投资要点
投资逻辑:1)根植传统苗药，产品成交量加快，业绩强劲。23Q1利润同比增长130%以上；2)重型单品开喉剑喷雾剂(含儿童型)具有独家稀缺性，22年收入超过10亿元，预计将影响新基本药物目录+OTC端增加新的增长极；3)扎根贵州，延伸收购德昌祥、中药、云南不可战胜，新增30多个独家中药品种，进一步打造中药品牌矩阵，为中长期增长奠定基础。
根植传统苗药，22年疫情下产品量大，业绩亮眼:公司以核心产品开喉剑喷雾剂(含儿童型)为主线，产品线围绕儿科、呼吸系统、心脑血管、妇科等多个领域布局。22年，开喉剑喷雾剂入选《新冠肺炎感染者家庭中医干预指引》，加快成交量，带动强劲表现。近70%的核心产品持续高毛利率，促进盈利能力持续优化，其独家优势导致集采降价风险低。21年，股权激励将在未来三年设定35%的复合增长目标，预计将注入高增长动力。
大型单一产品喉剑喷雾具有独特的稀缺特性，预计将影响新的基本药物目录+OTC端增加新的增长极：1)患病率+中成药优势催生喉科疾病广阔的市场，喷雾剂型优势明显：呼吸和喉科疾病是中医药优势，2019年中国城市零售药店终端中成药喉科药品市场已超过50亿元，其中，喷雾剂型具有安全性高、适用范围广的优点，但独家产品和儿童用药稀缺；2）基于喉剑喷雾剂的独家优势，定价权高，毛利率稳定：公司喉剑喷雾剂（儿童型）是口腔咽喉疾病用药中为数不多的儿童专用药物。适应症范围广，得到多项指南的认可。它是咽喉喷雾剂细分市场的产品，多年来一直排名第一。受益于独家和原材料的优势，公司的产品收集和降价风险较低，近年来毛利率稳步上升；3）医院+冲击基本药物开辟新的增长极：2009年进入国家医疗保险目录，并列入当地基本药物补充目录。随着儿童基本药物目录的列出，公司预计将影响23年的基本药物目录和新的增长极。与此同时，产品OTC端仍处于快速导入期，处方端和OTC端的比例约为6:4-5:5.疫情加快了产品认知度的提高，为院外发力奠定了基础。对应4：6.目标仍有很大的优化空间，未来产品的成交量进展是可以预期的。
延伸收购老牌品牌德昌祥、无敌制药，投资中药，进一步打造苗药品牌特色矩阵:公司扎根贵州，2022年收购德昌祥药业95%股份，2023年11月收购控股中药，2023年1月收购好司特60.98%股份，进一步丰富中药制造产品线，强化苗药特色，引进妇科再造丸、无敌丹胶囊(骨科)等。继续扩大中成药矩阵，扩大收入增长极。
利润预测与估值：公司继承苗药精华，有望通过内生+外延加速产品成交量。我们认为，在国家政策支持中医药发展的背景下，公司的优势产品有望继续带来不断增长的业绩贡献，帮助公司在未来释放辉煌的业绩。预计2023-2025年公司收入分别为15.4/25.2/30.1亿元，归母净利润分别为2.6/3.7/4.5亿元。第一次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券
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