东阿阿胶成为OTC(非处方用药)最大品牌单品

转眼间，2024年春节假期就要到了，大家庆祝节日的形式越来越多，旅游和看电影成了两大娱乐项目。2024年2月12日晚，1000多公里的客流比例从3.3%提高到3.7%。假期第一天，旅游订单同比增长1倍以上，各类门票订单同比增长3倍以上。今年除夕至初二，全国各大商圈客流总量1562万人次，同比增长111%。与此同时，截至2月14日上午，春节档票房突破45亿元。在此基础上，今年的消费似乎是可以期待的。所以，说到春节消费，我不得不说，一家中药企业——东阿阿胶，它不仅是一家制药企业，而且逐渐成为一家品牌消费企业。制药公司的身份是东阿阿胶不同于其他消费企业。其主要产品阿胶的药用价值已成为产品和运营的基础。本草纲目称阿胶为补血圣药，神农本草经列阿胶为滋补上品。因此，东阿阿胶成为OTC(非处方用药)最大的品牌单品，与同仁堂安宫牛黄丸、太极集团藿香正气口服液、片仔癀有很大关系，单价高，销量高。2017年至2018年，东阿阿胶企业收入最高超过70亿元，产品销量最高超过9000吨。然后主要是由于价格持续上涨和下游压力问题，业绩“雷声”，2019年收入大幅下降，同时为了清理库存折扣促销，盈利能力大幅下降，也使企业陷入亏损。

但2020年以后，东阿阿胶能够恢复增长，基本上是对其药用价值的肯定。公司积极推进营销改革和数字化转型，两大业务资产周转率不断提高，两大资产相互确认，表明产品下游销售问题不断改善。截至2023年前三季度，应收账款周转率已达9.54次，超过2018年同期，表明与营业收入相比，应收下游欠款较少，公司对下游客户的议价较高，恢复到以前的水平；库存周转率呈持续上升趋势，表明产品销售优于以前，没有像以前那样的压力。虽然收入规模有所下降，但也更为“真实”，2022年销量仍超过7000吨。

所以，现在，距离东阿阿胶雷雨之后的业绩持续改善已经过去了5年、六年来，公司未来的成长问题究竟如何，今天我们就来分析一下。1、东阿阿胶的高销售费用投入与品牌建立相辅相成。最近，我打开了两个电子商务平台，发现了一件非常有趣的事情。根据2月13日两个电子商务平台的截图，固生堂阿胶蛋糕在天猫阿胶蛋糕销售排行榜上排名第一，其次是东阿阿胶蛋糕和阿胶块。同时，北京同仁堂阿胶蛋糕在京东阿胶销售排行榜上排名第一，其次是东阿阿胶阿胶蛋糕。榜单一产品的特点是相对便宜(性价比高)，而东阿阿胶虽然没有抢到销量榜单一，但价格却明显高于榜单一产品。

事实上，销售成本一直是制药企业和消费企业难以跨越的障碍，东阿阿胶也不例外。因此，为了保持自己的高端定位，东阿胶必须继续投资更多的销售成本，特别是在竞争充分的阿胶市场，东阿胶的价格更高。为了与他人不同，除了依赖正宗的药材外，还需要建立高端的外观。

销售成本投资与公司品牌的建立相辅相成，近年来得到了明显的体现。在毛利率持续上升的同时，销售成本率也在持续上升，但并没有影响净利率的上升。形象的建立需要稳定和时间，一旦品牌效应释放，销售成本率甚至可能下降。

如果销售费用率不断提高，毛利率不再影响净利率，大家可能会有疑问。我认为这不太可能。截至2023年第三季度，东阿阿胶的毛利率和销售费用分别达到70.94%、38.48%相对较高，但净利率为22.9%，不算太高。自2019年以来，东阿阿胶进入了一个新的增长阶段，品牌实力的提升是消费企业不可逆转的过程。2、在质疑销售费用投入的背后，是2023年第三季度对天花板的关注。东阿阿胶单季度归属于母亲的净利润同比增长23.42%，仍有弹性，但收入同比增长率降至3.32%。

因此，现在要考虑的是，东阿阿胶是否遇到了生长的天花板。首先，从行业的角度来看，产品需求正在上升。据悉，中成药补血补气产品是一个相对较小的细分领域，OTC端销售是主要途径，医院端市场规模远小于OTC端销售。但随着人们健康意识的提高和生活节奏的加快，补气补血中成药的市场规模稳步提升。数据显示，2022年中国零售药店终端产品销售额超过120亿元，同比增长7.11%，医院终端销售额首次超过50亿元。所以从行业的角度来看，东阿阿胶也有扩大行业容量的逻辑，其目前的收入规模约占行业总体规模的23%。凭借阿胶系列产品，虽然市场份额排名第一，但还不到垄断程度，不可能实现高于行业的增长。

其次，独家产品“复方阿胶浆”表现出色，院端销售和国际化有待打破。继阿胶、阿胶糕(桃花姬)之后，复方阿胶带着增长的旗帜。截至2023年上半年，复方阿胶的收入规模紧跟东阿阿胶，在实体药店补气补血产品中排名第二。此外，网上药店共收入7亿+，而东阿阿胶则收入12亿+。复方阿胶浆作为一种独家产品，仍是公司未来成长的主要突破。目前，网上药店的销售增长特别快，2023年上半年收入增长率达到168%。然而，作为一种“双跨”医疗保险B类产品，医院的销售规模不到1亿元，与恶性肿瘤治疗相关的新适应症量可能只需要一点时间。此外，国际化是现阶段所有中药企业都面临的一个问题。阿胶只有经过系统研究才能出国。到目前为止，东阿阿胶、复方阿胶浆的临床循证研究还在不断推进。

(截取2022年东阿阿胶年报)

最后，落户东阿阿胶的投资价值。总的来说，作为补血补气领域的中药龙头，东阿阿胶的长期投资价值仍然得到肯定。然而，东阿阿胶的定位不同于同行业的竞争对手。在追求性价比的趋势下，公司略有下降。然而，东阿阿胶定位为高端，其品牌实力仍在不断提升，产品方面仍有增长动力。因此，作为中药的“阿胶兄弟”，它很早就被赶上了。目前，虽然收入方面的增长暂时存在问题，但公司的净利润方面预期强劲。结合估值，再次下跌是一个机会。

以上仅作为上市公司的分析，不作为具体的投资建议。飞鲸投资研究