哪些金属在新一轮资源股牛市中的预期差异更大?

一般认为，这一轮商品牛市主要是由四个因素共振的结果：一是需求升温。最初，在加息效应下，市场预计美国经济将逐渐降温，因此库存储备不多；但美国经济超出预期，导致商品供应短缺，通货膨胀持续，各行业进入库存补充阶段，推动出口制造业复苏。二是金融投机。一般认为，美联储将在下半年结束加息周期，并进入降息渠道。一旦降息开始，市场上的流动性将变得宽松，因此有资金在下半年积极押注通胀市场。三是供给限制。在过去的两年里，全球制造业的衰退抑制了许多资源产品的供应，并继续减产。此外，一些国家的资源民族主义正在上升，资源产品出口减少，导致供给不确定性增加。四是政策驱动。今年以来，为了促进产业升级，中国发布了“新质量生产力”、在“大规模设备更新”两大政策项目中，大量的配套资金落地将带来一些资源需求的繁荣。在不同的资源行业中，上述四个因素的作用仍然存在很大差异。因此，哪种金属的预期差异会更大，更值得关注？让我们分别来看看。【贵金属】贵金属是这一轮商品牛市的领头羊，春节以来涨势猛烈。黄金供求结构相对稳定，金融投机的主要原因是金融投机，即押注美联储降息。从历史上看，自1994年至2019年以来，美联储最近四次加息的黄金价格将在上半年和下半年左右出现牛市。现在，美联储的加息已经持续了近两年，累计加息幅度超过5%。市场对下半年降息进程的预期非常强烈。一旦美元降息，资金必然会流出美国，相当一部分资金会去黄金市场。事实上，从长远来看，美国债务高，美元信贷疲软，新兴国家正在实施去美元化。在这种情况下，新兴国家积极购买黄金，利用黄金作为国内货币的信用担保，也将增加对全球黄金的需求。然而，黄金存在一个问题：目前的黄金价格创下历史新高，是2015年周期底部的两倍多。可以说，一致的预期非常强劲。所以预期差是不存在的。而且，一般来说，黄金是领先的品种。黄金大幅上涨后，机会将逐渐转向其他商品。即使是贵金属，白银的预期差也会更大。银属于“贵金属+工业金属”两种属性——一是供应有限。在全球银矿供应中，约72%的银矿产量来自铅/锌矿、铜矿和金矿的副产品，储量少，开采困难，导致总产量难以增长。第二，工业需求强劲。自2020年以来，白银需求累计增长38%。除了战争带来的收藏价值上升外，另一个重要的增量是光伏银的显著增长。注：盛达资源、白银有色、四川黄金、银泰黄金。【工业金属】钢铁、铜、铝三大工业金属板块。不用看钢铁，中国房地产的繁荣已经结束，印度和东南亚的房地产需求不够大，无法支撑全球钢铁价格的牛市。因此，铜和铝是主要值得注意的。从需求的角度来看，铜和铝的需求更加分散，可以有效抵御房地产熊市的影响。铜广泛应用于电力电网、建筑、消费品、交通、机械等行业。然而，铜价的波动主要取决于中国的需求。作为世界上最大的制造业国家，中国是铜消费的绝对主力军。12-22年，中国铜消费在全球的比例从39.0%增加到49.1%，基本占一半。二是欧盟，22年占12.1%，但近20年消费停滞不前；美国第三、23年消费量只有170万吨，与2000年相比，需求下降了44%，说明去工业化严重。2023年，中国铜消费结构为:电力(47%)、家电(14%)、交通(12%)、建筑(8%)、机械(8%)等(7%)。近年来的增长主要由光伏、风电、新能源汽车、家电出口等驱动。铝也是一种重要的工业金属，需求增长也主要来自光伏和新能源汽车，但增长速度比铜慢。主要原因是铝的消费结构更依赖房地产。2022年下游比例:建筑房地产(26%)、交通(25%)、电力(13%)、消费品(12%)、机械(12%)。在供应方面，铜的结构也更好。未来两年(2024-2025)，铝将保持全球产量的个位数增长，而铜可能供不应求。以下是今年全球主要铜矿企业的产量规划。可见，2024年几家龙头企业的产量规划有所下降，导致总产量供应下降0.5%。比如第一大龙头Freeport减少3%，第四大企业Glencore减少3%，二线企业Anglort减少3% American减少了8%，First Quantum减少了44%。First Quantum第一量子大幅减产的主要原因是Cobre，年产量33万吨 Panamá涉嫌违宪的采矿合同被所在国责令停产。还有Anglo减产8% 英美资源American的主要原因是几个主要矿山Los Bronces、El Soldado出现老化问题，矿石品位下降，被迫减产。因此，在工业金属中，铜的供需格局更好，需求增长更快，供应也在减少，预计将是预期差异较大的品种。最近的价格，3月8日至3月15日，LME铜、铝、锡价涨跌分别为5.9%、1.8%、SHFE铜3.8%、锡价周涨跌幅分别为4.5%、0.5%、1.4%。还可以看出，铜的涨幅大于其他金属，如铝和锡。标的：洛阳钼业、紫金矿业、西矿、铜陵有色。与贵金属和工业金属铜相比，君临认为小金属的预期差是最大的。主要有三个原因：一是小金属供应模式往往更好，资源稀缺、集中、垄断强；二是小金属需求侧主要集中在高科技产业，与新生产力密切相关，需求爆炸性强；第三，小金属知名度低，挖掘不足，市场需要一个从认识到普及的过程。在过去的十年里，我们可以看到，随着新能源汽车的爆发，哪种资源产品的价格飙升最快？毫无疑问是锂和钴。在2015年之前，很少有人知道这两种金属。但随后，这两种小金属的价格和产量发生了翻天覆地的变化，价格上涨了几十倍，产量上百倍。可以说，在新能源革命的十年里，押注下游的任何商品都不如押注上游锂钴的投资回报率高。当然，现在新能源汽车价格战激烈，锂价压力很大，可能不是一个好品种。那么未来哪些品种最有可能出现巨大的预期差异呢？君临认为最值得注意的品种有三种：第一种：稀土。永磁材料是稀土的主要下游应用，一般用于生产永磁同步电机和交流异步电机。目前，这些电机主要用于三种场景，一种是新能源汽车，另一种是风力发电，第三种是工业机器人。目前，人形机器人和飞行车在市场上很受欢迎，这是未来新质量生产力的重要增长点。它们的运行离不开电机。特别是人形机器人，电机使用量很大，每个关节的运动都需要电机驱动，预计一个人形机器人需要40多个电机。在供给方面，不用说，中国稀土具有垄断优势，集中在内蒙古包头和江西赣州的几家企业手中。主要目标:中国稀土和北方稀土。————第二：锡。锡是一种稀缺资源，地壳含量仅为0.004%，储采比仅为14.8年，近年来呈逐年下降趋势。近年来，一些锡矿主要国家的减产也使供给侧更加紧张。例如，佤邦地区自2023年8月1日起全面停产(约占全球锡矿产量) 14%，佤邦占锡矿产量的90%左右)，而且最近还没有复产的迹象。印尼限制锡矿出口，打击非法锡矿开采。其他增量来源主要取决于非洲，但非洲的政治不稳定也是一个令人头疼的问题。在需求方面，世界上近50%的锡被用作焊料（主要用于电子和工业），约75%的锡焊料通过半导体产业链下沉到消费电子、计算机和通信终端。现在人工智能革命爆发了，电子芯片，PCB、数据中心需求旺盛，锡的增长相对乐观。主要目标：锡业股份，华锡有色。————第三：钨。钨是一种非常重要的战略资源，可以认为是第二稀土。首先，在供给方面，我国钨资源储量居世界第一。2023年，我国钨资源储量为230万吨，约占52.3%，产量为6.3万吨，约占80.8%。由于其重要的战略地位，我国一直采用配额制生产。也就是说，你只能生产国家给的配额，不能随意增加。在过去的几年里，我国原生钨产量指标一直在下降。例如，2024年第一批钨矿总量控制指标为62000吨，同比第一批指标为63000吨，同比下降约1.59%。2021-2023年，原钨产量计划从7.1万吨减少到6.3万吨。在需求方面，钨的主要下游是硬质合金（机床工具）、钨特钢（武器弹头）、钨丝金刚线（光伏切割）。其中，硬质合金占比最大，2023年钨消耗量约为3.60万吨，占56%。今年下半年的大规模设备更新浪潮将给机床行业带来巨大增量，因此预期差异也将很大。重点：厦门钨业、中钨高新技术、张远钨业。君临财富