中科曙光(603019)投资要点:IT设备占公司业绩稳步增长

　中科曙光(603019)

　　投资要点：

　　IT设备占公司业绩稳步增长的主要比例。2022年收入130.08亿元，同比增长15.44%，归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%。根据公司业绩快报披露的数据，2023年收入143.54亿元，同比增长10.35%，归属于母亲的净利润18.38亿元，同比增长19%。以2022年数据为例，IT设备收入114.48亿元，毛利率19.66%，占88.01%；高端计算机软件开发、系统集成、技术月服务收入15.55亿元，毛利率74.72%，占11.95%；其他业务476万元，毛利率68.26%，占0.04%。以2022年数据为例，公用事业收入71.09亿元，毛利率28.59%，占54.65%，同比183.17%；中小企业收入为58.94亿元，毛利率为23.42%，比例为45.31%，同比为0.20%；其他业务收入476万元，毛利率68.26%，占0.04%，同比22.02%。

　　“R&D+市场+生态”三位一体，打造竞争力。在R&D方面，公司通过长期持续的R&D投资，完善R&D环境和R&D体系，保持较高的技术创新能力。2023年上半年，公司R&D投资12.42亿元，比去年同期增长2.69亿元，增长率27.62%。公司继续开发基于国内处理器的高端计算机、IO模块和内置主动控制固件。募集项目进展顺利，不断提高零部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面的产品性能，全面提升服务器的可扩展性和管理能力。在市场方面，公司不断扩大销售团队和渠道合作伙伴的规模；不断优化服务管理体系和服务水平，提升品牌影响力。在生态方面，公司积极开展产业链上下游生态建设，依托计算领域的先发优势和技术遗产，紧密围绕中国当地市场需求，与产业链上下游合作伙伴合作，通过协调研发、整合创新、资本投资、大力开展技术研究、标准制定、系统适应、测试评价、生态建设、人才培训合作。在高端计算、存储、安全、数据中心等领域开展全面合作，共同推进技术创新和市场拓展。通过不断优化业务结构，培育优秀企业，创造投资价值，提升企业竞争力。

　　全面布局人工智能计算能力，使人工智能产业高质量发展。首先，根据计算能力行业的需求，曙光从计算能力中心到计算能力网络进行了一系列的实践探索，在全国范围内建立了各种计算能力中心，包括智能计算中心、云中心和综合大数据中心，并通过智能调度和资源管理将计算能力资源放入云网络，为不同行业和地区的用户提供方便的计算能力和应用；其次，由于大型模型对计算能力的巨大需求，能耗问题日益严重，公司开发了领先的浸入式相变液冷技术和冷板冷却技术。第三，通过与行业领先企业和科研院所的深入合作，公司为不同的应用场景创建了大型模型集成机和大型模型存储解决方案，并提供全堆栈人工智能能力，如底层计算能力、框架、算法和应用程序，以加快大型模型的探索、创新和产业化。

　　与子公司联动，打造技术创新源动力。1)公司在AI服务器领域推出了性能强劲的Xmachine服务器，在美国供应中断的影响下陷入停滞。目前，公司海光信息GPGPU性能提升迅速，预计将重启AI服务器产品线。2)高端需求促进产品迭代，液冷产品开辟新空间。高性能计算能力对制冷提出了更大的挑战。根据前瞻性IDC援引赛迪顾问《2023年中国液冷应用市场研究报告》的数据，公司曙光数创在液冷领域有着深厚的技术积累。2021年至2023年上半年，公司在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模占58.8%，有望推动公司液冷布局。

　　2023年年中进展80%以上的高端计算机、固件、IO模块募集投资。2020年，公司发行人民币普通股(a股)1.49亿股，发行价格为32.15元/股，募集资金总额为47.80亿元。扣除各项发行费用后，实际募集资金净额为47.51亿元。募集投资主要投资于国内芯片高端计算机研发扩建项目、高端计算机内置主动控制固件研发项目、高端计算机IO模块研发和产业化项目，总投资20亿元、4.8亿元、9.2亿元，剩余资金补充营运资金；截至2023年6月30日，上述三个项目的投资进展分别为80.76%、89.01%、89.24%。

　　董事长提议董事会回购不少于2000万元或3000万元的股份。2023年12月6日，公司总经理、董事李军先生向董事会提议回购公司股份：提议公司不少于2000万元（含）、不超过3000万元（含3000万元）的自有资金，通过上海证券交易所交易系统集中竞价回购公司发行的部分人民币普通股。回购股份的目的是计划用于员工持股计划或股权激励。股份回购的实施期限为自董事会批准股份回购计划之日起12个月内。如果回购的股份未能在股份回购实施结果和股份变更公告后三年内使用，公司将依法履行减少注册资本的程序，未使用的股份将被取消。

　　利润预测和投资建议：我们认为公司扎根于高端计算领域，是国内信息产业的领导者。公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域形成了深厚的技术积累和领先的市场份额。同时，公司布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，创造计算产业生态，为科研探索创新、产业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供坚实可信的支持。公司收入稳步增长，收入从2019年95.26亿元增长到2022年130.08亿元，CAGR约为10.94%。预计23-25年，公司IT设备收入增长率分别为10%、17.5%和17.5%；公司营业收入增长分别为10.35%、17.20%和17.20%。23-25年，公司IT设备毛利率分别为21.50%、23.50%、24.50%；总体毛利率为28.06%，29.70%，30.46%。

　　预计2023-2025年营业收入分别为143.54/168.23/197.16亿元，归母净利润分别为18.38/22.85/28.24亿元，对应EPS分别为1.26/1.56/1.93元。结合当前行业阶段和公司增速及壁垒，公司2024年PE45倍，6个月目标价70.26元，保持“优于市场”评级。

　　风险提示：产品迭代速度低于预期；市场竞争加剧；贸易摩擦加剧。