帮助下，公司推出了Sophon LLMOPS工具链用于管理大型模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业建立自己的大型模型；推出向量数据库Transwarp Hippo存储、索引和管理向量数据集，扩展大模型的时间和空间维度。

1.3.3 用友网络:立企业之本，筑信创未来

　　业绩展望：

　　我们预计23年的收入将保持稳定随着信创各项政策的催化，行业信创稳步推进，公司业绩有望持续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为国内ERP领域的龙头企业，云服务已成为推动收入增长的新引擎。最近，组织结构的变化和数据资产的发布已经完成。与此同时，该公司也发生了变化。预计在未来，该公司将在良好的基础上实现大规模的业绩增长。

1.3.4 金山办公:双订阅转型不断推进，人工智能产品商业化即将到来

　　业绩展望：

　　公司B端机构订阅和C端个人订阅业务顺利推进，抵消了机构授权业务下滑和互联网广告业务收缩的影响，预计Q4业绩将稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　2023年，信创推荐节奏滞后，机构授权业务大幅下滑。随着未来信创的恢复，机构授权业务有望增长。机构订阅端，智能办公平台WPS 365持续推广，预计将保持快速增长；个人订阅业务端WPS 人工智能已经开始公开测试。未来，公司将继续增加投资，扩大应用场景。产品商业化后，C端个人订阅将带来新的增长动力。

1.3.5 致远互联网：V8 加快平台推广，AI 继续推进战略

　　业绩展望：

　　公司专注于协同办公软件领域，坚定云转型战略，重磅产品 V8平台的商业化正在加快。第四季度是行业收入确认的高峰期。2020-2022年，公司Q4季度平均收入占年收入的44.28%。根据前几年的收入确认规则，Q4的收入量预计将推动年度业绩的改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司的业绩增长带来了多种驱动力。客户管理体系改革帮助公司在政府和中央国有企业领域取得突破；V8平台于2023年开始商业化。经过初步测试，预计2024年将贡献更多收入；积极拥抱人工智能时代，多维布局人工智能，产品商业化带来新的增长驱动力。

1.3.6 彩讯股份:业绩稳步增长，全面受益于数字经济的发展

　　业绩展望：

　　行业信创推动协同办公业务增长，云和大数据业务与运营商国有资产云建设频繁发展，智能渠道业务线不断创新，公司Q4业绩增长动力充足。

　　核心投资逻辑：

　　➢　邮箱是国有资产监督管理委员会要求的全面替代产品之一，信贷创新替代需求确定性强；在智能渠道业务方面，数字助理、智能呼叫平台等新产品不断推出，或贡献新的增长驱动力；云和大数据业务不断受益于国有资产云建设的不断推进。总体而言，传统产品线发展稳定，新产品线有想象空间。

2 云应用及安全

　　预计23Q4智能驾驶行业将保持快速增长，包括德赛西威、中科创达(智能汽车业务)；金融IT行业保持相对稳定的增长率，其中长亮科技利润预计将高增长，主要受2023年低基数的影响。

　　展望2024年，我们认为智能汽车轨道的高繁荣仍将保持；在下游支付能力逐步提高的前提下，医疗IT、密码安全有望成为边际变化较大的方向。同时，我们继续对各垂直领域和业务场景中大型模型的结合持乐观态度，并深化各行业信息领域（如金融、交通、网络安全等）的实施。

　　具体到2024年Q1，我们对云应用和安全部门公司海外业务的发展特别乐观，如长亮科技、信服、奇安信等。我们认为，在海外工作多年的应用软件公司预计将进入收获期，实现海外业务收入的快速增长。

2.1 金融IT

　　证券IT繁荣延续：全面实现注册制度，有利于证券IT，金融企业数字化转型和信贷创新逐步推进。预计2023年第四季度将继续繁荣。在最终验证法下，收入能否在当年得到确认 度不确定性。

　　随着银行IT收入的增长，利润率可能会分化：大银行信贷创新进入核心系统，预计将为一些银行IT企业带来收入，但与此同时，大银行有很高的议价能力，服务大银行需要承担更高的成本，导致毛利率下降。一些企业发展海外市场，海外市场的竞争模式和支付意愿相对较好，项目预计将实现高毛利润。

2.1.1 恒生电子:信创和数字化转型带动业绩

　　业绩展望：

　　我们预计公司Q4业绩将稳步增长。年收入增长约20%，归属于母亲的净利润增长约50%。

　　核心投资逻辑：

　　➢　金融业信创和数字化转型驱动产品升级，公司多个信创项目竣工。

　　➢　UF3.0，新一代核心交易系统，继续在客户中逐步上线。

2.1.2 顶点软件:核心系统上线，后续签约值得关注

　　业绩展望：

　　考虑到注册制度和核心制度的全面实施，我们预计该公司的Q4收入和利润将在许多证券公司上线 希望实现快速增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　注册制度于2023年全面实施，券商需要相应升级系统，预计将继续确认为公司带来的订单。

　　➢　2023年上半年，A5新创版产品与多家券商签约，并已开始安装部署实施。根据2023年顶点软件半年报，2023年下半年将有几家券商上线。

2.1.3 长亮科技：银行核心系统为信创和出海带来双重机遇

　　业绩展望：

　　公司将明显受益于国内银行核心系统建设的新一轮高繁荣周期。1)2023年，公司在核心业务系统领域的订单历史最高。根据公司10月25日的公告，公司自2023年以来确定了13份与核心系统业务相关的订单，平均每年5-6份。2)新中标客户质量提升，2023年中标包括一家龙头城市商业银行和一家股份制商业银行的核心系统订单，标杆效应明显。

　　核心投资逻辑：

　　➢　海外业务预计将推动利润增长。1)目前，公司在系统上看到了许多大型机器下降和云的商机，并参与了东南亚市场的许多POC和招标活动，预计将为2023年的海外业务带来跳跃机会。2)公司是国内IT公司中为数不多的真正以产品进入海外的公司之一。海外产品的标准化程度较高，预计将为公司带来更高的利润。

2.1.4 宇信科技：贷后资产管理业务布局深入，银行IT持续繁荣

　　业绩展望：

　　由于银行核心系统的更换，我们预计23Q4公司的收入将迅速增长，业绩将稳步提高。

　　核心投资逻辑：

　　➢　贷后资产管理业务延伸公司成长空间

　　不良资产规模大，贷后管理市场空间广阔。2023年Q3，中国商业银行不良贷款余额超过3.2万亿元，个人贷款不良资产计算或超过万亿元。1)公司通过贷后管理系统授权银行；2)公司与当地AMC厦门资产管理公司在个人贷款不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，预计24Q1将开始业务。

　　➢　信创和出海带动银行业务系统高繁荣

　　➢　由于银行信贷创新的不断推广，公司的软件收入和系统集成有望继续增长。与此同时，公司积极拓展海外市场，海外业务有望实现快速增长。

2.1.5 中科软：保险 IT 领先的医疗保险数据市场

　　业绩展望：

　　我们预计23年收入将实现正增长。随着医疗保险数据要素模式的实施，预计公司业绩将持续下去 续向好。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为国内保险IT的领导者，公司有望进一步保持“保险+”生态建设的发展趋势，形成建设规模，实现利润。同时，公司与部分客户和供应商合作，验证垂直行业应用场景中的产品技术能力，试点应用，有望进一步提高现有IT系统的智能能力。

2.2 医疗 IT

　　医疗信息化于2023年逐步恢复。同时，电子病历系统功能应用水平评价标准、医院信息互联标准化成熟度评价指标系统、医院智能服务评价等需求增加。预计2023年Q4将保持高增长趋势。

2.2.1 创业慧康：Hi-HIS 交付有望推动收入快速增长

　　业绩展望：

　　Q2 公司订单需求开始回升，预计全年订单增长良好，但确认可能会延迟。

　　核心投资逻辑：

　　➢　在医院评级、区域医疗互联等政策的推动下，截至8月，公司Q2开始恢复订单增长20%。Hi-HIS今年上半年签署了约22个项目，总金额约为3.46亿元。考虑到新一代产品的交付周期缩短，一些订单预计将在今年内确认收入。

　　➢　2022年，公司与飞利浦进行了战略合作，并逐步扩大了合作形式和合作范围，预计未来将为公司带来增量业务。

2.3 智能驾驶+交通信息化

　　智能驾驶轨道保持高繁荣：虽然市场担心新能源汽车渗透率上升导致汽车销售增长的边际下降，但2023年，国内城市NOA开放第一年，汽车公司在智能驾驶领域的布局增加，预计23Q4智能驾驶行业仍将保持高增长趋势。

　　交通信息化复苏疲软:从2023年前三季度的表现来看，与2022年相比，该行业公司的收入增长率也呈现出改善的趋势。我们预计23Q4前三季度仍将保持疲软的复苏趋势。

2.3.1 德赛西威：智能驾驶业务持续突破

　　业绩展望：

　　考虑到智能汽车行业的高繁荣，我们预计该公司的年收入预计将保持30%+的快速增长。根据万得一致预期，公司预计2023年净利润15亿元，23Q4利润同比增长约12%。

　　核心投资逻辑：

　　➢　在供给侧，英伟达新一代智能驾驶芯片Thor预计将在 2024 2024年，公司在高端智能驾驶领域的优势进一步加深；在需求方面，预计2024年城市NOA将大规模实施，推动公司智能驾驶产品订单增长。在出海方面，公司的海外布局稳步推进，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场都有相应的技术或生产能力布局，并取得了重要的新项目突破。

2.3.2 中科创达:预计业务将全面受益 AI 大模型应用落地

　　业绩展望：

　　我们预计智能汽车业务将继续引领公司三大业务板块的增长，智能软件业务与22Q4持平，智能物联网业务收缩趋势将放缓。

　　核心投资逻辑：

业务有望全面受益于AI大模型的应用落地：智能软件业务，AIPC、人工智能终端的迭代浪潮为公司引入了新一轮的操作系统开发需求；智能汽车业务、大模型应用于集驾驶舱和驾驶功能于一体的新车辆操作系统滴水OS，预计将定义下一代智能汽车软件的需求；智能物联网业务、大模型和终端，进一步提高终端设备的信息处理效率和智能化水平。

2.3.3 佳都科技：轨道交通业务复苏，交通行业大模式赋能交通强国建设

　　业绩展望：

　　考虑到公司轨道交通业务订单的持续交付，我们预计与前三季度相比，公司Q4的收入增长速度将加快。

　　核心投资逻辑：

　　➢　随着地铁建设完成过程的加快，轨道交通订单交付发布了轨道交通领域的垂直行业模式，预计将使交通数据的价值发展更加深入。

2.4.1 海康威视：预计将进入持续加速修复通道

　　业绩展望：

　　我们预计23Q4收入增长将保持环比增长，利润侧增长将快于收入增长，受公司控费措施的影响。

　　核心投资逻辑：

　　➢　宏观经济持续复苏，政府基础设施投资逐步受益于万亿美元国债的改善。与此同时，随着业务的发展，国内企业的数字需求持续增长，单一客户的价值预计将继续增长。

2.5 网络安全

　　从订单上看，下游客户预算没有明显改善。在大模型层面，产品基本就位，预计2024年将实现商业化。

2.5.1 信服：跟踪大客户和海外业务突破

　　业绩展望：

　　考虑到下游需求尚未显著恢复，我们预计公司23Q4的收入增长率与前三季度相当；同时，考虑到公司22Q4成本大幅下降，23Q4继续前期成本控制，23Q4利润实现正增长仍有一定压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　在下游需求没有明显复苏的背景下，主要跟踪三个边际变化：1）大客户的向上突破（公司于2023年开设了多个行业的大客户销售经理职位）；2)海外业务持续增长(公司在海外布局多年，2022年海外业务收入同比增长47%)；3)安全GPT的商业落地。

2.5.2 启明星辰:中国移动入股落地，相关订单增长优于行业β

　　业绩展望：

考虑到公司与中国移动战略的稳步协调，我们预计23Q4将保持前三个季度的增长趋势，收入将继续增长。在利润方面，考虑到销售、管理和研发费用的同比增长率继续放缓， 预计公司23Q4利润将继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　23年来，中国移动战略合作升级，预计将实现15亿关联交易。公司控费措施持续，利润保持稳定。此外，在公司最新发布的股权激励计划中，23/24年利润目标比2021年净利润增长25%/55%。我们计算，排除股份支付的影响后，23/24年净利润分别为11.74/14.55亿元，体现了公司的经营信心和健康扎实的盈利能力。

2.5.3 安恒信息:降本增效升级，24年利润可预期

　　业绩展望：

　　考虑到网络安全行业收入的季节性特征和公司23Q3单季度增速明显放缓，我们预计23Q4收入增速将环比加速。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司降本增效进一步升级，发布《关于高级管理人员降薪计划的通知》。自2024年以来，高管(M4及以上人员)将主动降薪15-30%，预计将加快24年利润修复。

　　➢　公司恒脑安全垂域大模型已成功通过AI框架升思Mindspore 相互兼容性测试认证，基于盛腾联合开发的大型模型一体机已完成适配，预计将在24年内实施。

2.5.4 奇安信:数据安全有望大规模实施，创新业务有望多方面开花

　　业绩展望：

　　考虑到网络安全行业收入的季节性特征，我们预计23Q4收入预计将保持前三季度的增长趋势。

　　核心投资逻辑：

　　➢　在费用控制措施下，收入增长将利润释放带入拐点期。

　　➢　该公司在海外业务方面取得了重大突破，正式签署了中国最大的网络安全出海订单，为海外政府建立了近3亿元的网络安全指挥系统。

2.5.5 国投智能:完成组织结构调整，开启国投集团发展新篇章

　　业绩展望：

　　考虑到网络安全行业收入的季节性特征，我们预计该公司的大部分收入预计将在23Q4得到确认，导致收入侧的显著增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　随着国投集团的战略调整，公司于2023年11月由集团总部直接管理，定位为国投 集团“数字/技术”是国有投资集团在数字化转型领域布局的重要力量。我们预计，公司将受益于“十四五”期间国有投资集团数字化建设的布局规划，并在订单方面得到集团的大力支持。

2.5.6 信安世纪：基于金融优势，收购普世科技，突破政府和企业市场

　　业绩展望：

　　考虑到公司收购普世科技的平行影响，我们预计公司23Q4收入预计将保持前三季度的增长趋势，但考虑到公司自身下游业务需求的恢复低于预期，我们预计公司23Q4利润增长将面临压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　收购普世科技不仅增加了利润，也带来了下游产业的扩张。同时，考虑到泛金融业2022年的快速增长为2023年的高收入增长奠定了基础，公司2023年的收入增长低于往年同期。然而，金融业高收入基础的影响在2024年消除，预计将恢复正常增长。

2.5.7 三未信安：平台合作伙伴业务量大，自主开发芯片开发物联网应用场景

　　业绩展望：

　　考虑到公司和江南科友的影响，我们预计23Q4的增长率将保持快速增长。在利润方面，公司23Q3开始增加研发和销售成本投资，预计将给23Q4的利润带来一定的压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　平台合作伙伴业务量大，与华为云、天一云合作不断深化。自主研发的芯片有望长期构建“算法”+“芯片”两大核心技术壁垒。

　　➢　收购江南科友，进入金融领域，双方优势互补，有望受益于金融信创。

3 人工智能和工业软件

　　具体目标包括科大讯飞、万兴科技、拓尔思等，我们预计23Q4人工智能产业将保持稳定增长。

　　展望2024年，我们认为生成式人工智能和工业应用有望在多个维度爆发。在大模型方面，预计2024年国内外制造商将发布更复杂的多模型大模型，实现文本、语音、图像、音视频等多模态数据的复杂处理和交互。建议关注多模态大模型迭代；在人工智能应用方面，我们建议关注人工智能爆发带来的投资机会，在行业应用方面，我们优先考虑人工智能+办公室AI+2024年教育产业应用加快落地进程。

3.1 人工智能

　　大模型进入多模态大模型领域：OpenAI、Meta、科大讯飞等厂商纷纷发布AI大模型迭代成果，多模型领域模型能力不断提升。2024年，国内外厂商有望发布更复杂的多模态大模型，实现文本、语音、图像、音视频等多模态数据的复杂处理和交互。

　　AI大模型应用有望呈现“百花齐放”的局面:2023年，以科大讯飞、金山办公、同花顺等垂直厂商、华为、百度、阿里等大型互联网厂商为代表，先后在垂直行业和细分场景中发布AI应用产品和服务。我们对AI+办公持乐观态度。AI+预计教育行业的应用将会出现 2024年加快落地速度。

3.1.1 科大讯飞:星火大模型不断迭代，看好G、B、C三端业务齐头并进

　　业绩展望：

　　我们预计公司Q4业绩将稳步增长，年收入将保持增长，归属于母公司的净利润将保持稳定。

　　核心投资逻辑：

　　➢　星火大模型持续迭代，预计24年全面标杆GPT-4；

　　➢　与华为携手打造自主可控算力底座，星火训推一体机有望打开G、B端市场；

　　➢　AI+行业应用产品矩阵不断扩大，公司的收入结构和盈利能力有望不断提高。

3.1.2 拓尔思：“拓天”大型商业空间广阔，数据要素业务不断推进

　　业绩展望：

　　2023年前三季度，受海外宏观经济等因素影响，公司经营状况承受压力。下半年以来，与人工智能培训数据相关的业务需求明显回升。预计2023年Q4业绩同比增长，2023年年收入和归属于母亲的净利润同比保持稳定。

　　核心投资逻辑：

　　➢　预计公司将受益于海外宏观经济形势的改善和数据出境安全评估相关政策的实施，海外人工智能制造商的相关业务预计将继续改善。目前，公司已收到海外客户数千万元的询价和采购需求，对2024年海外客户需求的加速增长持乐观态度。

　　➢　公司已开始开发和建设大模型培训数据集，并为大模型预培训数据集的设计和处理技术提供了技术储备。预计未来将受益于人工智能大模型结合行业应用爆发带来的数据需求增长。

3.1.4 通达海：法院 IT 继续推进智能法院建设业务

　　业绩展望：

　　我们预计公司将在23年内保持收入增长趋势。随着公司智能法院业务的不断推进和宏观经济的改善，公司的盈利能力预计将继续增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司专注于智能法院建设核心业务，不断丰富产品体系

目前，公司审判流程信息管理系统已应用于江苏、安徽、浙江、辽宁等省989家法院，占法院总数的28.22%；执行案件信息管理系统应用于全国2700多家法院，占法院总数的78.45%。同时，公司形成了“智能审判”、“智慧执行”、“智能服务”、智能法院的业务矩阵不断完善，包括“智能管理”和“智能政务”五大产品系列。

3.1.5 万兴科技:国内创意软件龙头，AIGC助力业绩增长

　　业绩展望：

　　公司继续提高研发水平，产品线快速更新，2023年第四季度核心产品Filmora13大片发布，在线人工智能创意助理，产品实力进一步提高，恰逢海外节日集中，是创意软件消费季节，产品版本更新叠加消费季节，Q4性能预计将快速增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司的产品线符合多模式技术输出场景，大模式技术的进步不断赋予产品升级权力。与此同时，公司自身研发的行业大模型“天幕”大模型即将发布。随着人工智能大模型和应用产品的发布，人工智能产品预计将推动高收入增长。

3.2 工业软件

　　2023年，工业软件保持稳定增长。在基本面层面，我们认为，在国家“新型工业化”政策的推动下，工业软件行业有望在宏观环境持续改善的同时迎来一个加速增长的时期。

　　(1)在研发设计轨道上，国产化渗透率仍处于较低水平，预计24年国家政策推动的国产化进程将加快；

　　(2)生产控制和信息管理的轨道:我们认为随着人工智能、云计算、大数据等技术有望与工业软件深度融合，使工业企业降低成本，提高精细化运营效率；

　　(3)嵌入式软件轨道，我们认为随着人工智能、云的加速渗透，下游企业对运维、监控等环节的需求将加快增长。

3.2.1 索辰科技：国产 CAE软件龙头厂商，产品矩阵不断完善

　　业绩展望：

　　预计2023Q4公司收入将大幅增长。未来，随着民用CAE市场的不断发展和国内CAE行业定位渗透率的不断提高，公司业绩预计将保持增长趋势。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司专注于CAE软件的研发、销售和服务十多年。目前，产品已覆盖流体、结构、电磁、光学等学科，产品矩阵完善。2022年，中国CAE本地化率仅为16.2%，国内替代空间广阔。

　　➢　公司紧密围绕核心业务拓宽产品矩阵，模拟云平台和高性能计算平台业务有望满足未来下游客户大量模拟计算带来的计算能力要求，并提供多元化的云服务支持。同时，公司通过收购继续发展民用CAE市场，预计未来将发展公司业绩的新增长极。

4 算力及遥感

　　预计23Q4计算能力行业将逐步增长，遥感行业将受到客户预算结构的影响；展望2024年，国内计算能力预计将加快芯片有限背景下的迭代，实现高性能增长，随着客户预算的修复，遥感行业预计将逐步稳定；

　　具体到24Q1，我们对终端计算能力是人工智能电脑的发展持乐观态度，如联想集团，我们认为2024年预计将成为人工智能终端爆发的第一年，并将带来整个产业链竞争模式的重建，第一个拥抱人工智能品牌制造商预计将获得先发优势，实现份额扩张。

4.1 算力

　　大模型进入多模态大模型领域，人工智能计算能力需求不断提高：多模态对云计算能力提出了更高的要求，预计国内大模型制造商将逐步跟进，人工智能计算能力需求将继续繁荣；

　　人工智能计算能力加速本地化时代的到来：由于关键芯片的限制，人工智能计算能力本地化已被列入议程。与以往不同，人工智能计算能力由商业因素驱动，具有一定的技术积累。因此，我们认为人工智能计算能力本地化进程预计在未来三年将逐步加快；

　　从云到端，人工智能终端有望遍地开花：随着大型模型的不断进步，人工智能授权终端的趋势已经明确，预计未来“人工智能定义硬件”的新产品将如雨后春笋般涌现。我们预计2024年将成为人工智能终端爆发的第一年。

4.1.1 中科曙光：“中科系”计算系统核心平台，在计算网新基础设施需求爆发的背景下，全面受益

　　业绩展望：

　　我们预计，随着行业信贷创新的推广和当地智能计算中心的建设，公司的Q4收入预计将实现更快的增长，前几年的Q4收入预计将实现稳定的增长；在利润方面，由于公司继续开发解决方案产品，Q4毛利率和利润率预计将同比快速增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　以服务器解决方案为基础，计算能力平台的运行开辟了空间。中国科技部行业领先的服务器预计将受益于新创新和人工智能服务器计算能力需求的释放。建立东西计算一体化计算能力服务平台，有望参与未来东西计算能力平台的建设和运营，提高利润率。

4.1.2 神州数字：IT分销领导者提高质量和效率，云+信创驱动增长

　　业绩展望：

　　我们认为，随着经济复苏，IT分销业务预计将逐步稳定，质量和效率战略预计将继续提高毛利率；随着增值服务的扩大，云业务预计将提高毛利率；预计通过华为在信贷创新和人工智能领域的定位渗透，信贷创新业务将实现更快的增长；总体而言，Q4预计将实现收入的正增长和利润率的提高。

　　核心投资逻辑：

　　➢　借华为坤鹏的力量，展示自主可控宏图。经过多年的打磨，新创硬件领域的技术路线趋于趋同。华为生态已成为中国实现整个产业链自主可控的重要基石。公司与华为进行了深入合作。目前，它已跃居坤鹏整机合作伙伴第二位，也是华为首批人工智能服务器合作伙伴之一。此外，公司还拥有“计算网络一体化”全链新创产品体系，公司云和新创业务有望在未来提高利润率。

4.1.3 联想集团：AIPC领航员，重新定义AI终端

　　业绩展望：

　　我们认为，由于PC库存仍处于恢复期，服务器业务仍处于投资期，公司Q4业绩可能仍面临暂时压力，但预计未来随着PC库存周期的复苏，收入和业绩将逐步恢复正增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司双十一全网销售额70亿，其中轻薄书、游戏本、平板电脑、台式一体机等品类遥遥领先，成为2023年双十一最受欢迎的消费电子品牌；

　　➢　该公司与权威咨询机构IDC联合发布了《AIPC行业白皮书》，将AIPC定义为个性化计算设备，并发布了其第一台AIPC。我们预计AIPC将迎来竞争格局的变化，第一个拥抱AI的品牌预计将获得更大的份额。

4.1.4 浪潮信息：AI服务器龙头发布源2.0进入大模型

　　业绩展望：

　　由于第三季度芯片供应边际有所改善，第四季度边际收紧，预计公司第四季度收入预计将实现正增长，但仍受客户结构的限制，利润端可能面临压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　11月，公司发布了102B(1026亿)、51B（518亿）、2B（21亿）三个参数规模的“源2.0”基本模型宣布全面开源。“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面展示了先进能力，有利于打造更强大的技术产品，以更丰富的高质量行业数据反馈模型，加快商业化进程。

4.1.5 中国长城：重铸自主计算产业长城

　　业绩展望：

　　我们预计，随着新创订单的逐步发布和“鹏腾”生态的整合，公司预计芯片供应和下游市场扩张将有所改善，第四季度业绩预计将逐步稳定。

　　核心投资逻辑：

　　➢　“鹏腾”生态合作有望帮助企业拓展市场。7月，中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子”）决定与华为科技有限公司（以下简称“华为”）合并昆鹏生态和PKS生态，共同建设支持昆鹏和飞行处理器的公司 作为中国电子的重要计算平台，公司有望受益于生态融合，“鹏腾”生态与行业合作伙伴共同发展，开创通用计算能力的新格局。

4.2 遥感

　　遥感行业受客户预算和节奏的影响很大。目前，在逐步恢复过程中，特殊领域、政府等客户预算和节奏影响了遥感企业的订单和确认过程。随着经济的恢复和万亿国债的发行，预计客户需求将逐步释放。

4.2.1 中科星图：突出集团化战略优势

　　业绩展望：

　　我们预计，公司短期内可能仍会受到特殊领域整体环境的影响，进而影响关键项目的确认节奏，给公司Q4的收入和利润带来压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　经济复苏，预计政府客户预算将逐步修复。随着上游遥感数据源的扩大和订单支持，公司作为行业领导者，有望在国防信息化建设中实现产品线和客户的广度和深度的双重扩张。随着经济的复苏，预计政府客户的预算将有所改善，并推动民用订单的修复。

　　➢　出海开辟了第二个增长空间。我们认为，公司有望凭借丰富的国内经验获得更多的订单，并逐步提高毛利率。[浙江计算机]