投资要点
事件:公司发布2023年年报，2023年收入2614.3亿元，同比增长7.3%；归母净利润166亿元，同比增长12.8%；扣除后归母净利润158.2亿元，同比增长13.3%。单季度，Q4公司收入627.7亿元，同比增长6.8％；归母净利润34.5亿元，同比增长13.2%；扣除后归母净利润31亿，同比增长13.2%。2023年，公司分红率上升，现金分红74.7亿元，现金分红率同比上升9pp45%。同时，公司建议未来2025-2026年现金分红率不低于50%。
所有产品均以稳定增长引领高端，空调增长14%。2023年，公司实现家用电器产量1.19亿台，同比增长4.7%；销量1.2亿台，同比增长6.4%。从产品角度看，公司空调业务收入456.6亿元，同比增长14%，10k+价格段份额增长37%，实现领先；冰箱收入816.4亿元，同比增长5.2%，10k+价格段份额增长52.8%。；厨房电器收入415.9亿元，同比增长7.4%；水家电收入150.1亿元，同比增长8.9%；洗衣机收入612.7亿元，同比增长6.2%，滚筒份额在6k+价格段增长到55.5%，干衣机份额增长到40.4%；设备零部件及渠道综合服务业务收入151.2亿元，同比增长3.7%。从区域上看，国内外销售收入分别为1246.1亿元/1356.8亿元，同比增长7.1%/7.6%。
整体盈利能力保持稳定。2023年，公司毛利率同比上升0.2pp至31.5%，其中空调/冰箱/厨房电器/水家电/洗衣机/设备部件及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别为0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字变化、数字生产营销协调体系建设和产品结构改善，实现毛利率同比提高。海外市场继续优化产品结构，提高产能利用率，但由于主要地区行业竞争加剧，毛利率下降。在费用率方面，2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%，分别为同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比上升0.3pp至0.2%，是由于海外加息影响，利息费用同比上升11.2亿元至21.1亿元，抵消了公司通过提高资金管理效率而增加的利息收入，从营业利润口径来看，公司2023年实现营业利润169亿元，同比增长15.8%。在净利率方面，2023年公司净利率同比上升0.4pp至6.4%，盈利能力稳步上升。
引领高端市场，强化套系化竞争力。公司充分发挥多品牌布局优势，准确把握细分市场增长机遇。2023年，卡萨迪零售额增长14%，高低端市场份额分别达到50%/84%/28%。；此外，公司加强了三翼鸟套的系统竞争力。2023年，三翼鸟全国门店接触2900家，定制落地方案8万多套，门店零售额同比增长84%，其中成套占60%以上。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场的增长机遇，加强套系能力，深入挖掘用户价值，在成熟市场实现良好的增长势能。
利润预测和投资建议。作为家电和智能家居解决方案的领导者，公司在全球范围内布局多品牌、多产品，充分把握超高端家电细分市场的增长机遇，深入挖掘用户价值。预计2024-2026年EPS将分别为2.00元、2.27元和2.45元，以保持“购买”评级。西南证券
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