集装箱运价可能交易的主要逻辑也可能从红海切换到联盟

大家好，投资者。我是申万交通的首席严海。然后最近红海变化很大。今天，我们将重点关注红海的四个部分。第一，上周海外成品油股基本都是新高，对吧？1月底，我们的金股选择在12月底招商南油。当时预测集装箱价格反映后，成品油运价很可能会继续反映。二是这一阶段性的短期干扰，主要是因为我们也会更新春节的变化。第三，造船价格实际上再次达到新高。让我们通过这个具体数据。最后，我们将讨论当前的位置。到年底，集装箱运价可能交易的主要逻辑也可能从红海切换到联盟。发言人2 01:在过去的几周里，我们实际上都在谈论这片红海，对吧？但也希望大家清楚地认识到，就是这个呃交易的这个航运股，这个对应的是供应有限的这个油运，包括几个散。其实红海只是催化的一部分，基本逻辑还是船价？因此，我们一再强调，船舶价格上涨的趋势取决于船厂的生产能力。这一轮扩张的速度并不取决于船舶公司的意愿，所以这一轮游轮股的下行风险并不意味着游轮船公司疯狂预订，对吧？在目前的背景下，无论你如何确定船厂的交付速度，他都跟不上，所以这是核心。发言人2 02:25对应红海，其实我们也要清醒地认识到，就是现在事件发展到这个阶段，能绕过的客观说法几乎都绕过了。所以今天我们不想再拿这个数据了，就像两周前再读一遍一样。事实上，从这种影响的效果来看，可以绕过的结果只是一个持续的问题。在红海英美军队的炮火下，现在连接过去黑市运油的船只，对吗？这不怕胡塞武装，主要是担心各种意外伤害。所以现在，从边际变化可以绕过，这个运价的弹性基本显示出来。因此，您期待着红海将如何继续再次升温，对吗？发言人2 03:事实上，对整个运距变化的影响，边际上也是如此。我们看到了春节的叠加因素，集装箱运价持续下跌，成品油运价仍在上涨，对吧？这种原油的价格运价，其实是在这个春节的影响下，其实是有所下降的。发言人2 03:但本质上，这种传导的逻辑也在于集装箱和成品油的共同点是什么？如果直接消费品缺失，你将被迫运输。如果原油是进口原料，我有库存。它能容忍一段时间的干扰。但是从后续的演变来看，这个集装箱相对来说是最急的。我看到这家特斯拉欧洲工厂停工了，对吧？那么这个集装箱和其他集装箱有什么区别呢？其贸易量可以提前，即发货人提前备货的需求。发言人2 04:15当海上运输时间从30天延长到45天，供应链反馈时间延长，从供应链物流管理的角度来看，其合理的库存和目的地的安全库存将被迫上移。因此，对应于集装箱，除了供应干扰外，还有需求增加的逻辑。这是大多数只看宏观的投资者不了解物流管理的安全库存概念吗？他无法理解。发言人2 04:但对应于成品油和原油，它的问题是什么呢？我们工厂可以通过加班备货来刺激集装箱的发货量。但要知道成品油和原油的产量弹性不大。而且是相对终端的产品，其备货需求不如我的集装箱成品。无论是我自己的品牌，我都要保证我的商品不能卖掉，还是我的供应链？如果我没有这个货，我的特斯拉工厂就会停工。成品油和原油没有那么多品牌的溢价，断了就断了。短是价格的问题，所以成品油的运价反馈稍微慢一点。发言人2 05:40原油作为原料，担心也没用吧？无论是原欧派克还是非欧派克国家，都无法暂时大规模提高产量，但终端库存也可以调整。因此，通过理解这一点，我们可以理解为什么这种运价的反馈是先集装箱后称为原油，最后称为原油。发言人2 06:02但是当交易达到这个时间点时，让红海变得活泼起来，也就是说，不要被这种新的边际刺激所影响，这会影响你对三个板块运价反馈的变化。现在能绕的基本都绕了，对吧？只是从交货量的角度来看，集装箱是提前多发货，备货成品油和原油不能准备，成品油先绕，现在黑油也开始绕，对吧？所以整个绕行趋势会继续吗？发言人2 06:但是，阶段性交易的主逻辑应该从观察预期弹性回到资产价格重置成本的安全边际？有了这种认知，我们就不会赔钱了，所以我们看看美国股市的明星，我们是红海的第一个提示？最有弹性的其实是zim。但到目前为止，运价的弹性已经得到验证，欧洲线上涨调整，美国线实际上是在欧洲线领先指标下跌，美国线后面的主要交易变量不再是我们所说的红海。发言人2 07:15主要是我5月1日开始的，长期春节后每天停航的保价。最后，我们甚至会谈到今年年底班轮联盟的重建。他对这个运价的意义远高于这个红海，对吧？所以这是这个游轮的基本情况，所以现在就算业绩了。与这只美国股票的邮轮股相对应，事实上，我们将带来本季度的超额业绩和船价，对吧？算一下这个年底和一期一，就是三月底这个海外邮轮股的新NAV吧？发言人2 07:如果你计算一下这个，你就会明白为什么这个成品油轮最近运价新高，股价新高，并不是说成品油轮运价新高？每个人都傻乎乎地再次年化PE估值，无论是A还是海外，其实目前还没有区域化？这仍然是NAV重置成本下的定价机制。集装箱相对纠结，因为很多票的分红不确定，业绩的确定性也不容易说。所以现在集装箱的估值系统是一个看不清楚的估值系统。发言人2 08:为什么36看不清楚？因为我们看到了这些海外集装箱公司，事实上，他们的马士基本上都回落了。背后的原因是整个m SC地中海的战略，以及联盟重构下大家都看不清的情况，对吧？发言人2 08:这些上市公司大比例分红后，账户上的现金不是特别多。后来，MSC现在是世界上最大的公司，没有上市。如果他想有竞争优势怎么办？他可以通过没有上市的情况来打击这些上市吗？这个股东的股息诉求很强，所以我们可以看到MSC，其他公司的股息比例很大。MSC正在购买大量的股息资金来优化自己的网络？同时，a股还要缴纳部分利得税，不需要在海外缴纳。因此，在这种背景下，不分红的巴伦公司在疯狂购船扩军的巴伦公司中，从长远来看，包括这一成本在内的份额仍存在一定的不确定性。因此，航运股实际上在市场上非常有效。发言人2 09:49有时分红比例越高，股价上涨越多。当一些竞争对手不分红扩张时，你分红的八个分支机构也在从长远来看增加，这也可以解释为什么我们看到红海非常活跃，游轮股票达到新高。但马士基过去是世界上最大的巴伦公司，现在第二个股价已经回到了红海。背后的预期实际上反映了这样的变化。发言人2 10:回顾过去，让我们来看看这些核心数据，也就是最近的集装箱，事实上，整个船的价格实际上是持续的。让我们看看新船的价格，对吧？这包括二手船的价格，包括集装箱船的租金。事实上，它并没有下降。事实上，这是一种相对需要注意的情况，即集装箱船的租金仍在上涨。也可以看出，集装箱船租金的上涨，意味着头部发根公司的运力还是挺猛的。因此，你可以看到，拜登今年年底的重组与包括集装箱船租金在内的二手船价格有很强的相关性。发言人2 11:然后你用这个来猜测新联盟重建后的竞争格局。所以，如果你看到12月，新的集装箱逻辑可能不再是红海涨价后跌了多少。是头部公司拿了这么多船，造了这么多船，新联盟重建要保护你的份额吗？或者抢占份额，这是重点。集装箱是集装箱船的成本，还是订单和成本还在上升，对吧？最。而最近船价环比变化最大的是集装箱船。所以很多人没想到集装箱运价的船架在这个阶段会再创新高。发言人2 11:49所以我们要分两个维度来谈，对应造船，也验证了我们巴伦公司的内卷成本竞赛？成本竞争在环境保护下推动船长的逻辑。与这个二级市场相对应，已经反映出马士基股价下跌了？这是集装箱，其他船型其实整体变化不大。但是，如果我们拿一个扣除PPI后的价格比例，我们可以看到整个新造船价格现在接近上一轮高点的95。但是，如果我们扣除PPI，修正通胀后的船价只会恢复到之前的75%左右。发言人2 12:但是你不妨看看下面二手船价格的图片，你会发现新造船价格接近12月份的95%。二手船的价格基本上只有我们不需要扣除PPR，我们看到实际的基本上是最后一轮的32%到百分之一，其中只有LNG汽车船VLGC。因为这些船在2008年没有涨那么多，或者直接没有2008年的数据，看起来是100%，但是油轮、散货、集装箱的二手船的价格只有上一轮的32%到88%，对吧？事实上，这进一步证实了整个二手船价格仍有进一步上涨的空间。发言人2 13:14所以最近路演的一个直接体验就是大家逐渐开始认可这个重置成本的一级市场估值体系，对吧？因为这个PEPB对应我们的造船股和航运股，因为价格波动？事实上，你的E很难估计准确。相反，你应该根据工业资本的思维来看待它。市值跌破船舶价格。最好直接购买上市公司的股票，因为它具有很大的传导能力，并购买这种造型的船舶和船舶。所以现在，尤其是最近两周，在外围市场的波动下，你传统的PEPB定价其实已经混乱了。但是如果你心里有这个工业资本NAV的毛，对吧？其实你不用特别慌，对吧？这些股票也可以持有。在实际市场上，我们看到这个领先基金还是比较聪明的。发言人2 14:我们一直在推动的船舶游轮，包括我们非常乐观的跨境物流，可以看出市场已经波动，整体市值已经接近新高。它背后的逻辑是，当A有传统的定价机制时，它依赖于PEPB？当分阶段失败时，这些具有行业逻辑的门票实际上继续上涨。最近，交流明显感觉到汽车增长行业太多了。增长PE实际上是一个相对合理的估值方法，消费可能是一个相对合理的增长行业。这本质上是一个错误的问题，你问周期性股票的底部、背部或高点，这实际上是一个错误的问题，是把这种增长和消费的PE逻辑放在周期上。发言人2 15:00周期本身是啊，我们看期货吧？新品种韭菜很多，老品种最后都是工业资本定价的周期性股票。如果你不考虑这个工业资本，不考虑我们的NAV，你会设置PEPB框架，很可能会支付很多学费，最终被工业资本收获。因此，美股航运股已经揭示了这一点。也许上一轮还有PEPB，现在基本上都是以工业资本NAV定价为主。这就是我们22年，对吧？发言人2 15:36当时提到的奥纳西斯，包括弗雷德里克森两位船王的角度。所以大家看到底部的船王都在增持，这从来不是说PE和PB是航运股的几倍逻辑，也就是说他看好行业，想扩张，却发现买上市公司股票的底部相当于三折买船。当时为什么邮轮的订单没有起来？发言人2 16:00因为当时股价比船价折价太多，现在还有折价，可以形成新的平衡。所以其实建议大家不要纠结什么新造船订单，对吧？如果这只股票没有大幅上涨，工业资本总会觉得买股票比买船便宜。因此，无论是船价新造船订单，还是造船股，还是航运股，这个整体其实都是一起上涨的。发言人2 16:底层逻辑是，如果你的股价太低，它就不会造船。所以最后一轮周期可能最终会结束，但结束前的代价是股票的性价比没有船高，对吧？此时，大量订单和船厂产能扩大，但在此之前，目前的股价仍比买船具有成本效益。所以这一轮你只会失去时间，不会失去空间。也就是说，股票估值不会大幅上涨，周期不会结束，所以这是一轮的核心。我们还查看了具体数据，每天更新我们发送的日常数据。发言人2 17:首先，重要的是要看ER two Day的同比变化。TB3CTD15、TD22是三大UVRC主要航线同比上升45%至73%。虽然苏伊士同比下降了25，但去年的技术并不低，所以你可能会看到原油的编辑性似乎没有那么强，但从超季节性的角度来看，它已经非常强大了。就像我们刚才提到的传导逻辑一样，成品油的整体同比变化仍然存在是比较高的。LR就是其中之一 博交所口径TCE线two是克拉森口径超过10万条的全线，平均接近9.8万条。所以M2的TC7，其实终于修复了3万左右的状态，对吧？所以我们看到南油基本上回到了之前的运价预期miss，现在修复了一个位置，超出了我的预期。客观地说，我们完美地预测了这种成品油和原油。发言人2 18:然而，许多投资者可能会看到，干散货的价格在淡季春节环比下降。其实你要看到的核心是，在房地产基础设施如此悲观的预期下，今年的BCI指数还是同比翻了一番。所以我没见过春节前铁矿石的运输需求这么强。所以建议大家多关注干散货的方向。发言人2 18:51Bdi到春节的概率还是会下降的。现在是1500点。如果你想在这个位置买干散货股票，你应该在春节期间把Bdi跌到1000，你仍然可以持有一个水平。但是bdi如果跌到1000就能稳定下来，客观来说还是远远超出了我之前的预期。毕竟，你有一个月的春节假期，这个东西几乎提前准备好了，到目前为止还有这么高的水平，你也可以看到我们今年的元旦和春节晚了，很可能这个春节效果不是那么强，去年每个人的表现都不是特别好。好像很多人开玩笑说躺平躺平。然而，我们在实际工业生产中看到的bdi，包括大量的进出口数据，实际上似乎我们勤奋的中国人并没有真正躺下，实际上仍在努力进行库存生产。因此，根据具体数据，干散货再次进入季节性淡季，但淡季下跌幅度远低于我们逾期。从这个游轮的角度来看，整体上有一定的季节性下降，对吧？但与去年相比，整体绝对水平是好的。发言人2 20:由于成品油的主要原因，他的逻辑终端需求不是中国，而是海外，对吧？因此，成品油的季节性实际上没有BDI那么强，也没有VRCC那么强。从春节的角度来看，我们可以看到成品油的运价再创阶段性新高。除红海外，逻辑是冬季天气继续寒冷，北半球港口效率下降的原因之一。发言人2 20:所以天气很热。如果运价下跌，并不意味着逻辑被打破，也不意味着简单的天气很热。这不结冰后，码头的交通效率很高。如果你看看干散货bdi的下跌，似乎有点吓人，但这一轮的下跌bdi从3500点回到现在的1500点左右。这种下降比我们弱得多，也就是说，它比我们的判断强得多。它甚至有抵抗力，对吗？横了一段时间也反弹了。过去，春节的下跌是投降回到盈亏平衡线以下，但现在春节仍在盈亏平衡线以上，非常强劲，对吧？发言人2 21:最后，让我们谈谈集装箱价格交易的主要逻辑。事实上，我们之前主要交易的是绕道后的弹性。现在我们可以绕道了？O线？每个小柜子干到3000多，基本做不到。临近春节，你要收货。节后你的报价已经报到2400左右了，但都是短期的。然而，如果我们看到年底的核心变化是重建半个联盟，事实上，我们看到这个规则是正常的。每隔近三四年，整个班敦联盟基本上都会有一个巨大的变化。背后的原因也很简单，就是联盟里的每个成员，成长都不一样，有的长得太快，有的长得太慢。因此，如果原联盟的分配不是内部利益协调最好的，就会出现新的联盟。发言人2 22:20这个联盟应该知道，基本上在2006年班轮公会解体后，这个新联盟实际上与我们航空公司的天合联盟和星空联盟没有本质区别。是简单的舱位交换协议，对吧？没有这个严格的价格联盟，严格的价格联盟有用吗？发言人2 22:不管用巴伦工会，对吧？这个公会这两个字。不是我们所说的工人工会，而是我们玩游戏，对吧？40人组玩团本的工会是一样的。游戏中的公会本质上起源于海盗公会巴伦？大家都知道这艘船是最早的吗？在这个大航海时代，在正常情况下，战争变成了海盗，所以这个班轮工会实际上有着悠久的历史。发言人2 23:在过去对巴伦工会存在的过程中，运价无数次被不在工会的成员打破，所以我们不应该对这个价格联盟有太高的了解。过去的超级卡特尔组织并没有阻止过去几轮周期导致的运价下跌。所以这个巴伦联盟我们不应该有这样的幻想，它不是一个价格联盟，但它的收入交换？它会导致整个运力的再次排列。发言人2 23:48早上我们就不多说了。如果我们对这个班的联盟感兴趣，我们可以谈两天。这段历史非常悠久，我们可以看到16年12月集装箱运价的最低点，这实际上是这个新联盟的一个变化。事实上，在马士基和本达菲地中海的P3联盟被拒绝后，他们非常尊重中国政府的决定，并立即成为P3联盟取消后的2M联盟。根据新的2M海洋联盟，THE3大联盟逐渐开始重建。但这里的韩星海域，在12月联盟重建初期，破产退出。发言人2 24:38阶段性导致上一轮阶段性格局，大量并购出行。今年年底，我们看到2M联盟已经分手，马士基找到了他的欧洲盟友赫伯罗特，对吧？这个THE联盟失去了赫伯罗最初的份额，这是一个巨大的不确定性，对吧？乙星过去和RM合作过，是跟着MSC还是跟着马士基？仍然存在巨大的不确定性。私下里，我觉得跟MSC混的概率可能还是比较大的，对吧？还有待观察海洋联盟能否继续稳定。发言人2 25:因此，在今年12月新的联盟重组中，我们应该知道联盟重组意味着整个路线将发生巨大变化，对吗？你可能会知道坐这条高铁或者坐这个航空航班，对吧？每家公司，尤其是二三线城市，什么时候到什么时候？是135飞，24不飞，对吧？我们知道航空公司会有一个航迹调整的班轮，对吧？特别是很多支线岗和非基本岗的挂靠顺序都会发生变化。而班轮联盟新航线的变化，假设你开的新航线不满意，将是一件非常可耻的事情。发言人2 26:因此，到今年年底，巴伦联盟的重组将会发生路线变化，码头无法忍受码头拥堵效率下降的运价上涨，还是新联盟每个人都为了抓住另一轮价格战的数量，对吧？这应该是从今年年底到年底交集装箱运价的逻辑。其实红海到了这个位置，大家算算盈利能给你多少钱，差不多。到今年年底，重要的观察是新联盟生效的时候，运价中心是上升还是下降。对应5月份这条美线的长期，3 4月春节复工后，我可能是上半年这个主逻辑，这个长协谈判下的挺价能否挺得住。虽然红海现在很热闹，但是现在能绕的都绕了，对吧？发言人2 26:55不要对绕行后的运价弹性有新的想法。事实上，弹性几乎已经得到验证。这取决于可持续性。计算每季度利润和股息。所以回顾这个位置，我们还是很看好整个油运板块，包括干散，对吧？春节可能会导致运价的季节性下跌，但很多人问我是否应该避免它？客观地说，从我们的大资本角度来看，这是你的季节性BEB带来的摩擦成本，可能会导致其他人的超额回报。所以长逻辑保持不变，我们还是继续乐观，我们从来不建议你做波段，对吧？原因是船价只要上涨逻辑不变，对吧？你很难做这种低买高卖的季节性套利。也许小基金可能会损失大部分资金。让我们总结一下，它们都在淡季，新能源、医药和消费，以及其他熟悉的板块，对吧？发言人2 28:02这个阶段的仓位调整，并不是说对这个板块不乐观，是很多投资者更熟悉股票反弹的能力圈，他会卖什么？他会先卖这个运价波动大，这也是季节性波动的重要原因。但现在，这些逻辑的整体运输，是海外标杆体系，也是少数可以提高价格的资产。所以现在这一轮很有意思，就是其他板块大跌，逻辑上有补跌的趋势，但是机会不多。发言人2 28:39也就是说，在24年的宏观环境下，通胀资产稀缺。所以现在整个板块都属于机构吸收的状态。这也解释了这一轮交通补贴的趋势。事实上，这一核心原因并没有出现，也进一步验证了这一长逻辑系统。因此，我们也建议继续关注这种游轮造船，包括这种跨境物流的趋势。今天的电话会议到此结束。也感谢投资者的变化，也欢迎与我们的团队沟通，再见。(申万交通)