华为和海光在服务器市场的地位如何?

综述

•作为中美科技博弈的核心轨道，计算能力在春节和春节后表现出色，具有可持续性和快速增长的可持续性

•计算能力和卫星互联网是当前科技竞争中最关键的两个领域

•国内计算能力产业链更加广泛，预计2024年龙头企业将表现出更高的增长弹性

•经过一段时间的高点盘整，算力行业仍保持着强劲的增长势头

•华为的910b大规模出货和政策导向促进了国内计算能力的发展，为投资者提供了良好的投资机会

•预计算力行业的业绩增长将继续支撑其估值，预计2024年的增长率将达到100%

Q&A

最近对通信行业的研究有哪些新的发现和结论？

在通信行业的最新研究中，我们发现计算能力作为中美科技博弈的核心轨道，在春节和春节后表现良好。虽然市场经历了波动，但投资逻辑没有改变，我们仍然强烈推荐。计算能力和卫星互联网是目前科技竞争中最关键的两个领域。特别是在计算能力领域，无论是租赁公司、IDC制造商、光模块制造商还是国内计算能力交换机、服务器、液体冷却等，我们的研究表明，这些行业的性能增长是可持续的和快速增长的。此外，华为的崛起和国家发展和改革委员会的政策导向为国内计算能力带来了难得的投资机会，预计其爆炸性可能超出预期。我们还注意到，国内计算能力产业链更加广泛，预计2024年龙头企业将表现出更高的增长弹性。

计算能行业目前的市场表现如何？华金证券对此有何分析？

根据我们的分析，计算能力行业在经历了一段时间的高点盘整后，仍然保持着强劲的增长势头。虽然英伟达等海外公司的股价已经调整，市场对其是否达到顶峰有疑问，但我们认为计算能力行业的核心地位并没有改变。预计算力板块的业绩增长将继续支撑其估值。在国内市场，华为的910b大规模出货和政策导向促进了国内计算能力的发展，为投资者提供了良好的投资机会。为了做出明智的投资决策，我们建议投资者关注计算行业的市场份额、数据增长和估值支持。

对算力行业未来发展的预测是什么？

预计算力行业将继续保持强劲的增长势头。以800g光模块为例，预计2024年出货量将达到900万，而2025年出货量可能会增加到1200万。预计整个行业的增长率将达到30%至40%，而2024年的增长率可能达到100%。这表明，计算能力行业的业绩增长预计将继续支撑其估值。在国内市场，我们预计运营商、金融业和互联网制造商将进行大规模的国内计算能力服务器采购。预计2024年出货量将在5万至6万台之间，具有较高的增长潜力。

国产服务器和海外服务器的采购比例要求是什么？中国移动的采购情况如何？

根据国家发展和改革委员会的要求，国内服务器和海外服务器的采购比例应达到1。:1.具体到各公司的实施情况，这个比例可能会波动，但至少保证运营商会购买1.5万到1.7万台服务器。目前，中国移动已下单购买8万台服务器，说明国产服务器的采购力度已经开始加大，已经从计划阶段转变为实际行动。

主设备制造商在运营商领域的交付情况如何？这对相关产业链有什么影响？

虽然整个市场可能面临一定的压力，但在运营商领域，主要设备制造商的交货情况相对较好，压力较小。这给与运营商相关的产业链带来了一定的机会，预计将推动订单、收入、利润和后续估值的增长。因此，我们认为，今年运营商领域的产业链将呈现高弹性增长，值得关注。

今年服务器市场的特点是什么？华为和海光在服务器市场的地位如何？

今年服务器市场的特点是供应商相对分散。目前，华为和海光是两家主要供应商，在不同行业有自己的优势。华为在运营商领域实力雄厚，海光在金融行业表现突出。虽然华为在服务器市场占有很高的市场份额，成为行业领导者，但其整体市场份额仍分散在多家公司之间。此外，紫光还大量使用910b芯片，市场上其他公司，如浪潮、曙光、星网瑞捷等，也在生产服务器。此外，一些大型中央企业通信公司也在使用910b芯片，这进一步增加了市场的分散性。

交换机市场的竞争格局如何？这一领域哪些公司表现突出？

与服务器市场的分散性相比，交换机市场相对集中。紫光和菲林克斯是这一领域的主要竞争对手，其中菲林克斯在市场份额方面排名第一。因此，我们特别建议关注菲林克斯，它在交换机市场的领先地位以及与华为、紫光等公司的密切合作，使其具有巨大的市场潜力。

基于ARM架构的华为芯片的大规模性能如何？这对液冷技术的需求有什么影响？

华为基于ARM架构的芯片在小规模内表现良好，但在大约300台服务器和2000多张卡中，会出现严重的发热和性能下降。在这种情况下，对液冷技术的需求特别高。根据国家发改委2022年的要求，新建数据中心的PUE(功耗效率比)指标低于1.1，转型数据中心低于1.2，而传统数据中心的PUE指标为1.3。因此，在大规模应用场景中，特别是运营商客户，预计液冷技术的比例将大幅提高，调查显示可能超过50%甚至80%。

2023年和2024年，相关公司的净利润增长预期是多少？市场对这些公司的估值预期有什么变化？

我们预计，由于国内服务器及相关产业链的增长，2023年相关公司的净利润增长率将在20%至25%之间，2024年净利润增长率预计将达到40%左右。考虑到这些公司的增长率，我们认为给他们35到40倍的市盈率（PE）是合理的。虽然目前市场对这些公司的估值还没有充分体现其增长潜力，但我们预计这些公司的股价将有50%到70%的增长空间，因为它们在5月份开始交付，并在6月份表现出来。特别是对于像菲林克斯这样的公司来说，由于其在服务器市场的领先地位和潜在的利润增长，其股价增长潜力值得关注。

请分析当前数据中心服务器上架的市场趋势及其对计算能力租赁公司的影响。

目前的市场趋势表明，随着大型模型研发的结束，数据中心的服务器上架工作正在加快。特别是在推理方面，将逐步实现服务器的上架。以百度为例，我们跟踪的数据显示，百度将上架约6万台服务器，配备约5万张显卡。阿里巴巴、腾讯、华为等大型公司也将陆续完成服务器上架工作。这一趋势表明，算力租赁公司将迎来一个巨大的产业周期。对于算力租赁公司来说，这意味着他们今年将看到租金收入的显著增长。尽管与去年的12万至15万相比，服务器的租赁价格有所下降，但预计仍将保持在8万至10万之间。由于市场上批量走货的影响，这一价格区间的形成。因此，这对于计算租赁公司来说是一个巨大的机会，他们可以期待今年租金收入的增长。

上架数据中心服务器对机房改造成本有什么影响？

上架服务器对机房改造成本的影响相对较小。由于服务器的功率和智能设计，机架可以与计算能力服务器相匹配，主要指NVIDIAAA100和H100GPU服务器。虽然H20等新型号可能需要重新评估功率匹配，但初始比例仍然是1:1.这意味着整体租金成本保持不变。因此，计算租赁公司在机房改造方面的投资相对较低，进一步加强了对该市场的关注。

数据中心液冷技术的应用如何？

数据中心液冷技术的应用主要受运营商轨道的影响。互联网制造商相对较少使用液体冷却技术，而运营商更倾向于使用液体冷却技术，特别是在大规模使用ARM架构时，因为它可能会产生更高的热量。目前，我们关注的公司包括森林环境、英维克和加利图。华为、超聚变和运营商的采购量都会影响这些公司的业绩。据我们初步了解，华为和超聚变在液冷市场的份额较高，因此森林环境在这一领域可能有较高的机会。

国产计算能力在市场上的表现如何？

与英伟达等国际品牌相比，国内计算能力预期较差，起步较低，弹性可能较大。我们建议投资者在投资国内计算能力时要注意市场结构和投资节奏。此外，随着中美博弈的收敛，投资者的关注已经从计算能力发展和卫星互联网商业化进程等政治问题转变为技术实力。这为投资者提供了良好的投资机会。

计算能力市场中代理商的角色及其业绩前景如何？

尽管许多代理商还没有完全起步，而且资金占用率高，毛利率和净利润低，但代理商在计算能力市场中发挥着重要作用。作为超聚变的一级代理商，我们跟踪的天然迪科在上市公司中占有一席之地。预计随着今年计算能力市场的增长，明年将进一步扩大，天然迪科的收入和利润将显著增加。尽管利润率可能较低，但业绩将得到改善。特别是考虑到他们的业绩在过去三年中因疫情和运营商投资重点的变化而受到抑制，预计在获得计算渠道和一级代理资格后，他们的业绩将大幅增长。此外，随着运营商从开派向欧派转型，这将给代理商带来额外的好处。产业链研究