事件：公司发布2023年年报。2023年，公司营业收入11.08亿元，同比增长12.35%，归母净利润1.87亿元，同比增长9.72%，扣除非归母净利润1.58亿元，同比增长26.56%。单季度，2023Q4，公司营业收入3.27亿元，环比增长39.68%，同比增长25.00%；归母净利润0.41亿元，环比增长43.48%，同比增长12.82%；扣除归属母亲净利润0.37亿元，环比增长37.74%，同比增长134.01%。就产品而言，2023年，钽铌及其合金产品行业收入10.92亿元，同比增长13.03%，毛利率17.98%，同比增长1.58pct。
价格：2023年毛利率为17.84%，同比增长1.49pctt；2023Q4公司毛利率为18.44%，环比下降0.04pct，同比增加3.11pct。在原材料方面，2023年钽矿平均价格约为81.98美元/磅，同比下降8.71%。24年初，钽矿价格稳步上涨。该公司的原材料矿石主要从非洲进口，运输需要一定的周期。预计24年原材料价格将受益于上涨。
业务分析：2023年，由于消费电子需求疲软，公司钽丝钽粉同比下降，但高温合金、超导铌材料、半导体靶材料等产品订单非常强劲。火法分公司和钽铌产品分公司的生产能力满负荷运行。我们会计公司钽铌主营业务实现营业利润约964.28万元，同比增长约42%。2023年，西材院营业收入18.73亿元，同比增长8.89%，净利润2.74亿元，同比增长9.92%，贡献投资收入约7673.25万元，同比增长10.15%。展望2024年，消费电子需求有望继续复苏，刺激钽粉丝业务同比增长。同时，超导铌材料、半导体靶材料等高毛利润产品有望实现快速增长，优化产品结构。
核心观点：1）市场激励改革取得显著成效，预计活力将继续释放。公司积极实施各种中长期激励政策，激发员工的生产热情，经营业绩持续快速增长，改革红利有望持续释放。2)不断突破创新研发，增强发展势头。基于钽丝钽粉的主营业务，公司积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗产品、射频超导腔等高端领域的应用，预计未来将开花更多。3)固定增长实现产能扩张，支撑长期增长。2023年，公司完成了固定增长项目的发行。在三个重点投资项目的稳步推进中，钽铌板带产品生产线技术改造、钽铌火法冶金产品生产线技术改造和年产100支铌超导腔生产线技术改造。未来，配套产能释放的新增长极业务量有望进一步优化产品结构。
投资建议：公司作为传统国有企业的代表，通过积极实施市场激励改革和持续创新研发，基本面显著改善，质量和效率成果持续实现；作为国内钽、钽、钽粉行业的领导者，长期稳步增长，在高端应用领域推出新产品，增加新的增长驱动力。随着固定增长项目在生产能力方面的支持扩张，公司的产品结构预计将进一步优化，实现多点开花，未来的业绩是可以期待的。预计2024-2026年归母净利润分别为2.30/3.18/4.01亿元，对应4月2日股价的PE分别为26/19/15倍，保持“推荐”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为2.30/3.18/4.01亿元，对应4月2日股价的PE分别为26/19/15倍，保持“推荐”评级。民生证券
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