核心观点:二季度整体区间震荡,可持续的反弹需要国内政策和海外疫情不确定性的落地
在过去两周的天风资讯中,我们阐述了市场底部区域的逻辑:
(1)从过去两周我们观察到的情况来看,恐慌情绪的蔓延是市场逐步见底的重要信号之一。
(2)过去一周最大的变化是年初以来被持续净赎回的蓝筹ETF,开始迎来大规模的净申购,一定程度印证了“资产荒”背景下,股债收益差创十年最低对市场起到的稳定器作用。
(3)海外市场流动性危机的风险,在一定程度下降,代表银行间流动性拆借意愿的指标(LIBOR-OIS利差)扩张开始放缓。
但是,另一方面,虽然市场已经处于底部区域,但我们对反弹的力度和持续性相对谨慎:
(1)国内流动性的绝对水平大概率仍然是宽松的,但是边际变化来看,二季度很难实现比2月份更加宽裕的微观流动性环境。
(2)随着全球疫情发酵,对盈利影响持续时间的判断,要比2月份更加悲观,虽然股价的下跌已经反映了部分预期,但是大部分公司和行业盈利预测的下调还没有开始,需要时间来消化。很难想象这些公司会在订单下降和盈利下调的二季度,有太强的反弹动力。
(3)因此,我们对市场整体底部探明之后,未来可能形成的反弹,其性质的判断是全球最悲观预期和情绪缓解之后的超跌反弹,其节奏是脉冲式的,而力度取决于国内央行的态度和海外的信号(疫情的拐点,LIBOR-OIS利差是否持续收窄)。而对于二季度的整个判断仍然是区间震荡。
近期更新的两个数据,也验证了有力度和可持续的反弹,仍然需要等待。
(1)A股底部反弹后,ETF遭到赎回,市场整体赚钱效应较差。
(2)前半周LIBOR-OIS利差扩张斜率放缓,但后半周又上翘,海外流动性风险仍需关注。(LIBOR代表无抵押物的拆借利率、OIS代表有抵押物的拆借利率,两者之差代表风险溢价,风险溢价扩张,意味着银行间市场恐慌情绪扩散、拆借意愿下降、违约风险的担忧提升)
结论:
维持市场底部的判断;但对反弹的空间相对谨慎,属于脉冲式超跌反弹,不大会是创新高的反转,二季度整体是震荡格局;方向上一方面关注外资回流下超跌高roe白马,另一方面二季度配置主线围绕逆周期政策发力的新老基建。
节奏上,重点关注4月中旬的时点:(1)深交所公司业绩预告披露完成,部分业绩压力的靴子落地;(2)MLF、LPR等利率调整时间点临近;(3)两会及一些悬而未决的政策逐步揭开面纱;(4)全球疫情和流动性危机是否能看到拐点。
风险提示:经济下行风险,政策不及预期风险等
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