铜市场供需形势和价格走势的影响因素

讨论了铜市场供需形势和价格走势的影响因素。全球制造业补货周期开始，美国需求有所改善，中国出口订单有所改善。在多元化范式下，再通胀和去美元影响很大。美国债务规模上升，安全隐患增加。全球去美元化，大宗商品资产性价比高。铜矿供应呈现收缩格局，需求稳步上升。资本支出下降，资源开发成本上升。资源集中在地缘政治风险高的国家。铜矿产量受高资源税、罢工等问题的影响。铜矿加工成本的下降反映了供应短缺。我国铜矿进口减少，冶炼厂减产。CSPT团队达成了五个共识，包括建立供应商黑名单机制，提倡减产，不设定第二季度铜精矿现货加工费参考数。有限的金属出口可能会导致仓单注册的小高峰。需求稳步上升，房地产和新能源预计将复苏。各机构对铜供需平衡的预测不同，但供应短缺的趋势保持不变。需求稳步上升，地缘政治和美国大选期间对市场产生阶段性压力。第二季度库存短缺，家电和新能源需求增加。

Q&A

Q：全球宏观经济如何影响铜价走势？

A：目前，全球宏观经济格局极不稳定，尤其体现在制造业补仓周期的启动上。数据显示，由于金融条件宽松、资产负债表健康和预期降息，中美制造业PMI已回到扩张范围。此外，再通胀和去美元的趋势也在提振铜价，而美国面临着顽固的通胀现象。3月份，CPI同比增速反弹至3.5%，核心CPI同比增速持平于3.8%，这将给大宗商品价格带来压力。

Q：中美贸易形势如何影响铜价？

A：中美贸易紧张局势对铜价产生了影响。由于美国对中国产品的更高门槛和美联储的大幅加息，美国利率上升，经营成本高，抑制了美国制造业扩大生产的意愿。与此同时，美国债务规模不断扩大，国债总额超过34万亿美元，支付的国债利息已超过军事费用，成为政府预算中最大的支出项目。

Q：美国债务危机如何影响全球对美元信贷的认可？

A：美国债务危机导致美元信贷受到质疑。耶伦访华试图让中国购买更多国债来解决债务问题。此外，随着冲突的加剧，美元被用于制裁和其他国家，这引起了其他国家对美元信贷的担忧。世界正在积极推进去美元化。许多国家已经开始使用其他货币进行贸易结算，这进一步降低了美元作为储备货币的地位。

Q：铜矿供应端和需求端的基本面是什么？

A：目前，铜矿供应方面临着资本支出下降、品位下降、偏远资源开发成本上升等问题，导致铜矿初始资本支出显著增加。同时，全球铜矿干扰率上升至22%，非洲、南美等地缘政治风险较高的国家和地区潜在资源集中，生产安全事故频发，投资回报期日益恶化。这些因素共同促进了铜矿供应的收缩。在需求方面，虽然基本呈现稳步上升趋势，但短期内供应紧张将加深，供需差距将进一步推高铜价。

Q：高资源税对企业现金流和利润有什么影响？

A：企业在高资源税的背景下，面临着现金流和利润压力的问题，资本支出越来越困难。此外，地区间资源税负差异较大，项目间税负不平衡。在智利等资源禀赋较好的地区，税负已超过40%，这意味着新项目开发需要更高的总价来维持经济。与此同时，高利率环境进一步提高了项目需求的回报率，这些因素共同阻碍了企业增加资本支出。

Q：铜矿项目开发周期及全球铜矿资本支出现状如何？

A：一般来说，矿山项目从勘探开发到投产需要5到8年的时间。但从铜矿资本支出增速来看，上一轮铜矿资本支出触底回升后，2012年触顶回落，随后铜矿产量保持正增长。2017年以后，铜矿产量近两年有所下降。预计2023年铜矿资本支出将达到顶峰并迅速下降。铜矿企业资本支出同比增长率领先世界，全球铜矿产能增长率将在3-4年后转为负值。

Q：为什么铜矿加工成本下降，反映了什么问题？

A：铜矿的加工成本反映了铜矿的供应状况，通常与铜矿的供应呈正相关。加工成本的快速下降表明，铜矿的供应正在迅速收缩，并逐渐短缺。据统计，2023年，智利和中国等世界主要减少国家减少了铜矿产量，导致铜矿产量预期持续下降。铜矿企业也降低了产量或停产，这进一步证实了铜矿供应的短缺。

Q：如何影响我国铜矿进口的冶炼产量？

A：虽然我国铜矿进口量逐年增加，但增速已放缓。近四年来，港口库存持续下降至最低水平，我国铜矿进口依存率超过70%。海外铜矿产量的下降将导致我国铜矿供应减少，限制冶炼产量的释放。目前，由于原材料供应短缺，国内炼油厂已采取减产措施，以应对市场变化。

Q：为什么CSPT团队决定在第二季度不设置铜精矿现货加工费参考数，并采取联合减产措施？

A：鉴于铜精矿加工成本严重偏离市场基本面，CSPT集团决定不设置第二季度铜精矿现货加工成本参考数，并建议建立供应商黑名单机制，共同减产5%至10%。CSPT团队成员的粗炼能力约占全国的80%，如果实施减产政策，减产能力可能达到40-80万吨。过去，全国冶炼厂减产两次，短期内对铜价有一定影响，但长期来看，受宏观经济因素的限制。

Q：2024年全球铜矿供应处于何种状态？

A：2024年，全球铜矿供应处于收缩状态，预计国内冶炼厂减产后，海外进口对国内的补充相对有限。

Q：铜出口对全球市场有什么影响？

A：2023年，铜产量占世界的4%。由于欧洲和美国的相关制裁，铜出口大幅下降。2023年，约50%的铜出口到中国和土耳其，中国的铜进口量增加到37万吨。此外，财政部对原产品的解释不包括已纳入或转化为外国制造产品的产品，因此原产金属可以在其他国家加工后出口到英国和美国市场。

Q：ME新规对铜矿注册仓单有什么影响？

A：根据ME新规定，注册仓单的金属需要在2024年4月13日前生产，这可能导致短期内仓单注册的小高峰。但从长远来看，由于金属在注册仓单中所占比例较高，没有替代品牌，可能会导致ME交付货源不足的风险。

Q：铜价高对下游补货热情有什么影响？

A：铜价的高水平在一定程度上降低了下游补货的热情，导致2024年铜、废铜、纹理铜管等加工材料的产能利用率低于去年同期，库存去化延迟。然而，随着铜价持续时间的延长，下游对价格的接受度逐渐提高，表现为从贴纸到深水的现货贴纸。

Q：各机构对2024年铜供需平衡有何不同看法？

A：美国银行从2024年制造商目录中删除了第一量子公司巴拿马的铜矿，预计2024年将从过剩转为短缺；麦格里银行认为2024年和2025年分别过剩10万吨和28.7万吨，但世界金属统计局数据显示，2023年全球铜精炼产量约为6.5万吨。

Q：第二季度库存的变化趋势和需求预测如何？

A：第二季度，库存通常处于从累库到缺货的状态，需求方表现良好，如家电、新能源汽车、光伏储能等领域。虽然冶炼厂生产减少，废铜供应紧张，利润率有限，难以完全取代矿石冶炼，但实际产量可能低于预期。

Q：冶炼厂减产对精铜供应有什么影响？铜价上涨的主要因素是什么？

A：虽然冶炼厂的减产可能在短期内对精铜产量没有明显影响，但由于国内铜矿进口保持增长，原材料短缺尚未完全反映在冶炼厂的生产中。但需要注意的是，如果后期矿端供应收缩逐渐传递到冶炼厂，原材料厂可能会因缺乏原材料而被迫减产。铜价的上涨主要受金融属性的影响，因为美元疲软和通胀预期的增加决定了铜价的整体上升趋势。此外，基本面是好的，特别是当供应即将短缺时，铜价的上涨和持续时间也会更高。铜价的上涨方向和弹性决定了宏观和基本面的共同作用。

Q：全球地缘政治不稳定和美国大选对市场有什么影响？

A：全球地缘政治不稳定可能会导致风险厌恶情绪的改善，从而对包括铜在内的所有资产造成回调压力。美国选举也可能导致内部矛盾的转移，如贸易争端，释放风险厌恶情绪，这也将对铜价格产生短期回调。

Q：如何影响新能源和房地产的铜价走势？

A：虽然房地产需求有所下降，但由于政策支持，家电需求将部分抵消房地产下行的影响。新能源产业增长迅速，其需求的增长可以部分抵消房地产的负面因素。同时，如果新能源汽车的增长率优于预期，储能等领域的强劲表现将为铜价提供积极反馈，促进需求的积极定价。

Q：什么是价格上涨预测和交易策略？

A：虽然铜价目前处于较高水平，但由于其金融属性锚定在宏观矛盾中，很难量化估值，因此更加关注价格的上涨方向。在确定向上交易方向后，通过技术指标找到最佳买入点，并结合基本面和宏观事件的影响，控制节奏，分阶段停止利润。记录私人圈