天丰证券研究所:24Q1业绩稳定,低空经济和北三长期驱动公司

数据来源：WIND，截至2024年4月18日，天丰证券研究所的数据预测为WIND一致预期

通信:华测导航(300627)：24Q1业绩稳定，低空经济和北三长期驱动公司增长(20240415)

公司于2024年第一季度发布业绩预测，归母净利润为1-1.06亿元，同比增长26.48%-34.06%；扣除归母净利润为0.83-0.89亿元，同比增长3%-43.97%。公司24Q1净利润稳步增长的主要原因：1）资源、公共事业等相关业务领域和海外地区的收入快速增长；2）公司的产品竞争力提高，各行业的市场业务迅速扩大。公司多年业绩增长较高:公司预计23年净利润4.5亿(+24.65%)，20-23年CAGR为31.7%；归母净利润率为16.95%，同比增长0.8pct。目前，卫星导航应用正在迅速发展，包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域。（1）无人机/工业无人机：我们认为，基于高精度定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，公司也有望扩展到evtol市场。(2)自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航相结合，两者的技术优势融合赋能汽车导航定位。公司是GNSS领域的领先厂商，开拓车载业务，拓展新的增长空间。此前，我们预测公司23年业绩为4.89亿元，不考虑股权支付费用。因此，我们同时降低了24年归母净利润，预计公司24-25年归母净利润分别为5.66/6.97亿元，对应PE为25X/20X，保持“增持”评级。风险提示：下游市场需求低于预期；自动驾驶发展低于预期；行业竞争加剧；绩效预测仅为初步会计结果。具体数据以公司正式发布的年度报告/季度报告为准。

通信:5.5G助力低空经济，通感一体化相关产业迎来新机遇，预计射频、天线、PCB将受益

低空经济迎政策暖风，5.5G为空域管理、低空安全等领域提供支撑底座。通感一体化是5.5g的一种新能力，它可以使基站兼顾通信和感知的双重能力，使基站在提供蜂窝式移动通信能力的同时叠加类似雷达的感知功能。实际问题:1)低空通信:由于低空飞机智能化水平的提高，需要更高的带宽来支持飞行数据。2）低空感知：城市环境中存在建筑物堵塞、卫星导航质量不稳定、传统地面雷达成本高、无网络容量等辅助设施，需要利用通信基站等辅助设施提高感知定位精度。3)低空导航:高频高密度飞行场景需要更加数字化、精细化的新导航模式。解决方案:1)利用大规模天线阵列等技术覆盖低空区域的网络，利用基站可组网的特点，为低空提供稳定、连续、高速、可靠的无缝覆盖通信网络。2)AAU自发自收感知技术可灵活组网，拉长感知距离，提高感知精度。3)Nodengine计算能力基站可实现感知数据计算，并与低空管理平台共享。预计射频、天线和PCB将从中受益。1)射频用于无线通信中无线电频率信号的传输和接收，5.5G技术有望提高其性能。2)5.5G的速率将比5G高10倍，Massive MIMO采用64T或128T的射频通道数，将天线振子数从192提高到1000甚至2000，预计天线密度将增加。3)5.5G的带宽比5G大，传输速率越高，对PCB层数的要求也会增加。风险提示:射频、天线、PCB产品出货量低于预期风险；5.5G扩张低于预期；产业链相关公司的经营风险；政策风险。

海外:亿航智能（EH）：(2024040407)全球EVTOL领头羊，商业化进程有望持续加快

亿航智能是世界领先的无人驾驶EVTOL飞机企业。从收入分类来看，公司主要分为空中交通解决方案、智能城市管理解决方案、空中媒体解决方案三大业务。EVTOL行业应用场景多样，市场空间广阔。根据全球研究机构Verifieded Market 据Research报道，全球EVTOL飞机市场规模预计将从2023年的156.4亿美元增长到2030年的349.3亿美元，CAGR为12.2%。公司增长逻辑：订单储备充足，商业化有望加快。公司获得无人驾驶 eVTOL 行业首张 TC 和 AC，我们认为，世界上第一个无人驾驶电动垂直起降航空器型号认证和标准适航许可证的登陆可能是中国乃至世界的创新evtol 适航认证的重要标杆代表了EVTOL行业商业化运作的里程碑，公司的业务发展可能会继续加快，未来可以期待。订单储备充足，国内外市场同步推进。目前，亿航有足够的订单储备，亚洲市场约有500个国内外订单，完成适航认证后获得新的批量订单。在地方政府合作的支持下，业务前景明朗。2023年7月，亿航与深圳市宝安区政府签署了EH216-S取证后UAM运营战略合作备忘录。2023年10月，亿航宣布与合肥市人民政府签署战略合作协议，共同在安徽省合肥建设“低空经济” 济”产业生态。2024-2026年，公司收入分别为4.6/8.8/11.4亿元，同比增长 293%/93%/30%，给公司2025年10-15倍PS，对应目标价19.7-29.8美元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：EVTOL行业政策落实低于预期；EVTOL技术发展低于预期；EVTOL商业化进展低于预期；生产能力限制和供应链风险影响产品交付；业务增长率低于预期；计算是主观的，仅供参考。

《海外：eVTOL 行业:全球EVTOL行业商业化里程碑，EH216-S型号合格证落地(20231017)

亿航智能EH216-S获得型号证书 (TC) 它代表了EVTOL行业商业化运营的里程碑。我们建议继续关注公司获得适航证后的订单和全球EVTOL行业商业化的积极转变。在全球范围内，主要航空国家积极研发evtol，抢占未来城市低空智能交通的制高点。在国内政策方面，国家积极推进产业发展。工业和信息化部、科技部、财政部、中国民航局联合发布了《绿色航空制造业发展纲要(2023-2035年)》 2025 2035年，电动通航飞机投入商业应用，evtol试点运行。到2035年，新能源航空器已成为发展的主流。政府加快扩大低空经济规划，帮助工业商业化进程。我们对EVTOL行业在全球商业化加速和适航证实施的背景下迎来新的机遇持乐观态度。作为世界上第一家获得适航证的公司，亿航智能可能会引领行业商业化趋势，加快全球EVTOL行业。我们的EVTOL行业相关上市公司，如亿航智能，Joby、小鹏汽车等。

风险提示:EVTOL产业政策落地不及预期，EVTOL商业化进展不及预期，EVTOL技术发展风险。

新兴产业：低空经济：天空之城，基础设施先行！

工业和信息化部等四个部门联合发布文件，提出到2030年，通用航空设备将全面融入人民生产和生活的各个领域，成为低空经济增长的强大驱动力，形成万亿市场规模。

近日，中国民航局明确支持深圳市建设全国低空经济产业综合示范区，完善产业发展服务体系，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点。在中国民航局等相关国家部委的指导下，根据深圳市委、市政府的工作部署，深圳市交通局将进一步完善建设计划，推进低空经济产业综合示范区建设，重点加快飞行服务保障、新基础设施、低空智能集成系统、规则标准体系建设，努力尽快建设低空智能集成基础设施，完善低空通信、导航、监控、气象、飞行服务等设施体系。

继续坚定看好基础设施侧有望率先受益于天空之城建设。我们认为受益方向是:1) 服务网+航路网：空管系统的核心效益。：莱斯信息，恒拓开源，新晨科技；2) 空网：通信、导航、监控、气象、飞行服务等核心效益。重点推荐：[纳瑞雷达(军工组联合覆盖)，：通信【中国移动(通信组覆盖)【国瑞科技、四创电子、航天南湖】、中国联通(通信组覆盖)、中国电信(通信组覆盖)北斗导航【华测导航(通信组计算机组联合覆盖)、四川九洲，三维高精度地图[中科星图]，司南导航，飞行服务[中信海直]；3） 设施网:设计【深城交】受益方向、机场空管雷达【纳瑞雷达、国瑞科技、四创电子】、二次雷达【四川九洲】、空管系统【莱斯信息、恒拓开源、新晨科技、川大智胜】。风险提示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。

新兴产业：预计2024年将成为低空经济发展的第一年。纳瑞雷达和联创光电（20240324）经济工作会议明确提出，要建设低空经济等多个战略性新兴产业，应重视低空空域管理。纳瑞雷达（控制阵雷达的“小巨人”）、联创光电(激光系统已实现全产业链布局)。据不完全统计，全国已有20多个省(区、市)将低空经济相关内容写入政府工作报告，预计2024年将成为低空经济发展的第一年。投资建议:1)纳瑞雷达-相控阵雷达“小巨人”【军工组联合覆盖】。我们认为，随着低空飞行活动的增加，选择性防低空监测雷达是相控阵雷达在重要目标和敏感地区的重要应用方向之一。2)联创光电激光系统全产业链布局。与导弹技术等传统技术相比，激光技术是反无人机的最佳选择之一。我们认为，基于激光核心技术，公司将加快产品研发和迭代，光刃整机产品矩阵有望在未来继续丰富。风险警示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。新兴产业：纳瑞雷达：受益于民用雷达市场的多点扩张，国内相控阵雷达专家有望加快发展！》(20231209)公司长期专注于相控阵雷达领域，已成为集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态、雷达算法为一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。随着航空安全运行要求的提高，空中管理监控设备的定位进程深化，国内空中管理雷达进入民航机场，实现进口替代；《十四五民航发展规划》提出“推进民航重要信息系统关键技术和核心设备的安全可控和定位替代”，明确到2025年，空中管理系统新增主要设备的定位率将提高到80%。其中，基于天线阵列技术，相控阵雷达可以大大提高全空域探测要素的获取能力，在航空领域的应用场景涵盖气象探测、飞行物监测等。我们认为，随着民用航空运输机场扩张和空管设备国产化率的提高，预计相控阵雷达等民用空管雷达设备的需求将受益显著。低空监测是公共安全的重要组成部分，是相控阵雷达的新应用场景之一。低空域已成为通用航空的主要区域，但由于设备技术条件，低空域仍然是空中安全监测的薄弱环节，迫切需要加强边境、大城市、机场等低空飞行活动的监测能力。我们认为，随着低空飞行活动的增加，选择性防低空监测雷达是相控阵雷达在重要目标和敏感地区的重要应用方向之一。风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、技术研发风险、经营风险、应收账款风险、政府补贴变更风险。新兴产业：联创光电：传统业务退而有序，布局“大国重器”高温超导+可控核聚变+激光系统进而有前途！》(20230801)公司深耕光电领域20年，是“国家火炬计划重点”“高新技术企业”、近年来，围绕“进而有为、退而有序”的经营方针，“国家863计划成果产业化基地”加快了背光源和电缆业务的剥离，重点建设激光、超导等新兴产业。激光系统：高功率激光市场规模稳步提升，激光反无人机设备需求旺盛。高功率半导体激光器和光纤激光器市场规模稳步扩大。目前，我国上游泵浦源等激光器件长期依赖进口。迫切需要提高高功率激光器的本地化率，国内替代空间广阔。与此同时，目前无人机“黑飞”带来了许多安全隐患，全球反无人机市场发展迅速。激光系统是反无人机的最佳选择之一，各国积极推动激光系统的研发和应用。激光反制无人机产品的需求有望随着反无人机市场的快速发展而同步增长。其中，高能激光泵浦光源是激光反制无人机设备系统的核心部件，国内企业加快了泵浦特种用途的布局。风险提示：转型管理风险、原材料价格波动风险、宏观环境风险、汇率波动风险、高温超导业务产能扩张低于预期。

《军工:引入核心政策拉开低空经济序幕，EVTOL成为颠覆性创新》(20240208)

2024年1月1日，92部《民用无人驾驶飞机运行安全管理规则》生效，是无人机运行规则性文件，正式拉开了低空经济标准化运行的帷幕。在绿色出行和无人驾驶飞机的趋势下，我们认为电动垂直起降飞机（eVTOL）有望成为低空经济的主要载体之一，或将开启革命性增长。

1.《无人机飞行管理暂行条例》和CCAR-92部发布，标志着无人机系统管理的快速完善。其中，空域开放和政策鼓励使农业无人机拥有“绿卡”，预计将迅速放量，避障传感器可能成为一个非常灵活的环节。2.EVTOL有望解决城市拥堵和空气污染的两个痛点，这是目前三维空间的最佳解决方案。随着无人机运行管理体系的逐步完善，预计中/大型无人机将加快产业化。•预计低空观光旅游将率先开拓市场，货运市场可能成为较大的应用领域。•型号角度：可优先启动量，长期看好矢量推进型发展。•产业链角度:电池是EVTOL发展的核心瓶颈，固态/半固态/凝聚态电池在中期(2030-2040)可能会有所突破。长期(2050后)氢动力电池可能是更好的解决方案；碳纤维有望受益于EVTOL的快速生长。：1.传统制造商:主机-中直股份、纵横股份、观典防务、航天电子；发动机-航发动力、航发控制；机载-中航机载等。2.飞机轻量化:碳纤维-光威复合材料；中游预浸料龙头-中航高科技；复合材料工装配套核心供应商-广联航空。3.电气化方向:主机-亿航智能；导航定位-天奥电子、北斗星通、星网宇达；核心部件-中航光电。4.空管系统建设：国瑞科技、四创电子、四川九州等。5.降落伞:中航机载(核心配套航电机电)。风险提示：1.空域开放风险低于预期；2.技术发展不确定性风险；3.上游市场价格波动风险；4.主观风险等。

计算机：顶层文件发布，低空经济建设进入快车道(20240328)

四个部门联合发布顶层文件，实现商业化27年。目标27年建立20+应用示范，30年形成万亿市场规模。政策密集发布，低空经济建设有望进入快车道。自2024年1月1日起，《无人机飞行管理暂行条例》的实施标志着中国无人机产业将进入“法律法规”标准化发展的新阶段。除国家层面外，深圳、安徽、海南、湖南、重庆等地区政策密集出台。我们认为，顶层文件的发布规划了总体目标、关键任务和组织保障，预计低空经济建设将加快。

：空管系统：深城交、莱斯信息、四川大学智胜、恒拓开源；运营平台：深城交、中信海直、恒拓开源；

风险提示：行业竞争加剧风险，低空经济建设低于预期风险，政策实施低于预期风险

(20240114)公司专注于城市交通领域，依托互联网和AI技术，打造“智能交通整体解决方案”。年产值近1000亿元，公司有望从低空经济建设中受益。公司是深圳市委、市政府最重要的交通决策支持专业机构，承担城市低空经济规划和政策研究、低空经济产业研究、低基础设施设计和全过程咨询、低空智能集成系统和软件研发、低空试验场和软硬件系统集成建设运营技术服务。深城交通与中国民航管理干部学院联合建设智能空中交通运行技术实验室，在低空数字双胞胎技术、城市低空、道路划分技术和运行安全评估、SAM运行数据和运行算法监督技术、SAM运行管理和协同运行技术、无人机运行规范和技术标准检测验证技术等领域进行合作研究。公司中标深圳“低空智能集成基础设施建设项目一期”，中标金额5.18亿元，项目围绕深圳低空经济发展，建设内容主要包括城市智能集成系统软件平台、配套管理服务中心、数据中心和无人机测试场，进入典型的城市场景，并验证软件平台。去年12月21日，公司在安徽省合肥成立全资子公司“深城交安徽数字科技有限公司”，有望将深圳模式复制到合肥。风险提示：行业竞争加剧风险，技术发展低于预期，无人机技术低于预期，宏观经济低迷，基础设施投资增长放缓，公司业务扩张低于预期和战略控制风险。证券研究报告：2024年1月14日，报告发布机构：天丰证券有限公司（中国证监会许可的证券投资咨询业务资格），报告分析师 缪欣君 SAC S11051708003执业证书编号

金属与材料：低空经济崛起，哪些材料受益？》(20240331)低空经济崛起，上游相关材料迎来发展机遇。一代材料，一代航空器。在低空经济浪潮下，我们认为产业链上游相关材料围绕轻量化和性能必要性的需求迎来了发展机遇。具体受益材料包括：铝合金、钛合金、碳纤维、非晶合金等：1）铝合金：预计将继续发挥轻量化优势；2）钛合金：重量轻、强度高、耐腐蚀、耐高温等优良性能，低空应用潜力可预测；3）碳纤维：高性能、高强度、轻特性匹配低空经济部件性能要求；4）非晶合金：非晶电机高效、轻、高功率输出特性成为飞行车提高耐久性的理想选择，非晶电机从0到1突破预计将继续提振非晶合金需求。低空经济产业链上游材料发展机遇及相关公司：（1）铝合金：南山铝业；（2）钛合金：宝钛股份有限公司和西部超导（军工集团联合覆盖）、(3)碳纤维：光威复材，中复神鹰(化工、建材组合覆盖)、安泰科技；(4)非晶合金:云路股份、安泰科技。风险提示：技术发展低于预期风险；下游需求低于预期风险；产业政策推广低于预期风险。

建材：苏交科(300284)：减值计提拖累业绩，有望受益于低空经济催化(20240416)

公司发布23年度报告，23年实现营业收入52.78亿元，同比+0.98%，归属于母公司的净利润为3.3亿元，同比-44.5%，扣除非归属于母公司的净利润为2.72亿元，同比-48.4%。收入保持正增长，利润面临显著压力。我们的判断主要是由于公司计提了更多的减值损失。展望24年，我们认为公司可能会继续严格控制项目承接标准，确保项目利润和收款，预计后续报告的质量将继续提高。在新业务方面，公司继续探索低空经济。4月11日，公司与深圳联合飞机集团签署了低空经济合资项目，预计将在中长期内创造第二条增长曲线。对低空经济持续催化持乐观态度，给予“增持”评级。23年，公司加快低空经济业务布局，在京津冀、长三角、广东、香港、澳门等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施和监管体系建设、各种应用场景规划开发六个业务方向，从中长期来看，预计将为公司的业绩和估值带来更好的改进空间。考虑到23年减值计提等因素，公司业绩低于预期，我们预计24-26年归属于母公司的净利润为3.9、4.5、5.1亿元(24-25年前值8.0/9.2亿元)，给予“增持”评级。风险提示：新业务扩张低于预期，基础设施投资繁荣低于预期，应收账款减值风险。

“建筑材料：碳纤维板受益于低空经济，日本扩大海风范围”（20240324）碳纤维：我们认为T300丝束处于阶段底部阶段，但考虑到一些公司仍有快速释放能力，不排除后期继续价格战的可能性，但原始企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为仅从原始环节，主要是吉林碳谷，上海石化、蓝星等少数人掌握了制备工艺，原丝环节降价的可能性不大，吉林碳谷等。在民品T700领域，目前国内主要有中复神鹰和长盛科技。2022年底，长盛科技产能仅1800吨，与中复神鹰1.45万吨相比仍有较大差距。中复神鹰的生产能力已达2.85万吨，后期也有3万吨的生产能力规划。从长远来看，下游碳碳复合材料/氢气瓶等领域继续蓬勃发展。预计公司产能的扩张将推动业绩的持续释放。如果预浸料业务进展顺利，后续可能会带来新的增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。

3月22日，峰飞航空科技自主研发的V2000CG无人驾驶航空器系统获得华东民航管理局颁发的型号证书(Type Certificate，简称“TC)这是世界上第一台通过型号认证的吨级以上EVTOL(电动垂直起降)航空器，为即将到来的大规模商业运营奠定了坚实的基础。实现大型螺旋桨组件和整个飞机结构轻质高效的关键在于碳纤维/环氧树脂复合材料的广泛使用。这些飞机都选择了各种材料作为结构材料，包括金属和其他复合材料，最重要的是碳纤维。碳纤维不仅可以改善EVTOL、垂直起降飞机的性能和承载能力也提高了续航里程。

风险提示：下游需求低于预期，行业模式恶化，原材料价格上涨超出预期。”建筑材料：强劲的基础设施投资，重视低空经济驱动的设计成交量”（20240324）

低空经济发展迅速，带动基础设施建设设计率先放量。3 月 18 民航局召开通用航空工作组会议，提高促进低空经济发展的能力和水平，报告还提到“加快低空经济等新增长引擎”，“低空经济”首次写入政府工作报告，从产业组成、低空经济主要包括低空制造、低空飞行、低空安全和综合服务，除机场本身外，相关产业园区和文化旅游配套建设也是重点，低基础设施建设至关重要，预计前端规划设计，四川、海南、湖南、江西、安徽成为第一个低空管理改革试点省，深圳是第一个低空经济城市，2022年无人机产业产值750亿，重点省推动低空设计预计率先，重点关注设计院、华集团、苏交通等。