宏观经济预计从“内生探底”转向“外生复苏”

随着各种积极信号的不断释放，如何开启龙年中国经济破浪向上的轨迹？增长驱动力是什么？高质量发展面临哪些新动能？

近日，记者采访了中金公司研究部首席宏观分析师张文朗，将脉龙年投资新主线，挖掘新的市场机遇，展望新的市场趋势。

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展望2024年，张文朗表示，宏观经济预计将从“内生探底”转向“外生复苏”。

张文朗解释说：“总的来说，目前的需求仍然相对较弱，而在金融周期的下行阶段，私营部门去杠杆化是需求疲软的一个重要原因。具体来说，金融周期是指房价和信贷相互加强而形成的周期。一个金融周期可能长达15到20年，包括多个经济周期。”。

张文朗指出，在“外生复苏”方面，从逆周期到跨周期，财政可能会继续增长。同时，名义增长率的复苏速度快于实际增长率，这将提振企业的利润和估值，改善经济结构。

张文朗进一步指出，龙年经济发展的亮点是经济结构的不断改善。结构改善一方面来自内生的经济力量，另一方面来自政策指导。其中，与美国和日本相比，中国大市场带来的规模经济优势有利于中国经济结构的改善。

“大市场对制造业来说尤为重要，它可以稀释企业的创新成本，提高企业的利润，增强企业的创新动力。同时，政策引导资源向高新技术产业的配置也推动了结构的改善，结构性货币政策和财政政策可以在这方面发挥更大的作用。”张文朗指出。

在增长方面，张文朗预计，2024年固定资产投资名义增长率可能高于2023年，新基础设施、水利和重大交通项目增长率可能相对较快。在制造业投资方面，高科技制造业的投资增长可能继续快于传统制造业。同时，如果进一步加强房地产政策的及时性和制度性，积极推进城中村改造，预计2024年房地产开发投资增速可能高于2023年。

“在基础效应下，虽然2024年的最终消费增长率不一定高于2023年的同比增长率，但将优于2023年的复合增长率。其中，财政努力不仅提振了居民的实际可支配收入和消费意愿，而且加快了政府的消费支出。”张文朗说。

在出口方面，张文朗预计，2024年以美元计价的出口增长率可能比2023年从负转为正。一方面，需求预计2024年美国经济增长可能不会迅速下降，并可能开始新一轮的库存补充。另一方面，中国完整的供应链优势叠加技术进步，也有利于支持出口。

值得一提的是，张文朗表示，资本市场既具有投资功能，又具有融资功能，对促进高质量发展具有重要意义，也是居民配置资产的重要渠道。在激活资本市场和提振投资者信心方面，最近出台了有利的政策。

张文朗说：“下一步，继续提高上市公司质量，进一步引导中长期资本进入市场，建立中长期投资理念，进一步完善监管体系，有利于资本市场的健康发展。”。

预计财政政策将成为稳定增长的重点

在政策方面，张文朗指出，龙年货币政策可能会继续宽松，财政力量可能成为稳定增长的焦点。

具体来说，张文朗表示，财政政策有望成为2024年稳定增长的重点，主要体现在推动基础设施和政策性住房投资、稳定消费和企业减税降费等领域。

“2023年10月1万亿元国债增发额度的使用将主要体现在2024年。同时，在民生和消费领域，财政政策有很大的发挥空间，鼓励人口出生，培育人力资本，促进收入分配公平，扩大社会安全网络。此外，预计财政将有更明显的结构性支持，以减少税费。”张文朗指出。

张文朗进一步指出，2024年货币政策也可能有进一步宽松的空间，结构性货币政策可能会进一步增加，以支持“三个项目”等领域。与此同时，央行最近也降低了存款准备金率，降低了小额再贷款和再贴现利率，进一步增加了实体利润的空间。

新质生产力对增加潜在经济增长非常重要

在产业层面，在2024年经济工作会议设定的九项任务中，科技创新放在首位，提出“以科技创新引领现代产业体系建设”、“以科技创新促进产业创新”。

张文朗指出：“从外部角度看，在全球化放缓的背景下，产业链安全的重要性更加突出。通过科技创新提高产业链安全，可以实现效率与安全的统一。”。

张文朗进一步指出，在内部，随着金融周期的下降，全要素生产率对中国经济增长的重要性增加，创新是提高全要素生产率的关键起点。

报告指出，新质量的生产力 ，“科技是第一生产力”、“创新是第一动力”，科技创新带来的技术进步是经济增长的根本来源；2023年12月的经济工作会议重申了“新质量生产力”的重要性；2024年2月，集体研究强调“新质量生产力是创新的主导作用，摆脱传统的经济增长模式和生产力发展路径，符合新发展理念的先进生产力质态，具有高科技、高效、高质量的特点。

张文朗说：“一般来说，新的质量生产力‘能够产生新的产业、新的模式和新的动能’，大大提高全要素生产率，对提高中国潜在的经济增长非常重要。”。

美联储的降息路径仍然存在变数

在国外，张文朗表示，目前美联储在“选举年”降息的可能性正在上升，但降息路径仍有变数。

“预计基准情况是，美联储可能会在第二季度降息，但如果经济数据好于预期，或者通胀下降速度慢于预期，降息点可能会推迟。”张文朗进一步指出，“如果美国经济‘软着陆’，它将支持全球贸易，并有利于中国的出口。”

然而，张文朗强调，由于降息路径的不确定性仍然相对较大，美国资本市场的波动性可能仍然相对较大，因此也会影响其他地区的市场。然而，总体而言，中国经济规模较大，经济和市场的趋势主要基于其内生的经济驱动力和政策力度。