股市开门红，跟还是不跟？

       整个2019年，上证指数围绕3000点反复震荡。在2019年初的一波反弹行情之后，上证指数之后数次尝试突破3050点都没有成功。直到岁末年初交接之际，A股才再一次突破了3050点，并伴随着成交量的放大，提前开启了一轮春季行情。

在日期上，此轮春季行情开启的比往年要早1个多月，上涨动能主要由TMT几大行业带动，分别是电子、计算机、通信和传媒行业。

从宏观经济层面看，出口方面，中美贸易摩擦阶段性缓和，中美第一阶段贸易协议很可能本周签订；生产方面，12月PMI数据为50.2，继续维持在景气区间内，预示着制造业短期有企稳的兆头；企业利润率方面，12月降幅已收窄，低点有望在2020年上半年出现。

政策层面，2020年初的地方专项债额度已经下发，额度大于2019年，预示2020年财政政策的力度会大于2019年。而货币政策方面，在经历2019年下半年各种形式的降息后，2020年初央行直接宣布了第一次降准，释放约8000亿流动性。可以预计的是，2020年央行还有更多的降准降息动作。

我们认为，在市场风向偏好上升、企业盈利能力有望拐头向上的情况下，新一轮戴维斯双击带来的科技牛市已经可以期待。

历史上每次牛市按波浪理论，上升都是分三个阶段的，也就是需要3个波浪来完成。其中第1浪和第3浪是上升浪，而第2浪的调整浪。这当中，第3浪的涨幅会明显比第1浪大，第3浪才是牛市的主升浪。

如果把上证综指2019年初从2440-3288点的上涨当作是牛市的第1浪上涨，那么年中3288-2733点就是牛市2浪回调，2733点之后就是牛市的第3浪，也是主升浪。

回顾A股历史，牛市1浪上涨往往持续3个月左右，时间和涨幅均不大，而牛市3浪上涨是牛市中的主升浪，上涨的时间和空间远超第1浪。回顾过去几次牛市（05/12-07/1、09/1-10/4、14/3-15/1），3浪上涨的时间往往持续1年左右，最大涨幅大致在70%-180%之间。

但本次牛市散户的比例已经大幅降低，按总市值口径计算的A股中散户持股市值占比已经从2015年的25.2%持续降至2018年的19.6%，机构投资者会比散户更加冷静，这虽然会让第3浪的上涨幅度不如以往，但之后的回撤也不会像之前那般夸张。

历史上，牛市都是会伴随成交量放大的，也就是新增资金的入场。其中最具代表性的就是杠杆资金，也就是融资融券余额。两融余额的放大，代表着市场上愿意借钱炒股的人越来越多，也代表市场氛围越来越热烈。

本次春季行情在上证综指突破3050点并继续震荡向上之后，两融余额也突破了万亿大关，刺激着大盘进一步突破了3100点。而创业板的涨幅更甚于大盘，当下已站稳1900点以上，再往上就是2000点的整数大关。如果2020年创业板真的突破了2000点，那么我们将认为，A股将迎来一次以高新科技行业为主导的结构牛。

2020年这轮春季行情催化因素有以下几个方面：一是宏观政策继续支持。2019年末两大中央会议强调“六稳”举措，货币政策和财政政策力度同时加大。1月1日央行决定于1月6日全面降准0.5个百分点，预计释放长期资金约8000多亿元。2020年专项债额度加大，凸显“稳”字当头。

二是经济基本面数据有短期企稳回升的迹象。11月工业增加值同比增速从10月的4.7%跳升至6.2%，高于市场预期的5.0%。12月全国制造业PMI为50.2%，与11月持平，维持在年内次高点，且连续两个月处于扩张区间，指向制造业景气仍强。虽然这有可能只是短期的企稳回升，但对市场而言，已经是非常好的消息。

三是中美经贸摩擦缓和。12月13日中美第一阶段经贸协议文本达成一致。中方代表团将于1月13-15日访问美国并签署第一阶段协议。

现在的春季行情有望演变成牛市的3浪即主升浪。这轮春季行情类似2006和2009年初，回顾当时两次春季行情的演绎，熊市最后一跌前的位置也是每次春季行情真正的压力位。

2006年的春季行情从2005年12月上涨至2006年3月的1308点后开始回撤，而1328点正是2005年2月牛市启动前熊市最后一跌前的高点；2009年春季行情上证综指从2008年12月的1814点直接涨至2009年2月的2402点才出现调整，而2008年熊市最后一跌前的高点是9月的2333点。

虽然春季行情在遭遇前期熊市最后一跌前的高位时会发生一定程度的回撤，但2006年初、2009年初春季行情回撤后市场向上的走势并未就此结束，市场休整后再度向上，最终演变为牛市3浪，源于3-4月年报和季报确认企业盈利见底回升。

借鉴历史，牛市第二波上涨即第3浪主升浪，最终需要基本面和政策面向好驱动，也就是盈利和估值的戴维斯双击。而本轮春季行情能否最终演变为牛的第 3浪，很重要一点是在2020年3-4月，当上市公司一季度财务数据陆续公布后，将会见分晓，也是A股里常说的“四月决断”。

每年4月之前的市场行情由年初各种政策所致，但4月之后，当年一季度经济数据以及上市公司年报、一季报等财报逐步公布，经济形势能否继续支持上涨就成了关键。

2019年前三季度全部A股归母净利增同比接近7%，预计2019年全年提升到8%左右，2020年一季度回到10%以上，2020年全年将达到15%。盈利回升将强化资产配置转向股市，2020年万亿增量资金入场，市场迎来戴维斯双击。

       根据统计数据显示，房产净值是在中国家庭财富的占比达到66%，金融资产是家庭财富的第二大组成部分，比重16%。美国家庭配置在房产上的比重低得多，大概36%，金融资产的比重为41%。但是在高房价叠加房产调控不放松的背景下，社会居民已难以继续加大房产投资，那么金融类资产比例提升将成大概率事件。

       在高质量发展模式之下，只要我们不走货币超发的老路，以国人的聪明才智，只要搞对了创新方向，就必然会继续创造出财富，而财富不会消失，如果不在房地产市场中体现，就必然会在资本市场中体现。

2020年全年，高科技大概率是主流行业。每轮牛市中，能贯穿整个牛市行情的行业，都是利润增速快的行业，即盈利上升陡峭行业涨幅居前，形成牛市主导产业。2007年是周期性行业，2015年是互联网行业。本次如果有机会成为牛市，我们认为高科技行业将是龙头行业。

从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴以往科技行情的历史经验，科技股行情会形成板块轮动效应，行情会在各个细分领域内传导，让涨停潮一轮一轮地扩散。

从细分板块看，科技板块盈利回升更为明显，预计2020年科技板块净利润同比增速25%，科技股业绩回升的动力是政策红利、技术进步，科技行业包括TMT和新能源车。我们认为，2020年科技板块将跑赢大盘以及大多数其他行业。即使新一轮牛市没有到来，科技板块也是值得投资者重点关注和长期配置的。