2023年零部件板块收入增速稳定 盈利能力持续修复

■2023年零部件板块收入增速稳定，盈利能力持续修复，不同细分轨道增速分化逐渐显现。2023年，Q1-Q3零部件行业单季度收入同比增长率分别为+4%/+26%/+11%，单季度毛利率分别为17.7%/18.7%/19.3%，同比分别为+1.1/2.2/1.9pcts。毛利率季度上升的主要原因是原材料和海运成本的下降。从赛道的角度来看，不同赛道的增长性能逐渐开始分化，如汽车配件、铝压铸件等部分成熟板块的整体收入增长放缓，汽车电子、汽车座椅、空气悬架等板块仍保持较高的收入增长率。2023年前三季度，市场担心的年降压力、减值损失压力等都没有体现出来，后续还需要跟进。

■在过去的三年里，零部件行业的海外收入大幅增长，预计后续四类公司的海外增长潜力较大。2013-2017年/2017-2020年/2020-2022年零部件行业海外收入CAGR分别为16.2%/5.5%/18.7%，国内新能源产业链竞争力强，近年来海外收入快速增长。近年来，海外收入较高或海外收入快速增长的公司，海外业务的快速增长主要归因于三个因素：1）股票替代，部分零部件制造商具有优秀的成本控制实力；2）增量先发，新能源增量产业链抓住海外新能源β积极探索客户的机会；3)大客户驱动，抓住海外大客户的大量机会，实现自身海外业务的快速发展。在海外业务发展过程中，零部件厂商的竞争力提升和客户驱动是海外发展的核心。展望未来，预计海外增长潜力巨大；1）新能源增量产业链领先，全球竞争力强；2）综合竞争力领先的独立领导者已完成国内市场对外商投资的替代；3）绑定大客户的公司有望受益于下游独立品牌原始设备制造商的加速；4）海外市场份额较低的独立领导者。

■格局不断优化，细分行业龙头有望加速崛起。部分行业进入股票竞争阶段，细分龙头有望从产能清算和份额持续提升中受益。2022年，国内外铝加工/车灯/被动安全领域领先领导者的净利率相差约为12%/3%/7%。与海外领导者相比，独立零部件领导者具有更强的成本控制优势。展望未来，零部件各细分行业的独立领导者有望实现更高的利润水平。我们发现，优秀的内部管理带来的成本控制优势和长期积累的技术优势是推动零部件制造商成长为领导者的核心因素。展望未来，三条增长路径有望帮助细分领导者加速崛起：1）部分外资行业，独立领导者有望加快成本优势取代外资；2）部分行业受技术迭代、利润压力影响，模式加速优化，领先份额有望继续增加；3）通过类别扩展，细分领导者加速成长为平台领导者。

■投资策略和重点目标：从产业生命周期的角度来看，随着下游产业进入中后期增长，零部件投资虽然已经过了百花齐放的阶段α依然存在。我们对两条投资主线持乐观态度：1）加快全球化发展，扩大海外市场潜力的制造商；2）受益于模式优化的细分行业领导者。重点关注明新旭腾、松原、星宇、宝龙科技、电连科技、威迈斯、继峰、伯特利、沪光、银轮、爱柯迪、瑞湖模具、常熟汽饰、科博达等。

■风险警示：地缘政治风险；原材料价格大幅波动；运费大幅波动；汇率大幅波动。

目录

2023年复盘：板块利润持续修复，

不同轨道的增长速度不同

1.1 总量：收入增长表现稳定，盈利能力不断修复

2023年Q1-Q3，零部件板块单季度收入同比增长优于下游乘用车销量同比增长，板块收入增长稳定。2023Q3SW汽车零部件总收入2008亿元，同比+11%，环比+6%；2023Q3国内乘用车销量571万辆，同比+2%，环比+9%。23年Q1-Q3乘用车销量同比增速分别为-13%/+21%/+2%，零部件行业收入同比增速分别为+4%/+26%/+11%。汽车零部件行业Q3收入同比增长优于行业销售额，我们认为主要是上市零部件企业：①客户结构好，主要是自主品牌主机厂的客户；②有海外收入贡献，所以表现一般比整个行业好。该行业23Q3单季度收入增长率环比第二季度下降，主要是因为22年来第二季度受疫情影响的基数较低，而第二季度第三季度汽车企业补充库存导致零部件公司业绩基数较高。

2023Q3SW汽车零部件板块毛利率20.9%，同比+1.9pcts、环比+0.6pcts，2021Q4板块毛利率触底后持续回升，盈利能力持续恢复。我们认为主要原因如下：

1)原材料高位下跌。零部件企业的主要原材料包括铝、钢、塑料、橡胶等。2020Q3-2022Q1持续上涨周期后，2022Q2进入下跌周期，2020H2后相应板块毛利率持续下降，2021Q4见底；此后原材料价格呈现明显下跌趋势，带动毛利率回升。

2)海运费下降到正常水平。受全球疫情和海外罢工造成的港口堵塞影响，2020年下半年以来海运费迅速上涨，2021年底和2022年初触顶，相应板块毛利率一路下降，2021Q4见底；2022年下半年以来，随着美国港口堵塞问题的解决，新船交付增加，集装箱容量增加，疫情影响减弱，海运费迅速下降，2023年Q1基本下降到正常水平。逐步恢复毛利率水平。

排除汇兑影响后，2023Q3零部件板块净利率同比+1.9pcts、环比+1.3pcts,同比增长明显。2023Q3 SW汽车零部件行业归属于母公司的净利润总额为121.6亿元，同比+22%，环比+4%。净利润的环比增长率低于收入，主要是由于汇兑的影响。Q2美元兑人民币汇率从6.9跌至7.2，带动零部件行业Q2汇率大幅增加，而Q3汇率逐渐稳定，部分企业汇率为0或为负。由于第三季度报告没有单独披露汇兑收入，我们消除了财务费用的影响，恢复了该行业的真实利润，消除了该行业的第三季度利润同比+50%、环比+35%，明显高于营业收入同比+11%、环比+6%。

1.2 结构：不同轨道的增长率分化，年降和减值压力尚未反映

我们分为空气悬架、铝压铸件、热管理、轮胎、汽车座椅、汽车电子、汽车配件等轨道，观察各轨道收入增长和毛利率变化、减值损失等指标，得出结论：1）下游增长驱动放缓，部分较成熟的轨道收入增长放缓，但具备独立α轨道仍保持较高的增长率；2)主要细分轨道受益于原材料、运费、毛利率、市场担忧年度压力对公司盈利能力没有很大影响，23年前三季度公司减值损失占收入比例保持在正常水平，考虑到Q4减值一般较多，主机厂价格战仍存在，零部件公司的减值损失和年降压力仍需继续跟踪。

1.2.1. 下游增长驱动减弱，独立α赛道仍在高增

下游增长驱动减弱，部分细分板块可能面临增长放缓，强劲α属性轨道仍保持高增长。观察分析了近几个季度主要零部件细分赛道的同比收入增长率。23年来，Q1-Q3单季度铝压铸件板块收入同比增长率分别为23.2%/34.8%/7.1%，汽车配件收入增长率分别为2.6%/30.3%/6.0%，汽车热管理板块收入增长率分别为17.3%/37.1%/22.7%，汽车电子板块收入增长率分别为29.7%/31.6%/26.8%，汽车座椅板块收入增长率分别为16.4%/26.2%/19.1%。分析发现，铝压铸板和汽车装饰板是独立的α对于属性较弱的轨道，板块收入增长率较之前高点有所下降，23Q3收入同比增长率降至个位数水平，强劲α汽车电子、汽车座椅、空气悬架等属性轨道，板块整体收入增速仍保持在较高水平，23Q3收入同比增速基本在20%以上。

1.2.2. 年度下降和减值压力尚未反映，仍需继续跟踪

各细分轨道毛利率基本稳定，零部件公司年降压力尚未体现。从每个细分板来看，铝压铸件23 年 Q1-Q3 毛利率分别为 热管行业毛利率分别为21.9%/22.6%/23.3% 19.5%/17.3%/17.7%，汽车饰品板毛利率分别为 轮胎板块毛利率分别为21.0%/21.4%/21.5% 19.3%/22.9%/25.5%，除轮胎板、铝压铸板外(毛利率受益于原材料、海运等因素)，其他细分板的毛利率基本保持稳定。市场担心下游价格战会导致成本压力向上游零部件传递，零部件公司可能会承担额外的年降，从 23 年 Q1-Q3 在毛利率方面，主要细分板的毛利率同比没有恶化。由于原材料价格下跌，铝压铸板的毛利率有所提高（热管板） 23 过去几年毛利率略有下降，主要是因为样本数量较少，松芝毛利率低的产品开始受到成交量的影响)。从目前的毛利率来看，零部件板块的价格战盈利能力还没有带来压力明显，但根据我们的中期战略报告分析，成本压力向上游传递存在时滞，各行业盈利能力的后续变化仍需跟踪。

目前，考虑到减值损失的一般原因，板块减值损失占收入的正常比例 Q4 计提较多，还需要重点关注 23 年Q4 板块减值损失。根据我们之前发布的中期战略报告分析，2017-2019 上一轮价格战期间，下游竞争加剧，模式加速分化，零部件行业资产减值损失占收入比例 17 年 0.7%提升至19 年 2.7%，且 Q4 计提较多，季节性明显。23 与往年前三季度相比，年前三季度减值损失比例没有明显增加，考虑到 Q4 一般来说，减值较多。我们认为减值损失对各轨道的影响需要跟踪零部件公司第四季度和年度报告。

2.新能源增量及龙头公司，海外业务

增长提速

2.1 零部件板块海外收入增长加速增长

2.1.1.板块海外收入近 3 年大幅增长

◼ 近年来，该行业的海外收入大幅增长，海外利润表现优于国内

近年来零部件行业海外收入大幅增长，2020-2022年 年 CAGR 为 18.7%。SW 零部件板块海外收入 2013 年 678.4 亿元增长至 2022 年的 2042.3 亿元，CAGR 为 13.0%, 2013-2017 年/2017-2020 年/2020-2022 年海外营收 CAGR 分别为 16.2%/5.5%/18.7%，下游全球汽车销量增速保持稳定，汽车零部件行业的海外收入保持了较高的增长率，近年来增长率进一步提高。我们预计，主要原因是近年来国内新能源产业的优势和海外零部件产业链的叠加，给国内汽车零部件制造商带来了机遇。该行业的海外收入占自己的比例 2013 年 25.6%提升至 2022 年 30.1%，恢复到疫情前的正常水平。

由于新能源产业链零部件出口的增加，具有竞争力和议价能力，后续零部件行业的整体海外利润预计将高于中国。选择海外收入比例 2019-2021年，超过10%的样本公司计算海外和国内毛利率 2022年海外与国内毛利率基本一致 海外毛利率高于国内，海外毛利率 21.5%的国内毛利率 19.2%。主要原因是我们分析 2022 2000年，海外新能源汽车销量增长，新能源汽车渗透率持续提高，海外部件中新能源产业链产品增加，国内新能源产业链部件本身竞争力强，与玻璃、内外部件等海外产品相比具有较强的议价能力。据此分析，随着后续新能源产业链零部件海外市场扩张的加快，零部件行业的海外盈利能力有望高于国内。

◼ 样品零部件公司来自海外收入比例和毛利率比例

我们选取 2022 年来，海外收入占比 10%以上的 30 家零部件公司，对 2022 年来，海外收入占比、2022 梳理过去几年海外毛利比例。海外收入占比较高(高于海外收入(高于) 40%)零部件公司，包括岱美股份、爱柯迪、保隆科技、万丰奥威、飞龙股份、中鼎股份、福耀玻璃、贝斯特、旭升集团等。，海外业务发展较早，其产品本身具有较强的竞争力或国际知名度 Tier 1 进入海外主机厂，或借助收购海外公司，海外业务发展相对顺利。这些海外业务发展较早的公司的主要产品大多是传统产品，如汽车配件、汽车密封件、阀嘴和 TPMS 等。海外收入相对较低（低于海外收入） 瑞湖模具、科博达、拓普集团、双环传动、精锻科技等40%)公司的海外业务发展主要受益于汽车电气化革命和新能源汽车客户的崛起，海外市场发展较晚。

2.1.2.由三重因素驱动，海外收入增长较高

我们选取 2020-2022 在过去的几年里，海外收入的复合增长率接近或大于 30%的零部件公司有双环传动、精锻技术、拓普集团、卡倍亿、瑞湖模具、威迈斯等。 3 福耀玻璃、岱美股份等年度海外收入增长率较低但海外收入占比较高的公司，回顾了其海外业务发展过程和核心增长驱动因素，总结了核心增长驱动因素，主要可概括为三点：股票替代、增量先发、大客户驱动。

1） 核心增长驱动1-海外替代：一些新能源汽车和燃料汽车通用产品-股票轨道，国内领导者通过纵向整合和规模效应加强成本控制能力，在完成国内替代的基础上，逐步走向世界进行海外替代。比如福耀玻璃(国内汽玻市场份额已经达到了 60% ），岱美股份(全球汽车遮阳板市场份额超过 30% ），精锻技术(国内精锻齿轮市场份额) 40%+)腾龙股份(国内汽车空调管道市场份额) 20%+)等，产品综合竞争力显著，国内市场占领先地位，已取代国内市场外资厂商，逐步取代海外市场。

2） 核心增长驱动2-先发优势产品开拓海外市场:新能源增量产品-增量轨道，国内三电产业链等具有先发优势的新能源产业链。这些轨道的独立领导者在中国拥有丰富的量产制造经验和成熟的上下游配套关系。与海外相比，他们在技术/规模上具有先发优势，抓住海外新能源市场扩张的机遇，开拓海外客户。例如，新能源汽车减速器领域的双环传动（国内大功率新能源汽车齿轮的市场份额已超过 70%)车载电源领域的威迈斯(国内车载电源市场份额超过70%) 20%）。

3） 核心增长驱动3-大客户驱动:北美大客户供应的典型例子是拓普集团，靠近 3 近年来，海外收入快速增长；瑞湖模具受益于福特、大众等海外客户的新能源转型。模具项目收到了大量新的海外订单，推动了近距离的发展 3 年海外收入量大。

2.2.海外扩张空间仍然很大，四类公司最具潜力

根据上一节对海外收入高或海外收入高的公司的复盘，海外收入高的驱动因素主要有三个:股票替代、增量先发、大客户驱动。展望未来，我们认为海外业务发展潜力大的四类公司——新能源增量产业链、综合竞争力领先的自主龙头、绑定大客户出海的公司、海外市场份额低的自主龙头。

2.2.1.第一类:新能源增量产业链

新能源增量产业链厂商后续海外拓展潜力巨大。国内新能源产业链发展进展领先。与中国相比，欧美等地区的新能源汽车仍处于早期发展阶段。国内新能源增量轨道自主零部件龙头厂商有望凭借国内市场积累的经验+技术/规模的先发优势+和博格华纳、采埃孚等国际电动驱动系统 Tier 1 早期进入海外市场的合作基础。典型的新能源增量产品如典型的新能源增量产品 BMS、减速器齿轮，车载 OBC、PDU 威迈斯、双环传动等高压配电单元、高频高速连接器(受益于智能)等海外拓展潜力巨大。

2.2.2.第二类:综合竞争力领先的自主龙头

综合竞争力领先的自主龙头，后续海外拓展潜力巨大。一些国内细分零部件轨道的独立领导者以领先的综合竞争力取代了国内市场的海外制造商。例如，星宇股份比外国灯厂小四海拉等产品具有更强的性价比优势，国内市场份额为自身 2018 年 10%提升至 2021 年14%，全球竞争力充足。展望未来，国内已完成外资厂商替代的自主龙头，随后海外市场替代胜率较高，海外市场扩张有望加快。

2.2.3.第三类:绑定大客户出海的公司

绑定主机厂出海的零部件厂商后续受益于自主品牌出海&特斯拉海外工厂建设，海外业务发展潜力巨大。

1）长期以来，我们有望受益于自主品牌原始设备制造商的客户出海加速：自主品牌原始设备制造商凭借长城、奇瑞等领先产品出海加速 KD 组装厂，从国内供应链系统进口零部件，并在海外完成组装。相关供应链公司预计将受益于主机厂海外份额的增加和销售额的增加。

2）未来 2-3 预计这一年将受益于北美新建工厂的成交量：在贸易摩擦加剧的背景下，美国政府将通过 IRA法案、北美自由贸易协定等政策限制了国内零部件制造商的出口。为了避免关税，抓住北美特别是墨西哥的市场需求，零部件制造商积极推动在墨西哥和其他地方建立工厂，辐射福特、通用汽车、特斯拉和其他客户，未来 2-3 预计年旭升集团、模塑科技、新泉股份等海外产能将得到释放。

2.2.4.第四类:海外市场份额较低的自主龙头

目前，海外市场份额较低的独立领导者，后续海外业绩增长潜力仍较大。观察零部件公司海外市场份额与海外收入增长率的关系，我们认为目前海外市场份额较低的公司正处于海外市场扩张的早期阶段。后续海外收入增长潜力较大，特别是独立领导者具有较强的竞争力，后续海外业务扩张获胜率较大，如精锻技术（海外市场份额） 10%+）、科博达(全球灯控市场份额) 14%）等。

3

加快优化格局，细分行业龙头

加速崛起

3.1.与外资利润相比，自主龙头强者恒强占优势

细分龙头强者恒强有望受益于淘汰赛:零部件板块已经过去，类似于之前百花齐放的阶段。2023年底下游乘用车新能源渗透率达到40%，后续板块整体增速放缓，行业竞争加剧。随着下游主机厂的表现分化，零部件企业的表现也将加速分化。在这个过程中，细分行业的领导者将继续受益于淘汰赛:

与外资龙头相比，自主龙头的盈利能力更强。我们列举了许多国内外公司在铝加工、灯具、汽车线束和汽车被动安全领域。可以看出，与同行业海外龙头相比，自主零部件龙头的盈利能力普遍较强，2022年铝加工/灯具/被动安全/综合零部件领域龙头的净利率差异约为 12%/3%/7%/9%(沪光股份在汽车线束领域的利润主要受产能利用不足的影响)，我们分析的主要原因是独立制造商比外国制造商具有更强的成本控制能力和更低的劳动力成本。参照铝加工、灯具、汽车被动安全等代表性领域的独立领导者和外国领导者的利润水平，独立领导者与外国投资者相比具有明显的优势。预计后续零部件各细分领域的独立领导者的利润能力预计将优于外国领导者。

3.2.成本&技术优势为矛，细分领先攻城占地

在部分零部件细分领导者的成长过程中，零部件制造商主要通过成本优势+技术领先优势成长为细分领导者。具体来说，产业链的垂直整合、规模效应和技术迭代通常是其背后的核心驱动因素。

1)依靠成本优势和管理优势取代外资，如福耀玻璃(国内市场份额) 60%+）、岱美股份(全球市场份额(全球市场份额) 30%以上)等。，通过产业链的纵向整合和专注带来的规模效应，以成本优势和管理优势取代外资，逐渐成长为国内领先者。

2)技术长期深度迭代和前瞻性布局:什么样的公司可以凭借技术领先成为行业领导者&形成断层优势，复盘星宇股份(国内市场份额) 15%）、保隆科技(国内市场份额) 21%）、三花智控(全球市场份额) 60%+）、双环传动(国内市场份额) 70%+)等龙头发展史，发现龙头的断层优势来自于细分行业壁垒高+格局好，领导者之所以成为领导者，在模式良好的细分轨道上占据领先地位，是因为技术领域的长期深度培育迭代+前瞻性布局。一方面，他们有相应的技术积累作为基础，另一方面，他们有前瞻性的战略愿景，能够及时响应行业不断变化的需求。两者的叠加加强了公司在细分领域的技术领先地位。

3.3.三条成长路径帮助细分龙头加速崛起

3.3.1.路径1:加速独立龙头取代外资

独立领导者加速取代外国投资，预计将逐步成长为行业领导者。目前，外国供应商占据主导地位的细分轨道，特别是在壁垒较低、更注重成本/响应速度的行业。国内独立零部件公司有望加快外国制造商的替代，并凭借成本优势/响应速度优势逐步成长为细分行业的领导者。

1)核心驱动——以成本控制的优势加速替代外资厂商:比如安全带行业是人力密集型行业，自主厂商松原股份有限公司比外资龙头奥托立夫有成本优势，预计未来将加速替代外资；在汽车密封条市场，浙江仙通有望加速汉德、库博等厂商的替代，具有自制模具和低人工成本的优势；目前外资厂商约占高频高速连接器市场的90%。电连技术有望凭借其成本优势逐步取代罗森博格等外资领头羊。

2)催化因素-外商投资经营压力退出国内市场，独立领先效益：如汽车线束市场、矢崎、安波福等外国制造商绑定合资主机厂、下游份额萎缩带来经营压力、外国线束厂或逐步退出，独立领先的上海光股份有望受益。

3.3.2.路径2:细分龙头受益于格局优化

技术迭代/利润压力等。或者加速行业集中度的提升，目前市场份额较低的龙头，预计未来份额将继续提升。一些行业，如新能源汽车驱动电机、新能源汽车热管理、轻铝压铸行业等，可能处于技术不断迭代更新、行业利润压力导致产能加速清理、行业集中阶段、轻铝压铸行业平均净利率 2016 年 13%+下降到现在 英格尔等电控厂商的净利率已降至6-7% 3-4%。在行业集中度提升阶段，成本控制实力强&资金规模实力强+可持续投资新技术迭代+平台供应能力强的行业龙头有望受益于淘汰赛份额提升。

3.3.3.路径3:通过品类拓展，成长为平台型龙头

通过扩大类别和下游应用，细分轨道领导者有望逐步成长为整个轨道平台领导者。展望未来，一些细分轨道领导者仍有很大的增长空间，有望成长为平台领导者：

1)技术协调:典型的热管件、铝压铸件、齿轮供应商等。，可以通过技术协调广泛拓展下游应用，从汽车端延伸到机器人、储能等领域。

2)客户协作:拓普集团、新泉股份、松原股份等典型，继续围绕下游核心客户拓展供应产品类别，自行车 ASP 持续提升。

3)技术+客户协作:典型如保隆科技等。 TPMS+阀门积累了压力传感器+橡胶制品领域的经验，在此基础上开发新产品，并借助原客户进行推广。

4投资策略和重点关注目标

4.1.投资策略：关注全球化+细分领先两条投资主线

百花齐放的经历 2020-2023 年，零部件板块整体β在弱化的背景下，α是后续投资把握的核心，是国内龙头公司份额的提升和α公司出海有望成为确定性强的高增长方向。随着国内新能源汽车渗透率的接近 40%，预计后续销售增长放缓或带动零部件板块整体增长放缓，板块整体增长放缓β趋弱。2020 多年来，汽车电气化的变化给独立零部件制造商带来了破碎的机会，许多行业模式发生了颠覆性的变化。目前，大多数零部件行业的竞争模式已经形成，我们对强大的竞争力持乐观态度α公司业绩持续兑现，市场持续解读，建议关注全球化和细分领先的投资主线。

4.1.1.全球化-关注具有巨大海外扩张潜力的零部件制造商

与家电行业的发展路径相比，经过几十年的竞争力追赶+本轮电气化改革的机遇，独立零部件制造商具有较强的竞争力，对后续海外扩张潜力的零部件公司持乐观态度，通过出海进一步开辟增长空间。

我们建立了一个海外扩展空间——海外扩展能力二维评价体系，以衡量未来几年零部件公司的海外扩展潜力。1)建立二维坐标系，水平坐标(1-5)用于测量海外扩展空间；垂直坐标(1-5)用于测量海外扩展能力。一般来说，水平和垂直坐标越大，海外扩展潜力越大；

2)横坐标赋值:根据公司海外市场份额(1-5)，海外市场份额越低，分数越高，海外扩张空间越大；

3)纵坐标分配：根据公司竞争力评分（1-5），公司竞争力综合考虑国内市场份额、公司技术优势/成本控制优势等，公司竞争力越强，评分越高，海外扩张能力越强。

下表是我们选择的部分零部件公司根据评分系统：根据评分系统、星宇股份、瑞可达、电力技术、威迈斯、新泉股份等预计海外扩张空间较大，戴美股份、福耀玻璃、双环传动、锻造技术、银轮股份、科博达等或具有较强的海外扩张能力。

4.1.2.细分龙头——关注格局优化确定性强的自主龙头

目前，大多数零部件行业模式的原型已经出现，一些细分行业模式优化确定性较强的独立领导者预计将受益于行业淘汰赛阶段和份额的持续增长。我们对以下三个方向持乐观态度：

1)取代外资，实现自主龙头份额提升。一些细分零部件行业壁垒较低，行业竞争因素是成本控制。这些行业的独立领导者在成本控制实力方面已经超过了国内绝大多数竞争对手，充分证明了他们的竞争力。预计未来将通过替代外资和加快份额增长，对一些竞争力强、市场份额水平与外资领导者相比存在一定差异的独立领导者持乐观态度，如明信旭腾、星宇、松原、沪光、电气连接技术等。

2)产业产能清算带来格局优化。2021 多年来，新能源汽车的快速发展带来了部分零部件行业的无序扩张。随着下游需求增长放缓，部分行业进入股票竞争阶段或带来产能清理，如铝压铸、汽车驱动电机行业等典型行业盈利能力受到压力。即使行业领导者近年来盈利能力仍在下降，一些成本控制差、资金实力差的制造商可能会加速淘汰，带来模式优化。此外，一些行业的技术迭代也会导致一些制造商淘汰落后的产能，如新能源汽车热管理行业。对爱柯迪、旭升集团、方正电机、银轮股份、三花智能控制等持乐观态度，受益于行业格局的优化，实现了持续的份额增长。

3)细分龙头通过拓展类别&下游应用成为平台龙头。对已成为细分轨道领先的公司持乐观态度，利用其产品/客户的协同扩大产品类别和下游应用，逐步成长为新泉、松原、拓普集团等平台领先企业，绑定核心客户，实现品类扩张，三华智能控制、银轮等热管理公司，以及徐生集团等部分铝压铸公司，基于原有技术产品，继续拓宽下游应用领域。资料来源：国投证券汽车