Al行业的投资趋势及分析

1.Al行业的投资趋势及分析

比如微软同比增长约40%，Meta增长约39%，亚马逊增长约29%，谷歌增长约20%。Al芯片市场空间巨大，MD估计可达4000亿美元；Meta计划采购 NVIDIAH35万元;英伟达预计2024年年收入约400亿美元，全球Al芯片出货量约900万，市场对海外计算能力和国内计算能力的投资需求旺盛。随着Al服务器和芯片市场的增长，以及海外云广商和自研芯片的增加，对光模块及相关技术产品的需求不断增加。

2.国产Al芯片投资前景分析

全球计算能力增长强劲，AMD、预计到2027年，Al芯片市场规模将达到4000亿，台积电预计Al增长率将超过50%。第三方加速器复合增长率超过100%，表明行业内不同产品线的增长预期较高。国内计算能力增长与海外差距明显，仅占全球3%-5%。应用与海外的差距扩大，国内需求潜力巨大。

3.投资需求和机遇

国内Al芯片需求强劲，9104A等新芯片、寒武纪590将增加市场供给，互联网公司和自主研发需求较大。2024年，计算中心是重点需求领域，预计Al计算能力市场将加速本土化，电信等行业狗规模卡需求将促进国内市场增长。作为国内Al芯片的领头羊，海光信息和寒武纪预计2024年收入110亿元，寒武纪预计将达到近20亿元，长期发展潜力显著。

4.Al芯片和光模块投资前景前景

华为预计24年收入将明显超过200亿元，运营商和地方政府是主要的大型采购商。预计收入将达到50-60亿。国内Al芯片收入预计在300-400亿之间，预计未来几年至少会增长十倍，华为将占据国内计算能力市场的主要份额。菲尼萨预测，从23年到28年，Al驱动的速通光模块年复合增长率将达到47%和800G、1.6T和3.2T将是主要增量。

5.光模块市场展望和企业机遇

2023年，800G光模块市场产量约160万，徐创市场份额约69%，菲尼萨约20%，英伟达Meta紧随其后。2024年，800G光模块市场预计产量将达到800-900万，保守估计旭创市场份额将保持50%，单价约4000元，提供显著的收入弹性。由于800G和400G光模块需求的增长，以及在全球光模块供应链中的领先地位，徐创已成为投资者关注的核心目标。新易盛受益于400G成交量和新业务增长，预计利润将显著增加

6.存储投资价值分析及展望

存储板块经过调整后，价格具有吸引力。目前，投资干预的机会更好。2024年，存储细分板块增速领先。预计DRAM和NANDFlash价格全年持续上涨，利润可能增长50%以上。百维科技前景乐观，公司收入预计翻倍，在高端手机市场和汽车存储业务上取得突破。

7.存储行业和计算能力的兴起机会

存储测试机和数字测试机市场前景乐观：长川科技作为国内测试机的领导者，预计收入将增长，预计业绩将提高，预计今年收入可能达到数亿；与国内计算能力上游制造商华为的合作将直接受益于国内计算能力和存储行业的发展。存储行业的三重逻辑共振：在国内替代和AL的驱动下，存储行业具有很高的关注价值；预计长川和长信的生产能力将挑战20万或30万件，展望（长）存储行业继续领先。服务器回收业务利润壁垒高：受益于北美牌照和国内资质的协创数据服务器回收业务壁垒高；CPU、GPU到存储全链路回收有助于提高利润，预计业绩将反映在第一季度报告中。

会议实录

1.亲爱的投资者们，大家好，Al行业的投资趋势和分析。我是光大证券电子通信行业分析师刘凯。同时，我的同事孙晓也在网上。

今天，我们将向您汇报关于人工智能的信息(AlI)最新的行业研究观点。我们准备了一份简报，我会很快带领大家通过，并对一些重点公司进行口头报告。首先，简单审视近期趋势。Openal最近发布了他们的“纹身视频”模型。看完之后，人们普遍认为它的表现超出了预期。与北美相比，中国在这方面仍有很大的上升空间。

然而，在这种比较下，谷歌最新的模式并没有那么受到重视。在简报的第三页，我们提到了北美四大云服务提供商的资本支出。总体而言，预计到2024年，微软的同比增长率将超过40%，Meta的同比增长率将达到39%，亚马逊的同比增长率将达到29%，谷歌的同比增长率将达到20%。这说明整个北美云服务市场的资本支出呈上升趋势。我们还整理了Al板块最近的一些催化剂。

例如，AMDLisaSu.未来Al芯片市场可能达到4000亿美元。Meta计划购买35万英伟达H100芯片。再加上OpenAl发布的新模式，这些事件在不久的将来继续成为市场的催化剂。因此，我们可以看到像英伟达和AMD这样的明星股表现出色。此外，与其在工业互联网上的地位相比，超威股价的强劲表现似乎表明后者可能被明显低估。接下来，我们总结了海外算力的最新情况。根据英伟达最近投资者交流日提供的信息，他们去年的收入约为270亿美元，预计2024财年将接近400亿美元。预计毛利润将达到280亿美元，非常有利可图。

与此同时，2023年数据中心的收入几乎翻了一番，从前一年的150亿美元增长到近300亿美元。英伟达的产品路线不断迭代升级，预计今年下半年H200正式销售。同时，推理芯片领域也将推出新的B40。我们在之前的电话会议上提到过；与H100相比，H200最大的变化在于 应用HBM技术。此外，天府和徐创等光模块制造商的股价也大幅上涨，其中天府达到了历史新高。这说明投资的主线是从北美算力到国产算力，再到光模块和存储。计算了北美几家主要的GPU制造商。与市场相比，我们对英伟达GPU的出货预期相对中性，约400万颗。我们估计H100的出货量约为380万，而B100的出货量预计为数十万。

据估计，2024年将会有一个重大变化，包括谷歌、特斯拉和微软在内的自研芯片将会出现市场。MI300市场预测AMD可能在30万到50万之间。总结后，我们预测全球Al芯片年出货量将达到900万左右，其中英伟达预计占400多万。到目前为止，我们主要讨论了海外计算能力和英伟达。现在，我的同事孙晓将介绍国内计算能力。他准备了详细的PPT，并将基于我的内容进行扩展。此外，在过去的一年里，孙晓紧密跟踪算力芯片市场，应该对市场预期有更多的期望

2.国产Al芯片投资前景分析

好的，戴总，各位，晚上好。

我将继续向您介绍国内AL芯片领域的一些观点。在估计国内AL芯片的市场空间之前，我们可以提出一种观点，即与国内市场相比，国内外差距不断扩大。因此，有些人可能会担心需求，包括所谓的乐观观点。然而，仍有一些观点认为，2025年以后，Al芯片的培训需求是否会下降，或推理需求是否会上升，导致GPU需求下降。

首先，让我们来看看全球工业者的看法。AMD首席执行官LisaSu此前宣布，AL芯片市场规模从2022年至2027年上调至4000亿美元。台积电继续对Al市场增长率超过50%表示乐观。包括整个产 业链，从 芯片 设计 到 制造 再到 应用，例 如扎 克 伯格 2020年底宣布Facebook将拥有35万张H100计算卡，相当于60万张H版计算卡。如果我们按GPU和ASIC两个方向拆分AMD4000亿美元的市场规模，我们会发现CPU集群等其他部分(Alclusters)这个预测不是我们关注的焦点，也不一定包含在这个数字中。我们关注的是谷歌的TPU和其他公司的加速器。从复合增长率来看，全球整体增长率超过75%，在如此巨大的市场中保持高增长率是非常罕见的。除GPU和TPU外，第三方加速器的复合增长率预计将达到100%以上。

3.投资需求和机遇

因此，从互联网公司的需求来看，我们认为这是可持续的。但目前，互联网公司的模型水平大致在GBT3.5到4之间。在今年的计划之前，由于制裁和国内新芯片的出现，如9104A、寒武纪590，华为Ascend(异腾)×ModelArts二号和三号系列产品将在年底前推向市场。

因此，我们预计互联网公司将有一些明确的需求。他们对H20和自研产品有很大的需求。我们目前的观点是，国产化的需求不容忽视。2024年，我们认为重点将首先集中在计算中心。包括国内各种计算中心和运营商在内的国家队需求量很大。比如最近电信在上海单个数据中心需要1.5万张卡，量级很大。据统计，我们发现目前全国有100多个智算中心项目。此外，工业和信息化部去年年底发布的行动计划也显示了国内Al计算能力的明确计划。

根据24年260亿次的计算速度(flops)计算中心的需求占基准的30%左右。通过等效计算，我们估计H100的需求约为7.8万张卡。对国内Al芯片的需求约为23万张。在过去的几年里，这些计算中心虽然有计划，但真正的到货和需求拉动还没有完全到位。预计到2024年，这些需求将再次掀起建设高潮。因此，我们认为国内Al芯片的后续需求将是一个巨大的驱动力。

除了计算中心，其他行业的需求也很强劲，尤其是运营商。产业链调查显示，今年运营商对大约15万到16万张卡的国产化需求。以金融业为例，我们发现它的需求也很大。以中国建设银行GPU卡选型公告为例，其参数要求并不苛刻，如海光等国产计算能力卡都能满足要求。对金融业的需求也将达到数万张卡。因此，我们认为今年的国产化需求将是一个强劲的基本需求。综上所述，海外和国内差距很大，需要长期追赶。从全球角度 如果复合增长率超过75%，国内市场应该只会更高。我们认为，国家队的计算中心和行业需求是目前可以把握的方向。

如我们在国 海光信息和寒武纪是国内AL芯片领域的首选公司，尽管生产AL芯片的盈利预测比较敏感和简化。SeaMicro(海光)4号将于今年发货海光信息CPU，带来相应的增长。在DCU方面，由于二代产品和部分三代产品的发货，预计2024年将比2023年大幅提升。我们对海光信息今年的营业收入持乐观态度，估计超过110亿，其中CPU约占60亿，DCU约占50亿，较2023年增长较大。至于寒武纪，产业链调查显示，公司产能趋势乐观。

预计2024年收入将接近20亿元，虽然净利润短期内可能不会有所改善，但需要关注公司供应链的整体情况。自2025年以来，寒武纪作为计算中心整个中科院系统的重要组成部分，期待着长期积累。寒武纪作为asic芯片制造商，在计算机视觉方面表现出色，预计将与华为等竞争。总的来说，海光信息和寒武纪是国产Al芯片投资的首选。欢迎联系广大电子团队交流更具体情况。

4.Al芯片和光模块投资前景前景

好的，感谢肖总的分享。我这边也做一个简单的补充。2024年华为的业绩预测是215亿，关于几家公司的预测。我个人知道这部分收入可能远高于200亿。从结构上讲，如果能赚到300亿元，大约有50到60亿元应该来自电信、联通、移动三大运营商。与此同时，去年电信的订单量约为20亿元，今年也会有一定的收入确认。因此，在200-300亿的收入中，运营商可能有50亿或60亿。此外，地方政府也是一个重要的买家。我去年去了贵州和西安。贵州投资100亿元，西安规模几十亿元。华为今年在深圳的订单也会很大。从国内市场来看，互联网公司购买AL芯片的数量并没有显著增加。目前，运营商和地方政府正处于大力投资阶段。

基于这些信息，我认为孙笑给出的210亿的预测数字可能会超过实际表现，而且差距可能不小。另外，我们简单总结一下这些数据，估计今年中国的Al芯片收入可能在300到400亿之间。如果参考MDCEO之前的说法，未来市场规模可能达到3000亿或4000亿。中国至少占4500亿元。目前国内收入约300亿元。十倍增长趋势在未来几年是显而易见的。国内计算能市场份额嗯，我个人理解华为占主导地位，其次是海光，其次是寒武纪、紫光等公司。整个华为生态链，包括相关的高新技术公司，以及恒明达等产业链边缘的一些企业，都有巨大的增长空间。虽然海光和寒武纪的市场份额可能不如华为，但考虑到其低基数，未来从数亿增长到180亿的收入也有很大的潜力。我们认为，投资国内计算能力轨道是正确的决策。

对海光和寒武纪来说，今年的收入增长非常明显，包括整个华为生态链。然后，我继续在此基础上分享光模块。春节期间，我研究了海外龙头企业的报告，因为市场数据不是很清楚。详细预测了菲尼萨的报告。PPT里有一些我收集的好图片，大家可以参考。您可以看到第25页的菲尼萨预测图，蓝色柱状图表示Al驱动的快速通信光模块，红色表示传统光模块。Al驱动的快速通信光模块的年复合增长率预计将在2023年至2028年达到47%。这种增长率与刚才提到的Al芯片的增长率一致。800GG的主要增量来自800GG、1.6T和3.2T。

在光模块方面，根据最新预测，全球800G模块的市场增长也非常显著，符合GPU的增长预测。菲尼萨预测，快速通信光模块市场将从目前的50多亿美元增长到2028年的130亿美元。他们还提到，到2027年，800G在全球数字通光模块中的比例将达到50%。我们还分析了全球数字通信模块和快速通信光纤市场的市场空间，Al的推动作用带来了显著的增长。菲尼萨认为，800G光模块的驱动力主要是100Gbigso和EML。1.6T市场由200GEML、DSB等光芯片组成。这就提供了一个有趣的观点。此外，我还与行业和上市公司进行了沟通，一般的收入和利润弹性预测也是如此。5.关于2023年800G光模块市场的光模块市场展望和企业机遇，预计年产量将在160万左右。

徐创科技可能占市场份额的69%，菲尼萨约占20%，英伟达的MetaLOX预计将占10%以上。对于2024年，我们保守估计800G光模块的总量应该在800万到900万之间，如果乐观估计，去年市场最高预计将达到1300万到1500万。假设徐创科技能保持至少50%的份额，产量将为450万至500万，收入灵活。每个光模块可以按约4000元计算，价格不是特别乐观。考虑到去年的额外产量约为100万，今年可能会增加400万，因此收入将增加约161亿元。假设净利率为20%，利润将达到30亿元。由于去年的利润是20亿元，因此今年的总利润预计将达到51亿元。目前的市值约为1210亿，这意味着估值约为23倍，这在估值上是合理的。值得注意的是，菲尼萨和Leftcounting的预测相当乐观，他们认为Al推动的行业增长率为50%， 因此，我们认为，对于徐创科技来说，2024年不是增长的终点，而是高增长的第二年。

回到800G光模块的预测，今年的供应量保守估计在800万到900万之间。菲尼萨可能提供200万只，MOOCX可能提供100多只，加上其他供应商，总市场将达到800多万只。卤门等新兴公司最近收购了Cloudlight， 谷歌在光模块市场会有更多的机会，新意盛在meta市场可能会有更大的机会。

个人预测美卡需求约150万，新意盛市场份额约70%，因此LPO计划将带来100多万增量。另一方面，400G光模块将于2023年大幅增长，去年总需求约为380万至400万，预计今年将超过900万。亚马逊可能需要400万左右，新意盛的市场份额在45%到50%，微软需要150万，预计在中国需要200万。得益于华为Ascend90B芯片出货量的增加。

结合这两个因素，我们认为，首先，800G光模块今年的增长可能是4到5倍，其次，400G光模块将翻一番。第三，2024年将是高增长的另一年，未来的增长仍将强劲。基于这三点，我们对整个光模块行业仍持乐观态度，徐创科技的利润预测约为40亿元。新意盛去年的收入约为300元 亿，利润在6 到7 亿左右。800G 光模块和400G的增长将带来额外的40亿收入和8亿利润，但需要进一步验证和跟踪。因此，新意盛今年的利润预测非常乐观，可能超过15亿。目前市值在470亿左右，弹性很大。对于光模块领域的三大巨头——中继、徐创新、易盛来说；从估值的角度来看，徐创科技的价格最具吸引力。在股价方面，天府新材料创新高，徐创尚未达到。从产业链的地位来看，徐创无疑是最强的，拥有最好的客户群、最大的收入和利润贡献。所以，如果在光模块行业只选择一只股票，旭创科技应该是首选。

6.存储投资价值分析及展望

第五部分是关于存储的介绍。由于近期股市动荡，仓储板块股价调整较大，目前股价位置较好。光模块和存储是2023年电子和通信行业增长最好的两个细分板块。经过大幅下跌，光模块已接近新高，而存储板块大幅下跌，几乎抹去了去年的涨幅。因此，我们认为当前存储板块的股价是一个更好的干预点。在观察2024年第一季度哪个细分板块表现最好的时候。

光模块和存储无疑是业绩增长最好的两个板块。虽然目前关于存储在第一季度报告中的表现讨论不多，但我的理解是存储部门的第一季度报告将表现良好。去年第四季度，全年价格走势开始出现转折点。根据Gartner 根据TrueForce的数据，Gartner预计2024年整个半导体行业将复苏，预计销量将比去年增长17%。经过三年的增长，半导体行业通常会有一到两年的调整，去年已经完成，预计今年将进入上升周期。

在Gartner分析的八大半导体细分市场中，存储领域增长最快，预计将达到66%，远远超过其他细分市场。我们还参考了TrendForce的数据，据报道，DRAM和NANDFlash的价格将持续上涨一年。列出了具体的价格趋势数据:DRAM预计将在2024年第一季度上升13%至18%，第二季度上升3%至8%，第三季度上升8%至13%，第四季度上升8%至13%;NANDFlash预计第一季度上升18%至23%，第二季度上升3%至8%，第三季度上升8%至13%，第四季度上升0%至5%。总体而言，预计年利润和NetPrice将增长50%以上。所以，我们认为存储板块将继续上涨。DRAM和NANDFlash在2024年的增长将超过其他存储产品。与定制存储相比，目前市场对通用存储的看好程度更高。另一方面，服务器市场的复苏和手机存储规格的改进，如内存和闪存配置 的 增 长，也 将 成 为 存 储 行 业 价 格 上 涨 的 推 动 力 量。

根据TrendForce发布的报告，预计今年的存储价格将继续上涨。与市场的中性预期相比，我们对存储价格趋势更加乐观。至于投资方向，我们认为存储模块将成为业绩增长的最佳板块。代表公司有百维、江波龙、德明利等，这些公司的收入和利润弹性最大。特别是白伟，公司对第一季度的前景非常乐观，并在最近的交流中提到了一些积极的变化，如第四季度的明显拐点，以及手机业务在大客户端的突破。考虑到手机领域存储容量的显著提高，进入顶级手机的大客户对公司的业务量变和质变有显著影响。此外，对于百维来说，公司去年的收入在35-37亿元之间，我们对其2024年和2025年的收入持乐观预期，预计收入至少会翻倍。该公司在车规级业务和封装测试领域也取得了进展，引进的强有力的高管也值得关注。

总的来说，我们对百维未来的发展持乐观态度。更值得一提的是，百维是跌幅最大的存储股之一。由于历史原因，公司1月3日解禁2亿股，按每股40元计算，市值约80亿元。虽然看起来很大，但实际上，一季度可以出售的真实股份可能只有20亿元左右。在与公司沟通后，我们了解到这部分抛售股票即将结束。同时，公司股价也处于较低水平。如果公司未来能达到100亿元的收入，保持10%的净利率，即10亿元的净利润，目前的估值只有十倍以上。因此，百维也是一个值得关注的投资对象。

7.存储行业和计算能力的兴起机会

在存储轨道方面，长川科技拥有大客户，最近存储测试机发生了显著变化。据我们预测，该公司今年可能会实现数亿元的收入。比如华为的产量大幅增加，预计三年内将实现10倍的增长，即从30亿到100亿再到300亿。长川科技提供的国产测试机可以满足顶级客户的需求，如手机SOC到AlGPU。在我们看来，公司主营业务的模拟测试不会恶化，而数字测试机业务有望得到改善，并有可能取得重大突破。虽然长川科技的估值高于华峰测控，市场也高度关注金智达，但长川科技今年股价的底部仍值得乐观期待。首先，公司与国内计算能力直接相关，其次，它与存储行业的趋势正相关。金智达的市值约为四五十亿元，包括客户长兴等都取得了显著突破。作为一条轨道，今年是一个转折点，也是收获的一年。

我们还应该更加关注国内存储的崛起，预计未来两年与长信等企业的产能将达到挑战20万或30万件的水平。在模块化业务方面，百维香波龙、德明利与其他公司的沟通显示，X今年的总收入预计将达到150亿至200亿，模块化分销业务也可能达到5亿至10亿。因此，这些公司正在逐步完成从分销到模块的转型。如果收入达到200亿，即使净利率只有3%，利润也可以达到6亿左右。目前市值100亿左右，市场关注度低的仓储轨道依然有吸引力。在光模块方面，我们分析了海外公司的估值。英伟达约30倍PE，而光模块公司估值相对较低，美股市场给Coherent约20倍PE。考虑到Coherent和其他业务的复杂性，国内公司的增长速度更快，这增加了我们对国内光模块企业的信心。对于绩效指导，我将不再展开。从投资建议来看，光模块市场研究已经相当充分，三龙头公司的市盈率约为20倍。

至于存储，模块业务优先，第一季度业绩乐观。今年Al芯片将发生明显变化，恒明达在完成股权激励后，对实现4.5亿利润相当有信心。目前市值约50亿，PE约10倍。公司虽然不是核心方向，但业绩好，价格合理，符合机构投资成本。服务器业务；互联网价格合理，华坤振宇高科技发展至少占华为的30%。如果华为的收入能达到300亿，后者的增长将非常快。协创数据也是目前备受关注的公司，我们认为它有可能在未来两三年内实现10亿元的利润。公司主要从事从CPU到GPU再到存储的AL服务器的服务器回收业务。

“三逻辑”共振：整个复苏、国内替代和AL支持是存储行业值得关注的焦点。恒明达4.5亿元的利润预期表明，该公司的表现充满了信心。我们应该关注国内存储的兴起和产能的扩张，并期待未来两年的潜在挑战。海外公司在光模块领域的估值分析为国内公司提供了信心。来自文本八股的研究