高毅资产邓晓峰:认知与现实的差距将带来重大的投资机会

紫金矿业在第三季度支付了符合市场预期的财务报告。

第三季度营业收入约746.74亿元，同比增长4.1%；上市公司股东净利润58.63亿元，同比增长45.22%。前三季度，公司实现营业收入约2250.08亿元。该公司成立于2000年，2018年营业收入刚刚超过1000亿大关，不到5年就涨了近两倍。从以下几年的财务报告表中，我们可以看到这家公司成长的心电图。数据来源：wind 截至2023年10月30日，紫金矿业股价波动较大，AH股涨幅差异较大，尤其是部分季度AH股走势完全背道而驰。但其股价与有色金属价格产生共鸣，在每一轮价格上涨的周期中，都有很好的投资机会。特别是在邓晓峰的领导下，紫金矿业于2019年被该机构大幅购买。董成非、周伟文等熟悉的老基金经理非常喜欢，许多中生代基金经理在紫金矿业也有着精彩的经营。长期来看，紫金矿业背后的巨星云集，其中不乏在20年的股价震荡中赚了盆满钵满。我们选了几个详细看。高毅资产邓晓峰：认知与现实的差距将带来重大的投资机会。邓晓峰在紫金矿业的运作简要总结为四个字：深入研究、底部重仓买入、波动盘整时波段、高位时套现。邓晓峰紫金矿业的头寸数据来源：wind 截至：2023年9月30日2019年第三季度，邓晓峰管理的产品、高一晓峰2号致信基金、锐进43期高一晓峰投资信托首次出现在紫金矿业十大流通股中，并参与了第四季度的固定增长，以3.41元/股的价格分配了1.17亿股。仅仅14个月后，紫金矿业就在2021年2月创下14.28元股价新高，并展开了箱体震荡走势。2020年底，紫金矿业原股东陈发树及其新华全部退出紫金矿业十大股东，柯希平及其控制的恒兴集团也退出。但是邓晓峰一直是绝对的重仓。在接下来的几年里，除了2021年第三季度、2022年第一季度和今年以来的减持外，都在不断增加。回顾过去，2019年紫金矿业平均股价在4元左右，4年后翻了3倍。无论是长期持有还是短期轮换，邓晓峰在紫金矿业确实赚了很多钱。邓晓峰决定重仓的股票有两个关键因素，一个是确定性，另一个是未来隐含的投资回报率。如果满足上述两个因素，将增加头寸。而紫金矿业的购买逻辑，邓晓峰在今年年初的私人银行战略会议上分享了自己对周期性行业的投资观察作为参考。(点击此处查看)邓晓峰表示，近年来以部分有色金属品种为代表，发生了结构性变化。以铜和铝为代表的工业金属需求将稳步增长，但供应增长非常有限。一方面，世界正在推动能源转型，这将增加铜和铝的消耗。另一方面，由于这种工业金属早已被人类广泛使用，这意味着最好的矿物已经逐渐枯竭。如果你想开采更多的矿石，你必须有更多的资本支出。这种状态已经持续了七八年。然而，新矿山的投产需要7到10年的时间。经过过过去两三年的行业产能投入，未来五到七年将面临供应难以跟上需求增长的步伐，这是一个结构性的变化。因此，在属性方面，有色金属的周期性因素可能会减弱，结构性因素可能会增强。然而，资本市场对这些行业的属性仍然停留在过去，并将其视为一个周期性的高波动行业。对投资者来说，这种认知与现实的差距是一个机会。”瑞郡资产董承非:瑞郡资产管理合伙人董承非，在公募和单只股票赚钱最多的公司，在公募管理期间也更喜欢紫金矿业。“我在2019年重仓进入紫金矿业，其实在重仓进入之前，我已经观察了2年的小仓位。“紫金矿业在2017年兴全趋势投资中期报告中首次出现在董承非的头寸中，排名第12位，市值1.84亿，占基金净值的2.21%。董承非紫金矿业持仓情况数据来源：wind 截至：2023年10月30日注：数据仅包括新愿景和趋势投资。从披露的定期报告来看，董承非自2017年第二季度以来一直在增持紫金矿业。紫金矿业于2019年第二季度首次进入兴全趋势投资前十大重仓股。2020年疫情爆发，全球超宽松量化政策支持黄金、铜等相关基本金属高价运行，紫金矿业大幅上涨106.19%。此时，铜价进入上涨周期，先后收购被戏称为“紫铜矿”的紫金矿开启了“飙升”模式。2月8日至2月22日6个交易日，紫金矿股价上涨44.74%。董承非在2020年第二季度大幅增持紫金矿业，这也是他最后一次增持。和邓晓峰一样，董承非在2020年第三季度大幅减持紫金矿业，随后继续减持。然而，当董承非离开公募时，紫金矿业仍在前三大重仓股中。为何董承非在2019年才重仓紫金矿业？在2022年的一次网上交流中，董承非谈到了紫金矿业重仓的两个原因。首先，该公司于2009年上市，到2019年，该公司的股价与2009年上市时基本相同。在他看来，这个股价已经被市场测试了10年，所以这个底部非常实用。第二，当时公司的资产质量与2009年相比发生了很大的变化。2009年刚上市时，它仍然是中国的一个小矿。经过近几年的努力，未来几年将开出具有国际影响力的大矿。紫金也在2019年宣布了其未来产量的增长率。董承非的核心投资理念是匹配风险和收益。它不仅可以选择安全边际较高的股票，还可以在大型资产之间进行价格比较，调整股权头寸。也就是说，以适当的价格购买好的公司，构建安全的投资边际，注意投资收益的确定性。“在研究公司的过程中，我对铜持乐观态度。我认为铜在过去十年里没有太多的新投资，新能源对铜的需求驱动。我对铜价持乐观态度，认为有双击的可能，所以重拳效果不错。基本上，这家公司是我在公开发行和单只股票中赚钱最多的公司。董承非在去年“奔私”后的一次交流中说。目前也是瑞骏资产合伙人的第一任基金经理王晓明也在2008年和2009年购买并增加了紫金矿业的头寸，并在2009年获得了紫金矿业的一波涨幅。中欧基金周蔚文:持有时间不长，但很多中欧老将周蔚文在2008年第二季度首次配置紫金矿业。当时他管理的是富国天河的稳定优先级。朱少醒作为老同事，在他清理紫金矿业两年后，今年第二季度大幅增持紫金矿业。周蔚文于2011年加盟中欧基金，当年5月接管中欧新蓝筹股，紫金矿业也立即出现在当年的年报中。周蔚文紫金矿业(a股)持仓数据来源：wind 截至:2023年10月30日注:仅统计周蔚文紫金矿业(H股)的持仓情况(中欧新趋势、中欧新蓝筹股、中欧精选、中欧匠心、中欧瑞丰)数据来源：wind 截至：2023年10月30日注：仅统计周伟文独立管理的基金产品（中欧新趋势、中欧新蓝筹股、中欧精选、中欧独创性、中欧瑞丰），周伟文持有紫金矿业相对较短，主要重仓时间不到两年。自2019年第四季度以来，周蔚文管理的中欧新蓝筹股连续七个季度持有紫金矿业。在2020年7月的一次采访中，周伟文表示，当时重仓的原因是紫金矿业的铜矿产出会在两三年内翻倍，金价可能会上涨一些。“从两三年的角度来看，它的风险并不大。如果宏观经济因为中间经济太差而大幅下跌，它将随着全球刺激政策而再次出现。从2019年第四季度到2021年第一季度，中欧匠心两年封闭，紫金矿业AH股同时重仓。从股价涨幅来看，2019年第四季度至2021年第一季度，紫金矿业港股涨幅265.23%，A股涨幅199.70%。周蔚文于2020年第四季度开始集体减持紫金矿业，2021年第二季度彻底清仓。不得不说，时机很准确。“估值不仅是买入的标准，也是卖出的基础，”周说。“从他认为应该卖出的三种情况来看，卖出紫金矿业适合其中两种：“首先，如果持有目标的利润如期增长，一段时间后，利润增长达到高点，开始进入稳定期，我们将考虑逐步清算。第二，如果持仓目标的市值超出预期，比如预计未来两三年市值会增长80%，但实际市场表现在一年内已经达到这么高，会先卖出一部分，再观察。”华商周海栋：加仓！加仓！加仓！周海栋是今年TOP30新增的三位基金经理之一。目前，他在管理基金方面要么排名第一，要么排名前3%。他表现出色，全面开花。他没有拖延的产品。从化学研究员开始，周海栋的投资生涯一开始就被称为“周期与成长的灵活捕手”，具有周期性思维。对于紫金矿业的研究，这些经验具有很大的优势。和周蔚文一样，周海栋也重仓了紫金矿业AH股。周海栋紫金矿业(a股)持仓数据来源：wind 截至:2023年9月30日注:仅统计周海栋紫金矿业(H股)的持仓情况，即独立管理一年以上的基金(华商战略选择、华商乐享互联网、华商新选择、华商选择回报、华商恒益稳定、华商繁荣增长、华商优势产业、华商新趋势)数据来源：wind 截至:2023年9月30日注:仅统计周海栋独立管理一年以上的基金(华商战略选择、华商享受互联网、华商新选、华商选择回报、华商恒益稳定、华商繁荣增长、华商优势产业、华商新趋势)。总的来说，周海栋一直在增持紫金矿业，2021年第三季度和第四季度的两次减持幅度都很小。从整体仓位来看，有色金属在2017年配置到11.86%后减仓，2019年底开始增仓，2021年占30%以上，到2022年底略有下降到29.06%，仍是业内最大的仓位。有色金属绝对是周海栋组合中最大的重仓，体现了其“周期+成长”的风格。值得一提的是，周海栋同期管理的两只基金同时重仓了紫金矿业的A股和H股。重点是周海栋三次大幅增持紫金矿业。2021年第一季度，周海栋大幅增持紫金矿业，从港股持仓来看，持股数量最高。第二次增持也是最大的增仓，出现在2022年 事实上，在年四季度，三四季度的加仓幅度相对较大。当紫金矿业进入下跌时，紫金矿业于2022年9月30日报收7.71元/股，为2021 自2月以来的最低水平。周海栋逢低加仓，平衡成本，第四季度紫金矿业上涨27.55%。今年第一季度第三次大幅加仓。在2022年的一次路演中，周海东谈到购买有色金属和传统能源的主要原因是估值较低，未来两年的繁荣程度较好。周海东的投资逻辑是从宏观和中观的角度选择未来一年到三年（以两年为中心）的上升趋势和更灵活的行业，并在此基础上适当选择股票，以建立组合。回顾过去，周海栋在行业轮换上的成功率还是比较高的。逆向思维贯穿全局，擅长左侧布局，在2020年紫金矿业大涨期间完全盈利。中生代：鲍无可底部重仓，陈小璐提前布局聪投所关注的中生代，也有不少人在紫金矿业有着亮眼的操作。鲍无可连续五年年年收入正，其代表产品景顺长城能源基础设施今年以来，收入不断创下新高。从头寸的角度来看，今年以来净值的上升与其增加头寸的有色性有关。今年第一季度，鲍无法大幅增持紫金矿业。但在景顺长城的战略会议上，鲍无可强调，不是所有的颜色都买了，而是铜。用他的话说，铜是一个非常特殊的品种，其最基本的功能是能量传递。“有时是传输电，作为电线；有时是传热，比如空调中的铜管。从这个角度来看，鲍无法认为铜在各个方面都有刚性需求。根据景顺长城能源基础设施定期公告，鲍无可在2021年第四季度首次持有紫金矿业。经过一年的加仓，紫金矿业在2022年第四季度首次进入前十大重仓股。从股价走势来看，紫金矿业在2021年第四季度出现阶段性底部，而在大幅重仓时，紫金的股价处于“V”字底部。目前鲍无可还没有减持，但从买入情况来看，确实是底部重仓，这也符合他的投资风格。第二季度，景顺长城能源基础设施、景顺长城价值边际、景顺长城沪港深精选再次大幅增持紫金矿业，第三季度略有增持。工银瑞信基金经理陈晓璐出身化工研究员，在紫金矿业的运作也相对成功。从他目前管理时间最长的工银国家战略主题来看。2020年第三季度，陈小鹭首次重仓紫金矿业，此时紫金矿业正处于上升的起点。在重仓的背后，陈晓璐看到了当时欧美等发达经济体的经济修复，总体上可能比中国以外的新兴经济体要快。这种修复节奏的差异可能会给海外定价的一些资源和工业产品带来潜在的价格上涨压力。此后，陈小鹭不断加仓，2021年第四季度略有减持，主要是因为考虑到这一点 2022 年度宏观环境更加不确定，避免了整体高估的板块。紫金矿业在2022年第二季度持股最高。陈晓璐在当年第一季度解释了继续持有资源股的逻辑：“在碳中长期背景下，上游资源板块的需求和供应受到影响，但短期供应效果更直接。因此，价格刚性更大，利润的可持续性超过了传统周期性带来的波动。我们继续保持产品价格的全球定价，相关工业金属受国内政策影响较小，同时选择产能扩张能力，估值较低的公司。当时，紫金矿业是他最大的重仓。当时，紫金矿业是他最大的重仓。随后，陈小璐开始卖出。第三季度，紫金矿业退出前十大重仓股，截至2022年底已完全清仓。2022年第三季度，紫金矿业进入下行通道。从头寸变化的角度来看，陈晓璐在这一轮上涨周期中几乎获得了紫金矿业的全部收益。最后二季度，由于生产成本上升和铜锌价格回调，紫金矿业净利润同比下降18.43%，紫金矿业也遭遇机构小幅减持。但持有紫金矿业（AH）前主动基金以增持为主，港股大部分基金持股不动。根据最新披露的基金第三季度报告，紫金矿业(a股)重返公募基金前十大重仓股，排名第十。萧楠大量增持紫金矿业。他说：“未来稳定增长的政策将逐步反映其效果。虽然消化一些不利因素仍需要时间，但经济回归复苏的轨道是一个高概率事件，从而增加了顺周期品种的配置。事实上，从邓晓峰、董承非、周蔚文等人的投资生涯来看，他们在投资紫金矿业时，视角较长。紫金矿业凭借“变废为宝”的技术支撑和全球扫货模式，已成为中国控制有色金属矿产资源最多的大型矿业公司。截至2022年底，紫金矿业是中国最大的黄金生产企业，也是第二大矿产铜生产企业。2022年，紫金矿持有的铜、金、锌、锂资源分别位居世界第七、第9、第7、第9。在大规模收购下，紫金矿业的资产规模不断扩大。从2016年到2022年，紫金矿业的总资产从892.2亿元增加到2085.95亿元，翻了一番多。2022年，紫金矿业资产总额增长近1000亿元，达到3060.44亿元。值得注意的是，2022年紫金矿业负债达到1.815.89亿，同比增长56.95%。持续并购几年增加债务规模，现金流和负债规模不容乐观，资金缺口的风险在家门口。如何保持持续盈利能力是紫金矿业持续获得新贷款的重要保证，也是投资者的重要参考。来源-智能投资者