3000点以下的基本面发生了重大变化吗?

1、2月组合

图表1：国金·月度│2月

来源：wind、国金证券研究所；注:Wind一致性预期带*个股EPS。

2、核心观点

策略：“躁动”市场即将开盘，并上涨并珍惜

自2024年初以来，a股市场波动性大幅提升。特别是1月中旬MLF降息失败后，市场风险偏好明显下降，场外产品的负面影响叠加。截至1月22日，上证综合指数、深圳成分指数和创业板指数分别下跌了7.35%、10.97%和11.87%；即使前期强势板块也出现了不小的回撤，其中，1月8日至1月22日，中证股息指数回撤6.29%，1月3日至1月23日，万得微盘股指数也回落16.44%。当市场情绪接近冰点时，我们可以看到“国家队”资金经常购买上海50、沪深300、创业板是指等场内ETF基金支撑市场的方式，表明监管高度重视a股市场的风险管理。1月24日，在新闻办公室举行的新闻发布会上，央行行长宣布将于2月5日降低存款准备金率0.5个百分点，为市场提供长期流动性1万亿元，从1月25日起降低支农小额再贷款和再贴现利率0.25个百分点。此次宣布的RRR降息方式超过了以往的常规方式，0.5个百分点的RR降息力度不小，再融资贷款利率下调0.25个百分点叠加，释放出央行明显的“宽货币”信号。

在早期阶段，我们一直强调宽货币的需求和必要性：①降低企业实际成本，提高实际回报率；②对冲PPI下行的通缩压力和货币乘数下降；③减轻居民负债压力，增加购房需求，对冲即将到来的房地产“主动去仓”压力。因此，“宽货币”不仅会降低存款准备金率，还会在春节后降息，形成一套完整的货币“组合拳”。在1月24日的新闻发布会上，央行行长还提到，央行向金融机构提供的小额再贷款和再贴现利率将从2%降至1.75%，这将有助于促进信贷定价基准贷款市场报价利率LPR的下降。因此，后续建议重点关注2月份MLF和LPR的运营。如果MLF或LPR进一步下调，预计市场可持续性和运营空间将进一步显著改善，当前市场对后续降息的预期已开始上升。

A股“春季躁动”或即将开盘。只要今年第一季度的“宽货币”，无论是在春节前还是春节后，都相当于为第二季度的潜在风险提供早期货币对冲，即使第二季度的海外风险和房地产风险逐渐暴露，其影响将相对可控。这将有效地管理市场预期，促进市场信心的修复。你知道3000点以下的基本面发生了重大变化吗？流动性、人民币汇率等有明显变化吗？不，只是MLF没有降息低于市场预期。显然，信心在2900~2700之间下降，缺乏对未来潜在风险无法控制的信心。目前，央行不仅发布了“宽货币”信号，监管机构还配合发布了“经营性物业贷款新规定”，召开了市房地产融资协调机制部署会议，将有助于降低房地产风险拖累宏观经济和市场信心，叠加“国家队”资金，预计将从表到内利用市场信心恢复。我们判断，未来的反弹不仅将是超卖反弹，还将是逻辑、核心驱动和可持续的反弹，即预期的“不安市场”的开放，其背后的核心驱动力是流动性和风险偏好的复苏。考虑到即使在短期内“宽货币”也很难“宽信贷”，基本面不会因为当前的宽货币而显著改善，甚至是弱改善，最多只能是潜在风险从大到小，因此，可持续性有限，约1-2个月，3月或波动性上升，建议谨慎。

风格：成长或价值？大盘还是中小盘？站在当前市场最关注的焦点或“反弹买什么”。有人说，市场价值有两个逻辑：1、国有资产监督管理委员会产权管理局表示，国有资产监督管理委员会将进一步研究将市值管理纳入企业负责人绩效考核，有利于中央国有企业的估值；2、参考2023Q1，“中特股”在央国企将考核转向ROE、分红等提效指标的背景下，开启了热门主题市场。我们判断，虽然以短期“中国特别估值”为代表的市场价值得益于“中央国有企业市场价值评估”的估值逻辑，但预计将迎来主题机遇；但考虑到2023年Q1的宏观环境包括：经济和流动性的“双重改善”不同于当前国内经济放缓和流动性边际修复的背景，这意味着“中国特别股”主题投资的可持续性可能有限。相反，在当前的宏观环境下，恐怕增长风格最受益于流动性和风险偏好的提高。此外，根据我们对大小板框架的分析结论，在“宽货币”和“宽信贷”的背景下，新基金仍然有限。在流动性边际修复的预期下，“船”首先浮动，中小型板块将更加占主导地位。举几个例子：1、2022年1月至4月，上海疫情“封城”，经济不好，流动性差，市场价值高，股息防御高；2022年4月至8月，上海疫情“解封”，经济变化不大，流动性明显改善。风格立即切换到中小盘增长，中证1000明显占主导地位；2、2023年8月至10月，美债利率迅速上升，外资净流出近1700亿元，对应经济不景气，流动性也很差，同样的市场价值，高股息防御；2023年11月，美国债券利率迅速下降，流动性改善，基本面没有明显变化，市场风格迅速从高股息转向中小型市场增长。因此，我们建议逐步切换到中小盘成长的主题风格。

2月份的行业配置：一是聚焦电子、汽车、机械自动化、医药（创新药物）等经济结构转型方向，聚焦主题催化的人工智能方向，特别是短期超卖的消费电子产品；二是适应证券公司，提高投资组合的弹性；第三，配置具有强大海上逻辑的alpha组合，以平滑投资组合波动。

风险警示：后续货币政策预期较低；经济放缓超出预期；美国债券收益率反弹超出预期。

一、军工-杨晨:四川九洲

四川九洲（000801.SZ）

推荐中长期原因:(1)低空经济催生了空管系统的新需求，公司作为行业龙头受益匪浅。九洲空管是中国最大的军民空管系统及装备科研生产基地，相关产品已应用于无人机平台。(2)智能终端产品与龙头客户深度绑定。该公司是中国领先的智能终端公司。其产品涵盖数字音视频终端、数据通信终端等领域，与领先客户密切合作。它是华为光网络终端产品的一流供应商。(3)九洲控股集团重要上市平台有望做强做大。

短期催化：电子对抗高繁荣轨道，计划收购志良电子布局新业务。志良电子是雷达对抗领域为数不多的具有全产业链配套合作能力的企业之一，定位稀缺。

风险提示：下游武器装备列装节奏低于预期，低空建设进度低于预期，智能终端业务增长低于预期，应收账款高。

二、电子-樊志远:沪电股份

沪电股份（002463.SZ）

推荐中长期原因：高速通信PCB领先制造商，客户覆盖国内外技术最前沿的客户。随着全球科技变革产品结构的不断升级，它是A股中最大的PCB公司（GPU板组、交换机等）。对公司在高速通信升级趋势下的中长期增长价值持乐观态度。

短期催化:第一季度订单繁荣程度高。

风险提示：人工智能的发展低于预期；行业竞争加剧。

医药生物-袁维：新产业，特宝生物

新产业（300832.SZ）

推荐中长期原因:(1)促进国内集采替代，结构优化毛利稳步提升，高研发投入新产品进展顺利。3Q23公司实现销售毛利率72.40%(+3pct)，净利率40.81%。毛利率优化主要是由于新增装机中大型仪器装机比例的增加，导致高毛利率试剂量的增加。化学发光集采落地，有望进一步推动国内替代，龙头企业或率先受益。(2)专注发光28年，打造全球影响力品牌。海外市场稳步增长，是中国最早的化学发光企业之一。截至第三季度，全球152个国家和地区约有29500台自动化学发光仪器。在印度市场建立了优秀的本地化运营模式后，预计将在世界其他重点市场复制。随着近年来海外安装的快速，试剂量预计将迎来一个重要的拐点。

短期催化：高速仪器在国内市场具有明显的先发优势，预计将在国内替代过程中率先受益。公司X8高速机型引领市场，具有一定的先发优势。三级医院的覆盖率逐年提高。根据公司公告，截至第二季度末，三级医院贡献的测试量占中国总测试量的43%，较去年同期增加了1.3%pct，随着中大型仪器的增长，预计未来将继续改进。

我们对公司未来国内外业务的综合发展持乐观态度，预计2023-2025年归属于母公司的净利润分别为16.55、21.04、26.52亿元增长25%、27%、26%的EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE34元、27、21倍。

风险提示：海外贸易风险、集采落地不及预期风险、汇率波动风险等。

特宝生物（688278.SH）

推荐中长期原因：公司多年来一直深入从事慢性乙型肝炎治疗。临床证据表明，长期干扰素作为慢性乙型肝炎治疗的基石药物的潜力。近年来，公司核心产品的长期干扰素派格宾成交量迅速，23年进入市场垄断期，预计业绩将继续高增长。

短期催化:江西干扰素采集落地，降价温和。

风险提示:产品推广销售不如预期风险，集采降价超出预期风险，行业政策风险。

媒体与互联网-陆意：恺英网络

恺英网络（002517.SZ ）

推荐中长期原因:(1)传奇奇迹基本稳定。多年的传奇游戏研发经验，与乐趣和世纪华通有着深入的合作，最近的版权问题继续取得良好的进展；奇迹游戏也有多年的经验，公司有丰富的传奇奇迹游戏储备。(2)在其他类别的积极扩展中增加新的动能。2023年，Q4非传奇品类拓展取得初步成效。公司研发和腾讯代理的《石器时代》畅销榜排名较高，相对稳定，纳萨力克之王的表现优于预期。目前，公司有《怪物传说2》、《斗罗大陆：杀恶传说》、《代号：盗墓》等游戏；外商投资的工作室或游戏公司也可以进一步补充游戏储备。(3)公司在VR和AI方面也有储备，比如对外投资VR游戏和VR硬件。

短期催化:1月26日，APP版《仙剑奇侠传:新开始》正式公测，23年业绩预测发布，业绩风险点低，目前估值性价比高。

风险提示:游戏上线，表现不如预期，风险监管。

五、金属材料-李超:湖南黄金

湖南黄金（002155.SZ）

推荐中长期原因:十四五规划矿产金产量10吨，在目前4吨产量的基础上大幅增长。湖南黄金集团在上市公司范围内整合集团内的黄金资源，赋予上市公司权力，万古矿区整合为公司后期的核心增量点。锑矿资源储量占全国46%，自产锑占60%以上，长期受益于锑价上涨。锑供应端的紧张程度实际上比工业金属铜更严重。作为一种战略性的小金属，锑的长期价格中心将逐渐上涨。

短期催化：短期锑价格继续上涨，价格达到10年来的新高，短期供应方面比23年初更加短缺。预计锑价格预计春节后将进一步上涨，公司锑业务部门的业绩将灵活放大。23年上半年，许多矿山减少了生产限制，相关矿山于23年底恢复生产。预计24年同比增长明显，业绩预计将逐季恢复。

风险提示：锑矿供应超出预期，隐藏库存显性化，光伏需求低于预期。

六、 新能源与电力设备-姚遥：阳光电源

阳光电源（300274.SZ）

推荐中长期原因:(1)近期国内电池价格持续下跌，但从海外储能系统报价来看，降价幅度远低于国内。考虑到大型储能系统订单的期货属性，预计公司储能系统业务盈利能力将继续超过市场预期。（2）从长远来看，公司所处的大型逆变器和储能市场进入门槛较高，特别是海外大型地面市场对融资要求较高，竞争模式远好于其他市场，预计业绩将通过行业周期实现稳定增长。(3)预计公司逆变器将于2024年发货150+GW，储能系统出货20+GWh，2024-2025年归母净利润预测将维持122.7.7、160.3亿元对应PE10.5、8.0倍，保持“买入”评级。

短期催化：业绩超出预期；订单价格超出预期。

风险提示：国际贸易风险。

七、 计算机-孟灿:财富趋势:

财富趋势（688318.SH ）

推荐中长期原因:2024年，公司预计将受到国密转型、交易系统信创转型、银行间市场系统需求的驱动。此外，2024年10月投资33%的新意科技也将继续贡献投资收益。

短期催化：23年的高收入增长主要是由经纪市场和交易软件的国内密码转型以及一些信贷创意产品的在线需求驱动的。同时，由于23年来成本控制的不断加强，整体盈利能力不断提高。

风险提示：国密改造或金融信贷创新落地节奏低于预期；C端业务发展低于预期；降低投资产品公允价值的风险。

八、 基础化工-陈毅:通用股份

通用股份（601500.SH）

推荐中长期理由:出海增长+国内扭亏共同推动业绩快速增长:①泰国(一期600万条半钢+130万条全钢继续满产+二期600万条半钢24年下半年投产)和柬埔寨(一期500万条半钢+90万条全钢24年产能利用率持续提高+二期350万条半钢+75万条全钢24Q4投产)两个海外基地继续大规模推动业绩增长；②全钢产能从520万减少到240万减少，半钢规模从300万增加到900万，发挥规模效应。

短期催化:第一季度业绩兑现。

风险提示：原材料价格大幅波动，新产能释放低于预期，国内外企业竞争加剧，国际贸易摩擦、运费大幅波动、汇率波动、大股东质押等。

九、机械-满满的朋友:中联重科

中联重科（000157.SZ）

推荐中长期原因:(1)出口:21-22年，公司海外收入为58/99e，海外收入占比大幅增加。中长期公司对成为全球工程机械巨头持乐观态度；(2)多元化发展:23年农机、高机、挖掘机产品收入快速增长，增长动力多样化。

短期催化:(1)激励:23年8月提出员工持股计划，提出业绩目标，展现业绩增长信心；(2)行业数据改善:工程起重机内销连续四个月增长，公司挖掘机产品市场份额明显增加。