医药行业的市场表现总是与政策密切相关。
去年12月，2023年医疗保险目录发布，解除了对许多中成药使用范围的限制，中药企业做出了反应。《浦东新区综合改革试点实施方案(2023-2027年)》2024年，医药行业再次迎来重磅利好。、《新上市化学品首次价格形成指南（试行）》草案相继发布，为新上市的创新药品提供定价支持。因此，创新药品公司在节前的表现尤为出色。医药行业的增长具有很高的确定性，医疗保险谈判正常化，以数量价格为支撑；创新药物的研发、上市和定价得到了政策的支持，越来越多的创新药物被批准和上市。预计到2023年，中国医药市场将达到20063亿元，预计到2030年将达到29911亿元。
今天要讲的是创新药企——微芯片生物。公司成立于2001年，2019年上市，专注于肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病、中枢神经系统疾病、抗病毒等领域的原创新药研发。从业绩上看，公司营业收入近年来保持了快速增长趋势，2022年达到5.3亿元，近五年复合增长率达到36.71%。
归属于母公司的净利润并不高，只有1748万元，主要是因为研发费用、销售费用等投资较高，其中2022年研发费用为1.64亿元，加上资本化研发投资，公司实际研发投资可达2.88亿元。2022年，微芯片生物的研发投资占营业收入的54.33%，高于恒瑞制药、甘李制药等多家公司。
营业收入的快速增长和高研发投资是创新制药公司潜力的象征，但也许是因为净利润不够大，创新制药公司的市场估值体系不够成熟，微芯片生物的市场价值不高，只有65亿元。因此，理论上，公司仍有很大的发展空间。所以，微芯生物究竟有什么看法呢？1、上市产品是公司研发实力的主要表现。目前，微芯生物有两种商业产品，西达本胺和西格列他钠，分别用于癌症治疗和糖尿病治疗。它们都被定位为大型适应症产品，以支持当前几乎所有的收入。所以要特别注意这两种产品，其中西达本胺上市较早，第一个适应症于2015年开始上市，所以目前的收入相对较高。
但西达本胺虽然上市较早，但由于产品疗效好，适应症也陆续获批，因此仍保持着持续的增长趋势。西格列他钠于2021年10月上市，并于2023年1月进入医疗保险。2023年，西格列他钠受降价影响，规模和增长率都不算太高，但医疗保险成交量逻辑依然确立，目前正迎来成交量周期。2023年上半年，西达本胺产品销量同比增长17.65%，与营业收入增长基本一致，西格列他钠销量同比增长456.26%，明显高于28.38%。
(数据来源于2023年微芯生物半年报)
值得一提的是，这两种药物不仅仅是一种原创创新药物，西达本胺是世界上第一种“亚选择性组蛋白去乙酰化酶”（HDAC）西格列他钠是世界上第一个被批准治疗2型糖尿病的“PPAR全激动剂”，由于药物研发的高障碍，这两种药物在其领域仍然是独家的。2、在研究领域，除了上市的两种产品和相关适应症外，还有重磅适应症和重磅单品。微芯生物的研究项目和产品也很有趣。首先是西达本胺和西格列他钠的其他研究管道。西达本胺的三个肿瘤治疗项目都处于II期和II期的临床阶段，其中两个技术水平仍处于世界领先地位，竞争力突出；
除糖尿病外，西格列他钠还开发了非酒精性脂肪性肝炎（NASH）目前，该项目已处于临床II期。
目前，NASH领域的研发非常热门，不仅在于需求大，而且在市场上也存在差距。因此，微芯片生物也有望成为第一批获得红利的国内企业，随后的研发进展值得关注。
此外，西奥罗尼还有一款尚未上市的产品，也是一款可以预料到的重磅产品。也是微芯生物全球创新(独家研发)的“三通路靶向激酶抑制剂”，主要用于肿瘤治疗。目前有多条II期和II期临床管道。
还有其他早期研发项目。虽然它们可能上市较早，但微芯生物有布局，包括自身免疫性疾病、抗病毒、双抗药物等。3、除了产品线，微芯生物的国际化也令人印象深刻，这可能与公司的实际控制人身份有关。包括西达本胺和西奥罗尼在内的全球同步临床试验项目。在技术的支持下，全球市场的扩张也是未来微芯片生物的有力帮助。
4、高毛利率将成为未来业绩增长的动力。从以上分析可以预期，微芯片生物的收入增长将依赖于公司的产品和技术，这是值得期待的。虽然净利润增长也会受到研发和销售成本的干扰，但关注产品竞争力和高盈利能力也可以给企业更大的期望。截至2023年3季度，微芯片生物毛利率高达89.99%，这是因为医疗保险降价降低了毛利率。2022年，该公司毛利率达到94.34%，产品的高盈利能力击败了许多上市公司。在此基础上，公司的净利率并不高。只有在2023年前三季度加上“投资收益”，才能实现盈利。因此，未来，随着公司产品量的增加和收入的增加，净利润仍有很大的增长空间。
一般来说，飞鲸认为微芯片生物是一家非常有潜力的创新制药公司，公司研发实力突出，产品竞争力突出，两种上市产品仍有增长动力，未来有许多商业管道和国际项目，公司历史净利润增长不稳定，但从市场价值和公司发展阶段，未来增长空间仍很大。以上仅作为上市公司的分析，不作为具体的投资建议。
(飞鲸投研)
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