半导体行业存储细分领域的投资潜力

一、综述

1.半导体行业存储细分领域的投资潜力

存储市场全景分析：整个存储行业遵循“三年上涨、一两年回调”的规律，呈现周期性波动上升的特点。预计2023年将成为存储行业的全面复苏期，在前年和去年分别经历了约20-30%和50%的价格下跌后，市场规模预计将达到1400亿美元。

Garden对存储行业价值的预测指出，到2025年，该行业价格将继续上涨，闪存flash价格预计将上涨20+%，利润可能上涨11%，表明存储已成为半导体细分领域增长最快的板块，同比增长率高达66%。目前，三大制造商，如三星、美光和海力士，从去年开始实施产出控制，产能利用率和资本支出均呈下降趋势。预计减产将持续到今年，这为市场价格的稳定反弹创造了条件。

2.深度解读半导体行业涨价动力

2022年第一季度移动DRAMLPDR4下跌8%-13%，第二季度基本持平，第三季度再次下跌8%-13%，第四季度进一步扩大至18%-23%。到2023年，价格开始反弹，预计第四季度将上涨18%-23%。手机内存和闪存需求的升级趋势(如内存标准从128-256GB上升到1TB、512GB)也促进了存储芯片需求的增长。

性能弹性分析：对于香农等主要从事低端RAM产品的公司，由于DRAM价格波动较大，其性能弹性较高。目前，DRAM价格已从高位下跌70%或80%，因此仍有显著的价格上涨空间。

行业前景:据Threstars预测，2024年全球存储需求约为2400-2500亿digit，同比增长15%-16%，供应可能只达到2400亿digit，呈现供不应求趋势。预计24年前两个季度DRAM价格将继续强劲上涨，整个行业对这一轮价格上涨有很高的期望。

3.存储行业根据资新趋势进行透析

DRAM市场动态价格全年持续上涨，库存健康，供不应求。服务器领域的需求差距尤为明显，如96G、128GDR存在重大供需缺口。全年市场需求预期乐观。

Al与存储行业的融合：Al市场前景广阔，尤其是大模型应用带来的潜在机遇。Al芯片需求呈爆炸式增长，其中推理芯片成为增量的核心。全球Al芯片需求预计在900万左右，训练芯片需求在500万到700万之间。到2030年，HBM出货量预计将达到1亿，全球需求预计将达到2亿，形成规模600亿美元的市场，年复合增长率高达50%。

存储模块市场热点：存储模块轨道具有最大的收入和利润弹性。百威科技去年第三季度库存达到35亿元，江波龙50亿元。仓储行业的库存水平与增长密切相关，具有较强的利润释放潜力。去年第四季度，德明利实现季度收入8亿元，江波龙38亿元，百威科技15亿元，公司同比大幅增长，标志着行业拐点的到来。

4.探索存储行业投资机会

在国家大基金和东莞松山湖的双重支持下，百维公司在东莞松山湖的投资项目总额达到310亿元，实施了积极的股权激励计划，设定了50-80亿元的收入目标和200-300亿元的市值目标。只有当这两个指标同时实现时，才能触发股权激励，反映了公司对自身业绩的强烈信心。

湘龙新创是一家从贸易向技术转型的企业，专注于企业业务的发展，具有优秀的销售和客户扩张能力。公司设定的股权激励收入目标为150亿元，通过设立海力士产品分销合作子公司，独立开发控制IC和设计PCB板。

股价前景：百维和湘龙新股价乐观，特别是百维，股价上涨空间被认为是最大的。江波龙第四季度业绩呈现明显转折点，单季度收入首次超过100亿元，未来发展前景可预测。

5.对国内存储行业强势股及其轨道的洞察

在投资机会方面，业界普遍对四家专注于存储模块领域的公司持乐观态度，包括香河新创、德明利和江波龙。在所有五六个半导体行业中，存储轨道被认为是最有前途的。

在半导体测试设备领域，长川科技被强烈推荐，被誉为中国最杰出的科技公司之一。其亮点是长川科技在存储测试机领域的定位。预计今年将迎来收入增长的关键一年，为中国AL芯片企业提供测试机解决方案，为全球需求巨大的AL行业开辟巨大的想象空间。

在半导体设备市场的竞争格局中，日本公司泰瑞达和爱德万凭借近90%的市场份额占据绝对优势，但中国本土半导体设备公司正在努力在存储公司和设计公司的帮助下打破这一领域的高壁垒。

6.存储行业具体投资机会分析

公司利润预测：预计今年整体利润将在35亿元至40亿元之间，其中数字测试仪贡献约20亿元，存储测试仪贡献约5亿元，分拣机派生台贡献约5亿元至10亿元，模拟测试仪贡献约5亿元。可以看出，公司的主要收入来源集中在各种测试机业务上。

关于金智达：作为OLED显示检测设备的主要业务，目前的收入约为4-5亿元，主要来自面板显示业务。随着公司探针卡产品的进一步发展，预计未来中国市场份额将达到10%，收入将有所收入

预计将增长30%至50%。此外，金智达还在开发存储测试仪，预计将于2025年批量生产，因此对其未来发展持乐观态度。

雅克公司分析：雅克公司今年的利润预测约为9亿至10亿元。其主营业务的前驱材料最初是阳极材料。在深化产业链对接后，前驱材料有望实现强劲增长。此外，公司位于宜兴的新工厂已于春节后投产，下游客户验证过程顺利，表明未来收入可能进一步增加。

二、详细介绍

1.半导体行业和存储细分领域的投资机会

你好。在刚才7:30的电话会议上，我已经介绍了我们对百威存储深度报告的总结。如果你没有同事参加，你可以听会议的记录。去年，我们在全市场发布了第一份新报告，股价大幅上涨。百威也是我们在全市场发布的第一份深度报告。你可以注意一下。

今天的存储行业电话会议主要包括以下内容：首先，我们将从宏观的角度阐述整个存储行业的规模

身体状况。然后，我们在DGtimes和新华金融收集的一些高频数据中为您准备了每周和每月

数据显示度。第三部分将重点讨论Al和HBM的一般计算。我们将详细介绍接下来的三个部分

存储模块，存储测试机，以及存储材料这三个细分领域，并分享一些我们推荐的公司的最新跟踪。

最后，我们将给出我们的投资建议。在本报告中，我们将改变新的包装、材料和窄版本

请期待进入。

第一部分是覆盖全球繁荣，这张图经常被我们引用。简单来说，存储行业波动小，

整体向上行业。基本上是3年涨，1-2年跌。去年整个行业价格下跌了50%左右，前者

年下跌约20-30%。但今年，该行业似乎已经开始全面复苏。

今年第一轮行业加在一起，DRAM的规模接近900亿美元，全球flash的规模约为530亿美元，总计约为

市场规模为1400亿美元。根据Garden的预测，2025年的价格将继续上涨，其中flash约为

它可以增加20%，利润可以增加11%左右。事实上，他们去年年底的预测可能会更加乐观。

在下半导体细分领域，我们还梳理了存储板的增长率最快，增长率为66%。相比之下，其他板

块的增长大约是个位数到10个百分点。因此，我们可以得出一个观点，今年应该是半导体行业的全面复苏

在苏的一年里，存储板必须增长最快。

正如我们所看到的，在经历了三星、美光、海等悲剧的下跌之后，整个存储行业的价格，

三大公司力士从去年开始控制产出。整个产能利用率逐渐下降，资本支出也呈现出来

一个逐渐下降的趋势。比如去年1月，凯霞减产30%，三星去年4月开始声明减产，美光也开始

开始产出控制。因此，预计整个行业的减产力度将持续到今年。在此背景下，整个价格将开盘

企稳复苏。

2.半导体行业涨价潜力分析

由此可见，本页PPT主要讨论了过去八个季度闪存第1M和nflash的价格。我可以选择一个非常典型的价格，比如手机的DRAMLPDR4，简单释放。2022年第一季度下降8%至13%，第二季度基本持平，第三季度下降8%至13%，第四季度下降18%至23%。接下来我们来看看去年，也就是2023年第一季度下降了13%到18%，第二季度下降了13%到18%，第三季度下降了0%到5%。第四季度开始上涨，大幅上涨18%至23%。你可以把它当成一个价格下跌，低点是两三毛钱，然后反弹。即使涨了50%，最高也只能达到三毛到四毛，离一块钱的高点还有很长的路要走。因此，目前整个行业对价格上涨有很高的期望，不仅是几家主要的晶圆厂，包括模块厂和其他整个产业链公司，而且对整个数量控制和价格控制都有非常核心的战略。

我们的PPT详细描述了DRAM每个类别的数据，然后是Lefrise每个类别的数据。所以我也可以列出totalinefresh的价格趋势。比如去年第二季度，前一季度下降了5%到10%，然后第二季度略有上升，上升了3%到8%，2022年第三季度下降了13%到18%，第四季度下降了15%到20%。然后，去年第一季度跌了10%到15%，第二季度跌了5%到10%，第三季度跌了5%到14%，但第四季度涨了13%到18%。总的来说，minefivefive的价格并没有低利润那么猛，因为低利润还有一些LPDDR4的库存。去年整个IPDR4的库存被彻底清理，花了将近一年的时间，现在基本上是库存清理的结束。Nfus层的价格涨幅不大，低利润跌幅特别大，所以DRAM的弹性会更大。香农的表现更加灵活，因为它主要以这种低RAM占很大比例。这是一个大致的判断，结论是低热比高点下降70%到80%，南方20基本下降50%到60%。所以涨价空间还是很大的。

今年firstround和singleflash的涨价预计将持续一整年。比如今年四季度thefresh涨价预测为18%至23%，3%至8%，8%至13%，0%至5%。这是今年四季度fresh的涨价趋势。force预测，第一类预测为13%至18%、3%至8%、8%至13%，也是连续四个季度涨价，这是预测结果。接下来，我们还有从firstround到singleflash各个类别的预测，不再赘述，可以在我们的信息中找到。

另外，整个存储行业有一个非常重要的趋势，那就是量价上涨。我还记得去年和三星的一个朋友聊过。他说三星已经存储了二三十年，历史上只亏了三年，分别是2008年、2018年和2023年。因此，整个三大原厂的涨价动能非常强劲。另一方面，整个行业的需求也在持续增长，消费呈平均增长，这一趋势很容易理解。另一方面，由于智能终端的升级，我们对内存、高端flash的需求越来越大。比如nfs手机本来可能只有128G或者256G，现在发现存放照片还不够，现在都变成了1T或者512G。与此同时，DDRLPDR5的用量也从原来的2G4G变成了8G16G。

根据trackforce的预测，去年手机的内存搭载量增加了18%，预计2024年将增加14%。服务器的内存载荷为14%和17%。去年和今年，笔记本电脑分别为9%和12%。去年和今年，flash的智能手机是19%和9%，去年和今年的服务器是15%和10%。笔记本电脑的装载量增加了10%和10%，这表明即使价格没有上涨，这个行业也在上涨。

一些国内模块公司也有一个新的趋势，即国内替代品。我们刚刚提到了几家公司，包括百威、江波、龙德、明利，他们的收入可能只有200亿元，但服务器、笔电筒、智能手机等三种需求，全球市场是空的它应该超过4000亿元。中国前三大公司的市场份额仅占5分，甚至低于半导体设备。因此，从逻辑上讲，这一领域有着非常巨大的增长空间。

此外，B3的第三节也恢复了林fresh和D类全球几大公司的大致市场份额变化趋势。从这一趋势可以简单地看出，或者从整个行业的销售统计可以看出，2023年第二季度，整个市场同比大幅增长。去年单季度全行业销售额约91亿美元，同比增长6%，环比增长8%左右。DRAM也在去年第二季度见底。去年第二季度，单季度销售额约为106亿美元，环比增长12%，同比持平。因此，我们可以看到去年全年上市公司的股价实际上是从第一季度和第二季度反映出来的。经销商的渠道价格在这一时期开始触底，合同价格基本上在去年第三季度和第四季度开始上涨。尽管去年前三季度上市公司业绩不佳，但第四季度开始出现一些明显的变化。全球数据也出现了类似的趋势。

至于DDR3，虽然它相对传统，但它仍然适用于一些汽车规则和工业级别。对于DDR3的2GB产品，之前的最高点约为3美元，最低点约为1美元。现在价格比底部涨了19%，今年全年涨了18%左右。DDR4在去年9月触底，价格比底部涨了20%，比1月涨了7%左右。

DTR5也呈现出类似的趋势，价格会上涨一点，从年初到现在已经上涨了10%，去年也是8、九月底。然而，低价DDR3和DDR4的价格涨幅并没有普通型那么高。

ninefresh的情况也略有不同，SLC的价格与底部相比只有个位数。最近的价格实际上是相对稳定的。与此同时，上周的wafer价格稳定，但自年初以来一直处于上涨状态。因此，从高频数据可以看出，整个价格处于稳步上涨状态，但仍远非高点。比如我们刚才提到的4GBDDR4，最高点达到4美元左右，但现在其实只有1.5美元，离高点很远。

最后，我在这里补充说明，我与几家原厂的一些朋友进行了沟通，并获得了一组数据供参考。首先，这些大原厂对利润和rise的供需进行了统计。预计2024年全球需求将达到2400亿至2500亿digit，同比增长约15%至16%。在供应方面，世界上最多只能达到2400亿digit，这意味着2024年将出现供应短缺。在三大应用中，PC的需求约为280亿digit，服务器的需求约为800亿digit，手机的需求约为850亿digit，占全球需求的80%以上。三星的朋友预测，2024年第四季度DRAM价格约为第一季度15%至20%，第二季度约为15%，第三季度和第四季度基本为5%至10%，实际上与Trackforce的预测基本相同。我们更注重斜率，一二季度涨价会更猛。nonefinance全年也供不应求。去年，全球约有7000亿至7900亿base，预计今年将有8900亿至9000亿base，增长约13%至15%，但供应只有8700亿，因此也供不应求。从下游应用来看，PC约1400亿，服务器约1600亿，手机约2900亿。这是一般情况。

3.仓储行业投资趋势

刚才有人可能会问，为什么这个DRAM单位一个是KBbase，一个是GBbase？主要原因是在手机领域，一个DRAM多用于手机和PC，一个DRAM的片数通常是8片。一般来说，字节和位的比例不是1-8。虽然我们在阅读中经常看到这个比例，但在服务器、手机和个人电脑中，这个比例仍然保持在1-8。在服务器中，DDR芯片基本上由9片或10片组成，因此其关系不仅仅是乘以9或乘以10。因此，我们会发现PC实际上是PC、服务器和手机的存储单位并不完全一致。

如果统计单位使用相同的base，GB通常用于DRAM行业的统计。总结主要原因，一是价格持续上涨，二是目前库存状态相对健康，全年供不应求。此外，许多原厂还提到，DRAM对整个服务器的需求存在较大差距。例如，像96GB、128GBDRAM库存缺口较大。昨天，我读了三星最新的投资者交流会议纪要。他们还指出，服务器供不应求，即需求一直相对紧张。因此，我们对全年特别是服务器领域的需求持乐观态度。

接下来是第三部分。我们将介绍AL与存储行业的关系，因为我们实际上在上周的电话会议上大致讨论了相关内容。此外，我还找到了全球SBM(ServerBaseMemory)一般数据，为您提供参考。

首先，为什么Al最近很受欢迎？我觉得有两点很重要。第一点是大模型带来的想象空间很大。乍一看，Al只生成了一段60秒的视频，但背后的机制是它先生成了一个虚拟世界。然后在这个虚拟世界中，它从不同的角度呈现视频，呈现的视频非常自然。从虚拟世界的呈现来看，它有很大的想象空间。

例如，我们可以让Al模型预测20年后北京天安门广场会是什么样的状态，或者200年前北京天安门广场会是什么样的状态。因此，整个sorl模型的想象空间非常广阔。最近，另一种引爆Al的催化剂是英伟达公司。他们发现他们的芯片需求的40%来自推理。去年大家都在担心，这可能只是训练一个高峰，然后在2023年到2025年，悬崖可能会下降。但我们发现，推理实际上是Al芯片的核心增长需求。因此，我们可以看到，对Al芯片的需求将逐渐成为一种持续的趋势。因此，由于英伟达的指导，整个Al芯片的需求预测将变得更加悲观。

然后我们来看看整个行业收入和利润的变化。去年第四季度是一个非常明显的拐点。例如，德明利以前每季度的收入只有2亿或3亿美元，但去年第四季度，他的单季度收入达到了8亿美元。因此，去年第四季度是整个行业存储的明显环比拐点。从利润方面来看，我们发现德明利去年第四季度的利润已经达到了1.4亿美元。

4.揭秘存储行业投资机会

首先，对于百维和江波龙，我们可以看到，他们仍然可以计提或反映相关费用，并可以预见这些费用主要在2023年处理。总的来说，这代表了四家公司财务报告的总体情况。综上所述，有两个主要观点：第一，库存乘以增加等于利润释放的能力；第二，去年第四季度是收入和利润明显变化的转折点。在接下来的几页PPT中，我们详细梳理了百维、香、新创、江波、龙德、明利等六家公司的最新变化。

在百维、湘龙、江波龙、德明利四家公司中，百维股价最具弹性，我们也看好百维的前景。总的来说，我们已经详细介绍了百维、江波龙、湘龙新创的四家公司。江波龙去年首次实现收入超过100亿元，未来的发展也值得期待。该公司在海外并购方面一直走在前列，曾在巴西并购一家存储模型公司，对价约1.6亿美元。并购完成后，公司收入规模将进一步扩大。

对于德明利来说，其在市场投资者心中的业绩预期应该是最明确的。该公司去年年底获得了1.4亿美元的利润。我们预测，今年第一季度的竞争对手将逐月增加。我们预测，该公司今年的利润可能达到1.4亿乘以4，这是一个非常保守的估计。总的来说，德明利的业绩预期有很大的改善空间。

5.对仓储行业境内强势股和轨道的洞察

面对百维、江波龙等公司的业态，我们可以想象他们会达到什么样的利润规模。通过简单的比较，可以得到非常清晰明显的结果。与此同时，德明利还实施了定向增发，计划增发12亿元，其中大股东认购30%。这也反映出整个大股东对公司未来的发展非常乐观。这四家公司，百维，江波龙，香农新创，德明利，我们都很关注。在存储模块领域，我们最看好的可能是五六个竞争对手中最具竞争力的一个。

接下来，我们将重点讨论测试机的主题，如长沙的金智达。在过去的一年里，我们可能是市场上为数不多的专门报告长川科技的卖家之一。我们曾经写过几十页的长川科技报告，我们对长川科技非常乐观。综上所述，长川科技可能是中国最好的科技公司，也需要测试设备。其实想象空间还是很大的，从手机的主芯片测试集到最火的Al芯片测试机。此外，我们撰写长川科技推荐报告的主要目的是向市场传达信息，即长川科技在存储测试机领域非常有前途，今年也是他们的第一年。

在测试机领域，我简单总结一下。全球市场约40亿美元，其中数字测试机占30多亿美元，存储测试机占10多亿美元。它背后的驱动力主要有两种需求，一种是Al，另一种是存储。存储和Al对整个测试机行业有很强的拉动作用。根据爱德万的报告，他的数据强烈表明Al对全球测试设备行业的需求有所提高。我们可以想象，中国有一家公司可以为中国的AL芯片公司提供测试设备。

在这一领域，五年前华刚上市时，泰瑞达和爱德万占据了主要市场份额。但现在，他们的市场份额占90%。这意味着测试机行业的壁垒非常高，新公司很难进入。国内公司可能无法在短时间内取得快速突破。这需要依靠下游设计公司和存储公司来帮助他们研究各种底层代码，从而开发出符合要求的设备。

爱德万，一家全球公司，去年第四季度的收入约为50亿美元。其中，存储测试机的收入约为50亿日元。此外，我们知道，测试机这个行业只有这些公司。像长川这样的公司完全依赖于大客户的支持，从模拟测试机转变为数字测试机，并成功开发了存储测试机。据我们所知，该公司今年的业绩预期约为6亿至7亿。假如这一预期是真实的，估值看起来很低，而且很稀缺。因此，像长川这样的公司将有很大的增长空间。

就去年而言，长川科技、华丰、金智达等公司的业绩并不理想，尤其是长川科技和华丰。这是因为他们的很大一部分收入仍然来自模拟测试机。例如，长川去年可能有10亿元的收入，可能有一半的模拟相关部分。因此，它们受到模拟行业下行和后续资本支出下降的影响。但我们预计今年将有一个明显的拐点。

6.存储行业领域的机会分析

首先，我们认为公司今年的利润预测在35亿到40亿之间，其中约20亿来自数字测试机，数亿来自存储测试机，分拣机派生台约5亿到10亿，模拟测试机约5亿。这大致是长春公司收入的分布。数字机增长良好，主要满足手机和服务器的需求。此外，存储数据机的市场空间也很大。因此，我们对长春公司的利润预测约为6-7亿元。作为一家拥有存储业务的龙头企业，我们认为长春值得关注，我们对其长期前景持乐观态度。

其次，金智达与合肥长期密切合作，关系重要。公司主营业务为OLED显示检测设备，原收入约2亿元，基本来自面板显示业务，收入约4-5亿元。产品线包括碳酸卡和测试机，市场空间也相对较大。碳酸卡是一种耗材，我们大致计算出国内年需求1000张卡，单卡约200万张，所以这个需求约20亿张。国内能制造探针卡的公司不多，所以金智达在长兴等国内大客户方面取得了很大的突破。目前整个探针卡的收入只有200万，面对20亿的市场，只占1%。如果该公司能在中国占10%，其收入可能会增加30%到50%。金智达公司也在自主研发碳测试机内部的主控IC。除探针卡外，其存储测试业务也可能在25年内开始放量。OLED显示检测设备也将受益于整个OLED繁荣的提高。因此，我们对利润的预测，今年可能在10亿左右，明年可能在13亿左右，明年可能在16亿左右，实际情况可能会更加乐观。因此，我们推荐的两家公司是长春和金智达。

我没有把相关公司的收入弹性表放在先进包装和新材料上。然而，我们确实做了一个计算。一般逻辑如下：先进包装的市场价值约为600亿美元（例如，海力士的收入乘以2），因此毛当利率为50%时，成本约为300亿美元。如果包装成本占总成本的30%，那么包装成本约为90亿美元，即到2030年包装材料成本的一半，约为45亿美元。

根据上述逻辑，我们假设每种材料都分配了一个份额比例。环氧塑料密封约占包装材料的20%，Underfil约占10-20%，电镀液约占20%，阻焊剂约为5-15%。然后，基于这一判断，我们预测了上海新阳等企业的收入弹性。其中，收入弹性大的公司主要包括华海成科闵、瑞信材料、德国和新生。

从我最近的路演来看，我们主要推荐的两家公司是雅克科技和长春。从目前的估值来看，这两家公司的市值都处于理想水平。我们认为雅克的业绩预期可能在9到10亿左右。从目前的价格来看，它的市值只有20倍以上。因此，我们对雅克在这个价格点的前景持乐观态度。同样，我们对金智达持乐观态度。

在包装材料方面，前驱主要卖给海力士等大客户，约占70%，其余30%卖给其他客户。AK约占50-60%。总的来说，雅克的UP量、深度绑定的存储量和表观估值都相当便宜。

因此，我们对雅克、长川和通铺有很高的期望。我们预测，联瑞新材料未来的业绩将达到13亿元。聚成今年也应该是一个拐点。预计业绩将在4亿元左右。乐观的观点可能更乐观。由于服务器去库存，聚成的业绩并不理想，但今年的利润应该能够回到前年的水平。因此，目前的聚成也相当便宜，最近的股价表现也不错。

此外，我们如何看待存储业务中的norflash和D类？我们对通用存储更为乐观，因为它的价格上涨通常比较小的norflash大得多。在2024年之前，人们可能更愿意购买利基存储，但在2024年，人们可能更愿意购买通用存储。产业链研究