求证1:据说2万台大机柜和5万台大机柜应该是2万台大机柜。从今晚开始,各大卖家的口径已经变成了5万台大机柜。而且有两个数据来源:工业富联CEO25q1季度5.8万台出货指南+microsoft订单指南1万台套。
但是不知道5万台大机柜用的是72卡和36卡。如果是72卡,需要360万卡,有点夸张,但如果考虑台积电最新的cowos 25年继续翻倍的指导方针数量有保障。但还是觉得这个数字夸张了。大概率5万台大机柜里有很多36卡。所以综合计算50卡,250万最好。与之前预期的2万台大机柜相比,相当于3.47万台大机柜。还是明显超出预期。
进一步超出预期:供应链供应证实了大型机柜的数量,目前是指导阶段,大型机柜升级为72卡。核心公司的目标收入和利润都可以增加。
求证2:一个72卡大机柜的铜缆组件价值;有各种说法,有的平台算法22万美元,通信卖方算法100万元。立讯算法超过200万元。
真实算法需要考虑三条线:72卡*18nv switch=1296根 1800g/S传输铜缆;沃尔和立讯专家分别从单铜缆和单pin的角度计算,一条线的单价为1500~3000元;共计194万~388万元/套;
第二条线是内部线,nv Switch铜缆上会有450G/Spcie GEN5.0线材;以及nvswitch内部的线材。一条线的价格在80元左右,加起来接近80万元。
求证3:关于沃尔;沃尔持有乐庭,乐庭不再分拆,沃尔持有90%以上的乐庭
乐庭23年可提供单通道112G,16通道1800G;24年可提供单通道224G、8通道1800G铜缆。国内领先。
股份:安费诺等公司30%的股份被委外,未来将逐步上升到50%;中国占安费诺委外的50%以上,乐庭占中国的50%以上。
0.30.50.6=9%的份额
假设机柜72卡,单机柜铜缆组件价值230+80=310万,至少200~300万。5万台机柜市场1500亿。但不一定是72卡,假设是50卡平均。对应3.5万台机柜,对应1050亿台市场增量。
铜线占30%,铜线为1050*0.3=315亿;
NV份额预期:安费诺70%、泰科+莫仕+立讯30%;早期立讯5~10%。乐庭将参与安费诺+泰科+莫仕的委外活动。
乐庭:3150.30.5*0.6=28.35亿;考虑到未来份额从7.5%上升到15%,乐庭委外从28.35亿上升到56.7亿。还有一个折扣。乐庭委外的报价估计是安费诺的成本。考虑到安费诺综合毛利率的33%,报价打了7%的折扣
乐庭收入为:20~40亿。毛利率在40%以上,224G在50~60%,综合净利率在20%以上,224G在30%以上。相应利润为早期4~8亿利润,增加到6~12亿利润。
弹性:5万台机柜从50卡到72卡,乐庭收入将增加50%。
估值倍数:考虑到铜进光退,估值在25年内为30X。4~8亿的利润对应于120~240亿的市值增长,中位数为180亿;6~12亿的利润对应于180~360亿的市值增长,中位数为270亿。两者的总市值增长为225亿。
公司原业务25年利润10亿,年化增长8%,市值110~120亿。
市值:市值225+110=335亿。
乐观:总利润10+12=22亿,22X25~30=500~600亿。
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