大家好！受反腐预期缓解、国内经济数据改善等因素的影响，近期制药行业大幅反弹。我们将抓住国庆节前后的反弹机会，沿着CXO和IVD行业的相关细分。
【CXO】：板块分化年，下半年重点关注Q4订单。
受国内经济周期和21年来CDE审批规则的变化，2023年是中国CXO国内需求相对疲软、外部需求相对稳定的一年。以偏制造的CDMO订单所占比例最高的外需订单。前几年经验观察部分CDMO订单通常在圣诞节前后签署，CDMO订单执行周期通常为3-4个季度，头CXO公司Q4订单和数量决定，明年相关公司业绩和增长，可以分阶段缓解长期供需关系。Q4订单的披露有望催化CXO板块在Q4中完成估值切换和估值修复过程，我们期待在Q4中给板块带来一定的弹性空间。
CXO龙头企业:药明康德（A/H），药明生物（H），康龙化成（A/H），凯莱英（A/H），泰格医药（A/H），诺思格(未覆盖)等
【ICL】：短期超卖，新冠肺炎减值峰值和反腐弱化是催化
政策层面：新冠肺炎减值计提、反腐败对医疗行业整体影响、LDT政策不确定性等因素。资本交易层面：外资Q3急剧撤出，国内左侧观望较多，交易较少，导致ICL板块Q3调整较大。10月，Q2或Q3减值计达到峰值，反腐逐月改善预期业绩，Q3达到业绩底部。LDT进一步明确了特殊检查的预期，IVD费用控制政策等负面因素对ICL板块的估值有影响。从中长期来看，ICL业态的规模效应符合国内收费控制和医疗资源利用率提高的总体趋势，短期风险清算带来了ICL超卖反弹的投资机会。
ICL相关公司:金域医学（A），迪安诊断（A），艾迪康(H未覆盖)、康圣环球(H未覆盖)、云康集团(H未覆盖)等
【IVD】：政策不好，化学反光三级医院进口替代
医药行业政策改革始终遵循先药、后高消耗、再检测的改革原则；在医疗保险费用控制方面，2018年第一批国内仿制药采购，2020年第一批国内高消耗采购，2023年是国内IVD化学发光细分省级联盟第一次采购。2018年，中国第一轮仿制药批量采购，Q2-3市场人为提升了龙头企业的预期，实际政策低于市场预期，导致2018年底制药行业大幅调整；2020年，市场平均开放了费用控制预期，实际降价严重低于预期，导致高消费板块调整；与药品行业的“提高预期，实际低于预期”不同；高消耗板块的“平开预期”，实际低于预期”；在过去的几年里，IVD“压低了预期，实际上是在观望”，我们判断2023年下半年可能会有一波不好的投资机会。
IVD化学发光头企业：新产业（A），安图生物（A），亚辉龙(未覆盖)等。-中金医药。
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