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资料来源：WIND，天风证券研究所

【宏观】24年2月5日、2月4日(2月19日-2月23日)，美股三大指数普遍上涨，Wind全A上涨5.18%，日均成交量下降至9028亿元。所有30个一级行业都在上升；机械、计算机和汽车领先，煤炭、运输、电力和公用事业表现较低。信用债指数上升0.27%，国债指数上升0.43%。2月第4周，Wind 全 A 风险溢价处于[偏高]水平位置(中位数 1.14 倍标准 差异，84%分位)。沪深 300、上证 50 风险溢价小幅下降至 77%和 67%分位，中盘股(中盘股) 证 风险溢价保持在500) 63%分位。金融、周期、增长和消费的风险溢价是 47%、48%、 88%、87%分位。2月4日，价值风格交易拥挤度开始迅速回升，市场价值交易拥挤度已上升到 在中高位置，成长风格的交易拥挤度还在底部，交易性价比有吸引力。大盘价值，大盘成 长、中盘价值、中盘增长、小盘价值、小盘增长的拥挤程度分别为 68%、7%、46%、8%、 31%、8%的历史分位。Wind 虽然微盘股指数的交易拥挤度开始下降，但仍处于历史最高值 附近(99%分位)。风险提示：进一步升级地缘冲突；经济复苏斜率低于预期；货币政策收紧超出预期[固定收紧]

如何看待超长债务定价-固定收益宏观利率专题

1、30y-10y国债期限利差如何进一步收窄？历史基本规律，熊市收窄，牛市先走宽再收窄。2、如何看待超长债的需求？保险、银行是配置板块的主力军，面临着更加突出的资产短缺问题。自2020年下半年以来，保费增长和偿二代二期促进了保险公司债券投资的快速增长。3、如何看待超长债供应？2019年以来，超长期地方债净融资快速增长，推动超长债规模扩张。超长债供应密集时，可能会对期限利差造成阶段性压力。然而，自2023年以来，这种相关性似乎逐渐减弱。原因是影响期限利差的因素取决于宏观预期和资产供需。4、以后怎么看超长债？目前的政策状态可能不足以扭转2021年以来的超长期预期和资产短缺逻辑。30y-10y国债期限利差20BP仍有可能进一步缩小。根据15-20BP利差估计，30年国债利率低点可能在2.35-2.45%。定价逻辑必须是机械的，而市场是动态的，随着形势的变化而变化。

风险提示：货币政策超出预期，增量政策低于预期，基本面数据超出预期

【金工】量化时间周报：模式可能会改变！

择时系统信号显示，移动平均距离为-9.57%，距离绝对值大于3%。最关键的观察变量是什么时候赚钱效应指标变正。目前，赚钱效应在周五首次变正，接近0.5%，但仍需确认5天移动平均线。右侧指标显示下行趋势可能结束；正赚钱效应意味着市场可能正式告别下行趋势模式，进入强劲反弹阶段的底部，关于反弹的范围和时间，我们建议使用移动平均线系统来控制风险。根据历史上几次底部后的第一轮反弹，建议参考20日移动平均线来控制风险，即在20日移动平均线跌破之前，反弹预计将继续。根据我们的行业配置模型，2月份，我们的行业配置模型继续持有困难逆转板块，推荐消费电子和保险；此外，TWOBETA模型从2月份开始推荐上游周期。根据我们的行业配置模型，2月份，我们的行业配置模型继续持有困难逆转板，推荐消费电子和保险；此外，TWOBETA模型从2月份开始推荐上游周期。目前，该行业建议继续关注消费电子和保险以及周期性上游的有色煤。目前，以wind全a为股票配置主体的绝对收益产品建议持仓80%。

风险提示：基于历史数据的市场环境变化风险模型。

【非银】中国人寿1)基本面上，公司第一季度NBV增速为正，团队规模稳定，我们判断公司业绩处于相对底部。叠加保险业年金保险供需同频共振，我们判断公司年度负债方有望继续改善2）新会计准则的实施大大提高了保险公司报表的透明度，保险股估值有望继续提高。考虑到未来资本市场波动预期，我们将2023-2025年归属于母公司的净利润预测分别降至454亿、527亿和585亿，同比分别为+42%、+16%、+11%(前次预测2023-2025分别为498亿、569亿、654亿)。预计公司23H/23A的NBV增长率分别为+11%/+10%。目前，公司估值仍处于历史低位，保持“买入”评级。

风险提示：投资者的风险偏好迅速上升，导致年金保险需求萎缩；代理人规模下降超出预期。

【通信】中际旭创算力时代 AIDC 加快建设升级需求，公司新技术前瞻性布局，1.6T 光模块和 800G 硅光模块已成功开发并进入测试阶段，LPO 该系列已经向海外客户推出了解决方案和样品发送，CPO 和 3D 包装技术也在不断研发的过程中，预计未来将长期受益 AI 发展红利。考虑到公司业绩预测的出色表现，我们提高了公司 23-25 年归母净利润分别由 18.91/39.09/59.07 亿元至 21.05/45.40/60.64 亿元，对应 PE 倍数为 39X/18X/13X，保持“买入”评级。风险提示:业绩预测为预期值，实际以年报为准；下游需求预期低；全球疫情影响超出预期；市场竞争风险；产品研发风险。1月19日晚，天府通信天府通信发布2023年业绩预测，预计2023年归母净利润6.77亿-7.58亿元，同比增长68%-88%；扣除后净利润预计为6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。单季度净利润再创新高。预计Q4单季度净利润为2.38-3.19亿元，同比增长89%-153%，环比增长17%-57%，预计Q3单季度后再创新高；公司非经常性损益从去年同期3836万元减少到2000-3000万元，核心盈利能力大幅提升。公司位于光模块上游，充分受益于全球数字通信市场的高繁荣。随着公司产品线的不断扩张、光引擎关键产品的大规模生产、激光雷达和医疗测试，预计未来将有充分的增长动力。我们预测公司23-25年归母净利润为7.0/12.5/16.5亿元，对应23-25年PE为53X/30X/22X，保持“增持”评级。风险提示：下游客户需求低于预期，新产品进展低于预期；业绩预测仅为初步计算结果，具体数据以2023年正式发布的年度报告为准。润建公司于23年正式发布了“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力，拓展模型的新应用领域。AI级客户资源丰富。在公司合作层面，润健股份不仅与百度、阿里建立了行业模式合作伙伴关系，与中国科学院广州电子达成战略合作，预计将与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模式领先企业建立合作伙伴关系，预计将继续受益。利润预测和投资建议：公司近年来继续稳步增长，探索新的人工智能方向，与巨头进行深入合作，预计将受益于人工智能在B端的未来应用开发。本公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，保持“买入”评级！风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超出预期，部分订单能否最终签订合同不确定，人工智能业务扩张低于预期风险[电子]玉静股份2023受益于全球光伏装机总量持续增长，叠加公司“设备+耗材+切片加工”综合发展战略逐步形成，根据公司23年业绩预测，23年净利润1.1-1.3亿，yoy+扣非归母净利润为1-1.2亿的13%-34%，yoy+107%-149%。充足的手工订单为公司业绩发布和未来增长提供了强有力的支持。预计消费电子业务将受益于VisionPro驱动的新一轮消费电子创新周期和设备创新升级需求。投资建议：对公司在切磨抛设备领域的行业竞争力和SiC领域的行业拓展持乐观态度。预计公司23/24/25年收入为13.67/21.29/25.75亿元，yoy+70%/56%/21%，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/2.4/3.2亿元，yoy+23%/100%/33%。我们在2024年给公司30倍PE，目标价为46元/股，首次覆盖，并给予“买入”评级。我们在2024年给公司30倍PE，目标价格为46元/股，首次覆盖，并给予“买入”评级。风险提示:光伏行业繁荣度低于预期，SIC应用渗透率低于预期，客户导入进度低于预期，订单收入确认低于预期风险，23年业绩预测为初步核算，以正式年报为准，股价波动较大。

【计算机】

金山办公室重点推荐金山办公室，公司收入利润剪刀差开始反映，C端B端突破行业趋势更加明显。在人工智能时代，公司掌握多端 整合和小模型卡，壁垒或显著改善，有望进一步提高ARPU和支付率，公司长期开放空间。参照公司2022年年报，鉴于公司内部效率有望提高，2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元(原预测为54.20/71.85亿元)，2025年新增收入预测为93.33亿元，2023-2024年新增收入预测为16.30/22.48亿元(原预测为15.41/21.27亿元)，新增2025年归母净利润预计为30.27亿元，保持“买入”评级。风险提示：信创订单低于预期，C端订阅推广低于预期，B端新产品推广低于预期，付费渗透率低于预期；新产品系统取代风险；人工智能布局低于预期；海外竞争加剧。2023年前三季度，顶级软件公司实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣除归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。2023年前三季度，顶级软件公司实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣除非母公司净利润1.07亿元，同比增长61.29%。公司单Q3收入同比增长11.56%，与前两季度相比略有下降。我们判断公司项目确认主要集中在Q4。但考虑到信创不仅针对交易业务，公司自今年以来在机构服务、财富管理、资产管理、投资银行等领域也实施了信创计划。我们期待着公司整体业务的健康发展。考虑到下游客户的经营状况和公司的确认节奏，我们将公司2023-2025年的营业收入降至7.83/10.24/13.49亿元(前值为8.14/10.32/12.71亿元)，同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元(前值为2.45/3.18/3.96亿元)，保持“买入”评级。风险提示：金融信贷创新推广低于预期；客户信息投资升级需求低于预期；产品推广进度低于预期[媒体]中国泰岳展望2024年，一方面，我们预计“太阳城”可能仍能保持水攀升，预计“战争与秩序”水可能保持基本稳定，继续关注两个长期游戏内容更新策略和节奏。考虑到公司长期运营游戏表现稳步改善，预计2024年新游戏实施后，流水和利润可能会再次上升。考虑到公司长期运营游戏表现稳步改善，预计2024年新游戏实施后，流水和利润可能会再次上升。我公司预计2023-2025年归母净利润为8.9/10.3/12.6亿元(原8.0/9.5/11.2亿元)，同比增速分别为65%/15%/22%。我们对公司在SLG游戏轨道上的研发和运营能力以及人工智能业务的商业化持乐观态度。截至2024/2/22，公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍，保持“买入”评级。风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏类别竞争模式加剧；新游戏在线时间不确定性；业绩报告为初步计算结果，具体财务数据以公司披露的年度报告为准。光传媒光传媒(300251)于2023年第三季度发布业绩公告。2023年前三季度，公司营业收入9.40亿元，同比增长37.15%；归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣除归母净利润3.49亿元，同比大幅增长747.72%。2023年第三季度，公司营业收入3.35亿元，同比大幅增长227.52%；归母净利润1.66亿元，同比大幅增长267.84%。投资建议：公司继续努力打造中国神话宇宙系统，在动画电影领域形成良好的行业品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望继续复苏。考虑到Q4部分项目表现低于预期，我们预计2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元(前值为17.71/24.37/28.45亿元)，归属于母亲的净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元(前值为8.02/11.63/14.29亿元)。风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定，电影票房达不到预期，行业监管严格[军工]铂力特1）材料+设备+产品。整个产业链的布局：具备全产业链生产服务能力，提供金属3D打印原材料、打印设备、定制产品、工艺设计开发及相关技术服务，在国内外金属添加剂制造领域处于领先地位。2）自主研发钛合金粉末，钛粉需求持续上升：根据SmarTech的预测，2021年全球添加剂制造钛粉的年消耗量将超过1000吨，2027年可能接近5000吨；2028年，中国3D打印钛合金材料行业规模预计将达到80亿元。3)跟研产品进入批产期，扩产领先布局:公司跟研航空航天零部件即将进入批产，预计2025/2028年需求规模分别对应156/303万小时/年；公司计划增加和扩大生产。扩产后，预计金属3D打印定制产品机时310.5万小时/年，打印设备1400台/年，打印材料1200吨/年。预计公司23-25年归母净利润分别为2.4/4.1/6.0亿，对应PE分别为85X/49X/34X，首次覆盖，给予“持有”评级！风险提示：技术迭代风险、核心设备进口依赖风险、产业政策风险、国防政策和资金预算风险、下游应用领域集中风险、发行风险、计算风险等。在物流领域，公司还扩大了道路运输车辆业务，扩大了机场和物流设备、消防救援设备业务，依托物流服务业务，辅以循环车辆业务，共同为现代交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工、液体食品设备业务；另一方面以海洋能源为起点，开展海洋工程业务；还有服务公司自身的金融和资产管理业务。我们预计2023-2025年公司收入分别为130/146/169亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润为11/21/28亿元，yoy分别为-67%/99%/33%；我们对公司未来的增长持乐观态度，首次覆盖并给予“买入”评级！风险提示：经济周期波动风险、金融市场波动和汇率风险、市场竞争风险、就业和环境压力和风险、主要原材料价格波动风险等。风险提示：经济周期波动风险、金融市场波动和汇率风险、市场竞争风险、就业和环境压力和风险、主要原材料价格波动风险等。[化工]

瑞联新材

瑞联新材料公布了2023年半年度报告，上半年营业收入6.16亿元，同比-31.3%，母公司净利润5829万元，同比-63.8%；其中，第二季度营业收入3.42亿元，同比-27.6%，同比+24.9%，归属于母公司的净利润为4423万元，同比-45.6%，同比+214.6%。医药CDMO板块：①医药板块主要产品的终端新工艺药品逐渐增加，客户增加了终端药品配套医药中间体的采购，配套产品收入超过1000万；②部分医药中间体逐步量产供货，销售收入略有增加。电子化工行业:2023年上半年，公司电子化工等新材料行业销售收入2827万元，占公司总营业额的5%，比2022年上半年增加514万元，同比增长22%。盈利预测:医药及显示材料繁荣下滑，我们将2023-2025年归母净利润预期降至1.61/2.39/2.67亿元(前值2.33/2.76/3.32亿元)，保持“买入”评级。风险提示：消费电子繁荣持续下降；医疗客户订单减少；安全环保风险[农业]

温氏股份

2023 公司预计年净利润亏损60~65亿元，同比下降213%~223%；单四季度，归母净利润预计亏损14.70~19.70亿元，同比下降132%~143%。保持“买入”评级。目前产能去化已超过一半，而且考虑到今年冬季疫情和节后可能仍存在的低猪价，产能去化有望持续，猪价短空多。基于:1)后续成本改善可预期；2)数千万龙头企业出栏增速较高；3)目前市值对应2024年出栏量头平均市值2000-3000元/头，处于历史相对底部区间，继续重点推荐！考虑到2023年猪价持续低迷，2024年上半年可能持续，我们将2023-2024年的收入调整为869.75/1133.60/1320.68亿元(前值888.61/1216.11/1324.13亿元)；预计归母净利润-63/140/173亿元(前值-23/198/190亿元)；对应EPS分别为-0.95/2.11/2.60元/股。风险提示:疫情风险；生猪价格达不到预期；政策变动风险；销售量低于预期；业绩预测仅为初步计算，以23年年报数据为准。

[家用电器]

格力电器

格力电器宣布，公司始终重视投资者利益，提高业务发展质量、投资价值和可持续发展水平，基于对公司未来发展前景的信心和价值认可，制定“质量回报双重提升”行动计划。公司是空调领域的龙头企业，行业地位稳定。20年来，公司积极推进渠道改革，提高业务效率，逐步取得成效，未来仍有改进空间。在业务方面，公司正从单一空调业务转向多业务领域，包括2C家电业务的全类布局、新能源汽车产业链、储能、电池制造设备等2B类新产业。在经营业绩方面，根据业绩预测，公司23年实现收入2050-2100亿元，同比7.8%-10.4%，归母净利润270-293亿元，同比10.2%-19.6%。在股息方面，公司历史上保持着较高的股息率，22年股息率为6.35%。预计23-25年公司归母净利润分别为282/296/311亿元，对应PE分别为7.2x/6.9x/6.5x，保持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓；房地产恢复低于预期；原材料价格波动风险；公司经营风险；业绩预测仅为初步会计结果，具体财务数据以公司正式披露的2023年年度报告为准。

新宝股份

公司发布23年业绩快报，23年收入146.47亿元，同比+6.94%；归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。其中，23Q4实现收入38.9亿元，同比增长30.7%；归母净利润2.4亿元，同比+104.9%。在收入方面，公司积极开拓市场，整体收入稳步增长。其中，海外小型家电的总体需求逐步修复，出口订单的增加推动了收入的增长。在利润方面，公司通过技术创新、提高生产效率等降低成本、提高效率的措施，逐步修复产品盈利能力，提高公司的综合竞争力。投资建议:出口订单的上升带动了公司总收入的增长。虽然国内销售业绩疲软，但有望在低基数下逐步修复。根据公司业绩快报，我们适当提高了出口收入的增长率。预计23-25年公司归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元(前值为9.8/11.17/12.22亿元)，相应的PE分别为11.4。x/9.9x/9.0x，保持“买入”评级。

风险提示：国内新产品销售低于预期，出口订单增长低于预期，市场竞争风险、原材料成本上升风险、汇率波动风险。快递数据仅为初步会计数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2023年年度报告为准。

盾安环境

公司发布公告，推出2023年第一期长期激励计划和限制性股票和股票期权激励计划(草案)，计划授予1404.8万股权，占总股本10.6亿股的1.33%。其中，拟授予897.8万股限制性股票，占股本总额的0.85%；拟授予507.0万份股票期权，占总股本的0.48%。经计算，本激励要求公司在2024年工作、2025、2026年扣除非净利润的下限为9.2、10.6、12.4亿元，公司预计25.4亿元、26年扣除的非净利润同比增长率超过15%，评估目标相对积极，显示了公司长期发展的确定性和信心。投资建议：盾安是制冷元器件领域的领导者。其主营业务结构升级，利润提升路径明确。在将业务延伸到高繁荣新能源汽车热管理轨道后，它抓住了第二个供应机会，逐步创造了另一条增长曲线。公司双板块发展持续改善，预计为23、24、25年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，保持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参与公司业绩承诺的风险；业务发展低于预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更的风险。

【医药】

济川药业

公司发布2023年中期报告，2023年上半年营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归属于母亲的净利润13.4亿元，同比增长31.93%，非归属于母亲的净利润12.47亿元，同比增长38.47%。2023年第二季度单季度收入22.41亿元，同比增长32.63%，归属于母亲的净利润6.63亿元，同比增长52.65%，扣除非归属于母亲的净利润6.41亿元，同比增长61.03%。第二季度持续快速增长，主要品种销售旺盛。2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，销售费用和管理费用增长得到有效控制。预计2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归属母公司净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，保持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、产品质量风险、研发风险、管理风险

新产业

2023年上半年，公司实现收入18.65亿元，同比增长31.64%，归属于母亲的净利润7.50亿元，同比增长31.68%，扣除非归属于母亲的净利润6.87亿元，同比增长31.21%。第二季度单季度收入9.89亿元，同比增长46.77%；归母净利润3.95亿元，同比增长51.26%；扣除净利润3.68亿元，同比增长55.46%。升级国内终端客户结构，安装增加试剂量。2023H1国内收入12.12亿元，同比增长31.56%，试剂收入同比增长30.06%，仪器收入同比增长38.82%，2023Q2试剂收入同比增长58.65%。2023H1全自动化学发光仪装机806台，大型机占60.55%。MAGLUMIX8不断推广，国内大型医疗终端客户数量不断扩大。2023H1三甲医院客户增加37家，三甲覆盖率达到57.90%，带动国内试剂收入和单产增长。利润预测:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.15/51.28/65.1亿元，归属母公司净利润分别为16.66/21.39/27.19亿元，保持“买入”评级。

风险提示：政策变更风险、新产品研发和注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险

【教育】学大教育收购珠海两所高校70%的组织者权益，加快外延整合。公司计划以5460万元收购珠海隆大70%的股权。收购后，将间接持有珠海工贸技术学校和珠海工贸管理学校70%的组织者权益；珠海隆大23Q1-3收入3157万元，净利润485万元，净利率15%。坚持发展战略，积极优化业务布局。公司在个性化教育领域保持业务优势和形象，随着业务环境的改善和市场需求的改善，业绩稳步增长；积极推进职业教育等业务布局，巩固核心竞争力，提高可持续盈利能力。保持利润预测和“买入”评级。公司密切跟踪教育政策和市场需求的变化，完善业务结构，优化校园布局，保持传统个性化教育领域的业务优势和形象，继续布局职业教育、数字教育、文化服务等业务，增强核心竞争力。我们预计公司23-25年归母净利润为1.45/2.2/2.9亿，EPS分别为1.2/1.8/2.4元/股，对应PE分别为43/28/21x。风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险、运营成本上升风险、收购交易终止风险等。华图山鼎2024省联考公告已全部披露，全国共招收20.3万人，同比增长5.3%。前三名分别是广东1.7万/四川1.2万/山东1.1万，前三名分别是四川+46%/湖南+36%/山东+28%。强大的教研体系，支持产品迭代，满足多维需求。华图的教育创新和迭代能力是基于以专业研究所为研发核心的教学和研究体系；总部专业研究所负责基础教学理论和方法的研发，其他教学部门对研究所的有针对性需求提供专门的支持和合作。通过长期的积累，华图教育已经形成了标准化的产品研发和推广流程，能够快速响应各产品的市场趋势和政策变化，快速迭代课程产品的研发。保持利润预测和“买入”评级。自2023年11月起，公司通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育非学术培训业务，主要包括国家和地方公务员招聘培训、公共机构招聘培训、医疗卫生系统招聘培训及相应的资格考试培训。公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利润分别为0.07/0.13亿元。风险提示：无偿授权协议未能如期履行；教学培训业务扩张低于预期；新的相关交易；行业政策风险等。思考乐教育非学科培训业务发展迅速，盈利能力不断恢复。23H1公司收入2.51亿元，同比增长31.3%，主要原因是学生总数和辅导班数量增加。23H1毛利率41.4%，7.7pct；归母净利润为0.43亿元，同比增长234.07%，盈利能力迅速修复。积极转型非学科培训，布局直播电商。公司积极采取转型措施，业务不断向素质教育倾斜。“双减”前，公司的主要收入来源是学术备考课程；“双减”后，公司于21年秋季开设了中小学非学科素养课程，2021-2023H1素质教育课程分别占23.56%/91.97%/92.40%。素养课程的数量从2021H1的26.3万增加到2023H1的267.5万。第一次覆盖，给予“买入”评级。作为华南教育服务的领导者，公司积极响应政策号召，全面推进素质教育课程。随着业务的逐步调整和运营的成熟，网点的逐步扩张，市场份额预计将继续增加。我们预计公司23-25年收入分别为6.71/9.51/12.93亿元，归属母公司净利润分别为0.91/1.35/1.79亿元，EPS分别为0.16/0.24/0.32元/股。参照可比均值，给公司24年合理15-20xpe，对应4.28-5.71港元的目标价。风险提示:政策风险、新业务风险、管理风险、运营成本上升风险、公司流通市值小风险；跨市场选择可比公司风险；计算主观风险等。【轻纺】23年12月20日，新澳股份有限公司实际控制人、董事长沈建华之子沈嘉峰通过上海证券交易所集中竞价增持公司a股约109万股，占公司总股本的0.15%。未来6个月，公司股份总额将通过上海证券交易所允许增持1500万至3000万元(含增持金额)，资金来源为沈嘉峰自有资金或自筹资金。多类宽带开发拓宽应用场景。多个自有品牌涵盖中端、高端、奢侈品，以及服装、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。近年来，公司体育户外品类纱线销量不断提升，全球体育户外品牌客户近100家，涉及瑜伽、滑雪、徒步旅行等体育产品。保持利润预测和“买入”评级。公司是羊毛羊绒龙头企业，产业链一体化布局，近年来实施可持续宽带发展战略，通过建立宁夏新澳羊绒，收购邓肯，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、类别扩张进一步开放中高端市场空间，羊绒业务继续提高质量和效率。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.1/4.7/5.4亿，EPS分别为0.56/0.65/0.74元/股，PE分别为12/11/9X。风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放低于预期风险；增持计划无法达到预期风险。【商社】同庆楼公司发布第三季度报告，23Q3单季营收6.01亿元/yoy+19.8%、与19年同期相比，增长86.4%，实现归母净利润0.57亿元/yoy-13.9%、比19年同期增长141.0%，扣除0.55亿元/非净利润yoy-8.5%、比2019年同期增长137.4%。我们认为公司第三季度表现稳定，预计第四季度将迎来传统旺季；从长远来看，预计在开店空间和签约储备项目的支持下，公司宴会+包厢模式将继续稳步扩张。富茂酒店模式的业绩空间仍然很大，预计加快扩张后将为明年的业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心，扩大酒店和食品业务的发展，发挥三轮驱动的积极循环效应。我们对公司的业务韧性和后续的持续表现持乐观态度。利润预测与投资建议:对宴会餐饮的刚性需求属性和稳定的盈利能力持乐观态度，以及公司标准化与性价比相结合的差异化优势。预计公司23-25年净利润为2.8/3.6/4.6亿，目前股价对应PE分别为27X/21X/16X、保持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、新店业绩低于预期风险、扩张速度低于预期风险。我们认为，上海和西安项目的内容升级和营销优化逐渐提高了公司对年轻客户的游戏能力。短期内举办宋城精彩夜活动，帮助客流持续复苏，扩大中长期存量项目容量，优化客户来源，培育项目爬坡成熟等潜在项目，公司持续增长逻辑不变。考虑到客流恢复的不确定性，我们将23-25年归母净利润调整为9.0/12.0/15.6亿元(前值为9.1/12.6/15.5亿元)，当前股价对应PE分别为32/24/18倍，保持“买入”评级。风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复低于预期，新项目落地低于预期

公司深度培育功能性蛋白质生产研发，聚焦女性美丽健康，注重外观水平和生殖两大板块。1)短期内:公司在发展期间抓住机遇，三类医疗器械魏美美预计将大幅增长，为主要利润做出贡献。2）中长期：①扩大产能将有助于公司进一步发挥规模优势。②在未来丰富的研究产品储备中，17种产品上市，打造维美矩阵产品线。最近，品牌建设有望增加C端胶原蛋白再生的品牌建设。③行业正在蓬勃发展。预计公司的盈利能力将随着毛利率的提高和规模效应的不断增强而不断增强。预计23-25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元，对应PE54/35/25x，保持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、业务低于预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险和业绩快报仅为初步会计结果。请参阅正式的23年年度报告

【建材】从四川路桥基本面来看，我们认为，作为四川省基础设施投资的主力军，公司大股东蜀道集团有望继续赋予公司增长:1)订单方面，公司23年总订单1685亿元，同比+20.1%，其中基础设施和房屋建设订单分别为1492、同比分别为187亿元+15%、+74%。2）在蜀道方面，蜀道在23年内完成了1960亿元的投资，包括1186亿元的高速公路投资，同比增长14%，全年修建了654公里的高速公路，占全省总投资的近一半，新通车高速公路约占全省的77%。3)在市场方面，四川省计划在24年内建成500多公里的高速公路，努力投资2600多亿元完成公路水路交通建设。预计24年高速公路总里程将超过1万公里。稳定增长显示韧性，保持“买入”评级。考虑到公司受山洪事件影响，建设和收入确认节奏放缓，我们将23-25年归属于母公司的净利润预测降至113/124/136亿元（之前的价值为120/149/179亿元），并保持“买入”评级。风险提示：省基础设施繁荣低于预期；矿产资源生产节奏低于预期；清洁能源业务盈利能力低于预期；订单结转速度放缓；股息率计算是主观的。世明科技有限公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台，以“光电色彩”和新材料产业为重点，不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频铜板专用树脂等产品的国产化进程，加强战略项目储备和新产品研发，有效提升公司核心竞争力，主要有国产替代相关产品：a．光刻胶相关：光刻胶颜料分散液（主要用于显示领域），目前产能仍在建设中。公司征服了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试，并得到部分客户的验证和认可。公司征服了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试，并得到部分客户的验证和认可。b．碳氢树脂：公司布局的高纯紫外线单体和电子碳氢树脂均为PCB行业的上游，具体建设产能为500吨电子碳氢树脂/9000吨紫外线单体。根据我们的计算，上述产品的产能完全达到产能后，产值将增加20多亿元。如果按15%的净利率计算，预计未来三年将为公司带来超过3亿元的净利润增长。投资建议:公司将于24-25年进入产能落地业绩贡献年，在国内替代部分产品方面取得突破。本公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9万元和3.5亿元。参照可比公司，我们认为24年PE估值22倍是合理的，目标价为12.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张管理风险、控制变更风险、募集投资项目低于预期[环保公共]国家电力

公司发布了2023年第三季度报告。第三季度，公司收入491亿元，同比下降11%；归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；扣除非母亲净利润26亿元，同比增长41%。在电价、煤矿等综合影响下，公司第三季度收入同比下降。总体而言，公司第三季度收入491亿元，同比下降11%。燃料成本同比下降，第三季度扣除非归属母公司净利润同比增长41%。总体而言，公司实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；扣除归属于母亲的净利润为26亿元，同比增长41%，主要是由于燃料价格同比下降。考虑到公司第三季度报告的业绩以及煤炭价格和电价的变化，预计2023-2025年归属于母亲的净利润为74、92、106亿元对应PE9、7、6倍，保持“买入”评级。

风险提示：新装机低于预期，补贴支付节奏大幅放缓，行业竞争过于激烈，行业技术进步放缓，煤炭价格大幅上涨，电价下跌，下游需求低于预期

【交通】苏美达库存周期上升，外贸有望复苏。2023年下半年，欧美零售增长率回升，库存增长率放缓，共同导致商品进口增长率从历史低点回升，东亚主要地区出口增长率也大幅回升。苏美达2/3的毛利来自外贸业务，包括纺织服装OPE、造船等业务毛利贡献大，出口比例高。随着未来外贸的复苏，利润有望显著提高。美国服装等消费和库存的增长率处于历史低水平，预计未来将随着整体消费的复苏而复苏，美国和中国的进口增长率也将复苏。截至2022年6月，苏美达65%的纺织服装业务已出口，预计将随着需求的改善而复苏。保持利润预测和“买入”评级。考虑到库存周期的复苏带动了外贸的复苏，苏美达的外贸业务预计将得到改善，2023-2025年的利润预测将保持10、12、15亿元对应增长率11%、22%、18%。苏美达预计2024年PE为7.5倍，预计股息率为6.0%，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济衰退风险、贸易保护主义风险、国家风险、汇率风险、应收坏账增加风险、子公司管理风险。盛航股份产业门槛高，利润高。沿海危险化学品运输准入门槛高，行业供需平衡紧张，企业盈利能力强。沿海液体货物危险品运输受到严格控制，经营企业和经营船舶均需取得液体货物危险品水上运输经营许可证。新的市场容量主要来自新的造船容量，其容量规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年，沿海省际化学品船运力年化增长率为3.5%，远低于运量年化增长率为9.2%。行业供应紧张导致ROE和ROIC超过10%，盈利能力强。降低利润预测，保持“买入”评级。盛航的船舶运力持续增加，但2023年外贸危险化学品船舶运价下跌拖累业绩，2024年运价有望回升。因此，将2023-2024年的预测降至1.75、2.72亿元(原预测2.866、3.98亿元）；预计2025年内贸化学品航运将保持高繁荣，预计2025年归母净利润将达到3.45亿元。保持“买入”评级。风险提示：化学品产量波动，国内化学品出口低于预期，危险化学品运输安全事故，燃油价格大幅上涨，计算主观仅供参考。秦港股份秦港股份净流入大，负债率低，分红潜力大。2023年第三季度末，秦港股份的资产负债率和有息负债率分别为32%和22%，处于较低水平。综合成本低，有提高费率的空间。秦港股份主要从事港口煤炭装卸堆放等业务。从动态上看，自2021年以来，煤炭业务单吨收入略有增长，但增速较低，2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态来看，2023年秦皇岛港煤炭港虽然比周边主要港口高2~7元/吨，但综合物流成本低于周边主要港口4~8元/吨，因此有提价空间。港口资产整合，注重受托股权。此外，秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权，2022年净资产约15亿元，净利润约1亿元。降低利润预测，保持“买入”评级。2023年秦港股份单吨收入增速低于预期，预计2023-2025年归母净利润将下调至16.2、18.3、19.9亿元(原预测18.11、22.1、24.8）；考虑到未来的分红、涨价、整合潜力，保持“买入”评级。风险提示：环境保护限产越来越严格，房地产和基础设施投资下降，港口降费政策出台，股息比例下降，港口资产整合低于预期。中钨高科技

机床周期回暖，公司刀具基本稳定。23年9月以来，由机床产量增长描绘的机床周期强劲进入扩张区间，23年9月至11月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；自23Q3以来，公司的核心产品，如数控刀片和微钻石，也在改进：Q3公司的数控刀片销量约为3500万件，微钻石销量超过1.3亿件，环比增长。公司是目前国内领先的硬合金刀具企业，国内市场份额接近30%。在几十年的积累中，它构建了高科技、品牌、客户和规模壁垒，具有良好的终端客户销售能力，预计将充分受益于机床周期上升带来的刀具需求增长。投资建议:作为国内领先的硬质合金企业，公司业绩增长势头强劲。我们预计23-25年归母净利润为4.6/6.0/7.4亿元，对应当前PE分别为28/22/18倍，保持“买入”评级。

风险提示：激烈的市场竞争带来的行业业务风险、技术研发风险、高出口比例带来的汇率波动风险、重大资产重组可能隐含的不确定性。

【房地产】

保利发展

公司发布了2023年度业绩快报，营业收入约3471.47亿元，同比+23.49%；归母净利润约120.37亿元，同比-34.42%；每股基本收益1.01元，同比-34.42%。公司23年来收入稳步增长，利润受行业下行波动，未来业绩趋势在大幅减值计提后有所改善。考虑到公司积极征地，市场份额迅速上升。我们认为，公司领先地位稳定，未来销售预计将保持良好的增长率，结转毛利率预计将逐渐触底。考虑到房价下行压力，项目结转和存货存在减值压力，我们调整了公司23-25年归属于母公司的净利润，分别为120.31、141.49、169.87亿元(调整前:215.62、235.61、262.49亿元)对应的EPS分别为1.01、1.18、1.42元/股(调整前:1.80、1.97、2.19元/股)，相应的PE分别为8.82X、7.50X、6.25X，保持“买入”评级。

风险提示：房屋销售低于预期；行业政策变化低于预期；业绩快递为初步会计数据，具体数据以公司正式发布的23年年度报告为准

【中小市值】

海默科技

海默科技:油服装备领域的小巨人，“油气+新能源”的翅膀齐飞。2023年前三季度，公司实现营收3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。石油服装市场的繁荣程度继续上升，页岩气+数字化打开了增量空间。中短期来看，全球油气供需保持紧密平衡，油价保持中高运行，带动油企上游资本支出扩张，推动油服市场持续繁荣。2022年，全球油服市场规模为2693亿美元，同比为+33.5%；从长远来看，油气仍将保持主要的能源地位，国家能源安全战略要求油气储存和生产，预计将提高油服装设备的长期需求中心。预计2023-2025年公司营业收入分别为7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE为46.98/22.72/16.39x。对海默科技持乐观态度的海洋油田设备国内替代、新能源轨道布局和数字授权给予2024年30倍的私募股权，相应的目标价格为10元，首次覆盖并给予“购买”评级。