十月份德邦证券金股数据

十月份德邦证券金股

数据来源：Wind，德邦研究所(已披露年报的公司2022年EPS数据为年报数据，其余为Wind预期，截至2023/09/26)

摘 要

战略判断:10月，防守反击。9/22市场阻止了负循环。截至9/15，上证指数已连续6周下跌，近两年处于相对较低水平。9/22周五，a股三大指数集体收涨，上证指数周线连续下跌趋势突破。预计国庆节后会酝酿反击。板块和个股在早期阶段下跌较多，积累了更多的动能，反转因素预计将相对更有效。这些特征的行业分布主要是技术和核心资产。

德邦证券2023年10 月金组合：

医药 毕得医药（688073.SH）：业绩符合预期，“多快好省”为公司的长期增长奠定了动力；研发继续增加，海外市场可以预期增长。

医药 九强生物(300406.SZ)：生化试剂业务起步，借助国药平台打造IVD国家队；拓展病理+凝血细分高增市场布局，形成平台型IVD企业；拓宽国药授权业务+产品出海，帮助进入发展新篇章。

传媒 恺英网络（002517.SZ）：收入端面临高基数；核心产品在稳定运行下保持韧性；Pipeline 储备丰富，展望后续流水、收入、利润的释放；6 浙江盛和剩余少数股权对应的损益从月起计算。

传媒 腾讯控股（0700.HK）：收入端略低于预期，利润端超出预期；本地游戏业务：缺乏重新产品+主动“用户”导致单季度收入压力；重点产品测试或推出，后续产品储备丰富，对第三季度收入增长持乐观态度；海外游戏业务：《VALORANT》流水、DAU 同比稳步增长带来增长动力；疫情高基数基本消化，成熟产品更稳定；小型游戏：利用基础设施杠杆增加游戏市场用户；中小型游戏保持高繁荣；广告：超出预期，金融技术和企业服务业务：业务侧稳步增长；监管侧处罚，正常开放，或有望重启业务发展和创新。

环保 中国天楹（000035.SZ）：环保业务手头订单充足，业绩稳步增长奠定坚实基础；充分发挥重力储能技术的核心优势，不断扩大应用场景；两个“首次”确立了公司地位，实现了重力储能设备制造的定位。

食饮 泸州老窖（000568.SZ）：春雷行动收效良好，Q2 收入业绩超出预期；中高档葡萄酒吨价格显著提高，头曲、黑盖成交量增加；吨价带动毛利率显著提高，税率和所得税率拖累净利率；成本率稳定，对盈利能力影响不大。广告费转入扫码红包等促销费。

电子 洁美科技（002859.SZ）：深度培育元器件耗材行业，在行业波动中持续增长；薄载带领先，行业复苏预计将回归增长轨道；水平扩张薄膜产品，打开长期增长空间。

机械 奥来德（688378.SH）：收入和利润都在增长，利润质量也在提高；材料业务继续做大做强，上半年增速明显；完善 OLED 以关键功能材料布局，拟对外投资新项目；技术领先 OLED 材料+蒸发源设备厂，技术协调，积极布局钙钛矿业务。

轻工 酷特智能（300840.SZ）：定制服装产销繁荣，海外市场显著复苏；盈利能力不断提高，重视研发投资；盈利能力不断提高，重视研发投资；公司数据驱动+智能制造具有显著优势，拓展客户和产品，开辟增长空间。

建材 北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉涂料业务基础良好，收购有利于加强两翼战略；推进“一体两翼、全球布局”战略，为长期发展增添动力；23Q2 业绩突出，房地产政策优化有望支撑后续业务业绩。

家电 石头科技（688169.SH）：收入端:国内外市场双轮驱动，Q2 业绩明显加快；利润方面：提高海外产品结构，明显提高盈利能力；发布自清洁新产品 P10 PRO，继续完善国内产品矩阵。

金工 军工龙头 ETF：在复杂多变的世界格局下，国防经济同步提升为繁荣国家的大战略；需求方的大规模使军工在卓越的历史业绩上叠加了“确定性”，行业可能成为时代的“必需品”；配置中证军工龙头指数，投资“十四五”军工黄金时代；建议关注富国中证军工 ETF。

风险提示:地缘冲突超预期，海外通胀持续超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

正 文

1. 战略判断:10月，防守反击

7月2日，强宏观板块有机会吗？》指出需要密切跟踪商品价格，防止投资者预期迅速向强宏观板块/资产转型。7月16日，《出口链增量视角》指出，美国制造业周期也将回升，8月6日，《政策底部和市场底部》？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。从上周一到周五，负循环被打破，日历效应显示节后或酝酿反击。经济底部的证据越来越充实，政策水平越来越积极，中美关系也在努力改善。就近期资本主体表现而言，工业资本流出的下降趋势已经出现，外资悲观意愿的边际改善，9月以来人民币汇率和美元指数走强。注重反转因素，注重恒生科技和核心资产。

十月，防守反击。9/22市场阻止了负循环。截至9/15，上证指数已连续6周下跌，近两年处于相对较低水平。9/22周五，a股三大指数集体收涨，上证指数周线连续下跌趋势突破。国庆节后或酝酿反击。自9月以来，人民币汇率和美元指数一直在走强。这可能表明，市场对国内政策稳定经济的信心，以及央行“坚决纠正单边、周期性行为，坚决防范汇率过度风险”的声明，资本的羊群效应减弱。触底前后反转因素对行业反弹幅度起着重要作用。板块和个股在早期阶段下跌较多，积累了更多的动能，反转因素预计将相对更有效。这些特征的行业分布主要是技术和核心资产。

国内:运输高频指数反弹，普林格高频指数持平。1)在运输高频指数方面，截至9/21，地铁客运指数和货运流量指数均有所反弹。2)截至2023/9/24，工业生产腾落指数与前值持平。分项来看，甲醇、山东地炼、唐山高炉反弹，轮胎、涤纶长丝、纯碱反弹。

国际:FOMC预计9月份不加息，美联储整体表态偏鹰。1)冲突跟踪:英国将向乌克兰交付数万枚炮弹，波兰总理表示将不再向乌克兰提供武器，联合国安理会将举行高级公开会议。2)FOMC9月如期不加息，但整体表态偏鹰。FOMC声明显示，12名官员预计今年将加息一次，美联储点阵图显示，2023年底联邦基金利率预计为5.6%，2024年底为5.1%。美联储退出显示，交易员将首次降息推迟到明年9月。

普林格周期处于非典型复苏阶段，上游原材料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着一系列需求扩张政策的实施，预计将催化市场走出谷底，重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电、家居、消费建材、汽车、房地产、医药、消费电子、社会服务等）。

2. 毕得医药（688073.SH）：业绩持续高增长，海外市场可预期增长-20230903

投资要点：

事件:公司发布2023年半年度报告，2023年H1实现收入5.2亿元(同比+41.8%)，归母净利润0.8亿元(同比+41.6%)，非净利润0.9亿元(同比+56.5%)。单Q2季度实现收入2.7亿元(同比+41.0%)，归母净利润0.5亿元(+38.3%)，非净利润0.5亿元。

业绩符合预期，“多快好省”为公司奠定了长期增长动力:在2022年外部环境和市场竞争压力下，公司国内外销售收入(国内:+38.4%，国外:+45.2%)快速增长，主要得益于“多快好省”的核心竞争力。(1)多:公司分子砌块产品丰富，产品种类10.3万，客户群不断扩大。近12个月来，总供应量超过1万客户，较2022年增长约18%；(2)快:公司在美国、德国、印度设立了三个海外区域中心，在中国上海、深圳、天津、成都、武汉等地设立了分仓。依托上海总部与世界各地区中心的高效联动，大大缩短了国内外客户服务半径，通过全球区域联动大大提高了运营效率，大大缩短了客户的新药研发周期。(3)好:公司拥有产品质量好、客户认可度高的产品，重点布局硼酸、硼酸酯、含氟砌块产品线，布局前瞻性；(4)省:公司通过R&D和供应商管理降低成本，提高效率。一方面，公司通过改进R&D和改造工艺路线来提高质量和收率；另一方面，原材料的整体价格可控且低。

随着R&D的不断增长，海外市场可以预期增长:(1)R&D，2023H1R&D费用达到2677.6万元(+45.0%)，公司重点建设的硼酸、硼酸酯、含氟砌块产品线规模不断提升。公司R&D部门重点设计了含硼分子砌块合成方案，无需过渡金属参与。该方案对药物筛选中常见的三氟甲基、二氟甲基等多氟或含氟基团具有优异的兼容性。为避免使用四氟化硫、氟化氢、氯化氢等气体，公司开发设计了超级 20 目前，种植自研氟试剂已应用于超级研氟试剂 1000 小规模研发和放大三氟甲基化分子砌块的生产。截至截至目前，23H1公司已与世界前20家制药公司合作 90%的客户企业建立了合作关系，展示了公司在硼酸、硼酸酯和含氟砌块产品领域的技术优势和研发实力。(2)公司在海外市场销售实现快速增长，2023H1公司海外收入达到2.7亿元(同比+45.2%)，收入占50.8%，超过国内收入，扩张速度远超竞争对手平均水平。（2）该公司在海外市场的销售额实现了快速增长。2023H1公司海外收入达到2.7亿元（同比+45.2%），收入占50.8%，超过国内收入，扩张速度远远超过竞争对手的平均水平。同时，公司海外终端客户规模迅速扩大，经销商比例持续下降，公司品牌在终端市场的比例显著增加。

风险提示：公司库存余额高，库存管理内部控制相关风险；海外销售风险低于预期；市场竞争加剧的风险；业务扩张低于预期风险。

证券分析师：

陈铁林 S0120521080001 chentl＠tebon.com.cn

摘自研报:毕得医药(688073.SH）：业绩持续高增长，海外市场增长可预见(20230903)

3. 九强生物(300406.SZ)：国药授权时，向平台IVD公司迈进-20230918

投资要点：

生化试剂业务起步，借助国药平台打造IVD国家队:公司成立于2001年，从生化诊所业务起步，凭借自有品牌“金斯尔”多年的品牌积累，取得了良好的市场口碑和行业地位。在“与行业领先企业密切合作”的发展战略指导下，早在2013年和2016年，公司就与国际IVD巨头雅培、罗氏签署了战略合作协议，进入大型制造商的封闭系统系统，利用IVD全球大市场的布局。2020年，公司引进国有股东国药投资，在大平台渠道+产业资源的双重支持下，业绩持续稳步增长。2021年，生化行业收入达到9.43亿元，成为公司稳定的基石业务。2022年，公司营业收入和归母净利润分别达到15.11亿元和3.89亿元，新一轮增长阶段开始。

扩大病理布局+血凝细分高增市场，形成平台型IVD企业。1)我国凝血检测发展率有待提高，进口占据核心高端市场份额，国内替代空间广阔。2017年，公司收购美创血凝，正式进入血凝市场，2021年美创新跃实现营业收入5460万元。公司凝血产品取得了凝血关键技术的突破。2022年3月，新推出高速自动凝血仪MDC7500，开拓国内高端市场；2023年6月，安徽省凝血试剂全部中标，继续论证强产品力；2)肿瘤发病率高，促进病理诊断需求广泛，国内技术壁垒加速突破。2020年，公司与国药合作完成收购国内病理诊断领导者，产品实力达到国际先进水平，拥有完全自主知识产权的自动免疫组染色系统系列，一抗、二抗等免疫组化试剂产品系统丰富，质量达到国际先进水平，逐步实现国内替代。2019年至2021年，迈新生物收入分别为4.32亿元、4.73亿元和6.01亿元，增速分别为28.68%、9.35%、27.12%，提供稳定的收入贡献，成型平台IVD企业拓宽公司收入边界。

国药赋能业务拓宽+产品出海，助力进入发展新篇章。自2019年12月公司引进国药投资作为战略投资者以来，截至2023年7月，中国医药投资持有公司16.63%的股份，是公司最大的股东。国药集团拥有丰富的+销售渠道资源，在全国拥有8家三级医院和30家二级医院，预计将提高前九名生物在二级及以上医院IVD仪器领域的渗透；同时，通过丰富的工业资源，帮助公司加快新轨道的布局。2023年9月6日，公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人，公司构成持续优化。国药入主后，多维赋能公司，开启新的成长篇章。

风险提示：集采中标低于预期；竞争格局恶化风险；行业整体增长率低于预期。

证券分析师：

陈铁林 S0120521080001 chentl＠tebon.com.cn

刘闯 S0120522100005 liuchuang＠tebon.com.cn

摘自研报:九强生物(300406).SZ)：国药授权时，向平台型IVD公司迈进(20230918)

4. 恺英网络（002517.SZ）23Q2 财务报告评论：业绩超出预期，下半年新产品将逐步推出-20230901

投资要点：

1)事件:发布 2023 年半年报，第二季度收入环比增长，利润表现良好。公司发布 2023年中报，于 23Q2 公司实现收入 10.2 亿元，同比增长 四%，环比增长 7%；实现毛利率 84.3%同比增长 10.6pct，环比增长 0.5pct；实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 环比增长15% 50%对应净利润率 43%，表现亮眼。

2)收入端面临高基数；核心产品在稳定运行下保持韧性。手游业务 23H1 实现收入 同比略有下降17亿元 主要来源于3% 22 年初推出的大量产品《天使之战》带来的高基数，以及一些表现稳定的传奇产品，如《原始传奇》、以及热血合击等。 22 年下半年上线的《新倚天屠龙记》、抵消了永恒联盟带来的结构性增量。另一方面，23H1 公司新产品《龙神八部西行纪》本身上线较晚(6 月初)，在收入递延确认下，预计对上半年的贡献相对较小。

3）Pipeline 储备丰富，展望后续流水、收入、利润的释放。于 8 月 2 日，公司新游《全民江湖》正式上线，还储备了《仙剑奇侠传:新开始》(已上线小程序游戏版)、《石器时代:觉醒》(腾讯发行，定档 10 月 26 日）、纳萨力克之王(比利比利发行，有版号）、《山海浮梦录》(有版号)、《归隐山居图》(有版号)、《妖怪正传 有望在年内逐步推出的产品，Pipeline 储备丰富。展望未来，我们认为第二季度末和第三季度推出的新产品有望在下半年逐步释放自来水、收入和利润，为公司的向上弹性做出贡献。

4）6 浙江盛和剩余少数股权对应的损益从月起计算。该公司在第二季度收购了浙江盛和控股子公司的剩余股权 6 每月开始并表示相应的损益。于 23H1，浙江盛和实现净利润 5.3 1亿元是公司的利润中心之一。预计收购少数股权将提高公司业绩。而且上半年只有影响 6 月，下半年或有更明显的表现。

风险提示：产品推出进度低于预期，宏观经济波动，市场竞争加剧。

证券分析师：

马笑 S0120522100002 maxiao＠tebon.com.cn

刘文轩 S0120523070008 liuwx＠tebon.com.cn

摘自研报:凯英网络(002517).SZ）23Q2 财务报告评论：业绩超出预期，下半年新产品将逐步上线（20230901）

5.腾讯控股(0700000.HK）：23Q2 财务报告评论:20230817年，进一步呈现广告业务和调整净利润超出预期的积极因素

投资要点：

1)收入方面略低于预期，利润方面超出预期。公司宣布 23Q2 财务报告，实现收入 同比增长1492亿元 环比下降11% 1%；实现 Non-IFRS 直径下归母净利润 375 亿元，同比增长 33%，环比增长 15%。收入方略低于彭博社预期，利润方超过彭博社预期。

2)本地游戏业务：缺乏重型新产品+主动“支持用户”，导致单季度收入压力；今年重点产品已测试或推出，后续产品储备丰富，对第三季度收入增长率持乐观态度。实现收入 318 亿元同比持平，环比下降 9%。我们预计，同比增长率和环比下降主要是由于公司在第一季度国内游戏表现良好，主动降低了几款头部游戏的商业强度，培育了用户生态。此外，在第二季度，该公司只在国内市场发布了合金弹头：觉醒、两款手机游戏产品《白夜极光》截止日期 8 月 16 日，分别位于畅销榜第61位、第 128 预计量和对第二季度收入端的贡献将相对有限。展望下半年，公司的产品储备自第三季度以来已开始加速释放：7 月 12 日、20 日本公司先后发布了关键端游产品《无畏契约》、《命运方舟》成为腾讯历史上第一天最活跃的终端游戏产品，也是中国历史上最直播的新游戏。在后续储备方面，代理 SLG 产品《战地无疆》、代理大 IP 横版 RPG 冒险岛产品:枫传说已定档 8 月，而自研之王 IP 横版格斗《星之破晓》、赛车游戏《极品飞车》 M》、代理卡牌产品“冲啊！饼干人：王国等手机游戏产品将在 8 每月开始付费测试，并在接下来的月份逐步上线。

3)海外游戏业务:《VALORANT》流水、DAU 同比稳步增长带来增长动力；疫情高基数基本消化，成熟产品更加稳定。实现收入 127 亿元，同比增长 排除汇率影响后，同比增长率为19% 12%。收入端的增长主要来自于我们对收入端的预期《VALORANT》(即“无畏契约”国际服务)的稳定贡献，以及《NIKKE：胜利女神的结构性增量(在线) 22 年 11 月)带来。

4)小游戏:通过基础设施杠杆撬动游戏市场增量用户；中重度游戏保持高繁荣。截止 23Q2 小游戏 MAU 达到 4 开发人员数量超过1亿，超过1亿 30 万，单季度流水超过1000万的产品 100 款。小游戏作为一种“类” 游戏产品H5，和 H5 游戏具有类似的底层技术，但独立运行 APP(例如)以上，可以获得基于社会关系链传播、使用支付组件、免登录等平台的能力。在 WebAssembly 在技术的加持下，小游戏端目前可以运行 Unity 商用引擎开发的产品，开发者可以通过较小的边际成本实现 Unity 引擎开发的 APP 从游戏产品到小游戏端的迁移。另外，现在 4 亿 MAU 中，有 50%的活跃用户本身并不是腾讯旗下的 APP 游戏用户，所以小游戏实际上给了游戏制造商增量的用户空间。腾讯更多的是作为平台方面的角色参与小游戏市场，然后利用基础设施的杠杆来实现规模效应。根据 2023 2022年小游戏开发者大会 年、2023 今年上半年，中重度游戏的商业规模同比实现 100%的增长保持了较高的繁荣。

5)广告:在三大因素的驱动下，预计将保持较高的增长率。实现收入 250 亿元，同比增长 环比增长34% 19%，超出预期。本季度，视频号广告商业化进一步深化，单季度广告收入贡献超过 30 提供结构化增量的亿元。另一方面，如果扣除视频广告收入的贡献，广告业务仍同比增长，主要反映了本季度机器学习系统推动广告平台的升级，提高了腾讯广告的整体效率。展望未来，我们认为，一方面，目前视频号的流量规模仍在扩大 23Q2 总长度同比几乎翻了一番，DAU 保持两位数同比增长；另一方面，商业化程度仍有改善的空间。由于需要考虑销售的实际情况和对现有广告空间预算迁移的潜在影响，视频号广告加载率的提高不是一步到位，而是逐步增加。总之，我们认为，在视频广告的持续贡献、系统效率的提高和宏观经济复苏的驱动下，广告业务预计将保持相对较高的增长率。

6)金融技术和企业服务业务:业务侧稳步增长；实施监管侧处罚，正常开放，或有望重启业务发展和创新。实现收入 486 亿元，同比增长 15%，环比持平。其中，金融科技业务收入同比增长。预计本季度的增长主要来自支付场景的同比显著恢复，以及金融业务用户规模和资产所有权的增加；企业服务业务同比增长较低。一方面，视频直播电子商务业务的佣金收入贡献结构性增长，另一方面，云服务业务经过约一年的业务战略调整后，收入增长率连续两个季度为正。

7)进一步呈现积极因素。总的来说，我们认为财务报告中披露的积极因素是 1）海外游戏疫情高基数基本消化；2）广告系统迭代导致股票广告空间流动性提高；3）小游戏动态更新；4）金融科技业务展览业的可能性，以及视频号码广告的扩张，以及早期市场预期较为充分的国内外游戏产品储备。另外，我们认为《VALORANT》目前仍在增长的用户规模已经能够显示出其长期的产品特征，对其国家服务的判断不应过度基于短期性能。

风险提示：游戏产品的推出进度低于预期风险、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险。

证券分析师：

马笑S0120522100002 maxiao＠tebon.com.cn

刘文轩 S0120523070008 liuwx＠tebon.com.cn

摘自研报:腾讯控股(07000.HK）23Q2 财务报告点评:经过调整，广告业务和净利润超出预期，积极因素进一步呈现(20230817)

6. 中国天楹（000035.SZ）：“环保+新能源”双引擎发展，重力储能应用场景不断扩大-20230903

投资要点：

1)事件:公司发布 2023 2023H1年半年报 企业实现营业收入 23.88 亿元，同比下降 4.67%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 33.1%；扣除非归属于母亲的净利润 1.38 亿元，同比增长 27.95%；实现每股收益 0.0689 元，同比增长 33.27%的业绩符合我们的预期。

2)环保业务在手订单充足，业绩稳步增长奠定坚实基础。2023 今年上半年，在垃圾焚烧发电业务方面，公司在国内外运营（包括试运营） 18 垃圾焚烧发电项目总共实现了生活垃圾的储存量 340.55 与去年同比增长1万吨 43.86%；实现上网电量约9.4444 亿度较去年同比增长 48.66%。我们认为，随着未来新项目的获得和在建项目的投产，公司的垃圾焚烧规模将进一步提高，支持公司业绩的稳步增长。在城乡综合环境服务业务方面， 2023 2023年上半年，公司中标了苏锡通公园环卫清洁服务外包公开招标采购项目、王庆县环卫改革及城乡环卫市场化运营项目 年度宿豫区道路卫生清洁市场化服务项目，彭阳县城市卫生、清洁、运输一体化市场运营服务采购项目、海安高新区农村环境长期管理保护项目等城乡环境服务项目，截至 23 年 H1，公司城乡综合环境服务项目年化合同金额超过 10 在手合同总额超过100亿元。在环保设备制造业务方面，公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际 EPC 市场， 2023 年 7 本月初，该公司与苏伊士集团再次深入合作，并与其法国子公司合作 Suez RV France 签订了《Novasteam 垃圾焚烧发电厂焚烧炉及锅炉设备销售合同，合同总额 3462 万欧元。公司环保主营业务在手订单充足，支持公司经营业绩稳步增长。

3)充分发挥重力储能技术的核心优势，不断拓展应用场景。2023 年 6 公司全资子公司江苏能营与河北省张家口市怀来县人民政府签署了《中国天营》 100MWh 重力储能项目合作协议；近日，公司与甘肃省酒泉市金塔县政府签署了《投资合作协议》 150MW/600MW 重力储能电站及相关工业项目。此外，公司目前正在投资建设的重力储能项目还包括如东 100MWh 多个重力储能项目，如重力储能示范项目、通辽市千万千瓦风光储氢氨一体化零碳产业园项目、张掖百万千瓦风电基地储能项目等。公司系统构建新能源产业发展生态，不断拓展重力储能应用场景，为公司高质量发展创造另一个增长极。

4)两个“首次”确立了公司地位，实现了重力储能设备制造的国产化。2023 年 7 月 31日，公司完成了“中国天营股份有限公司” 2023 2000年，绿色科技创新公司债券（蓝色债券）为专业投资者非公开发行，是全国“首单”民营企业蓝色科技创新债券。募集资金将用于公司建设中国“首个”重力储能项目 100MWh 项目。该项目于2023 年 7 月 27 每天进入国家能源局第三批能源领域第一（套）重大技术设备（项目）宣传名单，标志着公司重力储能的技术领先地位、市场推广前景、社会经济效益在国家层面得到充分认可。

风险提示：项目推广低于预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

证券分析师：

郭雪 S0120522120001 guoxue＠tebon.com.cn

摘自研报:中国天对(000035).SZ）：“环保+新能源”双引擎发展，重力储能应用场景不断扩大(20230903)

7. 泸州老窖（000568.SZ）2023 评论:Q2收入业绩超出预期，盈利能力稳步提升-20230829

投资要点：

1)春雷行动收效良好，Q2 收入业绩超出预期。23H1，公司实现收入/业绩 145.93/70.90亿元，同比+25.11%/+28.17% 23Q2 实现收入/业绩 69.83/33.78 1亿元，同比+30.46%/+27.16%，第二季度收入超出预期，业绩略高于市场预期，主要由公司第二季度春雷行动驱动。Q2 末合同负债 19.34 亿元，同比-17.00%，环比+2.08 亿元，22Q2 末期预收款较多，同期基数较高，实际预收款相对稳定。

二是中高档葡萄酒吨价大幅上涨，头曲、黑盖量大幅增加。23H1，公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入 129.90/15.21 同比分别为+25.24%/+29.23%。23H1，中高档葡萄酒/其他葡萄酒销量分别同比-3.00%/+21.20%，吨价分别同比+29.11%/+6.62%。中高档葡萄酒吨价大幅上涨，其他葡萄酒量大，其中高档葡萄酒吨价上涨部分 2 月老字号特曲价格上涨，其他酒量主要是由于春雷活动的显著成效，头曲迅速实现了全国重点城市的布局，同时黑盖产品同期基数较低。

3)在吨价的推动下，毛利率显著提高，税率和所得税率拖累了净利率。23Q2，公司毛利率/净利率分别为 88.63%/48.69%，分别同比+3.31pcts/-1.45pcts，吨价上涨带动中高档酒/其它酒的毛利率分别+2.12pcts/+5.05pcts，净利率下降的主要因素是税率上升(+2.20pcts)和所得税率恢复正常(Q2 22Q2所得税率为25.72% 所得税率 23.21%）。

4)成本率稳定，对盈利能力影响不大，广宣费转入扫码红包等促销费。23Q2，公司的销售/管理费率分别为 11.06%/4.16%，同比+0.95pct/-0.82pct，期间总费用率下降 0.07pct，整体成本率保持稳定，对盈利能力影响不大。销售费用的变化体现在成本投放的方向上。上半年广告费率-1.92pcts，促销费率+2.11pcts，消费者推广从空中转移到扫码红包，消费者培养落实。

风险提示：消费税改革，经济复苏低于预期，竞争加剧了1000元的价格。

证券分析师：

熊鹏 S0120522120002 xiongpeng＠tebon.com.cn

摘自研究报告:泸州老窖(000568)2023 评论:Q2收入业绩超出预期，盈利能力稳步提升(20230829)

8. (002859.SZ）：载带龙头即将复苏，离型膜新赛道重启之旅-20230925

投资要点：

1)深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于 2001 2000年，主要为电子元器件企业提供所需的耗材，形成了覆盖世界知名企业的良好客户群。2016-2021年，公司具有成长性和周期性 年收入和归母净利 CAGR 分别为20%/23%，2022 2023年行业波动下滑后， 年 Q2 业绩环比大幅提升有望回归高增长轨道。从业务布局的角度来看，纸质载带和配套胶带的收入比例逐渐下降，新的业务布局取得了初步成果，预计将打破原纸质载带的行业上限，具有充足的长期增长势头。

2)薄载带龙头，预计行业复苏将回归增长轨道。薄载带主要用于元器件贴装行业，按材质可分为纸载带和塑料载带。纸质载带市场份额居世界第一，主要受行业需求影响。2022 年被动元件行业需求下降，被动元件厂商普遍降低原材料库存，导致元件耗材需求进一步下降。根据 2023H1 半年报告，被动元件行业 Q2 载带作为上游耗材，环比复苏明显，需求弹性很大。同时，成本约占 45%的木浆价格大幅下跌，预计利润率将进一步提高。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，垂直一体化创造核心竞争力，同时满足客户需求的生产能力持续增长。

3)横向扩展膜产品，开辟长期生长空间。MLCC 它是离型膜的核心下游，超越全球市场空间 200 亿元。MLCC 离型膜与公司纸质载带客户高度重叠，大空间、低国产化率蕴含着巨大的工业机遇。我国为数不多的公司抓住机遇坚定布局，自产基膜增强离型膜的竞争力。 MLCC 离型膜制造商之一，目前大部分客户已稳定批量供应，日韩客户验证也顺利进行。CPP 电池铝塑膜生产采用流延膜产品 2020年布局开始后，2022年 年 Q4 第一期 3000 吨已进入满产阶段，二期 3000 吨预计2023 年底试生产，满产后产能翻倍，预计将成为下一个增长点。

风险提示：终端需求低于预期，客户扩张低于预期，产能建设低于预期。

证券分析师：

陈海进 S0120521120001 chenhj3＠tebon.com.cn

摘自研报:洁美科技:(002859.SZ）：载带龙头即将复苏，离型膜新赛道重启征程(20230925)

9. 奥来德（688378.SH）：中报业绩达到预期，材料业务量明显-20230830

投资要点：

1)收入和利润增长，利润质量提高:2023 年 8 月 28 公司于当天晚上发布 2023 2023年半年报告 今年上半年，公司实现了营业收入 3.28 同比+28.80%亿元；归母净利润 0.97 同比+30.71%亿元；扣除非母亲净利润 0.87 亿元，同比+34.59%；毛利率 60.53%，同比+4.74pct；销售净利率 29.74%，同比+0.60pct；ROE 5.84%，同比+1.27pct。

单看 2023Q2，公司实现收入 0.86 同比+76.05%亿元、环比-64.22%；实现归母净利润 0.03 同比+123.21%亿元、环比-97.18%；毛利率 53.52%，同比+23.21pct、-9.52pctctctctctctctctctctc比；销售净利率 3.10%，27.21pct同比、pct环比-36.19。

公司第二季度毛利率和销售净利率同比提高，利润质量提高。从成本率的角度来看，公司 2023Q2 期间费用率 62.31%，同比-12.64pct，费用率的降低主要是管理和研发费用率的降低。公司期间费用率环比+43.02pct，或与公司费用季节性因素有关。

2)材料业务继续做大做强，上半年增速明显。基于深厚的研发基础和工艺沉淀，公司积极开发有机发光材料、包装材料PDL 材料市场，深化与客户的合作。报告期内，公司材料收入达到 1.41 亿元，同比增长 61.86%，材料业务继续做大做强。在设备方面，公司通过强大的比较优势，成功完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收和厦门天马二期项目的合同签订，并与下游客户进行了多项技术合作。

3）完善 OLED 以关键功能材料布局显示，拟对外投资新项目。公司本月发布公告，进一步完善 OLED 公司全资子公司奥来德长信拟与长春市规划自然资源局签订《国有建设用地使用权转让合同》，实施项目建设。其中，项目固定资产总投资不低于 6.79 宗地建设项目亿元 2024 年 7 月 12 日前开工，2026年 年 7 月 12 日前竣工。对外投资金额大，投资资金来源为公司以自有或自筹资金向全资子公司增资，包括但不限于自有资金、银行贷款和上市公司再融资。本项目有利于公司抓住行业发展的机遇，进一步完善公司 OLED 材料领域的布局提高了公司的整体运营效率。

4)技术领先 OLED 材料+蒸发源设备厂，技术协调，积极布局钙钛矿业务。近年来，由于公司深厚的技术积累，公司正在包装材料PDL 材料(显示用光刻胶)、蒸镀机等“卡颈”产品也取得了突破，钙钛矿业务的布局也得到了延伸，公司的产品结构日益多样化。公司是行业内技术先进的公司 OLED 经过多年的研发投入，有机材料制造商能够独立生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒。此外，公司依托公司积极布局钙钛矿材料和设备业务 OLED 钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提高公司的综合竞争力。

风险提示：宏观环境变化；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等。

证券分析师：

俞能飞 S0120522120003 yunf＠tebon.com.cn

唐保威 S0120523050003 tangbw＠tebon.com.cn

摘自研究报告:奥来德(6883788.SH）：中报业绩符合预期，材料业务量明显(20230830)

10. 酷特智能（300840.SZ）：定制服装需求迅速恢复，利润增长超出预期-20230830

投资要点：

事件：酷特智能发布半年度报告，2023年 H1 实现营业收入 3.70 亿元，同比增长 21.36%；归母净利润 0.70 亿元，同比增长 53.07%；扣除非母亲净利润 0.63 亿元，同比增长74.42%。2023Q2 实现单季营业收入 2.05 亿元，同比增长 22.41%，环比增长24.69%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 47.50%的环比增长 40.35%；扣除非母亲净利润 0.38 亿元，同比增长 74.08%的环比增长 51.37%。

2)定制服装产销繁荣，海外市场明显复苏。23 今年上半年，定制服装实现营业收入 3.59亿元同比增长 24.60%，贡献 收入97%，公司服装订单饱满，23H1 西装/衬衫的产量分别为 20.45/9.48 一万套，分别增加 3.78/0.92 产能利用率分别达到143.01%/110.23%，与去年同期相比，分别有所改善 26.44pct/10.70pct。分地区：23年 上 半 年 外 销 / 内 销 分 别 实 现 营 业 收 入 1.41/2.29 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.40%/18.45%。分地区：23年 上 半 年 外 销 / 内 销 分 别 实 现 营 业 收 入 1.41/2.29 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.40%/18.45%。公司拥有丰富的全球客户资源，积极开发和维护新老客户，国内销售稳步复苏，出口保持高增长，国内外双循环发展模式突出。从渠道上看，公司直销/加盟/网上销售分别占比 3.45 亿元/2528 万元/9.65 同比+23.44%/+2.70%/-91.08万元，加盟业务逐步企稳复苏，网上客户消费量大幅下降。

3)盈利能力不断提高，重视R&D投资。2023 今年上半年，公司综合毛利率 与去年同期相比，42.82%有所上升 2.37 pct；其中，外销和内销的毛利率分别提高 5.64 和 0.10pct。23Q2 单季毛利率为 43.82%，同比增长 1.93 pct，环比提升 2.25pct。23Q2 销售净利率为 19.37%同比上升 2.82 pct，环比上升 2.24pct，出口毛利率的提高带动了净利率的持续增长，盈利能力显著提高。期间费用方面，2023 年 H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.11%/6.10%/0.06%/5.74%分别同比变化-2.60 pct/+0.98 pct/-0.53pct/-0.54pct，控费能力好。23H1 公司研发费用 2,123.95 与去年同期相比，万元增长 11%，为酷特 C2M 工业互联网研究所和酷特服装 C2M 工业互联网平台的建设奠定了基础。受益于收入增长收款能力的提高，23H1 公司经营活动现金流净额为 6952.17 万元，同比增长 63.16%，业务稳步改善。

4)公司数据驱动+智能制造优势明显，拓展客户拓展产品，开拓增长空间。作为大规模个性化定制的领导者，公司坚持 C2M 战略方向具有库存低、交货期短、成本领先三大优势。公司通过工业化手段、效率和成本，建立了一套个性化产品的智能制造模式，包括版本数据库、风格数据库、工艺数据库BOM 数据库系统，包括数据库，解决了传统服装高库存的瓶颈，解决了传统个性化定制高成本、无法批量生产的痛点，实现了“一起订购，一人一版，一件衣服，7 日交付”。，酷特服装 C2M 工业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，推出了女装和童装个性化定制。定制服装类别不断扩大，预计女装将贡献新的增长点。

风险提示：定制行业发展低于预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

证券分析师：

徐偲 S0120523020002 xucai＠tebon.com.cn

摘自研报:酷特智能(3008400.SZ）：定制服装需求迅速恢复，利润增长超出预期(20230830)

11. 北新建材（000786.SZ）：拟收购嘉宝莉补强涂料，一体两翼战略不断深化-20230920

投资要点：

1）事件：2023 年 9 月 20 日，公司发布公告，计划收购嘉宝丽化工集团有限公司的控制权，并与嘉宝丽最大股东香港石骏就股权收购达成初步意向，并签署了《交易条款备忘录》和《诚意基金协议》。公司计划以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付 1000 一万元尽调诚意金，体现公司收购诚意，加快尽职调查和审计评估。

2)嘉宝莉涂料业务基础好，收购有利于加强两翼战略。嘉宝莉成立于 1993 经过30年的发展和沉淀，业务范围涵盖了多个涂料应用领域。根据涂料行业，嘉宝莉目前是中国涂料 10 强，全球涂料 25 强企业，在全国拥有 8 大型生产基地。截止 2022 年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000 多个县镇市场，超店 2 经销商数量超过4万家 名，2022 年销售收入约 44.74 1亿元，在家居装饰涂料零售、工程建筑涂料、家具涂料、地板涂料、艺术涂料等领域，在国内涂料行业排名第一。我们认为，嘉宝莉涂料业务基础扎实，产能规模、品牌影响力和市场份额最高。公司收购嘉宝莉有利于进一步加强公司建筑涂料业务的竞争力，加快一体化两翼业务的推广。

3)推进“一体两翼，全球布局”战略，为长期发展增添动力。公司实行“一体两翼”战略，做好石膏板和“石膏板+”业务:1)石膏板主营业务优势领先:目前公司石膏板产能为 33.88 1亿平方米，继续保持世界上最大的石膏板工业集团和世界上最大的轻钢龙骨工业集团的领先地位；2）加快防水业务扩张，加快涂料业务，扩大建筑涂料，加强工业涂料：2021 年 7 月公司成立了北新涂料，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料 同年股权100%， 9 每月购买天津灯塔涂料 49%股权，23 年 4 月公司宣布完成灯塔涂料剩余51%的股权转让。交易完成后，北新涂料持有灯塔涂料100%的股权，从建筑涂料延伸到工业涂料。我们认为，公司稳步推进“一体两翼、全球布局”战略有望为公司带来新的业绩增长点，23H1 公司的工业和建筑涂料实现收入 2.09 1亿元，同比+38.02%，收入约占 1.83%，涂料收入高增开始兑现。

4）23Q2 业绩突出，房地产政策优化有望支撑后续业务业绩。我们认为，公司 23Q2的表现超出预期，而且 23 年 8 房地产政策优化实施后，预计公司石膏板、防水、涂料等业务将受益于房地产需求的修复，保持稳定增长：1)23H1 业绩超出预期：2023年Q1和Q2的收入增长率分别为2.48%、13.84%，归母净利润分别增长5.58%、20.76%，原材料成本逐季度上升，有助于提高盈利能力。23H1 由于煤炭等能源价格下跌，石膏板主营业务毛利率同比提高 2.98pct 至 38.44%，由于沥青价格下跌，防水卷材毛利率同比提高 3.09pct 至 20.82%。2)房地产政策优化有望受益:23 年 8 每月将“认房不认贷”纳入政策工具箱，同时将全国首、二套住房商业贷款首付比例下限降至 20%和 30%以后，各地因城施策迅速跟进放松。8 月底 9月初，四个一线城市率先实施“认房不认贷”；南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州等强二线相继优化了“认房不认贷”的限购政策。8 月底 9月初，四个一线城市率先实施“认房不认贷”；南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州等强二线相继优化了“认房不认贷”的限购政策。我们认为，优化房地产政策有利于促进房地产需求触底企稳，推动公司业绩稳步发展。

风险提示：基础设施和市政投资增长低于预期，房地产投资继续大幅下降，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期

证券分析师：

闫广 S0120521060002 yanguang＠tebon.com.cn

摘自研究报告:北新建材(000786.SZ）：拟收购嘉宝莉补强涂料，不断深化一体两翼战略(20230920)

12. 石头科技（688169.SH）：Q2 经营业绩明显超出预期，收入加速，利润提振-20230831

投资要点：

1）2023 年 8 月 30 号公司发布 2023 年半年报。23H1 公司实现总营业收入 33.74 1亿元，同比+15.41%，归母净利润 7.39 1亿元，同比+19.93%，扣除后归母净利润 6.60亿元，同比+12.30%。单季度来看，23Q2 公司实现总营业收入 22.14 1亿元，同比+41.57%，归母净利润 5.35 1亿元，同比+95.53%，扣除后归母净利润 4.97 同比+73.52%亿元。公司计划向所有股东提供每一项 10 股票分配发现金红利 9.2 元(含税)对应发放现金红利 1.21 亿元(含税)。

2)收入端:国内外市场双轮驱动，Q2 性能明显加速。国内市场：网上份额持续上升。公司今年推出了新的扫地机产品 G20、P10、G10S PURE、洗地机 A10 该系列受到消费者的青睐，促进了公司在国内清洁电器市场的主导地位，奥维云网络数据显示 23H1 公司在线扫地机市场零售额份额 26.3%(同比+2.7pct），21.2%的零售份额(同比+2.8pct）。海外市场：公司利用潜在的市场规模和优质产品，重点发展美国、欧洲和东南亚市场。在第二季度，或受益于新产品的帮助，公司的收入表现明显加快，23Q2 同比营收+42%，23Q1 同比-15%)，国内市场预计将实现良好增长。奥维云网数据显示 23Q2 石材品牌在线清洁电器市场销量同比+18%，7 月表也比较漂亮(7) 月石头销量同比+42%)。

3)利润端:海外产品结构提升，盈利能力明显提升。23Q2 公司实现毛利率 51.71%，同比+2.88pct，或公司积极加快海外市场产品结构改善。在费率方面，23Q2 公司的销售、管理、研发和财务费用率分别分别 19.40%、2.66%、6.99%、-2.86%，同比分别-1.04pct、+0.58pct、-0.01pct、-0.39pct，管理费率的增加或由于石材科技大厦及装修竣工验收计入固定资产科目，相关折旧及摊销费用的增加，由于利息收入和汇兑收入的增加，财务费率的下降或增加。另外 23Q2 公司公允价值变动收益 0.41 与去年同期相比，亿元增加 1.06 亿元。另外 23Q2 公司公允价值变动收益 0.41 与去年同期相比，亿元增加 1.06 1亿元。综合影响，23Q2 公司实现归母净利率 24.18%，同比+6.67pct。

4)发布新的自洁产品 P10 PRO，继续完善国内产品矩阵。23 年 8 公司推出了自清扫机新产品 P10 PRO 系列(水箱版首发价 3999 元，上下水套装 4599 元)，产品配备动态机械臂，提高角覆盖率，可实现热水再洗拖把，进一步补充自洁产品矩阵，期待后续新产品量。

风险提示：清洁电器渗透率低于预期，原材料和部件价格大幅上涨，汇率波动风险大，新产品扩张低于预期。

证券分析师：

谢丽媛 S0120523010001 xiely3＠tebon.com.cn

贺虹萍 S0120523020003 hehp3＠tebon.com.cn

邓颖 S0120523020001 dengying3＠tebon.com.cn

摘自研报:石材科技:Q2 经营业绩明显超出预期，收入加速，利润提振(20230831)

13. 风帆满海天远，雄师迈出新征程，推荐关注军工龙头 ETF——13-2022年728年德邦金融产品系列研究

投资要点：

1)在复杂多变的世界格局下，国防与经济同步升级为兴国的大战略:安而不忘危险，治而不忘乱， “力争到 2035 到本世纪中叶，人民军基本实现了国防和军队的现代化全面建设世界一流军队。“同时提升国防和经济实力 以国家发展和安全为基础，将强军梦融为一体的执政兴国大战略。近年来，随着J-20的发展、随着福建舰等装备的逐一出现，中国的军事水平和国防实力都有了很大的提高。

2)需求端的大规模使军工在优异的历史业绩上叠加了“确定性”，行业或时代配置了“必需品”：2010 多年来，我国国防支出稳步增加。在稳定增长的基调下，军工业既有“良好的前景”、军工行业具有“持续稳定增长”的特点，伴随着战斗机大规模生产等一系列需求，具有一定的相对优势。我们以沪深 300 指数走势为标准，根据上涨时间是否超过 长牛和短牛的区间在六个月内划分。在 2004 到目前为止，军工在牛市中的表现在各中信一级行业中都比较突出。

3)配置中国证券领先军事指数，投资“十四五”军事黄金时代:中国证券领先军事指数(931066)从沪深市场选择涉及军事产品和服务的业务。 30 只有上市公司证券作为指数样本，反映了军工领域领先上市公司证券的整体表现。成分股市值较大，重点关注航空航天（指数权重：51.76%）。指数长期表现突出，短期冲击上升，或受地缘冲突影响，军事领先指数估值 2022 年 4 月度拐点，估值上升，目前市盈率 TTM值为 49.02，自上市以来 89.08%分位数水平。关注当前的国际发展形势和国防需求，我们认为当前的估值水平是合理的，该行业的未来是可预测的。根据 Wind 分析师一致预期指数 2022-2024 年 EPS 分别为 1.33 元，1.74 元和 2.23 元，PE 分别为 37.28x，28.85x和 22.84x。统计 2018 年底以来，军事龙头指数成分股公募基金和沪深港通发现，北行基金和公募基金越来越关注军事龙头指数。根据扩散指标显示的结果，我们绘制了军事领先指标的扩散指标，该指标已经存在 2022 年 7 月 15 每天触发金叉信号。

4)建议关注富国中证军工工业 ETF：富国中证军工龙头 ETF(基金代码:512710) 2019年 5 月 24 日发行，管理费率为 0.50%、托管费率为 0.10%。截止至 2022 年 6 月 30日，该 ETF 规模为 46.51 1亿元，跟踪误差为 1.36% 。基金经理是王乐乐先生和牛志冬先生。