如何观察美股与美债的相关性?

资料来源：WIND，天风证券研究所

资料来源：WIND，天风证券研究所【策略】

如何观察美股与美债的相关性？

香港股市：等待更多的积极信号。在配置方面，在经济数据持续等待验证、港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。公用事业、能源、金融、电信等短期内股息率较高的行业，即使未来市场波动性上升，也能在这种环境下提供可观的相对回报；从中长期来看，以半导体和互联网为代表的科技产业仍将是产业转型的主要起点，预计将从政府支持和国内替代中受益。美国股市：关注债券市场波动下降的可能性。在投资策略方面，部分市场技术指标短期内仍存在过热迹象，经济数据和产业趋势没有更多的向上催化，可以对美国股市保持适当谨慎。配置层面围绕三条主线展开。一是在美国经济软着陆的基准假设下，通胀可能会回升，能源、原材料等周期性板块可能有一定的回报空间；二是市场仍保留年内降息预期，重点关注医疗保健等利率敏感板块；三是人工智能产业趋势仍处于验证阶段，重点关注部分科技细分板块的配置机会。风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；复杂的国际形势。【宏观】大类资产风险定价周度观察-24年3月第4周3月第3周(3月18日至3月22日)，美股三大指数普遍上涨，Wind全A略有波动，日均成交量略有上升至10823亿元。在30个一级行业中，媒体、农业、林业、畜牧业、渔业和煤炭的增长处于领先地位，医药、电力设备、新能源和非银行金融表现较低。信用债指数上涨0.12%，国债指数上涨0.17%。3 月第 3 周，Wind 全 A 风险溢价处于[偏高]水平位置(中位数 0.53 倍标准 差，67%分位)。沪深 300 风险溢价略有下降至 66%分位，上证 50 和中盘股(中证) 500） 保持风险溢价 57%和 49%分位。金融、周期、增长和消费的风险溢价是 45%、35%、74%、 78%分位。 3 月第 3 周，价值风格交易的拥挤程度开始高位走平，再拥挤的过程可能已经结束。成 长风格交易的拥挤度仍在相对较低的水平上迅速上升，交易具有更强的性价比吸引力。市场价值，市场价值 成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤程度分别为 84%、47%、80%、41%、 65%、历史分位37%。Wind 微盘股指数的交易拥挤度从历史最低点逐渐小幅回升，中证红 利润指数的拥挤程度开始从高位小幅下降，需要警惕拥挤和崩溃的风险。风险提示：进一步升级地缘冲突；经济复苏斜率低于预期；货币政策收紧超出预期[固定收紧]

如何看待和应对未来债券市场的供应压力？-固收利率周报(2024-03-24)

我们倾向于认为，发行期结构可能与2020年和2023年的市场化发行相似，主要发行窗口预计将在5月至6月加快地方债券和普通国债的适度发行。应对具体的市场策略，首先要区分供给落地前后。其次，要考虑政府债务供给在宏观基本面和总体宏观预期中的作用。2020年有效提振市场信心和预期，进一步扩大发行前债券市场调整和落地利率上升幅度。2023年，债券市场在一揽子债券和增发国债的担忧中进行了调整，但当增发国债落地并发行时，利率逐渐稳定下降。考虑到目前市场仍怀疑宏观基本面是否能有效稳定，对供应的负面影响，考虑到市场预期，我们预计供应水平对债券市场的影响更具摩擦性，我们建议建立短期和长期哑铃组合，保持长期战略方向。

风险提示：国内外疫情蔓延超出预期，国内经济增长超出预期，国内外宏观政策转向超出预期。

【金工】量化时间周报：市场指标进入关键区域

随时系统信号显示，均线距离为-1%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最关键的观察变量在于市场风险偏好的衡量。宏观层面，下周进入关键宏观数据真空阶段，可能会改善市场的风险偏好。在技术指标方面，当前市场进入强劲反弹阶段的底部，关于反弹的范围和时间，我们建议使用移动平均系统来控制风险，参照历史上第一轮反弹，建议参考20日移动平均控制风险，即在20日移动平均跌破之前，反弹预计将继续。根据我们的行业配置模型，3月份，我们的行业配置模型继续持有困难逆转板块，推荐消费电子和证券；此外，TWOBETA模型从3月份开始推荐上游周期。目前，该行业建议继续关注周期上游的消费电子、证券和有色煤炭。目前，以wind全a为股票配置主体的绝对收益产品建议持仓80%。

风险提示：基于历史数据的市场环境变化风险模型。

[非银行]中国人寿23年受资本市场波动影响，净利润表现受到抑制；我们认为负债复苏迹象明显，24年内促进负债增长的核心因素（需求侧低风险偏好）没有变化，24年负债增长可以预期；使用更安全、更接近现实的经济假设后，公司报表水平更有说服力，PEV估值有修复空间。考虑到资本市场未来的波动预期，我们将公司归属于母公司的净利润分别降至233亿元、261亿元和318亿元，同比增长+10%、+12%、+截至2023年3月28日，公司2023PEV仅为0.56x，22%(预计24-25年归母净利润为527亿元和585亿元)，历史估值较低，看好24年来负债端持续增长，资产端受益于资本市场复苏带来的资负共振投资机会，保持“买入”评级。风险提示：行业政策大幅调整；股市大幅波动；保单销售不如预期。【通信】2023年，中国移动公司实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增长率；归属于母公司的净利润为1318亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商的领先水平；EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。继续提高股息分配，重视股东回报。继续提高股息分配，重视股东回报。董事会建议23年年度股息分配率为71%。为了更好地回馈股东，分享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况和未来发展需求。自24年以来，三年内以现金分配的利润逐渐增加到当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大的价值。公司CHBN持续良好增长，5G渗透率不断提高，智能家庭有效扩张，云业务在政府和企业业务中快速增长，领先优势不断巩固，对公司未来发展持乐观态度。考虑到新业务盈利能力的不确定性，预计24-26年归母净利润为1/1531/1643亿元(24-25年原值为1477/1592亿元)，保持“买入”评级。风险提示：行业竞争超出预期，成本投资超出预期，新业务进展缓慢。中天科技公司以海洋经济为主导，以新能源为突破，以智能电网为支撑，以5G通信为基础。公司积极布局海洋能源领域，围绕国家“双碳”目标。其中，海缆是公司业务发展的重点和利润的主要来源，在业务规模方面处于行业领先地位。同时，近期计划收购中天海缆少数股东的股权，进一步增加归属于母亲的净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，参照可比公司估值，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。风险提示：海上风电建设节奏低于预期，行业竞争超出预期风险，部分订单最终签订合同不确定性、光通信等业务需求低于预期、政策风险、海外风险等恒通光电国内外布局，持续新订单使海洋业务有望增加。订单获取能力领先，国内订单不断突破，出海项目经验丰富。在海外部分，公司较早布局海外市场，具有多案例经验，国际知名度不断提高。海风产业明显好转，复苏开启了想象力的增长空间，深海探索的步伐不断。获得灯塔工厂荣誉，光通信不断创新加码，引领开花结果。世界经济论坛（World Economic Forum）2023年发布了《全球灯塔网络：加快人工智能大规模应用》白皮书，恒通成功入选“灯塔厂”，成为业内第一家获得该荣誉的企业。“灯塔厂”代表了全球智能制造的最高水平。截至目前，全球“灯塔厂”企业153家，其中中国“灯塔厂”62家。不断攻克通信关键核心技术，降本增效显著。预计公司23-25年归母净利润为22/28/35亿元，对应23-25年PE估值分别为14/11/9倍，保持“买入”评级。风险提示：工业富联公司发布2023年年度报告，实现营业收入4763.40亿元，回购计划无法顺利实施，项目推广节奏低于预期，回购计划无法顺利实施，回购计划无法顺利实施。yoy+4.82%。1)行业层面:数据流量增加，高带宽业务的发展和部署对网络设备的要求增加。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较去年增长21%；2)网络设备:继续受益于企业数字基础设施建设升级和云应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额75%以上的领先客户群，23年路由器业务同比实现双位数增长，200G、400G交换机出货量显著提高，800g交换机也已进入NPI阶段，预计24年内将贡献收入。考虑到公司23年年报业绩增长放缓，24/25年归属于母公司的净利润从317/396亿降至250/300亿，26年归属于母公司的净利润预测增加了352亿元，保持了“买入”评级。风险提示：人工智能盈利能力低于预期，智能手机销售低于预期，行业竞争加剧精密VisionPro作为新一代空间计算平台构建新的PC生态，产品实力、应用潜力、销售预计超出预期，作为VisionPro制造独家供应商，卡关键，预计将跟随VisionPro行业的快速增长。作为VisionPro整机组装的独家供应商，新一代消费电子平台预计将跟随产品的不断迭代和创新，挖掘零部件的弹性，进一步提高单机的价值；VisionPro预计将推动公司实现AirPods->AppleWatch—>手机->VisionPro增长逻辑切换，从增加股票市场份额到跟随VisionPro的快速增长，打开长期增长空间。预计归属于母公司的净利润将在23/24/25年内实现110/150/210亿元，并在24年内给予30倍的PE，与63元/股的目标价格相对应，以维持“买入”评级。预计23/24/25年净利润110/150/210亿元，24年PE30倍，对应63元/股目标价，保持“买入”评级。风险提示:终端产品销量低于预期，消费电子降价压力影响收入量和盈利能力，新产品和新领域发展低于预期，VisionPro产品实力、销量和应用潜力低于预期。

【计算机】

卡莱特卡莱特是一家为LED视频图像领域提供综合解决方案的公司。公司产品主要分为三类：LED显示控制系统、视频处理设备和云网络播放器，实现了LED视频播放后端的覆盖。该公司大多是清华大学或其他985所大学，拥有深厚的技术遗产，塑造了以技术为导向的企业基因。该公司的海外销售集中在北美和欧洲受益于欧美LED市场的持续改善，该公司21/22年的海外收入增长率为85%/46%，22年的海外收入为0.7亿元。随着疫情影响海外市场减弱，下游客户订单需求旺盛，应用场景逐渐多元化，落地项目增长可预见。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.18/15.16/22.79亿元，相应增长率为49.87%/48.89%/50.38%；归母净利润为2.12/2.97/4.44亿元。作为LED显示控制设备的主要制造商，视频处理设备已成为公司的第二个增长极。未来，随着高端超级主控系列产品的大规模发展，我们对公司盈利能力的进一步提高持乐观态度，以公司2024年35xpe为目标估值，目标市值104.06亿元，相应目标价格153.02元，首次“买入”评级。风险提示：市场竞争风险、高客户集中风险、技术迭代升级风险、产能不足风险、高代理采购集中风险，计算具有一定的主观性。2023年前三季度，顶级软件公司实现营业收入4.57亿元，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣除归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。与前两季度相比，公司单Q3收入同比增速为11.56%，增速略有下降，我们判断公司项目确收主要集中在Q4。然而，考虑到新创不仅专注于交易业务，而且公司今年在机构服务、财富管理、资产管理、投资银行等领域也实施了新创计划。我们预计公司的整体业务将健康发展。考虑到下游客户的经营状况和公司的确认节奏，我们将公司2023-2025年的营业收入降至7.83/10.24/13.49亿元(前值为8.14/10.32/12.71亿元)，同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元(前值为2.45/3.18/3.96亿元)，保持“买入”评级。风险提示：金融信贷创新推广低于预期；客户信息投资和升级需求低于预期；产品推广进度低于预期[媒体]光媒体光媒体（300251）发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司营业收入9.40亿元，同比增长37.15%；归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣除归母净利润3.49亿元，同比大幅增长747.72%。2023年第三季度，公司营业收入3.35亿元，同比大幅增长227.52%；归母净利润1.66亿元，同比大幅增长267.84%。2023年第三季度，公司营业收入3.35亿元，同比大幅增长227.52%；归属于母亲的净利润为1.66亿元，同比大幅增长267.84%。投资建议：公司继续努力打造动画电影领域的中国神话宇宙体系，在行业内形成良好的品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望继续复苏。考虑到Q4部分项目表现低于预期，我们预计2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元(前值为17.71/24.37/28.45亿元)，归属于母亲的净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元(前值为8.02/11.63/14.29亿元)。风险提示：电影市场波动、影视项目在线不确定性、票房预期、行业监管严格[机械]集团1）在物流领域，公司还延伸道路运输车辆业务、机场物流设备、消防救援设备业务、物流服务业务，辅循环车辆业务，共同为现代交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业，一方面，以陆地能源为基础，开展能源、化工、液体食品设备业务；另一方面，以海洋能源为起点，开展海洋工程业务；此外，它还拥有服务公司自身的金融和资产管理业务。我们预计2023-2025年公司收入分别为130/146/169亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润为11/21/28亿元，yoy分别为-67%/99%/33%；我们对公司未来的增长持乐观态度，首次覆盖并给予“买入”评级！风险提示：经济周期波动风险、金融市场波动和汇率风险、市场竞争风险、就业和环境压力和风险、主要原材料价格波动风险等。风险提示：经济周期波动风险、金融市场波动和汇率风险、市场竞争风险、就业和环境压力和风险、主要原材料价格波动风险等。2023年，杭州氧气股份实现年收入133.09亿元，同比+3.95%；归属于母公司的净利润为12.16亿元，同比为0.48%。1)全产业链优势明显。杭州氧气作为国内空分设备的领导者，市场份额超过50%。依托空分设备的优势，从上游设备制造到中游气体供应，其市场份额接近50%，整个产业链具有明显的优势。中国工业气体市场规模接近2000亿元，海外企业仍占有较大的股票市场份额；目前，国内制造商在新订单方面具有明显优势，外资逐渐退出中国市场，国内替代空间较大。2)盈德杭氧两大巨头有望在三年内迎来里程碑式整合，工业气体格局优化逻辑不断验证。从全球工业气体发展史来看，林德、法国液空等巨头在收购合并中不断扩大规模，市场逐渐从无序竞争发展到寡头垄断，竞争格局得到改善。公司2023年的利润超过了我们之前的利润预测，但考虑到国内经济复苏形势的强烈不确定性，我们略有降低了利润预测，预计24-26年的净利润为14.5、16.8、19.4亿元(24-25年前)、19.7亿元)对应的PE为19.31、16.70、14.51倍，保持“买入”评级。风险提示：气体价格波动，产能建设达不到预期，并购进度达不到预期[农业]

华统股份

公司作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，围绕畜禽屠宰核心业务，将产业链延伸到上下游，主营业务涵盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四个环节。目前公司年屠宰设计能力可达1400万头。一方面，公司积极“进军”华南、西南等热鲜肉消费市场，预计今年将屠宰500-600万头。另一方面，依托屠宰多年积累的渠道优势，积极提高产能利用率，进一步巩固盈利能力。从公司历史年报复盘来看，公司屠宰利润可观。在2021年屠宰行业普遍亏损的情况下，公司屠宰行业仍能实现头均净利润约31元。给予“买入”评级。预计2023-2025年，华统股份将实现收入152.29/296.06/293.13亿元，同比+61.12%/+94.40%/-0.99%，预计将实现归母净利润-2.73/25.82/11.40亿元，对应EPS-0.44/4.21/1.86元。考虑到未来两年华统股份的销售增速可观，结合未来繁荣周期猪价和成本带来的盈利空间，华统股份将于2024年给予10-12倍的PE，相应的目标市值为258~310亿，相应的目标价格为42~51元，首次覆盖，并给予“买入”评级。风险提示:生猪价格达不到预期；公司出栏达不到预期；非洲猪瘟风险；成本下降达不到预期；食品安全风险。

[家用电器]

格力电器

格力电器宣布，公司始终重视投资者利益，提高业务发展质量、投资价值和可持续发展水平，基于对公司未来发展前景的信心和价值认可，制定“质量回报双重提升”行动计划。公司是空调领域的龙头企业，行业地位稳定。20年来，公司积极推进渠道改革，提高业务效率，逐步取得成效，未来仍有改进空间。在业务方面，公司正从单一空调业务转向多业务领域，包括2C家电业务的全类布局、新能源汽车产业链、储能、电池制造设备等2B类新产业。在经营业绩方面，根据业绩预测，公司23年实现收入2050-2100亿元，同比7.8%-10.4%，归母净利润270-293亿元，同比10.2%-19.6%。在股息方面，公司历史上保持着较高的股息率，22年股息率为6.35%。预计23-25年公司归母净利润分别为282/296/311亿元，对应PE分别为7.2x/6.9x/6.5x，保持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓；房地产恢复低于预期；原材料价格波动风险；公司经营风险；业绩预测仅为初步会计结果，具体财务数据以公司正式披露的2023年年度报告为准。

【医药】

济川药业

2023年中期报告发布，2023年上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归属于母公司的净利润13.4亿元，同比增长31.93%，扣除非归属于母公司的净利润12.47亿元，同比增长38.47%。2023年第二季度单季度收入22.41亿元，同比增长32.63%，归属于母亲的净利润6.63亿元，同比增长52.65%，扣除非归属于母亲的净利润6.41亿元，同比增长61.03%。第二季度持续快速增长，主要品种销售旺盛。2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液、儿童黑豆清热颗粒等产品销售收入持续增长，有效控制了公司销售费用和管理费用的增长。预计2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归属母公司净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，保持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、产品质量风险、研发风险、管理风险

【轻纺】23年12月20日，新澳股份有限公司实际控制人、董事长沈建华之子沈嘉峰通过上海证券交易所集中竞价增持公司a股约109万股，占公司总股本的0.15%。未来6个月，公司股份总额将通过上海证券交易所允许增持1500万至3000万元(含增持金额)，资金来源为沈嘉峰自有资金或自筹资金。公司是羊毛羊绒龙头企业，产业链一体化布局，近年来实施可持续宽带发展战略，通过建立宁夏新澳羊绒，收购邓肯，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、类别扩张进一步开放中高端市场空间，羊绒业务继续提高质量和效率。预计23-25年归属于母公司的净利润分别为4.1/4.7/5.4亿元，EPS分别为0.56/0.65/0.74元/股，PE分别为12/11/9X。风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放低于预期风险；增持计划无法达到预期风险。[教育]如今，人工智能、机器人、大数据等领域已成为国家战略和产业竞争的重点，也是促进科技创新和经济转型的重要力量；中国机器人市场呈现出蓬勃发展的势头。公司在教育行业深耕已久，2016年收购编程品牌乐博乐博，随后先后投资并购中鸣机器人，VIPCODE、创造童年，建立盛通教育研究院，科技教育逐渐成为公司的第二条增长曲线。公司响应国家政策，积极布局科技教育，不断升级更新课程。目前已与中国儿童中心等机构达成合作，将课程输出到少年宫等公立校外教育机构，未来将进一步增长。经过多年的发展，公司已成为科技教育的龙头企业，形成了从硬件生产到课程设计再到服务的完整的科技教育生态，未来将进一步扩大科技教育生态。保持利润预测和“买入”评级。我们预计公司归母净利润分别为1.31/2.21/2.51亿元，EPS分别为0.06/0.19/0.23元/股，对应PE分别为126/38/32X。风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不合格风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。24年3月，学大参与驻马店市第五高中(筹)运营建设。校址建成后，学大将负责学校的运营管理。公司将积极协调多年积累的优质教育资源，在当地教育发展规划的基础上，推动学校在办学理念管理团队、师资队伍、教学质量等方面实现创新和跨越式发展。目前，大学教育集团在完成多所中等职业学校的收购和托管的同时，积极在高等职业教育阶段寻找优秀的合作伙伴。公司计划通过共同建设工业学院，努力建设全国创新人才培训基地示范点。保持利润预测和“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/35/26X。风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险、运营成本上升风险等。我们认为，1）公职招聘培训是一条需求灵活性和增长空间的高潜力轨道。随着招聘人数的增加，特别是参考人数的增加，培训率和客户单价中长期或处于上升渠道，刺激培训需求；2）行业回归理性后，预计公司盈利能力将逐步释放，特别是近两年基础课程的普及，可能会提高规模效应和培训效果，进一步提高盈利模式。保持利润预测和“买入”评级。自2023年11月起，公司通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学术培训业务。华图多年来一直深入从事行业，具有声誉实力、教学研究深度和课程交付能力；经营稳定稳定，受益于模式变化和环境改善。公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利润分别为0.07/0.13亿元。风险提示：未能按期履行免费授权协议；教学培训业务扩张低于预期；新的相关交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营变化或其他原因无法履行合同的风险。【食品】盐津铺子公司2024年1月5日发布2023年业绩预测，预计年收入41-42亿元（yoy+41.70%-45.15%)实现归母净利润5-5.1亿元（yoy+65.84%-69.16%)。我们预计，随着公司不断完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期战略考虑到公司已发布的业绩预测利润范围，我们预计2023-2025年归母净利润为5.1/7.1/8.4亿元(前值为5.3/7.1/8.4亿元)，对应当前PE为25X/18X/15X，保持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、渠道扩张低于预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预测仅为初步会计结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。【商社】同庆楼公司发布第三季度报告，23Q3单季营收6.01亿元/yoy+19.8%、与19年同期相比，增长86.4%，实现归母净利润0.57亿元/yoy-13.9%、比19年同期增长141.0%，扣除0.55亿元/非净利润yoy-8.5%、与2019年同期相比，增长了137.4%。我们认为公司第三季度表现稳定，预计第四季度将迎来传统旺季；从长远来看，预计在开店空间和签约储备项目的支持下，公司宴会+包厢模式将继续稳步扩张。富茂酒店模式的业绩空间仍然很大，预计加快扩张后将为明年的业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心，扩大酒店和食品业务的发展，发挥三轮驱动的积极循环效应。我们对公司的业务韧性和后续的持续表现持乐观态度。利润预测与投资建议:对宴会餐饮的刚性需求属性和稳定的盈利能力持乐观态度，以及公司标准化与性价比相结合的差异化优势。预计公司23-25年净利润为2.8/3.6/4.6亿，目前股价对应PE分别为27X/21X/16X、保持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、新店业绩低于预期风险、金波生物扩张速度低于预期风险

公司发布2023年年报，2023年收入7.80亿，yoy+归母净利润3.0亿元，99.97%，yoy+174.6%。胶原蛋白技术重组的突破带动了行业的整体增长。国内龙头厂商布局加快，国内供需空间有望改善。预计今年将继续繁荣。锦波生物是胶原蛋白的龙头企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加快，业务多点开花，①医疗美容:强强联合修丽可格局优化，锚定高端，心智强，价格稳定，预计24年持续增长；此外，研发产品储备丰富，17款产品上市，打造威美矩阵产品线。近期，加大品牌建设，共同努力，预计卡位C端胶原蛋白再生。②原材料：与欧莱雅合作，原材料获得大厂认证合作，预计将继续增加成交量。预计24-26年归母净利润为4.6/6.5/8.5亿元，对应PE33/23/18X，保持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营低于预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

【建筑材料】23年，中铁总营业收入12608亿元，同比+9.5%，归属母公司净利润334.83亿元，同比+7.07%。公司23年新签合同金额31006亿元，同比+2.2%。截至23年底，公司未完成订单金额达到58764.1亿元，约为23年收入规模的4.7倍。充足的手工订单有望为后续收入增长和业绩释放提供更好的支持。公司业务多元化转型升级或加速，并继续布局矿产资源板块，有望创造第二个增长曲线。对矿产资源带来的估值预期不佳持乐观态度，维持“买入”评级。我们预计24-26年归母净利润为354/374/394亿元(24-25年前值为346/365亿元)，同比分别为+6%/+6%/+5%。风险提示：矿产资源价格波动较大，订单结转速度低于预期，中央企业竞争加剧，导致利润率下降，基础设施投资增速低于预期。北新建材公司发布23年年报，23年实现收入/归母净利润224.3/35.2亿元，同比增长11.27%/12.07%。公司23年净经营现金流入47.3亿元，同比增长28.8%。扣除母公司资金收入后，防水/涂料分公司经营现金流分别为3.5/0.07亿元，现金流明显改善。对公司“一体两翼”的发展持乐观态度，保持“买入”评级。在“质量回报双提升”行动计划中，公司提出以主营业务为重点，加快实施“一体两翼、全球布局”发展战略。我们继续对公司的中长期增长持乐观态度。同时，股权激励目标也充分体现了公司未来发展的信心。考虑到嘉宝莉的贡献，24-26年归属于母亲的净利润预计将提高到42.5/48.5/54.1亿元，对应于11.0/9.7/8.7倍PE。保持“买入”评级。风险提示：商业和房地产装修需求急剧下降，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展低于预期。风险提示：商业和房地产装修需求急剧下降，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展低于预期。山东药玻

公司发布了23年第三季度报告，前三季度净利润为36.74/6.14亿元，同比为+22.92%/+24.14%。公司第三季度末资产负债率为18.23%，同比-7.54pct，资本结构不断优化，前三季度应付账款周转天数为69天，同比缩短19天；应收账款周转天数为68天，同比缩短5天。公司23Q3实现经营性现金流净流入3.11亿元，同比大幅增长260%，主要得益于现金支付比下降，Q3单季度公司现金支付比下降69.62%，同比-17.11pct，收现比92.91%，同比-0.42pct。增长势头具有良好的可持续性，保持“买入”评级。23年来，原燃料价格呈现明显下降趋势，传统产品利润率上升，可持续性良好；采集驱动硼硅产品成交量，优化利润结构。我们对公司的盈利能力继续向上修复持乐观态度。考虑到公司Q3盈利能力恢复良好，23-25年归母净利润预测为7.73/9.45/11.79亿元，参照可比公司估值，给公司23年30倍的目标PE，相应的目标价格为34.89元，保持“买入”评级。风险警示：成本波动；新产能投入和销售低于预期；外贸环境恶化等。

[环保公用]国家电力

公司发布了2023年第三季度报告。第三季度，公司收入491亿元，同比下降11%；归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；扣除非母亲净利润26亿元，同比增长41%。在电价、煤矿等综合影响下，公司第三季度收入同比下降。总体而言，公司第三季度收入491亿元，同比下降11%。燃料成本同比下降，第三季度扣除非归属母公司净利润同比增长41%。总体而言，公司实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；扣除归属于母亲的净利润为26亿元，同比增长41%，主要是由于燃料价格同比下降。考虑到公司第三季度报告的业绩以及煤炭价格和电价的变化，预计2023-2025年归属于母亲的净利润为74、92、106亿元对应PE9、7、6倍，保持“买入”评级。

风险提示：新装机低于预期，补贴支付节奏大幅放缓，行业竞争过于激烈，行业技术进步放缓，煤炭价格大幅上涨，电价下跌，下游需求低于预期

【交通】盛航股份有限公司在高门槛上实现了高利润。沿海危险化学品运输准入门槛高，行业供需平衡紧张，企业盈利能力强。沿海液体货物危险品运输受到严格控制，经营企业和经营船舶均需取得液体货物危险品水上运输经营许可证。市场上新增的运力主要来自新增的造船运力，运力规模和指标分配由交通部每年批准。2014-2022年，沿海省际化学品船运力年化增长率为3.5%，远低于运量年化增长率为9.2%。行业供应紧张导致ROE和ROIC超过10%，盈利能力强。降低利润预测，保持“买入”评级。盛航的船舶运力持续增加，但2023年外贸危险化学品船舶运价下跌拖累业绩，2024年运价有望回升。因此，将2023-2024年的预测降至1.75、2.72亿元(原预测2.866、3.98亿元）；预计2025年内贸化学品航运将保持高繁荣，预计2025年归母净利润将达到3.45亿元。保持“买入”评级。风险提示：化学品产量波动，国内化学品出口低于预期，危险化学品运输安全事故，燃油价格大幅上涨，计算主观仅供参考。【金属与材料】中国宏桥

2023年，公司实现收入1336.24亿元，同比增长1.5%；归母净利润114.61亿元，同比+31.7%。其中，23H2营收678.90亿元，环比H1+3.3%；实现净利润90.04亿元，环比+266.5%。收入稳步上升，利润大幅增长。23年，公司实现资本支出净现金流224.02亿元，同比+193.9%，60.46亿元。此外，2023年底，公司计划每股分红29个香港仙女，连同年内每股分红63个香港仙女，总分红约54亿元，对应股息支付率约47.2%，保持高分红。24年来，随着国内新的增量措施和股票政策的努力，再加上供应方的约束，预计电解铝的供需形势将保持相对较好。此外，考虑到24Q1以来氧化铝价格保持较高水平，煤炭价格下跌（对公司有利），我们将公司24/25年归属于母公司的净利润从121.2/137.8亿元提高到151.62/155.52亿元，相应的PE为5.1/4.9倍，低于同行业公司，保持“买入”评级。

风险提示：项目建设低于预期风险；云南限电限产风险；国内经济复苏低于预期风险；下游需求风险不足。

【房地产】

中国海外发展

公司发布2023年业绩公告，23年营业收入2025.2亿元，同比+12.3%；归母净利润256.1亿元，同比+10.1%；每股基本收益2.34元/股，同比+10.1%。23年来，公司实现商业物业收入63.6亿元，同比增长20.9%。23年来，公司新增12处商业地产投入运营，总建筑面积增加约105万平方米，年内新签约管理6处外部商业地产。截至23年底，公司共管理外部商业地产150万平方米，新项目顺利进入市场，资产管理业务发展迅速，共同促进商业地产收入增长。公司业绩逆势增长，凸显领先背景。整体运营稳定，财务指标明显，土壤储存布局以核心城市为重点，逆势上升势头充足。考虑到行业扩张竞争的加剧，我们调整了24-25年归母净利润分别为282.54亿元和322.45亿元(前值29.45亿元和325.76亿元)，以保持“买入”评级。

风险提示：业务扩张低于预期，业务运营不确定，政策监管不确定

【中小市值】

海默科技

海默科技:油服装备领域的小巨人，“油气+新能源”的翅膀齐飞。2023年前三季度，公司实现营收3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。石油服务市场的景气度持续上升，页岩气+数字化打开了增量空间。中短期来看，全球油气供需保持紧密平衡，油价保持中高运行，带动油企上游资本支出扩张，推动油服市场持续繁荣。2022年，全球油服市场规模为2693亿美元，同比为+33.5%；从长远来看，油气仍将保持主要的能源地位，国家能源安全战略要求油气储存和生产，预计将提高油服装设备的长期需求中心。预计2023-2025年公司营业收入分别为7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE为46.98/22.72/16.39x。对海默科技海洋油田设备国产替代、新能源赛道布局、数字赋能持乐观态度，2024年PE30倍，对应目标价10元，首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：境外经营和对外贸易风险、国际油价波动风险、汇率风险、技术研发风险。

【海外】

泡泡玛特

2023年，公司总收入63亿元，同比增长36.5%；2023年，公司在中国内地区实现收入52.3亿元，同比增长25.7%；港澳台及海外地区实现收入10.7亿元，同比增长134.9%。2023年，公司调整后净利润11.9亿元，同比增长107.6%；毛利率为61.3%，同比增长3.8pct；净利率18.9%，同比增长6.5pct。短期门店精细化运营优化单店模式，叠加新产品持续发展，公司国内外业务复苏释放业绩。我们预测2024-2025年泡泡玛特的收入为81.78/102.72亿元，同比增长29.8%/25.6%；2024-2025年净利润调整后（Non-IFRS）分别为16.32/20.95亿元，同比增长37.1%/28.4%。从长远来看，IP实现渠道的进一步拓宽有望为业绩增长做出贡献。从长远来看，我们对公司IP的运营能力和实现潜力持乐观态度，并保持“买入”评级。