新的十年，A股欠股民的回報可以還了嗎

過去的十年，美國股市在金融危機後走出了一段波瀾壯闊的大牛市。

 

假如以2010年1月1日作為基準，美國三大股指道鐘斯工業指數、標普500指數、納斯達克綜合指數在過去10年分別上漲了269%、281%和378%。

 

 

同樣以十年為基準，上證指數的上漲幅度為-12%。

 

從資本回報的角度來看，美股在過去的十年吊打我國的A股。

 

還有二十多天，2019年就要結束，我們馬上就要進入新的十年。在下一個十年，A股欠股民的回報可以還了嗎？

 

 

01  指數編制

 

投資者判斷美股是否漲，一般參考物都是美國的三大指數。那麼在搞清楚美股為什麼漲之前，我們先看看美股指數都是怎麼編制的。

 

美股的指數非常多，從1884年道鐘斯工業指數問世開始，"善於算計"的美國人不斷開發出新的計算方式來描繪他們的資本市場。

 

從遠古時代的道鐘斯系列指數、標普系列指數，到現在的VIX恐慌指數，MSCI明晟指數，美國的指數數量堪比國內股票數量，豐富的指數也帶旺了ETF指數基金市場。

 

目前，衡量美股市場最常用的指數有三個，它們分別是道鐘斯工業指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數。

 

道鐘斯工業指數是美國歷史最悠久的指數之一，至今已有122年歷史，其最早是由《華爾街日報》的編輯Charles Dow與同事EdwardJones創建。

 

創建之初，道鐘斯工業指數由兩名創始人用鉛筆和紙，手工對14只股票進行算術平均計算，然後登記在報紙上面，供投資者參考。隨著技術越來越發達，道鐘斯工業指數已經不需要手工計算了，不過，道指的價格加權模式仍然保留了下來。

 

為了方便讀者理解價格加權模式，我們舉一個簡單的例子來解釋一下。

 

假設道鐘斯工業指數有三家公司：蘋果、阿裏巴巴和特斯拉，昨天的收盤價分別為259美元、194美元和336美元。按照價格加權模式，可以得出平均價格為(259+194+336)/3=263美元。

 

再進一步假設，昨天的股價為指數的基準，那麼263美元就對應於指數100點。

 

然後到了第二天，三家公司的股價分別變成265美元，190美元和330美元，平均價格為261.6美元，對比昨日下跌0.53%。

 

那麼這個時候，指數也變為99.47。

 

 

這就是道鐘斯工業指數的基本編制原理，只不過在實際應用中，會有很複雜的規則。

 

從這個例子我們也能看到，道鐘斯指數有幾個不合理的地方。

 

首先，當公司要進行分紅或者拆股時，股價會有波動，這時候對指數的計算會更複雜。

 

其次，一些股票由於股價過高，很難被納入指數，比如說亞馬遜、伯克希爾哈撒韋，特別是後者，一旦納入，道鐘斯指數基本就無法計算了。

 

最後，道鐘斯工業指數只有30只股票，無法完整的代表整個市場。

 

針對上述問題，特別能算的美國人研究了另外一種計算方式-- 市值加權。目前美國的標普500和納斯達克綜合指數，中國的上證指數就是按照這種方式編制。

 

仍然以上面的例子舉例，截止昨日收盤，蘋果、阿裏巴巴和特斯拉的市值總共為11527億美元、5210億美元和605億美元，總市值為17342億美元，設為基準100。

 

若今日三隻股票的市值分別變動為11400億美元，5280億美元和610億美元，則總市值為17290億美元。相對於之前的基準，指數下跌0.2%變為99.7。

 

 

通過這種編制方式，標普500和納斯達克指數可以將市場大部分股票都納入進來。

 

比如說納斯達克綜合指數，其成分股有2100多隻，基本就是整個納斯達克的股票池。

 

另外根據Wind的資料，在最近的四年中，納斯達克綜合指數從2016年1月1日的4827點上漲到8629點，漲幅77%；而同一時期，納斯達克的市值從83311億上漲到149122億美元，幅度為78%，兩者的漲幅基本平齊。

 

因此，標普500指數和納斯達克指數，是以市值作為主要指標，來編制指數的。

 

 

02  上漲動力

 

看完美股指數的編制方法，我們再來看看，美股的上漲動力是什麼？

 

在微信搜索裏面輸入:“美股為什麼上漲？”，可以找到1000條結果。

 

 

這些結果裏面，關於美股上漲有各種各樣的說法。

 

其中有的投資者認為，在過去的4年中，以FAANG為首的五大天王提供了美股的大部分漲幅。剔除掉這5家公司，美股的漲幅並不算大。

 

事實上，由於納斯達克指數按照市值加權的方式來編制，市值大的公司上漲1%，對於指數的拉動效果其實比市值小的公司要好，但是這是否可以說明，美股的漲幅就完全靠前5大公司來拉動呢？

 

截止昨日，Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google五家公司的合共市值為36244億美元，佔據納斯達克股票總市值的24%。

 

而在四年前，這五隻股票的總市值也已達到17766億美元，佔據納斯達克市值的21%。同時，這四年裏面，納斯達克股票總市值6萬億美元的漲幅中，這五隻股票的貢獻只為28%。

 

可見，雖然五大天王過去4年上升勢頭猛烈，但是並不能說明納斯達克的漲幅就靠這五隻股票。

 

另外一組資料更能說明問題。

 

根據Wind的資料統計，納指2700只成分股中，截止昨日股價和2016年1月1日的股價對比，上漲的有1530家，占比56%；而漲幅跑贏納指(77%)的，有612家，占比22.6%。

 

通過以上的統計，納斯達克綜合指數的上漲，並不是少數幾隻股票的力量，而是集體牛市的結果。

 

還有一部分投資者，把美股的上漲歸因為減稅。

 

2017年，特朗普推行減稅政策，企業稅率從35%下調至20%，這個舉措一方面提升了美股的稅後利潤，另外一方面有助於美國公司的海外利潤回流美國。

 

減稅確實是有好處的。

 

比如說麥當勞，在過去的四年中，由於稅率從30%下降至24%，麥當勞少交了5億美元稅收，稅後利潤從2015年的45億美元，上升至2018年的59億美元，上升幅度為32%。

 

 

其股價也在業績、估值雙重提升的情況下，從100美元翻倍至200美元。假如沒有減稅政策，麥當勞的利潤漲幅將下降為19%。

 

 

但是拋開稅率的貢獻，麥當勞的稅前利潤也從65億美元提升至78億美元，增幅為20%。

 

也就是說，麥當勞自身也在成長。

 

其實，在過去4年裏面，納斯達克中稅前利潤增速跑贏納指(77%)的公司共有577家，其中既包括龍頭公司如穀歌、Facebook、Netflix。

 

 

也有我們熟悉的中概股公司如微博、陌陌。

 

 

可以說，即使特朗普沒有減稅，這些公司的利潤也一樣會增長，那麼，股價和指數也一樣會跟著上漲。

 

所以，減稅只是美股上漲的一個輔助因素，最主要的因素仍然是美股本身的成長性。

 

而美股的成長性，則來源於其包羅萬有的股票組成。

 

由於美國資本市場機制靈活，市場流動性好，企業上市容易，退市也有合理的機制，所以全球的優秀公司都可以在這裏獲得一個展現自己的機會。

 

無論是人造肉公司Beyond Meat，還是非洲電商Jumia。

 

無論是巨無霸阿裏巴巴，還是暫時仍在虧損的拼多多、瑞幸咖啡。

 

只要你的企業有價值，你就可以來美股試試身手。

 

而這些充滿朝氣的新經濟公司裏面，也許就潛藏著下一個FAANG。

 

假以時日，當這些新經濟公司成熟之後，它們就會接過FAANG的棒，繼續支持美股上漲，就如FAANG當初接棒通用、埃克森美孚那樣。

 

正是由於健康的制度，美股的生態才如此繁榮，才會源源不斷的湧現亞馬遜、蘋果、Facebook這些大牛股。

 

 

03  未來預期

 

回頭看我們被調侃為"十年磨一點"的A股市場。

 

在過去的四年時間裏面，上證綜合指數從2016年1月1日的3536點，下滑至2019年的2874點，下滑幅度19%。

 

和美國高歌猛進的指數對比，確實是有點寒磣了。

 

 

我們也來看看上證指數的編制方式。

 

上證指數的計算公式為：報告期指數=（報告期成份股的總市值/基期）×基期指數。其中，總市值= Σ（股價×發行股數）。

 

簡單來說，上證指數也是用市值加權法編制，指數的走勢合理的體現了市場的綜合情況。

 

既然編制方式沒問題，我們再來看看A股企業的表現。

 

在過去4年裏面，A股中淨利潤漲幅跑贏納斯達克綜合指數(漲幅大於77%)的公司有1597家，占市場股票數量比例接近50%，遠遠超過納斯達克的21.5%比例。

 

但是從全市場的利潤增長來看，A股2016年的總利潤是31710億元，2018年是37746億元，增長19%。而同期納斯達克的總利潤，2016年為3227億美元，2018年為4961億美元，漲幅為53%。

 

從資料來看，A股中淨利潤快速增長的公司有很多，但是總利潤卻沒有納斯達克漲得快。那麼，原因就只能是結構上出問題了。

 

我們再看一組資料，過去4年，A股利潤漲幅在77%以上的公司，淨利潤總和為16034億元，占全A股利潤比例為42%；而納斯達克增長幅度在77%以上的公司，淨利潤總和為3418億美元，占比為68%。

 

所以，A股跑不過納指，最主要的原因是佔據大部分市值的公司，增長率不高。

 

目前，A股淨利潤排名前30家公司中，有14家是銀行，5家資源類公司，這些公司的總利潤達21264億元，占整個A股利潤的56%。

 

但是這裏面，過去4年淨利潤增速超過77%的，只有9家。其中大部分的銀行股，增長速度不到15%。

 

 

反觀納斯達克綜合指數，淨利潤前30名的公司中，基本都是科技、消費、制藥類公司。這些公司的淨利潤總和為3796億美元，占納指總利潤76%，其中淨利潤增速超過77%的，有13家。

 

 

而為納指貢獻增長的公司裏面，還包括我們的百度、網易。這也說明了我們A股一個很重要的問題：代表中國經濟的龍頭公司，有相當一部分沒有在國內上市。

 

比如通信領域的龍頭華為，壓根就沒有上市。

 

房地產行業的龍頭恒大、碧桂園、融創，都在香港上市。

 

教育行業的龍頭新東方、好未來，都在美股上市。

 

TMT行業就更不用說了，排名稍微靠前的公司，基本都在美國或者香港上市。

 

所以，你也很難責怪中國投資者抱團茅臺，畢竟中國最有活力的那部分公司，都不在自家市場上市，你讓投資者如何去分享經濟增長的紅利呢？

 

 

04  總結

 

綜合上面的分析，無論什麼時候，市場並不是漲跌的核心因素，市場裏面的公司才是。

 

資本都是逐利的聰明錢，只要利潤增長了，市值就會增長；利潤快速增長，估值就會更快的增長。投資者要有好的回報，不要盯著市場，而是要盯著最好的公司。

 

但是，一個市場如何去維護，就是市場監管人員應該思考的問題。

 

這裏不得不提一下港股市場。近幾年港交所通過不斷的改革，接納了很多新經濟公司，比如說消費領域的海底撈，TMT行業的阿裏小米美團，還有一大批教育領域和創新藥領域的公司。

 

甚至還有傳言，位元組跳動要在港股上市。

 

假如照這個勢頭發展下去，港股真的未來可期。

 

回過頭來看我們的A股，其實也有很多好公司，比如像恒瑞、格力、茅臺，另外還有1597家利潤跑贏納斯達克指數的公司。

 

過去十年，中國指數跑輸美股，很大一部分原因是因為一批最能代表中國經濟的公司流失到海外市場了。

 

往後的十年，A股假如能把我們的"蘋果"、"亞馬遜"，留在我們自己的市場上面，那麼中國的指數將有很大的機會走出長牛。

 

過去的十年，A股也有好的股票，但是數量比較少，投資者很難選中，而買指數基金也不能受惠；未來隨著A股結構的改善，優秀上市公司的增加，相信國內股民可以如美股股民即使只買指數也能享受中國的增長，終於可以彌補過去A股回報過低的遺憾了。