高胜率投资或未来几年的关键投资概念

核心观点：

1、中国资产风险溢价过高，属于定价错误。后来有望在今年大幅下跌。

2、香港股市基本上透支了所有的负面因素，所以，有点阳光明媚。

从筹码博弈分析来看，今年港股市场的市场至少是季度性的，甚至是年度性的，目前才刚刚开始。

3、Long only外资流入香港股市的趋势持续到5月下旬，持续到6月中旬。目前，外资增持香港股市和a股的趋势预计将继续。

4、对于中国股市来说，今年的基本面和估值预计将实现戴维斯的双击。上海、深圳300、上海综合指数和恒生指数都可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。

5、高胜率投资可能是未来几年中国经济稳定和新旧动能转换期的关键投资理念。

工业证券全球首席战略分析师张一东在最新研究报告中透露了4月底电话会议的内容，并对2024年中国股市进行了上述分析和判断。近4月，张忆东指出，香港股市调整幅度历史罕见，预计2024年底部将上升。不久之后，5月2日，香港三大股指集体爆发，恒生指数突破1.8万点。在这次会议上，张忆东对2024年香港股市和a股市场非常乐观。他认为，无论A股香港股市有望超过去年的高点，中国股市今年的基本面和估值都有望实现戴维斯的双击。

今年中国资产风险溢价将下降，风险偏好将改善，宏观基本面将略有改善，微观股市环境将比过去几年显著改善，好公司将走出牛市，小型垃圾股熊市可能刚刚开始，香港股市拥抱高胜率投资，建议掘金两种资产。

张一东在证券方面有多年的经验。他曾多次获得新财富、水晶球、金牛奖等卖方战略研究领域的“全满贯”第一名，也是A股和香港股市的第一名。

高胜率投资或未来几年的关键投资概念

今天的报告是香港股市的春天：拥抱高胜率投资。高胜率投资的核心是，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入睡。同时，资产的上行潜力巨大，可以随着时间的推移给投资者带来良好的回报。面对目前的情况，我们认为高胜率投资不再简单地等同于“茅指数” 对于以“宁投资组合”为代表的核心资产，目前高胜率资产的利润增长率或净资产收益率可能不高，这与2016年至2021年初的情况不同。在新时代，高质量发展成为主题，宏观增长下降，企业利润质量的提高尤为重要。所以，为了评估公司的长期价值，投资者应该注意现金流量表，并结合资产负债表和利润表。在未来几年中，我们认为高胜率投资可能是中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。虽然高质量经济发展的增长率可能不会太高，但传统领域“剩余”者为王的高股息资产和增长领域的“赢家吃”、业绩增长的核心资产，利润质量提高，将走出阿尔法市场，即“好公司牛市”。积极看多以恒生指数和沪深300指数代表中国各领域领先的“好公司”指数。今年中国股市结构非常清晰，不再是去年的哑铃，而是更像“雷神锤”，是一家竞争激烈的好公司，无论是高股息高股息中央国有企业，特别是中央国有企业香港股票领导者，还是核心竞争力和核心资产的增长势头，预计将走出结构性牛市。另外，今年小盘垃圾股的熊市可能刚刚开始，金融监管将促进资本市场的优胜劣汰，规范发展。

预计今年中国股市将回升或超过去年的高点

看涨中国股市有三个原因：第一，预计风险溢价将下降，风险偏好将改善；推动中国资产风险溢价下跌，一方面来自外部因素，即全球资本再配置因素，即所谓的高低转换——long Only型基金，尤其是全球大型资产管理公司，只需要从过度拥挤的美股科技股和日本的策略中获利，拿出一小部分钱配一点中国资产，可以带来四两拨千斤，造成空头回补的效果。另一方面，中国内部因素的改善将进一步推动风险溢价的下降。另一方面，中国内部因素的改善将进一步推动风险溢价的下降。中国资产目前的高风险溢价反映了过度悲观的预期，所以只要真正的基本面不那么糟糕，它就可以超出预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，尤其是今年第一季度的数据，都远远超出了市场预期。具体来说，香港股市基本上透支了所有的负面因素，所以有点阳光明媚。从筹码博弈分析来看，今年港股市场的市场至少是季度性的，甚至是年度性的，目前才刚刚开始。目前港股做空仍过于拥挤，做空比例远未降至每次反弹接近峰值时的水平。第二，宏观基本面也将得到改善，尽管改进范围可能相对温和；我们判断这些标志 only的增量资金预计将继续流入，而不仅仅是短期游戏。展望下，Long only资金流入港股甚至a股的节奏会是什么？我认为可以分为两个阶段：第一阶段，Long 从5月下旬到6月中旬，only外资流入港股的趋势持续到6月中旬。目前，外资增持港股和a股的趋势仍有望持续。当美国债券收益率低于5%且金融市场没有系统性风险时，海外机构投资者愿意寻找性价比。在某种程度上，他们正在寻找落后的机会来弥补上涨。尽管我对香港股市持乐观态度，但我们必须认识到，风险偏好的改善不是一蹴而就的。根据历史经验，每当香港股市活跃，内地买卖双方一致看涨时，香港股市就会出现波动。因此，从节奏的角度来看，一旦美国债券收益率最迟在6月中旬上升到5%以上，或者香港股市的情绪迅速升温（许多大V呼吁牛市或获得定价权）、如果做空率回到10%左右，港股市场可能会经历像样的震荡。第二阶段， long only资金流入的第二波，要等到年中以后，中国经济相对于美国经济的动能。今年第三季度，无论是同比还是环比，美国经济都处于低点，中国经济的同比动能可能在下半年表现更好，这使得今年第三季度中美之间的相对动能有利于中国。因此，尽管第二季度末可能会出现一些冲击和利润回报，但第三季度可能会出现真正的大规模外资流入。从中国经济的角度来看，从长远来看，它是由高质量发展和新动能驱动的；短期来看，2024年名义GDP稳定，新旧动能切换过程痛苦缓解。2024年，人民币资产和中国股票配置的吸引力将继续增强。综上所述，我们维持去年年底对香港股市的看法，无论是高低转换带来的增量资本，还是全球资本再配置的力量，还是中国经济相对势头不那么差，带来基本面和估值的双重修复，以及今年下半年，特别是第三季度，全球资本利率预计将下降，从而改善香港股市的本地资本，推动股市上涨。第三，与过去几年相比，微观股市环境也将有明显改善。a股强调发展安全、透明、标准化、开放、充满活力和弹性的资本市场，引入了许多非常有意义的政策取向，如国家九条，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励股息，这些都是非常正确的政策方向。对于香港股市来说，香港将努力提高股市的竞争力。中国证监会对香港合作的五项措施也将在今年下半年得到积极推动。我们特别关注税收安排是否会在优化互联互通方面取得进展。对于中国股市来说，今年的基本面和估值预计将实现戴维斯的双击。上海、深圳300、上海综合指数和恒生指数都可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。

两种资产：港股掘金

对港股而言，我们建议掘金两种资产。一种是高股息资产。今年，可转换债券策略可能表现优于纯高股息策略。按照可转换债券的思路配置——股息率在3%左右，不要太苛刻。我们应该注意现金流量表和良好的现金流，以支持股息的可持续性；然而，我们应该更加关注绩效弹性。如果绩效增长率达到10%以上，最好在15%左右。对于香港股市的高红利资产，特别是一些中央企业，如果今年有潜在的可能性减免香港股市的红利税，它可以被视为看涨期权。另一种是高质量的盈利资产，即我们近年来提倡的核心资产，今年我们将从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。

第一，从普通人的角度来看，性价比高的消费时代即将到来，最看好互联网龙头。在广义消费方面，互联网、生物医学、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头企业都值得关注。领先的互联网是今年香港股市核心资产市场的主战场。对于当前的互联网领导者来说，他们的估值不再是高成长型股票，已经进入了价值股票的逻辑，但利润的可持续性和稳定性有所提高，回购的力度也在增加。

二是出海相关制造业卷王，尤其是电动工具、家具、家居、机械、化工等。

第三，a股市场的高端制造业，尤其是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。来自投资操作本Pro