不断提高运营管理效率 打造国内领先地位氟氯化工新材料工业

核心观点

不断提高运营管理效率，显著优化产业结构。公司公布了《2023年年报》：2023年，公司收入206.55亿元(同比-3.88%)，受产品和原材料价格下跌、毛利率缩小的影响。；归母净利润9.44亿元(同比-60.37%)。研发投资/固定资产投资分别为10.0/23.08亿元(同比+21.47%)、-31.72%）。2023年，公司实现含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品销量再次增长，产业结构进一步优化。同时，进一步巩固公司产业链的成本、配套设施和规模优势。近年来，公司整体运营管理效率明显提高，现金周期明显下降，高质量发展水平有效提高。

原材料价格大幅下跌，导致部分产品价格下跌，氟精细化学品销量和收入大幅增长。2023年，价格方面，硫磺，VCM、电石、四氯乙烷等原材料价格下跌，下游需求疲软，氟化工原料、基础化工产品、氟聚合物、含氟聚合物材料、食品包装材料、HFCs、石化材料和制冷剂的价格分别同比-40.03%、-34.14%、-32.31%、-29.77%、-12.41%、-9.51%、-4.59%、-2.36%。在HFCs方面，产量/销量分别为31.81/22.64万吨，同比为-18.43%/-11.75%。在HFCs方面，产量/销量分别为31.81/22.64万吨，同比分别为-18.43%/-11.75%。以衢州本埠为核心的氟制冷剂“1+3”全球运营布局逐步形成。在含氟精细化学品方面，巨化一期1000吨/年氟化液产能正常运行，2023年含氟精细化学品外销量1423.85吨(同比+13.94%)，销售单价9.79万元(同比+108.00%)，帮助收入达到1.39亿元(同比+136.99%)。

扩大第四代氟制冷剂， 氟聚合物、PVDC-MA 高价值产品市场，如树脂、氟化液等。在第四代制冷剂方面，除了积极将第三代氟制冷剂的规模优势转化为业务优势外，公司还将继续开发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混合品种；在聚合物材料方面，公司注重强链延伸链补充链，完成氟制冷剂业务部、聚合物业务部的内部产权、资产和业务整合，提高密集业务水平和效率。公司不断创新发展，增强核心竞争力，我们对公司未来的高质量发展持乐观态度。

风险提示:氟化工需求疲软；项目投产进度低于预期；产品价格大幅下跌。

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不断提高运营管理效率，打造国内领先地位

氟氯化工新材料工业

2024年4月17日晚，公司发布《2023年年度报告》：2023年，受主要产品价格下跌、制冷剂外销量下降等影响，公司实现收入206.55亿元(同比-3.88%)；叠加主要产品毛利较弱，研发成本增加，归母净利润9.44亿元(同比-60.37%)；扣除净利润8.23亿元(同比-64.6%)。每股基本收益为0.35元。2022年同比增减的主要项目有:(1)增利因素 26.04 1亿元:大部分原材料价格下跌/销量增加、产品结构变化、资产减值损失减少、利润分别为16.33/6.58/1.15 1亿元等。(2)减利42.53亿元:产品销售价格下降/投资收益下降/销售成本上升/R&D费用上升分别减利 34.29/2.83/2.71/1.77亿元等。此外，2023年，公司实现研发投资10.01亿元(同比+21.47%，占收入4.85%，同比增长 1.02 个百分点）、23.08固定资产投资23. 亿元(同比-31.72%)。此外，2023年，公司实现R&D投资10.01亿元(同比+21.47%，占收入4.85%，同比增长 1.02 个百分点）、固定资产投资23.08 1亿元(同比-31.72%)。此外，公司计划每10股向全体股东发放现金红利1.1元(含税)，占母公司净利润的31.48%。

低成本运营、低成本发展、高端产业延伸，实现产品竞争向产业竞争的转变。2020-2022年3年，巨化股份积极克服能源原材料价格上涨、市场竞争加剧、季节性安全生产压力增加等不利影响。，并精心组织生产经营，积极开拓产品市场。逆势而上，制冷剂产品销量大幅增长，市场话语权进一步提升。公司积极扩大市场份额，获得HFCS配额，在行业中占据领先地位。

2023年，随着配额窗口期的结束，公司战略性地调整了三代制冷剂和整体制冷剂的产销水平，制冷剂的产销也有所下降。但值得一提的是，2023年，公司含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料、氟化工原料等产品的销量除了制冷剂和食品包装材料产品的产销量有所下降外，仍有较大增长。2024年1月，第三代制冷剂配额政策和分配规则实施。作为中国第三代制冷剂市场份额最高的制造商，巨华股份还成功完成了淄博飞源化工51%的股权收购（股权变更于2024年1月完成，纳入公司合并报表），进一步巩固了配额储备，扩大了市场份额，并开始引领行业繁荣的逆转和上升。同时，完善的营销网络、良好的市场品牌和服务以及领先产品的市场地位，为公司自身的高水平生产和营销运营提供了有力的支持。2023年，巨化股份经营活动净现金流为21.96亿元，同比下降33.78%；固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%。近三年来，公司整体运营管理效率明显提高，现金周期明显下降，公司现金回收速度明显加快。总体而言，2023年仍是公司保持稳定经营、高质量发展水平有效提高的一年。

目前，公司拥有完善的氯化物生产配套体系，具有产业链一体化优势，能够有效控制成本，逐步形成以衢州为核心的“1+3”全球运营布局；此外，近年来，公司还在积极扩大第四代氟制冷剂、氟聚合物、聚氯乙烯树脂、氟化物（全氟聚醚、氢氟醚等）的储备和应用。积极打造国内领先的氟氯化工新材料产业。目前，制冷剂行业已经处于繁荣的上行通道。目前，制冷剂行业正处于繁荣的上行通道。我们对制冷剂行业的繁荣持乐观态度，并将在很长一段时间内保持较高的水平，巨化股份有望充分受益于行业机遇。此外，氟化液、含氟聚合物、含氟精细化学品等高附加值产品将为公司的长期成长注入活力。根据公司发布的《主要业务数据公告》，2023年：原材料：萤石价格同比上涨，其他原材料价格大幅下跌。萤石的核心关键原料价格约为2797.12元/吨，较去年上涨18.15%。其它原料明显下降：硫磺/VCM/电石/四氯乙烷/烟煤/工业盐/苯/甲醇/无水氟化氢分别比2022年同比-47.56%/-24.18%/-20.96%/-20.45%/-19.43%/-15.28%/-11.18%/-8.4%/-7.57%。产品价格：主要产品价格同比下降，但含氟精细化学品价格大幅上涨。2023年，含氟精细化学品价格大幅上涨：年均价格为97939.80元/吨，同比增长108%；销量也增长了13.94%。氟化工原料/基础化工产品/氟聚合物/氟聚合物材料/食品包装材料/HFCs/石化材料/制冷剂的年平均销售价格分别为2886.44/181.43/45282.1.49/12834.53/19171.32/771.56/20170.13元/吨(不含税)。与2022年同比-40.03%/-34.14%/-32.31%/-29.77%/-12.41%/-9.51%/-4.59%/-2.36%相比。公司精心组织生产经营，保持较高的生产营销水平。公司精心组织生产经营，保持较高的生产销售水平。生产销售方面:2023年，公司生产销售含氟精细化学品2147.02/1423.85吨，同比分别为+2.72%、+13.94%。2023年，公司石化材料/氟聚合物/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品产量分别达到44.59/5.40/104.91/12.81/269.2万吨，+54.0%/+39.5%/+15.7%/+11.6%/+5.4%/+；石化材料/氟聚合物/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品销量分别为35.84/4.27/36.38/4.42/159.36万吨，同比+71.9%/+20.3%/+32.6%/+23.5%/+7.5%。值得注意的是，公司氟化工原料/基础化工产品外销量低于产量，主要是部分产品作为内下游产品原料造成的；此外，氟聚醚系列产品已从氟聚合物材料转移到含氟精细化学品中。值得注意的是，公司氟化工原料/基础化工产品外销量低于产量，主要是部分产品作为内下游产品原料造成的；此外，氟聚醚系列产品已从氟聚合物材料转移到含氟精细化学品中。此外，2023年，公司第三代制冷剂的产销量下降：产量为31.81万吨，同比为-18.43%；销量为22.64万吨，同比-11.75%。其他制冷剂(主要包括二代制冷剂和少数特定制冷剂)的产量/外销量分别为17.02/6.15万吨(2023年R22巨化生产配额为4.75万吨)。从运营角度来看，在2023年周期繁荣不佳的背景下，公司仍然大大优化了含氟聚合物、含氟精细化学品、石化产品等产品的结构。多年来，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等方式实现了稳定的运营。

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制冷剂：自2023Q4以来，制冷剂行业已进入繁荣的上行通道

近三年来，三代制冷剂价格走势:2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引发配额竞争等因素影响，2019年底三代制冷剂市场继续疲软，各产品价格下跌。疫情期间，原料氢氟酸连续下跌，2020年5月达到全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩仍在继续，价格上涨有限；R134a价格近年来达到历史新低。2020年下游空调和汽车行业的产销都有所下降。2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其他制冷剂价格均有所回升。截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。2021年8月，随着原料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格的持续上涨，以及能耗双控和限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价持续至2021年11月初。随后，自2021年11月以来，在原料端供应逐渐释放的背景下，制冷剂价格开始普遍回调。2022年，制冷剂价格逐步进入下行通道。2023年前三季度，制冷剂产品价格变化有所不同：R125价格随四氯乙烯成本持续下降，近期反弹，R32价格在中低位波动，近期开始上涨，R134价格先抑后涨。2023年第四季度，进入传统制冷剂备货旺季，前期企业和市场库存较低，配额方案落地在期间规则阶段，以R143a及其相关混合制冷剂为首的整体制冷剂价格迅速反弹。2024年，随着配额规则方案的实施，叠加了年初空调生产数据，表现良好。一些企业停止生产和维护，制冷剂继续繁荣和上升趋势。根据氟在线数据，截至4月17日，R22市场国内主要核心工厂报价23000-24000元/吨；R134a市场报价维持31000-32000元/吨，出口需求有待提高；R125市场实行42000-45000元/吨，前期涨幅较大，目前市场传导有待逐步消化；由于空调企业生产需求旺盛，R32市场供应能力有限，零散订单市场上涨至3000-31000元/吨，出口市场持续上涨；R410a原材料R32、R125市场强劲，实行35000-37000元/吨。在下游空调方面，根据行业在线生产数据，2024Q1家用空调生产增长31.5%后，2024Q2生产将继续保持高增长，预计4月至6月将增长19.1%，超出行业预期。在下游空调方面，根据行业在线生产数据，2024Q1家用空调生产增长31.5%后，2024Q2生产将继续保持高增长，预计4月至6月增长19.1%，超出行业预期。4月份，主流制冷剂市场价格大幅上涨。预计在5月份强劲的生产需求下，市场短缺仍难以缓解。从中长期来看，下游空调、制冷、汽车等领域对制冷剂的需求有望继续增长；同时，随着未来配额即将在立法层面实施，我们对第三代制冷剂的价格中心持乐观态度，预计将继续上涨。此外，值得注意的是，第四代制冷剂R1234yf、R1234ze的应用正处于起步阶段。目前，巨化股份、中信氟材料等公司已实现相应技术的现代加工或储备。未来，第四代制冷剂将成为第三代HFC制冷剂的绿色替代方案，因为其卓越的性能和环保性。作为中国唯一一家拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，公司现拥有两套主流的第四代氟制冷剂产品设备（包括加工），年产能8000吨。未来，除了积极控制第三代氟制冷剂配额外，公司还将继续开发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混合品种，以适应市场变化。

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半导体氟化液清洗剂定位工艺空间广阔，计算液冷服务器进入氟化液冷却的初始阶段。目前，液冷技术主要用于高性能计算，广泛应用于数据中心、边缘计算、人工智能技术等领域。随着云计算、大数据的创新和发展，特别是人工智能技术，承担大量数据计算和存储的数据中心需要更有效地满足业务发展的需要。氟化冷却液在性能上是目前更适合数据中心液冷系统的冷却液。浸入式液冷数据中心的加速扩张有望同时带动冷却液(尤其是氟化液)的需求。在半导体清洗剂方面，氟化液可作为各种精密部件的颗粒杂质清洗剂，如半导体、LCD等显示器、光学部件等，可有效去除氟残留物。电子氟化液作为半导体蚀刻工艺中晶圆表面温度控制的主要供应链原料，具有广阔的中长期国产替代空间。总体而言，从长远来看，氟化液冷却等“绿色计算”技术的需求增长率和渗透率有望逐步提高；电子氟化液作为半导体蚀刻过程中晶圆表面温度控制的关键供应链原料，具有广阔的中长期国内替代空间；由于3M计划于2025年全面退出PFAS业务，中国氟化液企业将迎来广阔的市场机遇。随着未来几年高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深化，我国氟化工业的快速发展势头有望延续。公司巨芯冷却液项目总体规划产能为5万 吨/年。2023年，公司前期建成的项目一期为1万个 吨/年项目运行良好。氟化液项目产品主要包括JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列和JX浸没冷却液。我们乐观地认为，未来公司将继续扩大氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品的产量，通过产能挖潜、节能减排、降低成本、优化结构，实现高质量发展。

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氟聚合物等氟化物的发展，产业链的高端延伸

公司继续在“延链、补链、补短板、强势”等方面下功夫，产业水平和竞争力明显提升。近 3 多年来，公司在含氟聚合物方面取得了技术创新突破，实现了质量上升，产品结构进一步丰富，质量大大提高。2023年，公司进一步完善了100kt/a 聚偏二氯乙 烯高性能阻隔材料(二期) A 段）、12合成氨原料路线及节能减排技术改造项目 万吨/年有 机醇扩能项目7000t/aFKM、30kt/a 制冷剂海外工厂等项目已建成。新增决策实施情况 10000t/a 高品 质可熔氟树脂及配套工程，44kt/a A段高端含氟聚合物项目 40kt/a TFE 项目、500 吨/年全氟 磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目 20kt/a 一批高性能氟氯新材料项目，如聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目的推广和建设。-国信证券