铜冶炼企业就调整冶炼生产节奏达成协议
2024年3月13日，中国有色金属工业协会在北京召开座谈会。国内19家铜冶炼企业就调整现有生产线维护计划、减少生产负荷、推迟新产能投产、推迟达标时间达成协议。针对近年来铜冶炼行业产能快速增长的问题，国家将提高新项目的准入门槛，从而控制新产能。消息公布后，国内外铜价大幅上涨。伦铜最高涨至9164.5美元/吨，沪铜主合约CU2405最高涨至73900元/吨。截至3/22，分别收于847美元/吨，72290元/吨。
冶炼加工成本的下降是铜企减产的直接触发因素
自2023年Q3以来，由于原材料供应日益紧张，铜精矿加工成本持续下降，挤压了冶炼企业的利润率。截至2024/3/22，每周现货粗炼费（TC）铜冶炼企业普遍亏损，跌至10.9美元/吨，为2011年最低值。此外，国内铜冶炼产能扩大导致原材料采购困难。根据SMM研究数据，2024年4月将有7家冶炼厂维修粗炼产能121万吨，5月份8家冶炼厂维修粗炼产能184万吨，6月份8家冶炼厂维修粗炼产能156万吨。
全球铜供需格局收紧是铜价上涨的根本原因
自2023Q4以来，矿端供应扰动不断增加。比如Cobre，加拿大第一量子在巴拿马的旗舰矿山，年产35万吨 由于当地人的示威，Panama停产，英美资源下调2024年产量指引20万吨，智利国有矿业公司Codelco在智利北部RadomiroTomic铜矿(2023年铜产量31.5万吨)因安全事故罢工，2024年1月，世界第二大铜国秘鲁铜产量较23年同期下降1.2%，全球新铜供应有限。但需求，尤其是新能源领域，仍然强劲，供给缺口增加，铜价上涨。
历史复盘显示，历次减产后铜价均有所上涨
2007年，由于冶炼产能增加，进口铜精矿数量居高不下，冶炼加工费持续下降，国内铜冶炼企业亏损，决定自2007年下半年起共同减产10-15%。铜价底部反弹，LME铜最大涨幅约为20%，粗炼TC从38美元/吨上升到77美元/吨。2015年，由于铜价持续下跌，国内铜生产企业业绩承压，决定将2016年铜产量减少35万吨。在减产和需求改善的推动下，铜价大幅上涨，LME铜最大涨幅为68%。从120美元/吨到72美元/吨，冶炼加工费下降。
目前阶段，铜价和加工费的减产或双重上升
中国是世界上最大的精炼铜冶炼和消费国，对铜价格的影响和声音不断上升。在加强降息预期和新供应不足导致铜价上涨的总体趋势下，如果主动减产或进一步增加铜供应缺口，从而提振铜价。同时，主动减产迫使铜矿转移部分利润，铜加工成本也有望上升，有利于铜生产冶炼企业。
投资建议：在铜价上涨的背景下，有增量的公司
在我们看来，铜价可能会迎来新一轮的上涨周期。建议重点关注增量公司:西矿(玉龙铜矿处理量增加到2280万吨/年，计划2024年生产158715吨铜精矿，同比增长21%。）、铜陵有色(米拉多二期将于2025年6月投产，相应铜产量翻倍。）、洛阳钼业(2024年铜产量指引52-57万吨，比2023年增长10.05-15.05万吨。）、紫金矿业(2024年铜产量指引11万吨，比2023年增加10万吨。）、金诚信(刚果(金)Dikulushi铜矿出矿量稳步增加，Lonshi铜矿计划于2024年完成攀爬。）、北方铜业(正在积极推进现有采矿权底部80米标高以下的深度资源勘探，预计将增加3亿吨铜矿石储备。）以及海外布局铜资源的中矿资源(收购赞比亚Kitumba铜矿65%的股权，铜金属61.4万吨。）等待，预计将继续受益于铜价上涨的大周期。国联证券
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