上证综合指数十多年来一直保持在3000点不变的原因是其整体投

在长期投资中，价值必须比增长更重要。上证综合指数十多年来一直保持在3000点不变的原因是其整体投资回报率没有提高。投资回报率是价值投资者最重要的指标，因此它决定了市场的长期趋势。从下图可以看出，虽然a股的投资回报率也将上升，但2005年和2020年之间的差距不到两点，因此上证综合指数乘坐了“过山车”。

在此基础上，要特别注重企业的盈利能力。贵州茅台是上市公司的盈利标杆。2013-2022年，平均ROE达到31.41%，是上市后10年以上唯一一家30%以上的企业。所以我们总是在寻找“最像茅台”的企业。众所周知，ROE有三个驱动因素：净利率、总资产周转率和股权乘数。其中，净利率反映了公司的产品竞争力，是最重要的指标。正是由于超高的净利率，贵州茅台实现了如此高的ROE。其中，由于长期可持续增长的市场需求，制药行业已成为a股公认的最具投资价值的行业之一。由于研发壁垒，制药企业也容易实现高毛利率。然而，由于销售成本和研发成本的高投资，高净利率的企业很少。例如，恒瑞医药、迈瑞医药和万泰生物的净利率与茅台仍有一定差距。令人惊讶的是，华特达因(达因药业)是医药行业唯一能与茅台媲美的医药企业。截至2023年第三季度，公司净利率达到51.86%，仅次于茅台，毛利率达到85%以上。

(数据来源于同花顺问财)

那么，让我们具体看看公司在做什么？为什么这么强大？华特达因的高利润背后是一种产品，即公司的核心产品伊可新。它是儿童补充维生素AD的药物，对儿童的发育起着至关重要的作用。

2022年，仅这款产品的收入就达到了20.13亿元，是当之无愧的医药单品，甚至高于同仁堂安宫牛黄丸和江中药业的健胃消食片销量，与济川药业第一龙头的黑豆翘清热颗粒竞争。华特达因是化学领域儿童营养补充剂的领导者。正是凭借这款产品，华特达因的业绩保持了快速增长，特别是在利润方面。2018年至2022年，归属于母公司的净利润年复合增长率达到41.89%。

然而，近年来的收入并没有完全反映伊可新产品的增长，主要受到其他业务的干扰。2018年，伊可新产品收入约9亿元，占公司收入的58.98%。2022年，伊可新收入20.13亿元，占公司收入的86%。伊可新产品的收入增长率明显高于整体收入增长率，近四年复合增长率为22.29%。

华特达因逐渐专注于医药业务，特别是2020年公司实际控制人变更为国有资产后，开始剥离其他业务。2023年前三季度，公司经营业绩略有下降，与其他业务收入进一步下降有关。截至2023年半年报，公司医药产品收入占98.06%，其他业务收入和占比明显下降。医药业务的高盈利能力为业绩提供了充分的祝福。

所以目前最重要的是公司的医药业务和伊可新产品。伊可新在儿童药领域形成的粘性一定是最大的吸引力。事实上，伊可新药本身并不是一种独家产品，而是该品牌使公司形成了独家优势。换句话说，伊可新实际上已经上市了20多家。作为一种部分补益药物，市场上并非没有竞争产品，但凭借其先发优势和产品优势，伊可新多年来在同类产品市场上排名第一，市场份额已超过60%。与同类产品相比，伊可新在原材料和包装上有所不同。原材料采用进口维生素原料和进口明胶，不含添加剂。包装采用高阻隔复合材料，并建立了自己的专利。所以即使伊可新的价格更高，也没有错。

此外，儿童药物也很容易形成声誉。伊可新在医院外的市场份额甚至超过80%。该产品是OTC非处方药。如果使用得当，妈妈们仍然可以在医院外购买，这也充分显示了该产品的竞争力。那么，公司未来的增长空间有多大呢？首先是伊可新。虽然就市场份额而言已经很高了，但就渗透率而言，还有很大的空间。根据目前0-1岁出生人口的计算，维生素AD的总渗透率约为28%，但1-6岁的渗透率不到5%，而我国12岁以下儿童维生素A缺乏率超过50%，3-5岁儿童维生素D缺乏率为43%％的现状。因此，虽然未来出生人口可能面临下降趋势，但维生素AD产品渗透率的提高将是必然趋势，公司产品仍有增量空间。

此外，该公司直到2022年初才将产品的使用年龄从0-3岁推广到0-6岁，甚至提高了价格，因此目前正处于扩张阶段。销售费用有所上升，但2023年前三季度销售费用率仅为19.78%，在制药企业86%的高毛利率下实属罕见。

其次，公司也在不断扩大研发投入，完善其他产品线。目前，维生素D滴剂和近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂、复合碳酸钙泡腾颗粒等产品销量增长较大，其中维生素D不用说，该产品作为新的补充，甚至可以应用于成人市场，其余两种产品分别与铁、钙有关。据悉，2023年上半年，在伊可新保持稳定增长的同时，新产品实现了更快的增长。华特达因专注于儿童营养补充剂领域，仍有很大的前景。营养补充剂是儿童药物中的第四类药物，儿童药物的发展越来越受到重视。

鉴于未来的发展，华特达因也表现出了充分的信心。公司于2023年7月进行了中长期激励记录，并制定了2023-2025年业绩增长的激励计划。条件是每年的净利润比去年增长。在华特达因发布的2023年快报中，即使前三季度收入下降，双位数增长仍在实现，公司的产品优势和利润优势继续扩大。总的来说，华特达由于其卓越的产品竞争力，不仅是伊可新的大型单一产品，也是目前正在扩大的新产品，这增加了公司未来发展的确定性。作为儿童药物的领导者，该公司非常稀缺。以上仅供上市公司分析使用，不构成具体投资建议。来自飞鲸投资研究