核心观点：
“资源+终端”模式大力发展特种气体业务，创造新的性能增长极：公司依托清洁能源业务，大力布局特种气体业务，实现氦、氢两种气体从资源到终端布局，未来公司也将利用氦资源优势，积极扩展到电子气体等气体领域，通过现场气体制造、零售等运营模式，将特种气体业务建设成为公司新的业绩增长极。
氦是一种稀缺的战略资源，中国对外依存率超过90%：氦气广泛应用于电子、航空航天、医学、科研等新兴战略领域。我国是一个“贫氦”国家，氦气资源量为11亿立方米，仅占全球氦气资源总量的2.12%。2022年，我国氦气消费量为2380万平方米，同比增长6.25%，对外依存度高达94.35%。我国需要通过提高自产氦气能力等多种方式加强我国氦气资源供应保障。
公司掌握BOG提氦技术，氦气产能增长空间大:公司是国内少数掌握BOG提氦关键技术的企业之一，现有产能36万平方米/年。2022年，公司氦气产量为18万平方米，占全国总产量的10%以上；氦气产销量在2023年前三季度达到23万平方米，同比增长63%。目前，公司在四川泸县新建粗氦精制项目，设计产能100万平方米/年。未来，公司将继续通过液化天然气扩张、地下能源运营服务、进口液氦等方式提高氦资源保障能力，实现“国内气氦+进口液氦”的双重资源保障。
商业火箭项目的实施突出了资源优势，继续扩大航空航天特色领域。该公司最近宣布计划在海南商业航天发射场建设特种燃气配套项目。该项目是公司首个综合性现场制气项目，是公司自产氦气资源竞争力的体现，具有里程碑意义。海南商业航天发射场是中国唯一的商业航天发射场；公司拟建的商业发展特种气体项目也是中国第一个支持商业航天发射领域的气体项目，具有重要的示范意义。
近年来，国内外对商业卫星和发射的需求呈爆炸性增长。作为商业航天特种燃气领域的先驱，公司预计将分享国内外商业航天发射的巨大市场机遇。氦广泛应用于航空和航天领域。在该项目的帮助下，公司还将继续深化航空和航天特种气体领域，使该领域成为公司扩大特种气体业务的重要桥头堡。
“资源+终端”模式继续推出特种气体业务：自今年以来，公司继续增加“资源+终端”模式布局。2023年10月，公司收购了湖南艾尔希70%的股权。艾尔希是华中地区最大的综合性、高端气体生产和供应商之一，也是湖南地区最大的氦气零售气站，本次合作标志着公司在工业气体领域实施的第一个零售项目。
该公司还战略性地布局了氢气业务。2023年4月完成正拓气体重组，取得70%股权，有效提升公司各种制氢技术实力和氢气运行管理能力；同时，公司继续推进广州市南沙区首个制氢加氢综合能源站项目建设。此外，公司还参与投资设立氢能产业基金，加快氢能产业化项目的实施。未来，公司有望扩大产品矩阵，打破区域边界，打造全国综合工业气体和特种气体服务提供商，利用资源端氦气和氢气布局、终端现场制气和零售气体布局。
行业估值判断与评级说明:预计2023-2025年，公司归属母公司净利润分别为13.06/15.60/19.24亿元，对应PE分别为15x/12x/10x。保持“推荐”评级。
风险提示：特种气体市场发展进度低于预期风险；文昌项目建设进度低于预期风险。中国银河系。
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