今年上半年贝泰妮归母净利润增长六成。
作者：司艺鸣
今年6月16日，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司发布第一届董事会第十六次决议公告，宣布开启H股IPO。彼时，距离贝泰妮成功登陆A股还不足3个月。
今年8月24日，贝泰妮已经向中国证监会提交了关于H股IPO的申请材料。
金蝉脱壳：从滇虹药业到贝泰妮
贝泰妮是国内敏感肌肤护理产品龙头企业，核心品牌为“薇诺娜”。该公司旗下产品主要针对敏感肌修复，通过修复皮肤受损角质层，缓解因刺激性食物、紫外线暴晒、季节变换等造成的皮肤泛红、紧绷等不适现象。
截至目前，郭振宇和其子KEVIN GUO为贝泰妮的实际控制人，两人合计间接持有贝泰妮48.68%的股权。
郭振宇，1963年11月出生，加拿大国籍，1986年在云南大学获得理学硕士学位后，前往加拿大麦吉尔大学攻读电机工程博士学位，随后进入加拿大蒙特利尔大学医学院工作，38岁成功晋升为美国乔治华盛顿大学工学院终身教授。
在学术生涯巅峰的时候（2003年），郭振宇选择回国出任滇虹药业集团股份有限公司董事长、总裁，直到2014年滇虹药业被德国拜耳收购后才卸任。另外，应德国拜耳的要求，郭振宇一直担任滇虹药业的董事至去年5月才卸任。
滇虹药业成立于1997年，其创始人为郭振宇的岳父周家礽。该公司自设立至今主营业务均为药品生产与销售，拥有“滇虹”、“康王”等品牌并生产销售“复方酮康唑软膏”、“复方酮康唑发用洗剂”等皮肤病药物、药用去屑洗剂。
郭振宇在滇虹药业任职期间，带头建设了“薇诺娜”项目。“薇诺娜”项目是滇虹药业2008年孵化的多个项目之一，与其同期的还有大众所熟知的“复方酮康唑发用洗剂”。不同于其他项目，“薇诺娜”项目迟迟未能实现盈利，各年销售收入占滇虹药业营业收入比例均不足3%。
为了不影响滇虹药业A股上市计划，董事会决定将彼时并不盈利的“薇诺娜”项目剥离出去。2011年12月，滇虹药业决定将“薇诺娜”项目以30万元的价格转让给贝泰妮的前身昆明贝泰妮生物科技有限公司。
贝泰妮有限由戴开煌（45%）、邓小玲（45%）、马汝愚（10%）于2010年5月出资设立。
由于戴开煌、邓小玲、马汝愚经验有限，在3人经营公司过程中，经营情况并未达到预期。2012年11月，为了确保收回前期投入的原始出资，贝泰妮有限3位创始人将全部股权以270万元转让给昆明诺娜科技有限公司（81%）和昆明臻丽咨询有限公司（19%）。当时，诺娜科技的实际控制人为余丽冰，其持有51%的股权。
2013年9月，滇虹药业终止了申报IPO事项，并于2014年2月以36亿元的价格整体出售给了德国拜耳。同月，余丽冰将其持有的诺娜科技全部股权转让给香港公司Hanson Cosmeceutical (Hong Kong) Company Limited。Hanson（HK）是郭振宇和KEVIN GUO通过Hanson（BVI）在香港设立的全资子公司。此后，诺娜科技的实际控制人为郭振宇。
除了“薇诺娜”项目外，郭振宇也带走了许多在滇虹药业担任要职的管理人员。例如，贝泰妮现任董事、副总经理马骁曾任滇虹药业研发主管，现任董事、副总经理董俊姿曾任滇虹药业人力资源总监。
2019年2月28日，贝泰妮有限整体变更为股份有限公司。此时，该公司主要股东分别为诺娜科技（54.2%）、天津红杉聚业股权投资合伙企业（25.5%）、昆明臻丽咨询有限公司（10.4%）、昆明重楼投资合伙企业（6.9%）、云南哈祈生企业管理有限公司（3%）。
其中，红杉聚业是红杉资本人民币基金II的投资平台，贝泰妮现任董事周逵为红杉聚业合伙人；臻丽咨询和重楼投资为贝泰妮的高管持股平台，其执行事务合伙人分别为贝泰妮现任董事、副总经理董俊姿、马骁；哈祈生是由郭振宇之子KEVIN GUO出资设立的企业。
红杉资本“慧眼识珠”
近年来，贝泰妮营收、净利润均有明显的增长。其2017、2018、2019、2020年的营收分别为8亿元、12.4亿元、19.4亿元、26.4亿元，净利润分别为1.6亿元、2.6亿元、4.1亿元、5.4亿元。
2017-2020年，贝泰妮的综合毛利率稳步保持在80%左右，同期比A股同行中毛利率最高的丸美股份还高出12%；贝泰妮净利率仅次于丸美股份，丸美股份的产品更多通过经销商售卖，因此费用率更低。
值得一提的是，红杉资本对贝泰妮的发家致富起到了重要作用。2014年，红杉资本合伙人周逵第一次与贝泰妮接触。当时，贝泰妮业务处于亏损状态、营业收入仅处于千万级别，其销售渠道也仅有医院这一条路，未涉及院外渠道。但是，当时贝泰妮的产品在医生圈中的口碑不错，这让红杉资本看到了投资的机会。周逵认为，贝泰妮的“薇诺娜”是可以当做消费品来做的，电商平台可以把贝泰妮带向更广阔的消费市场。自此，贝泰妮联合红杉资本开始在电商渠道布局营销，在社交媒体上占领用户。
当前，美妆行业竞争日益加剧，渠道、流量费用水涨船高，各大上市公司的销售费用也逐渐上涨，贝泰妮也不例外。贝泰妮近年来在小红书、微博、抖音等新媒体平台上曝光度较高，与直播达人李佳琦合作后获得了更高的知名度。2021上半年，贝泰妮的销售费用高达6.4亿元、同比增长34%、占比营收高达45%，其中渠道及广告宣传费占比五成以上，可见其在营销投入上不遗余力。
据招股说明书显示，贝泰妮将上海家化、珀莱雅、丸美股份、御家汇列为其对标公司。2017-2020年，对标公司的平均销售费用率分别为36.7%、37.4%、38.6%、38.1%，而贝泰妮的销售费用率分别为41.1%、40.3%、43.4%、42%，连续多年高于行业均值。
目前，线上销售是贝泰妮实现销售收入最重要的渠道。今年上半年，该公司实现线上销售11亿元、占主营业务收入的79%、较上年同期增加93%。其中，55%来自于线上自营渠道，24%来自于电商平台的经销及代销。
但线上渠道的获客难已经成为所有品牌要面对的问题，贝泰妮的获客成本和获客费用率也不断增长。2017-2019年，该公司获客成本由约2334万元增长至约1.2亿元，获客费用率由5.7%增至10%。去年上半年，该公司获客成本约为1亿元，获客费用率进一步增至约15%。
大肆砸钱的效果也很明显。2020年双11，薇诺娜天猫官方旗舰店的销售额破7亿元、同比增长105%，是唯一进入天猫美妆TOP9的国货。
贝泰妮二次进击资本市场
今年3月25日，贝泰妮成功在A股上市，开盘价176元/股，总市值超700亿元，成功登上A股化妆品公司市值榜首。3个月未到，贝泰妮又拟启动赴港二次上市，速度着实很快。
若贝泰妮成功在H股上市，其将有望成为第一家同时登陆A股和H股的中国化妆品公司。
虽然贝泰妮才刚刚登陆A股不到半年，但截至今日收盘，其市值（847亿元）已远远超过珀莱雅（358亿元）、上海家化（298亿元）、丸美股份（150亿元）等同类上市企业。作为深耕敏感肌赛道的龙头，贝泰妮的价值在登陆A股市场后得到进一步释放。
贝泰妮3月上市时募集资金总额30.1亿元，扣除发行费用后募集资金净额28.8亿元。计划在营销渠道及品牌建设、中央工厂新基地建设、信息系统升级和补充营运资金方面分别计划使用6.9亿元、4.4亿元、1亿元、3亿元。
截至今年6月底，贝泰妮仅使用募集资金7.88亿元。其中，用于补充运营和流动的资金占了大头，合计约7亿元（其中使用超募资金4亿元）；“中央工厂新基地”项目和营销渠道及品牌建设项目仅分别使用资金8768万元、81万元；贝泰妮尚未使用的募集资金余额21亿元，其中15.2亿元用来购买理财产品，募集资金专户余额为5.8亿元。
就此来看，贝泰妮目前并不缺钱。同时，从贝泰妮今年上半年数据来看，该公司整体也呈现良好的发展态势。2021年上半年，贝泰妮实现营业收入14.1亿元，相比去年同期的9.4亿元上涨了一半；归母净利润为2.65亿元，较2020年上半年的1.6亿元增长了六成。
目前，我国护肤品市场已出现140多个国内外品牌，而敏感肌护肤品牌只有10多个，主要品牌有雅漾、理肤泉、薇姿、薇诺娜等。我国敏感肌护肤品市场Top15的品牌中的国货品牌除了薇诺娜，还有上海家化旗下的玉泽以及湖北比度克旗下的比度克，2020年这两个品牌的市占率分别为6.0%及3.5%。
据Euromonitor的统计数据显示，2014年，雅漾与薇姿的中国市占率占据了半壁江山，合计高达51.1%。2014-2020年，薇诺娜市占率从3.1%上升至22.8%，并一路赶超薇姿、理肤泉、雅漾等国际大牌。2020年，薇诺娜以22%的中国市占率排名第一，理肤泉（11%）、雅漾（10%）、薇姿（5%）紧随其后。
贝泰妮若在港股上市，其有望走上国际化道路、对标海外成熟化妆品企业，进一步提高企业综合竞争力。
指导：舒文明
策划：吕成波
校审：吕成波、司艺鸣
