1、目前，美国已进入制造活动强、房地产活动强但服务消费边际走弱的阶段。自2020年以来，制造业PMI比服务业更强，更有利于大宗商品的表现；相反，有利于金融资产的表现。目前，无论降息与否，实物资产/金融资产都将回归：不降息参考78年后股市波动、商品上涨、资源股市值比例接近利润比例；降息参考2007年Q3-08年Q2，商品上涨，资源股绝对+相对回报。
2、利润集中在上游的逆转只有三种情况：第一，短期库存周期上游过度库存；第二，中期供应优势的丧失（上游扩张，中游模式稳定）；第三，从长远来看，需求结构发生系统性变化（高价导致产业结构调整，或债务化和技术进步驱动）。目前，国内上游库存低于中下游，供应约束优于中下游，中下游内外卷仍在加速；从中长期来看，商品价格飙升导致需求转型可能是一种观察（目前自然还没有开始），上游利润占主导地位的模式在短期内难以改变。
3、对于拥挤的问题，一句话，不要用TMT中形成的思维惯性来理解周期性股票。从历史上看，由于TMT主题投资是由估值预期和信息优势交易员提前布局驱动的，交易热度与超额回报的相关性一般在0.8以上。过高的交易热度意味着超额回报下降。在资源股方面，研究关注度不够，基本面信息可以公开验证，超额收益与交易热度关系不大。因此，资源板块不应“为博弈”而博弈。
4、目前上游利润比例高于21%，市值比例低于10%，空间大。乐观:铜、煤、油、油运、小金属、黄金、铝；沪深300中稳定的制造龙头(重型卡车、家电、船舶、钢铁)；对国有垄断+红利(水电、燃气、银行等)持乐观态度。).选择民生证券
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