股价和碳酸理市场回想起来,我们实际上可以把它放在一边

1.股价和碳酸理市场

回想起来，我们实际上可以把它放在一边 2019 与目前的特斯拉相比，年碳酸理市场从供需情况进行了比较。2019 年时，对 2020 2000年的市场相当悲观。一般来说，碳酸理供过于求，价格将出现明显回调。事实上，从基本面来看，19 年碳酸理的价格是 76,000，但到 2020 年底价格跌至38.000，几乎减半。然而，从 2019 自今年上半年以来，碳酸理市场迎来了全面的爆发。

下半年，我记得千风鲤业、天齐鲤业等龙头企业的涨幅翻了一番。到了 2020 尽管商品价格在下跌，但股市已经非常强劲。虽然当时基本面仍然较弱，但长期碳酸理的增长空间和逻辑仍然坚定。当时国内电动车的渗透率只有左右 10 一个百分点，预计到 2030 年、2040 2050年将有几倍的增长空间。显然，供应增长率是无法比拟的。所以，虽然当时很多投资者选择观望，但实际上是在 碳酸理行业的股票在2019年下半年翻了一番。

现在，我们把目光转向特斯拉。总的来说，市场是对的 2024 年度预期相对悲观的主要原因是：首先，市场普遍认为国内产能增长非常有限，明年的增长率可能是个位数 10%左右，产量释放节奏从过去的40-50个百分点下降到一年左右 增长率为10%。但从长远来看，我们都认为特斯拉的前景非常强劲，无论是增长空间还是确定性。

2.产业链前景分析

从长远来看，尽管我们不断提到特斯拉 2000 1万辆汽车的生产目标，但考虑到特斯拉应用的第一原则和工程师的思维方式，构建了高成本和自动驾驶技术障碍是很重要的。我认为这家公司长期以来在车辆生产方面具有很强的优势和明确性。即使从目前的时间点来看，我们也不需要等太久，因为特斯拉已经明显进入了新车型的大规模生产周期。从北美新车型量产的核心催化剂可以看出这一点。

尽管市场是皮卡 Cybertruck 产量的进展有很多嘲笑，认为它低于预期，但事实上，这只是供应方的短期干扰，需求方仍然非常强劲，订单数量已经超过了 209 万辆。如果华为的话，可以想象 M9 和 M7 当车型进入市场时，将对整个行业产生巨大影响，并提供更多的选择。在我们看来，结合工业板块 209 事实上，万辆车的整体订单会有更大的想象空间。目前整个产业链接近爆发点，部分汽车企业开始陆续获得定点订单。

关于 Cybertruck，我们认为这款车型的销量肯定会超过 Model 3 和Modely一起建立了长期的 400 一万辆的销售目标。综合考虑，结合碳酸理论的经验，我们对特斯拉目前产业链股票的投资机会非常乐观，特别是那些即将在北美建厂的公司，以及我们一直强调的模块化产业链。从明年开始，这些公司将享受特斯拉全球快速增长的红利，新车型已经释放了增长动能.

主要关注标的：

拓普集团和多利科技。

在许多人看来，拓普是特斯拉最强的影子股，其特斯拉业务比例高达 50%给公司带来双刃剑效应。拓普在特斯拉快速增长期间充分享受了好处，但在预期中心下调的情况下，该公司也有所回调。然而，我们注意到拓普目前有两个非常明显的预期差异。首先是其飞机业务的增长，因为人们过于关注其在特斯拉业务的表现，而忽视了公司在其他新能源汽车领域的扩张和份额增长潜力。

即使公司今年的收入是明年的前景 200 1亿，但明年有望参与华为、理想等品牌的业务，并有明显的收入增长。华为预计明年将贡献30英镑 亿、比亚迪 10 亿、理想 10 而特斯拉则做出了贡献 20 小米、吉利、通用的新车型将带来额外的增长，明年的收入增长非常确定 80 亿到 90 在1亿之间，增长预计为 40%到 50%。

拓普在北美的投资增长机会不容小觑。目前，在中国，拓普的自行车价值已经普遍达到 9000 元。如果能将这一优势复制到北美市场，预计至少在2025年 年，北美市场的收入增长潜力巨大，可以实现 60 亿至 70 这对公司目前来说是十亿元， 200 1亿的收入是显而易见的。

至于多利科技，其特斯拉业务的比例也很高，在 2023 年达到 49%。对于多利润来说，即使目前的市值是 105 但对于明年的净利润来说，市值只有几倍。市场之所以这样评估，是因为人们对国内特斯拉的增长预期保守，多利在北美的投资进展不明确。因此，目前对多利的增长预期相当低，但嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿嘿 唉，八阿岸，唉，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊，啊。

多利从理想的汽车一体化平台获得了大量订单，据报道，理想的L平台即将使用更大的平台。至少，我们估计 50 万到 60 一万辆车将采用一体化压铸技术，其自行车价值和总收入潜力将达到 8 亿到 10 亿。对于多利来说，这意味着将会有 20%到 收入弹性的25%。从长远来看，即使国内特斯拉的产能暂时受到限制 100 万辆，一旦放开，由于业务比例高，多利的增长弹性将是巨大的。从目前的估值来看，如果国内市场自由化，多利能亨受的估值和业绩增长率将双正增长，业务比例增长预计将重启 估值有望从50%开始 15 倍提高至 20 倍，因为增长率会有明显的变化。

接下来，我的同事将继续向其他公司汇报，包括灌篮将向艾克迪、旭升和中山汇报，张颖将向银林和龙胜汇报，一凡将向新电子和合创公司汇报。我会把时间给我的同事。请注意下一份报告。

3.产业链投资分析

特斯拉产业链估值萧条，一个是多利科技，另一个是艾科迪。艾科迪今年调整的主要原因可分为两点： 第一个是第三季度的两次事故，第一个是 subtrack 销售预期下降，最初预计年产量为37.5 减少了一万辆车 25 一万辆：第二，第三季度，因为上海 Model3 调整生产线，导致整个贝塔板块表现疲软。具体而言，上海地区的产销量环比下降 这两个因素导致整个供应链板块产生负面影响，进而使女科迪面临更大的调整。艾科迪实际上受到了市场对第三季度报告的过度解读的影响。虽然特斯拉在其现有业务中所占比例相对较小，但艾科迪在北美的市场布局始于 2015-2016 去年已开始批量生产，预计今年将实现数亿收入。由于墨西哥的早期部署，艾科迪现在和未来将顺利接受特斯拉和北美墨西哥的订单。

根据公司公告，截止日期 2023 年9 今年1月，艾科迪获得了总共268.9的新能源部件 在手订单1亿元，其中北美市场有订单 37.42 亿元。这些订单不包括燃油车，说明公司已经有了约定 300 在手订单1亿元，这些订单主要集中在未来4-7元 年交付。预计艾科迪的复合增长率也将达到 30倍左右。根据这种增长率计算，明年的估值倍数不到 20 倍

我们认为艾科迪目前的定位非常稳定，增长的确定性也非常强。其业务范围从以前的中小件扩展到今天的新能源大件。接下来，柳州、智能科技创新园、宁波 118 北美墨西哥一期和二期工厂的建成将支持公司的年复合增长率 30%。待到 2024-2025 年，马鞍山产能逐步落地，公司发展潜力巨大。艾科迪的在手订单已经相当可观，配套产能也在迅速跟进。

接下来，让我向旭升集团报告一下。市场对旭升集团的预期很差。首先，我担心上海销售下降对公司的影响。尽管旭升集团直接向特斯拉供应的比例约为 30%，但这一比例已从去年开始 36-37%下调。该公司正在大力发展其他客户，包括理想、吉利和公众 MB等，这部分增量增长迅速

二是产品预期差，行业观点认为压铸行业格局正在发生变化，可能会影响旭升集团的领先地位。但徐升作为特斯拉的零部件供应商，仍享有较高的行业地位。此外，徐生正在扩展到挤压产品。海德鲁是世界上主要的挤压产品制造商，其净利润率和 EBITDA 而且在北美和欧洲处于垄断地位。为了创造竞争对手，特斯拉与海德鲁携手进入挤压行业。

最后，旭升集团拥有 457 北美墨西哥每亩土地预计产量 50 1亿元，加上福特等北美客户的订单，Lucid 和 Rivian 等等，这将为公司提供广阔的增长空间。

东山精密今年随着消费电子行业的调整而下滑，但第三季度报告显示了业务的明显转折点。估值系统尚未恢复到电子部门的比例，东山的收入约为 300 多亿元，其中 20%来自汽车，80%来自电子。该公司正在积极提高汽车业务的比例，并逐步进行估值修复。无论是在电子还是汽车行业，东山建立的客户战略都与大客户密切相关，特别是与特斯拉的全球工厂布局相匹配。墨西哥的产能超出预期，加上中国临港、昆山、苏州等地配套设施的建设，公司与特斯拉的合作非常顺利。如果第三阶段有进一步的信息披露，公司的自行车价值预计将上升到 1 至2 万元，东山精密产品弹性很大。

4.银轮股与特斯拉的深度合作

银轮业务主要分为三部分： 第一个是乘用车业务，第二个是商用车和非公路业务，第三个是工业和民用业务。在乘用车业务部门，银轮有潜在冷却模块、空调箱、热管理总成（即热泵总成）和四种核心产品 FSD 热管理系统。大家可能对 FSD 特斯拉中国昨天也宣布全自动驾驶 (FSD) 正式推进中国落地工作。

首先谈到 FSD 特斯拉采用两块热管理 PCB 地板属于智能驾驶域和智能驾驶舱域，中间采用液冷降温。银轮负责这两块 PCB板提供液冷回路系统，其中自行车的价值约为几百元。银轮已经获得了几份面向世界的战略订单，这表明银轮 FSD 热管理产品与特斯拉在中国的业务有很强的相关性。从第一代 FSD 到了第二代，我们看到了自行车价值提升的趋势，这也反映了银轮与特斯拉合作的密切性。

接下来，我们来谈谈空调箱。从行业格局来看，中国很少有自主品牌提供空调箱零部件，其中大部分是海外合资企业。在过去的一年半里，银轮开发了自己的空调箱产品。本产品的平均自行车价值接近 1000 元，它集成了冷凝器、蒸发器、风道、风扇等多个部件，与特斯拉等海外车型相结合，提供了更大的想象空间。

第三款银轮核心产品是前端冷却模块，主要在上海配套，自行车价值也在几百元左右，未来市场潜力巨大。第四种产品是热泵总成，公司正在积极发展。这类产品的自行车价值较高，如特斯拉、小鹏等新能源汽车公司的热泵组件，自行车价值可达 2000 多元。银轮在产品和客户开发方面的策略显示出很强的确定性。此外，该公司在墨西哥的建设项目也取得了顺利的进展。预计波兰工厂和墨西哥工厂将在今年中旬主要供应大客户。

对于明年银轮的利润预测，我们评估了整体利润规模 8.9 1亿左右。按现在 150 按1亿的市值计算，明年的估值将低于 20 倍。我们认为银轮作为一家公司，无论是运营还是增长的确定性，都相当稳定

严先生还提到，公司正在进行管理创新和大规模工作，特别是在合同运营和利润佣金方面。通过激励机制，各工厂厂长负责提高利润。如果超出预期，员工将获得额外奖励。我们可以看到，最近三个季度的毛利率连续四个季度呈环比上升趋势。因此，银轮内部管理的创新和激励机制是我们对公司持乐观态度的重要原因之一。

另一部分业务是隆盛科技，主要包括两部分：一是废气回收产品主要用于插电式混合动力汽车。我们预计，随着燃料汽车逐渐被插电式混合动力汽车所取代，废气回收市场将越来越大。目前，独立品牌的插电式混合动力汽车的价格与合资品牌的燃料汽车相当，插电式混合动力汽车的能源效率和政策优惠使其成为燃料汽车的理想替代品

5.支持和行业发展趋势

关于 1+2 废气回收的应用主要是由于比亚迪、吉利等企业的应用采用高压缩比发动机提高插电式混合动力车型的燃油效率。他们至少提高了压缩比 16:这无疑很高。为避免爆燃问题，这些企业也开始将其添加到产品中 1+2 废气回收系统。该系统将配备比亚迪、吉利等公司的新车型，以防止高压缩比的负面影响。这类产品的成本可能是每辆车 400 人民币左右。从公司客户扩张的角度来看，包括提到客户等国内新能源汽车市场和插电式混合动力汽车市场的快速发展，我们可以观察到今年的增长率，渗透率超过纯电动汽车，标志着行业的主要发展信号

172 除乘用车外，该产品还主要用于商用车，如轻型卡车和非公路。因此，这是一个相对成熟的市场。然而，非公路用途也在增加。特别是 1+2 乘用车市场仍然是一个全新的领域。对于电机的铁芯部分，无论是电动汽车中使用的永磁同步电机，还是感应异步电机，它们都包含固定和转子。这一领域的重点是点心电机、永磁体等关键部件及其结构，甚至其在电机系统中的应用。

自行车电机的成本约为 400 至 500 元人民币。在过去，该公司主要为特斯拉提供产品，无论是永磁同步还是感应异步电机，其市场份额都相当可观。公司还规划了明确的产能建设计划，抓住了新能源汽车市场发展的机遇。除了 1+2 产品和电机铁心，公司还涉及天然气重型卡车产品，如天然气喷嘴，与整个天然气重型卡车行业的发展密切相关，并受到整个行业的积极影响

均胜电子是国内外安全领域的领先公司。为t客户提供方向盘、车窗开关、电路保护、安全气囊等配件。我们估计这些配件的自行车价值在于 1500 至2000 元人民币之间。至于海外市场，该公司几年前开始收购美国等海外核心被动安全公司 kss、日本高田气囊等企业。因此，君盛电已经是一家布局全球的公司，在墨西哥和北美都有早期的布局。

由于地缘政治等事件的影响，公司在海外并购并不总是顺利的。但随着后疫情时代的到来，我们见证了海外利润率的持续稳定修复。自 自2022年第三季度以来，该公司的净利润率开始扭转亏损，实现了七个季度的持续改善，这是一个积极的信号。在被动安全领域，市场相对集中，前三大供应商控制超过 市场份额的80%。奥特利夫作为世界上最大的被动安全供应商，由于原材料成本上升等问题，已进入裁员周期。奥特利夫宣布，未来几年将裁员总数 11%，大约 8000 人。这显然会导致其产能下降。

我们注意到奥托利夫和电子之间的市场份额差距约为10个百分点 40%，均胜电子大概是 30%。考虑到这种增减趋势和奥特利夫减员后产能下降，君盛电子有望在未来几年成为全球被动安全市场。综上所述，均盛电子在墨西哥的布局和市场份额的预期变化表明，该公司预计将进一步提高未来被动安全领域的市场份额。

6.以及合作伙伴的技术创新

此外，在军事电子领域和电力新产品领域有更多的布局。在智能驾驶舱和智能驾驶领域，特别是三电 (电池、电机、电控) 在这个领域，我们可以看到一些非常好的产品推出。例如 800 中兴电子是业内第一个提出和推出伏伏产品的产品 800 企业伏降压模块。最初是为保时捷提供的 800 伏的模块。展望未来，各大汽车企业，无论是小李、阿美还是传统 OEM 知己极客等新兴力量孵化品牌将采用 800 伏平台。从长远来看，800伏升压模块等产品将有良好的长期发展。

在自动驾驶领域，军事行业与我们的地平线、黑芝麻等国内芯片制造商合作，并推出了一些产品。在智能驾驶舱领域，智能驾驶舱产品主要基于一些成熟的芯片产品，与大众等公司合作推出。还有一点值得注意的是自行车的价值。我们看到特斯拉在那里 ModelY 侧面空气囊增加在升级改造中，目的是在侧面碰撞时在两个前座之间弹出气囊，防止主副驾乘客头部碰撞造成伤害。

随着安全法规和安全意识的提高，以及自动驾驶的渗透，对安全产品，特别是安全气囊的需求将显著增加。例如，随着冰箱、彩电、大沙发、旋转座椅等逐渐出现在车内，传统安全带和安全气囊在这些设备面前的保护效率并不高。在某些情况下，安全带不能有效地保护乘客，安全气囊也是如此。随着智能驾驶舱和智能驾驶时代的到来，我们需要重新考虑整车安全领域的重构。

ZTE电子作为中国汽车安全领域的领先企业，在智能时代的快速到来下，其前瞻性研发领域的发展也同样迅速。该公司还开发了一个侧安全气囊，用于头部保护，并已安装在座椅上。该公司正在快速测试和适应这些满足新时代需求的产品。

让我们谈谈恒帅股份。该公司最初从电机开始，产品线已扩展到执行器、清洗系统泵等小部件。因此，在整个行业格局中，虽然部分产品仅以文本形式存在，但自行车的整体价值不会特别高。在供应链中，恒帅股份提供约数百元的产品。在客户方面，主要提供小型电机、电动尾门、充电门、车辆信息系统和热管理产品。

热管理产品主要支持国内三花电气，作为 TH (热管理) 供应商只有供应商。我们估计 G 客户比例约为 10%到 15%。恒帅目前正处于向海外市场扩张的周期，在东南亚的泰国和北美的密西根都建立了新的工厂。北美主要负责渭洗系统的组装，而更大体积的部件则在密西根注塑，形成轻型总成产品，供北美使用 BBA (宝马、奔驰、奥迪) 等待主流汽车公司。未来，东南亚的产品线将更加完整，以适应各种产品。北美生产进展迅速，预计到今年年底将进入小规模生产阶段。我们预计，北美生产线的扩张将给恒帅股份的收入带来快速增长。

关于信息系统，我们在自动驾驶时代提供风窗雨刷喷水系统

无论是激光雷达还是摄像头，都增加了传感器清洗功能。毫米波雷达不需要清洗，因为它安装在车身内部。我们也注意到了L3 自动驾驶法律法规的变化显示了一些着陆的迹象。该公司很早就开始研究这些配套设施和海外设施 T1 经过多年的开发，供应商已经合作进行了早期研究。预计今年年底将看到陆续产品落地定点。

我们认为主要客户是欧洲人 BBA 或者像沃尔沃这样的品牌，因为这些公司对安全有更高的要求。如果这个系统成功，我们预计将吸引华为、小米等国内企业，提高自行车的价值。例如，自动驾驶清洁系统的价值可能是 10 倍以上的增长可能会从原来的50元或60元增加到400或500元。我们预计到 2030 年，L3 自动驾驶的渗透率将达到 8%到 10%。

最后，由于该公司从电机开始，它也继续扩展其电机产品。该公司已开发出用于物流滚筒电机系统的斜磁场电机。目前，该公司仍在开发新的磁性材料，这有望进一步降低电机成本，提高功率密度。我们认为，这些产品在未来的汽车领域以外有很大的潜力，如工业和机器人。产业链研究