新M7的热销+12月M9的上市有望进一步推动华为问界供应链的

直接结论[标的组合]：车链TOP5按弹性大小依次为沪光股份、拓普集团、文灿股份、星宇股份、上声电子；超充永贵电器。

前言：

关于汽车：新M7上市仅25天，约5万辆。根据供应商的信息，450辆/天供应能力的建设已在第一阶段完成，产能将提高到11月750辆/天。我们认为，新M7的热销+12月M9的上市有望进一步推动华为问界供应链的弹性。

超充：600KW超充推出，可实现1秒1公里快速充电，并配套问界M9。

因此，我们计算了问界供应链和超充弹性，并试图寻找明年具有增长潜力的目标。

一、华为车链爆发&600KW超充桩开始布局

M7：

6座改为5座，空间大，可油可电，综合续航1300公里；后驱5座版价格为24.98万元，智驾MAX版价格为30.98万元，配备ADS 2.0预计全国城市NCA(不依赖高精度地图)将于年底开放。

降价+华为Mate系列手机发布的宣传效果引起了极大关注。问世界用户画像多为35-40岁以上，企事业单位中年人与华为手机用户重叠度高。这一次，M7推出了一款新型，将保守人群(跨越差距理论，后50%为保守人群)转向EV(25-30万元新能源渗透率约50%)。

目前M7已经超过5万台(预计60%为MAX版)，超出了市场预期。考虑到交付爬坡等因素，预计23年交付将超过3万台；参考25-30万5座SUV爆款小鹏G6、理想的L7，结合供应商对未来的指导，预计24年的销量将分别达到18年、36万台。

M9：

计划12月上市，预计售价50-60万元(支持800V快速充电)，分为纯电/增程两个版本，车长和轴距预计分别达到5.2、3.1米，三排6座布局，比M7更豪华，更科技；

高质量的新能源汽车供应将在大型SUV领域增加。预计燃油汽车豪华品牌仍将率先受到冲击（超过40万BBA进入SUV销售前十款车型的月销售总额为1.1w+，同价带电动车的渗透率约为27%，低于整个行业)。

M9有望从M7的强劲声誉中受益。结合供应商对未来的指导，根据保守和乐观的情况，预计24年销量将分别达到12年、24万台。

M5：

价格为24.98-33.18万元，8月份销量为2.2k，结合供应商对未来的指导，根据保守乐观的情况，预计24年销量将达到2.4、6万台。

超充

1、华为600KW超充桩产品已开始布局。华为600KW 液冷超充桩充电功率是我国最高水平。可支持M9(100度电纯电版)，10分钟充100度电，超充桩整体配套液冷系统。

2、华为超充桩质量领先，具有品牌效应。华为桩的领先地位体现在：1）功率较高：单桩600KW高于同行水平（朋友目前单枪顶部低于480KW）；2)适应各种工作环境:基于整个液冷系统，华为桩密封性能更好，即使在恶劣环境下也能保持相对稳定的运行(典型的川藏线等)。)，故障率低，使用寿命长(8年以上)。

3、华为的超充桩不仅为M9服务，还与许多地方政府合作（特别是在高速公路上）。华为的600KW超充桩不仅为M9做好了准备，而且还与许多地方政府合作，特别是在高速公路上。目前，已覆盖深圳、北京、上海、成都、南京等50多个城市和20多个高速公路，部署了约200个全液冷超快速充电模型站。

二、弹性计算

我们根据零部件配套产品*配套车的数量获得配套收入，24年的收入比例如下：

表：问界供应链弹性计算

按弹性大小排序如下：

1、沪光股份:配套高压线束，M5&M7/M9 ASP分别约8.2/8.4k，M5份额约70%，M7份额约70%、M9是独有的，在保守/乐观的预期下，24年的收入比例分别为54.4%/110.1%。

2、拓普集团：配套轻量化底盘+减震+内饰+热管理+空悬等，M5&M7: 减震、内饰、轻量化底盘、热管理，asp约1w；M9: 除上述部分+空悬(所有部分体格较大)外，asp上升至2.1左右w；份额:大部分80%，水泵30%；在保守/乐观的预期下，24年的收入分别占14.7%/29.8%。

3、文灿股份:集成压铸前舱+后底板+移动总壳等。，M5&M7/M9 ASP分别约3.5/5k，独家供应，保守/乐观预期分别对应24年营收占17.6%/35.9%。

4、星宇股份:配套M9前后灯，M9 ASP 1.5w+(DLP选装)，独家供应，保守/乐观预期分别对应24年营收占14.4%/28.8%。

5、上声电子：配套M5&7扬声器、功放，ASP 约1.4k，在保守/乐观的预期下，24年的收入分别占9.8%/20.1%。

6、华阳集团：配套全系列仪表、无线充电等+M5&7 HUD独供，ASP 约1.5-2.2k，在保守/乐观的预期下，24年的收入占7.3%/15%。

7、永贵电器：M7、M9配套连接器，ASP约1000元，在保守/乐观的预期下，24年收入分别占8.1%/4%。

8、博军科技：配套车身冲压件，M5/M7/M9 ASP分别为1.5k/0.8k/0.2k，在保守/乐观的预期下，24年的收入分别占3.3%/7.2%。

超充速度可以类似于油车加油。我们假设1)未来大约三分之一的汽车将通过超充来补充能量。参考目前国内加油站(约12万)和加油枪数量(约100万+)。我们预计未来600KW的超充桩数量将在30-40万左右，根据单个价值20万元，总市场空间将近800亿元。

由于华为自制的整桩和模块，我们认为供应链端的好处是液冷枪线和整桩OEM。

枪线:1)只考虑华为超充:预计24年1000个充电站，单站10把枪(一个充电站4-10个充电桩不等，预计250kw配双枪，600kw单枪)，2024年液冷超充枪需求1万把。假设永贵电器供应液冷枪线，ASP 4000元，份额100%，净利率12%，液冷超充桩利润0.05亿元，2024年利润占2%。2)假设永贵24年液冷超充枪出货2万人(主要客户:华为、吉利、理想、长安等。)，ASP 净利率为0.4万元，净利率为12%，液冷超充桩利润为0.1亿元，2024年利润占4%。

整桩OEM:预计24年充电站1000个，单站充电桩6个，充电桩需求0.6万个。假设利和兴ASP 20万，份额30%，净利率15%，液冷超充桩利润0.54亿元，2024年利润33%。

表：华为液冷超充桩弹性计算

来源：天丰证券研究所：天丰证券研究所：

三、投资建议

零部件：

对轻量化、智能化方向弹性大的目标持乐观态度。之前隐含的问界收入贡献预期较低，重点推荐1)电气化方向、价值高、弹性大的【沪光股份】、【拓普集团】、【文灿股份】、【永贵电器】、【博军科技】；2)智能化方向，灵活盈利的【星宇股份】、【上声电子】、【华阳集团】。

充电桩：

目前，华为超充桩主要采购核心部件，并自行组装。目前，产业链确定性最强的是永贵电器，为其提供液冷枪线（预计23年华为出货量约5000件，单件约4-5k）。其他关注预计将为其OEM的利和兴和支持的伊戈尔。产业链研究