液体冷却技术是目前和未来的主流解决方案

氟化工是近期春秋研究院新增的研究产业，目前还没有持有相关股票。研究结束后，如果有行业相关交易会分享，请关注一系列文章。

氟化工产品主要包括氟制冷剂、氟精细化学品和氟聚合物材料。制冷剂是氟化工行业的传统产品，包括四代制冷剂产品，即CFCs、HCFCs、HFCs和HFOs，第一代制冷剂已被淘汰，目前全球市场上使用的是第二代、第三代、第四代制冷剂渗透率较低。

冷却液是液体冷却技术的关键材料，可分为氟碳化合物和碳氢化合物（如矿物油、合成油和天然油）。氟碳化合物具有适当的介电常数、比热容量、稳定性和安全性，是最常见和最受欢迎的电子设备液体冷却剂之一。

氟精细化学品主要包括氟有机中间体和氟锂电解质。六氟磷酸锂LiPF6和双氟磺酰亚胺锂LiFSI因其在锂新能源领域的应用而受到市场的青睐。氟聚合物材料包括氟树脂、氟橡胶和氟涂层，包括氟树脂中的PTFE、PVDF等产品前景广阔。

氟化工行业的价值重点是中下游产品。从上游萤石矿开始，随着产品加工深度的增加，产品的附加值呈几何倍数增长。

第一部分 为什么我们开始关注氟化工？

1、氟化工行业制冷剂独特的行业配额制度可能会导致目前的主要拐点

与其它化工产品一样，氟化工也有很强的周期性。

独特的行业配额制：

2016 年 10 月 15 《蒙特利尔议定书》第一天 28 关于减少氢氟碳化物的修正案是在次缔约方大会上通过的。生效日期为 2019 年 1 月 1 日。

《蒙特利尔议定书》相当于世界上制冷剂等含氟化工产品生产消费总量必须遵守的国际法。

中国已正式接受《〈蒙特利尔议定书〉修正案是基加利修正案 2021 年 9 月 15 日对中国生效。

2023年10月24日，生态环境部审议并原则上通过了《2024年氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》 国内三代制冷剂年起（HFCs）配额将参考2020-2022 分配和调节年产量水平。

包括三代制冷剂（HFCs）生产/进口/内部生产配额总量和企业配额分配方案。随着HFCs配额在23年底冻结，企业第三代制冷剂于24年开始（HFCs）生态环境部将参考20-22年产量水平的分配和调控，供给将迎来重大拐点。

也就是2020-2022 24年后，为了争夺24年后的生产配额，该行业的企业尽最大努力扩大产能。因此，行业产品供过于求，低价恶性竞争，企业盈利能力大幅下降。

目前，配额已经冻结。对于行业领导者来说，一方面，他们借此机会集中了更多的市场份额，另一方面，他们开始受益于配额客观形成的行业壁垒。

经过长期洗牌，预计下游空调/汽车需求将恢复格局优化和叠加，制冷剂预计将进入繁荣。随着行业减少开工、去库存和成本驱动，R32/R134a等主流品种的价差自23Q3以来有所回升，未来繁荣预计将继续上升。

到目前为止，自去年年底以来，R32/R134a等主流品种的价格大幅上涨。另一方面，制冷剂原料萤石和氢氟酸的价格有所下降。因此，这两个方向同时增加了制冷剂行业领导者的利润。

从新闻来看，2月份氟化工整体产品以稳定为主，但制冷剂产品价格上涨。截至2月23日，制冷剂R134a基准价格为3066.67元/吨，2月份涨幅超过7%；制冷剂R22价格为2366.6元/吨，2月份涨幅超过9%。R410等其它制冷剂品种、R507等也有涨价。

2、氟化工行业未来人工智能计算能大规模增长带来的冷却液容量可能会很大

能源和计算能力是人工智能时代需求最大的大宗商品。人工智能的发展仍处于初级阶段，市场对计算能力和能源的需求没有充分了解，特别是能源，需要到一定阶段才能出现人工智能造成的短缺。

能量守恒定律最终将反映在人工智能产业链中。大力创造奇迹，大模型发展的主要矛盾是计算能力，计算能力越大，能耗就越大，如果解决或缓解这一矛盾。液体冷却技术是目前和未来的主流解决方案。

计算芯片的能耗是多少？我们认为这些数据不需要探索准确的数字。从行业权威的角度来看，我们能够模糊正确的方向是很重要的。

就在这个月，黄仁勋在回应奥特曼7万亿芯片计划时表示，我们需要14颗行星、3颗星系和4颗太阳来为这些芯片提供燃料。

近日，中国电信计划建设智能计算中心集群，可支持上海万亿参数大模型培训，是第一个支持单池万卡的国内超大型计算能力液冷集群。

目前，液冷数据中心仍处于起步阶段，液冷数据中心将逐步取代传统数据中心。IDC预计，2022-2027年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，2027年市场规模将达到89亿美元。一方面，在数据中心发展的大规模集约化趋势下，液冷方案每年都在降低成本 另一方面，考虑到液冷方案能有效延长服务器的使用寿命，液冷数据中心在未来的总成本优势将更加明显。

冷却液是液体冷却技术的关键材料，可分为氟碳化合物和碳氢化合物（如矿物油、合成油和天然油）。氟碳化合物具有适当的介电常数、比热容量、稳定性和安全性，是最常见和最受欢迎的电子设备液体冷却剂之一。

目前，电子氟化液主要由电子氟化液组成 3M、索尔维等少数海外企业供应，国内企业追赶速度加快。受环保因素影响，3M 宣布于 2025前退出 PFAS 生产预计将为国内企业创造新的发展机遇。

第二部分 氟化工的产业格局

关注当前制冷剂价格上涨和未来液冷剂成交量的投资机会。

既有强大的现实驱动力，又有更大的想象空间，这是我们一直在探索的目标。

氟化工行业龙头有上市公司巨化股份、三美股份、浩华科技股份、永和股份。

巨化股(600160)：

公司是浙江省国有控股企业。

氟化工产业链是中国最完整的产业链，具有明显的综合优势。氟聚合物产业项目的逐步生产将进一步提高公司高性能氟氯化工新材料的业务比例，加强公司氟化工行业的领先地位。

2023 公司三代氟制冷剂年产量31.8 28.8.8万吨外销量 制冷剂是公司最大的业务板块。飞源化工股权收购完成，持股比例增至51%，公司领先效应进一步增强。按权益产能计算，公司R32、R125、R134a主流制冷剂配额分别占40%、35%、32%；三代制冷剂总配额约25.3万吨，占34%。

巨化集团技术中心开发的高性能巨芯专用冷却液正式出厂，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。该冷却液是基于十多年的冷却液研发技术积累，最终成功开发出的高性能大数据中心设备专用巨芯冷却液。2021年8月，巨化下属企业和浙江创氟高科技“年产5000吨巨芯冷却液项目”开工建设，项目投资5.1亿元。工业化项目采用行业先进的制备技术，在节能减排降碳方面效果显著。

在引发剂的作用下，公司“巨芯”冷却液的主要原料六氟丙烯和氧气通过调聚氧化、热稳定反应去除过氧化物、端基化处理、酸去除处理、粗切割等工艺获得全氟聚醚产品（冷却液）。

三美股份(603379)：2023年上半年，公司制冷剂行业收入约13.4亿元，占总收入的77%。制冷剂是公司最大的业务部门，预计将具有最大的盈利弹性。公司R32、R125、三大主流制冷剂R134a的配额分别为12%、19%、24%；三代制冷剂总配额约11.7万吨，占总配额的16%。

氟化工一体化布局领先企业，上游配套氢氟酸具有成本优势。同时，公司目前拥有13.1的无水氟化氢产能 氟制冷剂和氟发泡剂的生产主要作为配套原料，形成一体化优势。

昊华科技(600378)：

昊华科技是央企中国中化控股旗下的上市公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

2023年8月14日，公司宣布收购中化蓝天100%股权，交易对价约72.4亿元。中化蓝天几乎涵盖了整个氟化工产业链。2023年上半年，中化蓝天氟碳化工行业收入约15.5亿元，占中化蓝天总收入的45%，约占浩华科技收购后总收入的20%。

中化蓝天无R32配额，R125按权益口径计算、R134a、R143a配额分别占14%、23%、6%；三代制冷剂总配额约8.4万吨，占总配额的11%。

永和股份(605020)：

公司布局了“萤石资源-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟聚合物材料”的完整产业链。截至2023年 年H1，公司拥有自主萤石资源(2 无水氢氟酸年产能13.5 氟碳化学品年产能19万吨 甲烷氯化物年产能16万吨 含氟聚合物材料和单体年产能为5.93吨 万吨。

公司拥有年度混配和6.72分装 在建产能包括万吨单质制冷剂和混合制冷剂 8 1万吨氢氟酸和4吨以上 含氟聚合物材料万吨。

氟碳化学品行业2023年上半年收入约11.3亿元，占总收入的54%。公司三代制冷剂品种齐全，但主流品种规模较小，小品种R143a和R152a话语权较强。公司R32、R125、R134a、R143a、R152a配额分别占2%、4%、5%、32%、33%；三代制冷剂的总配额约为5.5万吨，占总配额的7%。

永太科技(002326)：

浙江永泰氟科技有限公司与中国科学院上海有机氟化学重点实验室密切合作，从中国科学院上海有机学院转让氟化液产品技术。该技术涵盖了从低沸点到高沸点的多种类型。从应用场景来看，这些产品可用于半导体制造、浸没式数据中心冷却、储能电池热管理等领域。

基于该技术的项目总投资1.2亿元，专业从事高性能电子氟化液、氟化功能新材料、氟化精细化学品的研发、生产和销售，计划生产能力为1万吨/年。

春秋研究院最近计划分享以下氟化工研究文章，请注意：

分析氟化工三大龙头(巨化股份、三美股份、永和股份)的配额、盈利能力、液冷剂技术

制冷剂价格的历史趋势分析及未来判断

名词释义：

R22

又称 HCFC-22、R22用于往复式压缩机，用于家用空调、空调和移动

空调、热泵热水器、除湿器、冷冻干燥器、冷库、食品冷冻设备、船舶制造

制冷设备、工业制冷、商业制冷、冷冻冷凝机组、超市展示柜等制冷设备

等；HCFC-22 还广泛应用于聚四氟乙烯树脂的原料和气体灭火剂 1211 的中间

身体，以及用于聚合物(塑料)物理发泡剂。它也可以用作杀虫剂和喷漆的气雾喷雾。

射剂是生产各种含氟聚合物化合物的基本原料。

R32

又称 HFC-32、二氟甲烷是一种制冷剂，对大气臭氧层无破坏，低温制造

冷剂 R-502 替代品，或分别与 HFC-134a、HFC-152a 形成混合制冷剂替代品

代 HCFC-22，可与 HFC-125 混合成 HFC-410A。

R134a

又称 HFC-134a、1、1、2-四氟乙烷是一种氟制冷剂，主要用于替代制冷工人

业中使用的 CFCs，包括冰箱、冰箱、饮水机、汽车空调、空调、

在除湿机、冷库、商业制冷、冰水机、冰淇淋机、冷冻冷凝机组等制冷设备中，

气雾也可用于医药、农药、化妆品、清洁等行业推进剂、阻燃剂及

发泡剂、医用气雾剂、哮喘气雾剂、鼻气雾剂、泡沫气雾剂、口腔和

局部气雾剂杀虫剂抛射剂、聚合物(塑料)物理发泡剂、镁合金保护气体

等等。广泛用作汽车空调、冰箱、空调、商业制冷等行业的制冷剂

用于医药、农药、化妆品、清洁行业。

本文仅供研究参考，不构成投资建议。这篇文章来自——总甫榕树