人民币和中国股市可能会进入牛市

人民币和中国股市可能会进入牛市，美元可能会持续贬值几年。

在中国的国庆假期，海外非常热闹。

首先，美元利率继续达到新高，代表性的十年期国债收益率一度超过4.8%。

然后就在昨天，一件大事发生了。美国众议院议长麦卡锡被投票罢免。美国众议院议长名义上是美国第三号人物，但众议院议长实际上是美国第二号实权人物，因为美国副总统实际上是一个花瓶和装饰品。麦卡锡是美国200年来第一位被罢免的众议院议长。他的任期只有9个月。

事实上，今年还有一件百年一遇的大事。美联储上半年亏损超过500亿美元，预计全年亏损超过1000亿美元。这是近100年来的第一次亏损。因此，美联储宣布计划大幅裁员300人。

从表面上看，这三件事似乎无关紧要，但实际上它们都是藤蔓上的瓜。这根藤蔓是疫情后美国的超级财政刺激，这根藤蔓生长的土壤是自2008年以来10多年过度宽松的货币政策和低利率叠加先锋试验性质的量化宽松手段。

2008年金融危机后，美国进行了前所未有的强货币刺激。疫情过后，又进行了前所未有的财政刺激。在一些更传统的反对者看来，这些政策没有节操和底线。即使抛开情感色彩和价值取向，从技术层面评价这些政策，也具有相当的先锋性和实验性，历史上没有先例，这意味着没有先例可以参考他们的后果。

这些先锋实验性政策的藤蔓已经结出了许多果实。早期，大多数都是甜瓜。经济增长、居民收入增长、就业充足、企业利润扩张、股市上涨、美元强劲。随着时间的推移，越来越多的苦果。包括高通胀、购买力下降、贸易逆差扩大、小银行大幅破产、美联储大幅亏损、政治分裂、不可持续的经济增长驱动力。

也许，这证实了这个简单的事实，世界上没有免费的午餐，所有看似上帝的礼物，都是有代价的。

在我看来，目前美债利率和美元的强势都是弩之末，就像日落前的黄昏，最后的辉煌。

由于美国强劲的财政刺激透支过多，难以维持，即使明年预算赤字保持当前计划的6.8%高，由于利息支出比例显著增加，甚至占据大部分赤字空间，美国明年也将转向实质性财政收缩，经济可能超过市场预期下降，美国债券利率将显著下降，美元也将进入可能持续几年的贬值周期。

我以为拐点会发生在明年的大选之后。因为上一段类似于现在(但远不如现在)的历史，是大选造就了拐点。

那是在里根政府80年后，同样的财政扩张叠加货币收缩，同样的贸易逆差扩大，美国债券利率上升，美元强劲。历史拐点发生在84年大选后，财政部长发生了重大变化，经济政策发生了重大变化，减少了赤字+货币宽松，并进行了国际协调，以更好地为美国服务。85年初，美元开始下跌，85年9月广场协议后，拐点后的新趋势达到高潮。从85年初的高点开始，美元指数在短短两年内贬值了近一半。

麦卡锡昨天被罢免，让我意识到拐点可能会提前。麦卡锡之所以被罢免，是因为他放弃了之前大幅削减财政支出的主张，与拜登政府达成妥协，避免了政府关闭。这可能表明一个重要的拐点，美国已经清楚地意识到，无纪律透支的超级财政刺激是不可持续的，反对这一政策的力量已经占主导地位。如果金融市场也意识到这一点，对美国长期债券的恐慌性抛售和对美元现金的购买可能会提前逆转。美国债券利率和美元都可能提前达到顶峰。

在最后一段可比的历史中，日本是美国经济的主要竞争对手，美国制裁和压制的对象，世界上最重要的顺差国，因为高顺差而能够保持明显低于美元利率的国家。上一轮美元见顶后，日本货币和股市都迎来了超级牛市。这一轮可能是人民币和中国股市的牛市。

1.强势美元背后

今年年初，市场的一致预期是美国的衰退和利率的下降。到目前为止，事实是，美国的经济弹性远远超出了市场预期，美国债券利率创下新高。

截至今年第一季度末，经济的强劲和韧性仍来自私营部门的内生力量。工商贷款和居民贷款仍保持约10%的高增长率。

需要有一条传导路径来抑制经济增长。首先要抑制信贷增长，信贷增长下降到总需求下降，然后经济放缓。因此，当硅谷银行在3月份发生事故时，很多人认为美国经济会迅速崩溃，我持负面观点。因为即使小银行发生事故，企业和居民的信贷仍然保持着约10%的增长率，这表明小银行的集团困难，甚至没有阻碍信贷增长，所以短期经济不会有大问题。

但半年多过去了，现在情况大不相同，工商贷款增速下降到0，居民贷款增速大幅下降到5%左右。

美国的许多其他指标也出现了下行趋势。

美国房屋销售(占美国房地产销售的80%以上)再次跌至新低。接近20年来的最低水平。

在过去的两个月里，美国居民的信心和预期下降了。

在过去的两个季度里，保持美国经济韧性的最大向上力量是美国的财政。

12个月滚动的财政赤字/GDP，从去年第三季度不到5%，到今年7月一度上升到8%以上。

8%GDP财政赤字的概念是什么？

国际公认的财政赤字红线为3%。从更长的周期来看，里根政府在20世纪80年代初制定了一项战争计划。当财政扩张时，它只增加到5%，2008年100年的金融危机只增加了10%。

这一轮疫情受到美国政府超级财政刺激，赤字率超过2008年金融危机，达到历史上前所未有的15%。面对未知的疫情，下大药是合理的。在当时利率极低的环境下，高赤字的成本并不可怕。

但现在疫情已经过去，通货膨胀仍然很高，经济需要降温，利率大幅上升，赤字成本大幅上升，副作用大幅上升，效益大幅下降。然而，拜登政府已经形成了对财政刺激的药物依赖，不愿意减少药物的数量。

这种非常明显和过度的透支行为在美国也有很多反对。例如，刚刚被解雇的麦卡锡，上任之初的主张之一就是敦促政府减少开支。现在它违反了最初的承诺，与拜登政府妥协，遭到了共和党其他强硬派的反对，发起了动议，投票解雇和成功。

即使拜登政府没有纪律的预算计划，政府内部也没有反对的力量。随后，美国政府维持了当前的财政预算，美国的财政赤字也达到了顶峰。

由于2023年美国政府通过的财政赤字预算为6%GDP，2024年是6.8%GDP，截至2023年7月的12个月滚动赤字，已达到8.5%GDP。因此，随后12个月的财政赤字将从8.5%下降到6.8%。

事实上，8月份的数字已经开始环比下降。

更重要的是，名义上的财政赤字并不能衡量财政对实体经济的真正推动，需要扣除股票国债的利息支出。

20世纪80年代，美国之所以能承受10%以上的国债利率，是因为当时美国政府的杠杆率处于历史最低水平，不到40%。疫情过后，美国政府的杠杆率达到历史最高水平120%，是当时的三倍。也就是说，利率只需要当时的三分之一，偿债负担相当于当年。

在过去的一年里，由于利率仍在上升，平均水平不高，期限超过1年的股票国债仍然只需要支付低利率。美国的利息支出已经上升到3.5%GDP，随着时间的推移，股票国债到期，新发行的国债需要支付当前市场水平的利率。据估计，仅仅一年多后，美国国债的利息支出/GDP，它将超过80年代最高水平的5%。

这意味着，即使明年美国财政赤字仍保持6.8%，大部分也将用于偿还利息，支持实体经济的赤字将大幅下降。换句话说，从支持实体经济的角度来看，美国实体经济明年将遭受巨大的财政紧缩。

信贷失败，后续财政将大幅收紧。美国经济衰退的迹象已经出现，后续确认进入衰退的确定性很高。

2. 为什么美国债券利率仍处于新高？

由于供需关系的大逆转。

供应方:上半年美国赤字水平不高，主要消耗财政部账户存量余额，债券发行量不大。为了过去几年的低水平，下半年债券发行量较上半年大幅上升，创下2020年第二季度以外的单季度最高水平。

需求方：由于硅谷银行等小银行风暴，美联储在今年上半年暂停了收缩表，并重新扩大了表格。美联储的资产负债表在今年上半年基本持平。随着银行业风暴的过去，美联储开始迅速收缩表格。

因此，以年中为边界，美国国债的供需关系大幅逆转。+美联储的大规模发行和抛售大幅提高了利率，创下了今年的新高。

利率上升只是因为供需关系，而不是因为美国经济的前景在下半年变得更好。

3.美联储的大麻烦

另一个故事的主角，美联储，现在也面临着很大的麻烦。

正如前面提到的，自2008年金融危机以来，美联储开始了实验性的量化宽松，其资产负债表扩张了近10倍。从1万亿美元到近10万亿美元。

GDP的比例也扩大了6倍，从6%左右上升到36%。

对美联储而言，其负债主要与短期利率挂钩，如基准利率 联邦基金利率，其资产主要与国债利率、MBS利率等长期利率挂钩。

在利率曲线正常的环境下，持续的QE扩张不仅促进了经济、就业和资产价格，美联储甚至可以通过提高美国居民的财富水平来赚很多钱。

例如，2021年，资产负债表的绝对规模接近历史最高水平，美联储的利润超过1000亿美元。与近10万亿资产相比，正息差对应1%以上。

真像黑魔法一样神奇！！！

然而，通货膨胀终于消失了，美联储被迫大幅加息，利率曲线今年大幅倒挂。相反，美联储开始在相反的方向赔钱。

今年上半年，亏损超过500亿美元，预计全年亏损超过1000亿美元。对应1%以上的负息差。

更有趣的是：

美联储的利润属于美国财政。

在当年财政刺激的背景下，美联储的利润也为财政支出增添了一把火。

事实上，美联储的损失也应该由财政承担。在美国未来将面临的实质性财政紧缩中，美联储的损失将分割部分财政支出，并在水壶底部支付另一笔工资。

原来黑魔法是回旋镖。最后，我打了自己！

4.出路在哪里？

正如前面提到的，上一段类似于现在的历史是里根总统80年的任期。

里根任期前四年：

与现在相同的财政扩张；当时美联储沃克尔的强劲货币收缩与现在的信贷下降相同。

与当前相同的贸易逆差扩大，经济疲软，企业利润下降，美国债券利率上升，美元强劲。

历史拐点发生在84年选举后，财政部长和总统顾问的候选人发生了变化，政策思想达成共识，发生了重大变化。新的政策方向：一方面减少财政赤字，另一方面放松货币。与此同时，国际协调鼓励主要贸易伙伴（日本、德国等）实施相反的政策：加强财政刺激，保持基准利率不变，以更好地为美国服务。

这一政策思路取得了预期的效果。

84年中，美国债券利率开始下降，美国经济走出困境，失业率下降，企业利润回升，股市分阶段下跌，转向上升。

然而，美元的强势一去不复返。

85年初，美元开始下跌，85年9月广场协议后，拐点后的新趋势达到高潮，美元继续大幅下跌。

从85年初的高点算起，

仅仅两年时间，美元指数就贬值了近一半。

然后低位继续波动近10年，直到1995年才开始下一轮上涨。

现在，出路也差不多了：

美国财政将面临实质性收缩，美国经济将出现深度衰退，美国债券利率将大幅下降。

美国国债的利息负担将相当于20世纪80年代。然而，美联储的超大资产负债表在历史上从未遭受过重大损失。因此，特别是在当前美联储的困境下，更有必要大幅降息。只有大幅降息，使利率曲线回到正常的近距离高度，才能扭转美联储遭受重大损失的土壤。

这一轮美元也将继续贬值，可能持续几年。直到美国经济的下一个大周期回升。

我以为拐点和上一轮差不多，发生在大选后。但是麦卡锡昨天被解雇了，这让我意识到拐点可能会提前。

麦卡锡之所以被解雇，是因为他放弃了之前大幅削减财政支出的主张，与拜登政府达成了妥协，避免了政府关闭。这可能是一个重要的拐点，美国已经清楚地意识到，无纪律透支的超级财政刺激是不可持续的，反对这一政策的力量已经占主导地位。

如果金融市场也意识到这一点，对美国长期债券的恐慌性抛售和对美元现金的购买可能会提前逆转。美国债券的利率和美元可能会提前达到顶峰。

在最后一段可比的历史中，日本是美国经济的主要竞争对手，美国制裁和压制的对象，世界上最重要的顺差国，因为高顺差而能够保持明显低于美元利率的国家。美元见顶后，日本货币和股市迎来了超级牛市。而这一轮，可能是人民币和中国股市进入牛市。这篇文章花了我将近一天的时间，今天写在这里休息，作为最后一篇文章。主要讨论美国目前面临的经济困境以及后续政策和经济趋势的高概率。在接下来的两天里，我们将选择机会完成本文的下一篇文章，讨论为什么日元和日本股市在上一轮美元达到顶峰后进入牛市，以及为什么人民币和中国股市进入牛市。文章来源于半夏投资