二月战略配置观:中国整体经济仍继续疲软复苏 房地产和人口问题

【二月战略配置观】

在海外，美国12月的经济数据显示，美国经济软着陆的可能性增加，美联储官员发表鹰评论抑制了降息预期；国内经济数据显示，中国整体经济仍继续疲软复苏，房地产和人口问题加剧了市场对基本面的悲观预期。1月A日，受国内基本面难以大幅改善、海外流动性乐观预期弱化、地缘政治风险和产品密集敲击等因素的影响 股市整体调整明显。月底，在一系列政策组合的推动下，如下调存款准备金率、将市值管理纳入中央企业负责人评估、房地产和监管机构表示建设以投资者为导向的市场等，市场反弹。截至1月30日，只有银行、煤炭、石油石化行业在申万一级行业上涨，电子、计算机、国防、军工等行业跌幅居前。

从最近的市场运作来看，持续积极的政策刺激和场外救援基金的干预是推动反弹的主要因素。央行降低存款准备金率，释放宽货币信号，监管机构采取多种措施照顾市场，继续努力实施房地产稳定政策，有效地提振了市场情绪。展望未来，近期经济数据显示，国内经济仍继续疲软，12月工业企业利润继续保持较高增长，但第四季度整体经济增长和社会零低于市场预期；因此，虽然出台了一系列积极的政策，但早期市场对基本面和政策的悲观预期尚未从根本上逆转，市场仍在等待政策实施效果和基本面改善的验证。与此同时，美国经济数据超出预期，加上美联储官员的鹰评论，海外市场继续纠正早期过度乐观的降息预期；地缘政治风险的干扰仍然存在，因此后续市场可能仍会出现冲击趋势。此外，目前的市场估值处于历史底部，当地整体经济增长目标相对积极，年初稳定增长政策的实施、稳定房地产政策的持续努力和宽松的货币环境可能会促进整体经济基本面的逐步恢复，从而提振整体市场风险偏好。因此，我们认为近期市场调整不应过于悲观，预计后续市场将逐渐积极。

在配置方面，受益于中央企业改革政策和高股息属性的金融、石油石化、通信等中央企业；建议继续关注受益于产业政策支持的科技创新，包括受益于华为、人工智能硬件催化和预期底部的半导体和消费电子产品；行业繁荣、高性能弹性的汽车链和外部需求改善的出口链；此外，还受益于假日旅游和文化旅游推广的旅游链。

风险提示：

经济数据低于预期，中美摩擦加剧，冲突恶化，全球金融环境不稳定，上市公司盈利能力低于预期。

【二月十大金股】

#01家电:康冠科技(001308.SZ）

投资逻辑

短期来看，核心原材料价格面板价格自今年以来大幅上涨，后续上涨有限，公司盈利能力有望迎来困境逆转。23年，受22年智能互动平板高基数的影响，收入下降，预计明年将恢复增长。从中长期来看，首先，公司智能电视采取差异化市场战略，第三世界国家份额持续增长，需求增长良好；其次，智能互动平板电脑渗透率仍有较大的增长空间，公司客户是全球领先的智能互动显示企业，预计智能互动平板电脑业务将充分受益于行业增长；最后，公司继续努力创新专业显示产品，打造“自有品牌第一，全球ODM”的增长战略，值得期待的是，后续的增长。

风险提示

宏观经济环境、汇率波动、原材料价格波动的风险

#02电子:北方华创(002371.SZ）

投资逻辑

1)平台公司的业务领域不断改进，包括现有产品的迭代升级和先进工艺设备的布局，预计将在晶圆厂的扩张中获得更多的份额。2)公司23年新签约订单超过300亿元，IC占70%以上，24、展望乐观25年，叠加规模效应不断突出，支撑后续营收利润高增长。

风险提示

外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不如预期风险。

#03军工:钢研高纳(300034).SZ）

投资逻辑

1)高温合金龙头收入稳步增长。2023年Q1-Q3，公司收入24.19亿元，同比增长27%。其中，2023年Q3季度，公司收入9.54亿元，同比增长26%，环比增长13%。

2)需求旺盛，公司积极备产。2023年Q3年底，公司合同负债3.21亿元，同比增长84%，反映下游需求旺盛。2023年Q3年底，公司存货16.87亿元，同比增长48%，反映公司积极备产。

3)公司业务多方向拓展。截至2023H1末，德阳锻造一期工程进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期工程进度100%，西安叶片及(小型)结构件生产基地工程进度30%，德凯平度新材料产业基地工程进度95%。业务持续拓展开启了公司成长的上限，长期快速发展是可以预期的。

风险提示

国内高温合金自给率上升低于预期；公司业务扩张低于预期；原材料价格上涨，高温合金产品降价超出预期。

#医学:微电生理(6883511).SH）

投资逻辑

1) 电生理行业壁垒较高。目前，国内品牌约占10%。在过去，房颤领域长期以来一直被进口品牌垄断，未来国内替代空间巨大。

2) 微电生理提供二维和三维心电生理设备和耗材的整体解决方案。最近，中国推出了第一款压力感知磁定位灌注射频消融导管、冷冻消融设备和导管，打破了进口品牌的垄断。

3) 公司第四代三维心脏电生理标准测试系统于2023年11月上市；压力感知脉冲消融导管在2023年11月上市； 2023 第一个临床入组于年一季度完成，目前正处于临床试验阶段；公司肾动脉消融已于2023年3月完成第一个患者入组，预计2025年获得NMPA注册证；与Stereotaxis公司联合开发的磁导航消融导管也在推进中。研究产品有望打开公司的增长空间，提高整体竞争力。

4) 目前，公司业绩刚刚超过利润平衡点，市盈率处于较高水平。但考虑到电生理是一个高繁荣的行业，国内产量较低，公司压力消融导管等产品享有国内先发优势；公司旧产品保持快速成交量趋势，新产品上市带来新增量，公司盈利能力进一步提高，消化估值

风险提示

不确定的政策因素，如产品研发进度低于预期、产品市场认可度低于预期、带量采购降价等。

#有色:华钰矿业(60102020.SH）

投资逻辑

1、锑价上涨至10年来的新高，增加了公司的业绩弹性2、塔金项目爬产，量价齐升

风险提示

锑价波动风险；项目进度低于预期风险；下游需求低于预期风险；政策超出预期风险等

#06机械:征和工业(00303333.SZ）

投资逻辑

1、2023年，农机链和产业链业务承压，公司投资较多，24年业绩弹性乐观，需求复苏；2、24年来，工业链系统的去库即将结束，海外需求的改善带动了工业链板块的复苏；3、海外售后市场摩托车链需求复苏，泰国工厂投产后配套海外主机厂有望迎来显著增长；4、同时，刀犁等农机新产品有望实现农机链的恢复性增长

风险提示

新业务发展进展不如预期，原材料价格波动等风险

#07纺织服装:报喜鸟(002154.SZ）

投资逻辑

短期流水值得期待，赛道红利+多品牌矩阵驱动未来稳定增长，低估值高分红稳定目标:

1)短期内，与23年相比，24年春节有所推迟，零售端流量有望保持强劲；

2）从中长期来看，高端男装具有增长韧性和良好的竞争格局。公司主要品牌报喜鸟通过提高平面效率实现稳定增长。哈吉斯有很大的扩张空间。宝鸟继续扩大客户，提高定制业务的市场份额，储备乐飞叶、凯米切等成长品牌，预计将提高中高端男装的市场份额，保持稳定增长。

3)历史分红率高，估值低，股息率潜力高。

风险提示

需求低于预期 股息低于预期

#08农业:华统股份(0028400.SZ）

投资逻辑

1、生猪产能去化加速，预计24年下半年生猪价格将开始上涨趋势。2、成长性高，成本明显下降。23年公司出栏约220万头，2024年计划出栏400-500万头，成长性突出。目前公司成本已降至16.5元/公斤，公司生猪价格较高，公司养殖超额收入突出。

风险提示

生产能力释放低于预期

#石化:荣盛石化(002493).SZ）

投资逻辑

1、公司利润低，

2、预计下半年原油价格将触底回升，

3、国内需求复苏。

风险提示

项目投产低于预期，下游需求低于预期，原油价格波动较大

#10保险:中国太保(6016016011).SH）

投资逻辑

1、在债务方面，公司“长航”转型一期取得了显著成效，前三季度新业务价值为103.28 亿元，同比 36.8%。二期 7 每月启动，重点关注产品销售能力和产品结构转型。预计该公司的新业务价值将继续增长。

2、在投资方面，随着国家不断出台优惠政策，预计今年市场将有所改善。该公司还认为，股票市场具有长期配置的吸引力。如果公司在较低的位置逐渐增加高质量股票的配置，24年可能会大幅提高投资回报。