套利的第一原则,即“一价定律”

当许多人听到这两个词时，他们的第一印象可能与一长串数学公式或深不可测的金融理论有关。简言之，乍一看，它看起来非常复杂，就像一个特殊的专业人士所做的一样。他们觉得这与他们通常的投资交易无关。

但事实上，套利并没有那么复杂，在投资的世界里无处不在，即使在我们的生活中，套利的思维也无处不在。

所以在今天的课程正式开始之前，按照老规矩，我先给大家讲一个案例。

这起案件发生在1988年的上海。当时上海有一个叫杨怀定的普通人，做着仓库管理员的工作。因为看管的仓库丢了东西，有人怀疑是他监督盗窃。仓库管理员的自尊心受到了极大的打击。虽然后来发现他没有偷，但杨怀定觉得委屈和委屈，一怒之下辞职了。

当时，他快40岁了。他既老又年轻。除了和妻子一起做副业，存了2万多元外，他没有其他家庭背景。现在他的工作不见了。他每天都去图书馆看报纸打发时间，但这不是一种吃空的方式。杨怀定也很担心。当他看报纸时，他总是边看边想。他将来应该做些什么，能够体面地赚取一些收入，以确保未来的养老金。

有一天，他真的从报纸上发现了一个商机。

当时央行行长发表讲话，提到要开放国库券流通交易，允许公民自由买卖。

国库券实际上是国债，我国由于财政紧张，从1981年到1988年4月，禁止转让流通，所以购买成为死钱，不再流动，所以人们一般不愿意购买，许多地方为了完成国库券销售，需要强制摊位，价格压力很低，往往不超过面值。

现在允许自由流通，死钱突然变成了活钱，仓库管理员老杨敏锐地意识到会有很大的机会。

正式开市第一天，他带着全部积蓄早早到银行，看到面值100元的国库券。市场交易价格是每张108元，所以他赶紧买了200张。短短几个小时，价格涨到了112元，每张涨到了4元。杨怀定赶紧卖了，一进一出赚了800元。

今天800元看起来不多，但当时相当于他当仓库管理员一年的工资。良好的开端给了老杨很大的信心，也让他坚定了买卖国库券赚大钱的想法。

他很快发现，一张面值相同、利率相同的国库券，由于全国没有形成统一的国库券市场，不同地区的交易价格不同。

老杨总结了一条规则，地区越穷，国库券的价格就越低，而且中间有足够的套利空间。

经过几次询问，他发现合肥几百公里外的国库券价格远低于上海，所以他一句话也没说。他带着所有的积蓄坐火车去合肥，以低价批量购买国库券，然后带回上海出售。

在过去的两个月里，他在上海和合肥之间来回走动了几十次。每次他去那里，他都会带着一袋钞票。当他回来时，他会换上一袋国库券，然后以更高的价格出售。随着复利效应的积累，最初的2万本金很快滚动到10万本金。

尝到甜头后，老杨扩大了行动半径，几乎跑遍了全国，到处找低价国库券，然后赚了不少钱。快一年的时间，他赚了几百万，完成了第一桶金的积累。

这是著名的“杨百万”故事，他的财富秘诀是四个字，“不同的价格差异”，同样的东西，不同的地方价格不同，所以有套利空间。因此，套利并不是那么复杂和神秘，杨怀定制的倒卖国库券实际上属于一种套利。

值得一提的是，不仅是杨百万参与了这个机会，也是中国证券市场上最资深的老玩家之一。比如被称为证券教父的菅志东和关金生，都是从异地转售国库开始的，规模比散户杨百万大很多。菅志东和关金生后来成为申银证券的负责人，另一个创造了万国证券。都是当时响当当当的人物。

众所周知，在股市出现之前，在中国做金融和投资是一种特权。

赚钱的机会大多属于银行等国有金融机构或相关人群。事实上，国库券是改革开放后人们可以自由买卖的第一种投资品种。像杨怀定这样的人很容易抓住机会，改变自己的命运。

在谈到这个案例之后，我相信每个人基本上都对套利有一个直观的理解。接下来，我将详细分解套利意味着什么，它是什么概念。

从案例中可以看出，套利行为背后包含了资产交易。对于套利交易者来说，他们致力于寻找相同或类似资产的价格差异，然后利用差异低买高卖，实现最终利润。这背后有一个核心逻辑，可以称之为套利的第一原则，即“一价定律”(Law of one price (LOOP))。

什么是一价定律？这意味着，在竞争市场中，如果两种资产相同，它们往往会有相同的市场价格。

例如，一盎司黄金的质量标准完全相同，在纽约证券交易所上市的价格为1500美元，伦敦证券交易所的价格也应该在1500美元左右。

一旦价格差距太大，假设伦敦的黄金价格达到1450美元，此时每个人都会想到一个想法，我可以以1450美元的价格从伦敦购买黄金，然后带到纽约出售，扣除运输、保险、税收和中介费用，其余是利润。

只要过程中的交易成本低于50美元，就是有利可图的。每个人都会非常乐意做这样的事情，直到价差消失，或者缩小到无法支付交易成本。

在市场足够有效的前提下，从价格差异到套利行动，然后消除价格差异，应该是一个转瞬即逝的过程，当大多数人没有意识到这一点时，整个过程已经完全结束了。或者更直率地说，在足够有效的成熟市场中，几乎没有这样有利可图的价格差异。

然而，市场并不总是有效的，有些市场并不是一个竞争激烈的市场，每个人都可以自由进出。或多或少有一个门槛。因此，在生活中，我们经常看到“一价定律”被打破，导致价差无处不在，套利机会无处不在。

我总结了一下，所有套利都可以分为三类:

第一类，交易套利。

所谓交易套利，是指资产之间存在明显的价差，可以通过交易获得收益。在这个过程中，价差会慢慢填平。

这种套利在金融市场上广泛存在，无论是股票、债券、外汇还是商品期货，交易套利都可以在各个领域看到。

例如，在股票领域，有一个熟悉的套利，叫做ETF套利。ETF是由一篮子股票组成的组合。例如，证券公司ETF实际上是由几只证券公司股票组成的。有时你会发现，由于市场价格的波动，那些形成ETF的股票会根据权重比增加价格，计算结果会偏离ETF的整体净值。此时，分别购买，然后按整体价格打包出售，或者先整体认购，再分拆出售，就会变得有利可图。

假如有ETF，我可以给你举个例子， 它由三只股票组成。目前，净值为1.5。随着股价的波动，ETF净值也在上下波动。在某一时刻，根据约定的比例总结三只股票的市场价格，计算出的ETF净值低于市场价格。如果是1.4，此时，您可以单独购买三只股票，成本仅为1.4，然后以1.5的价格打包出售，这是ETF交易套利的标准。

在债券市场，也有交易套利的玩法，比如我们前面课程提到的LTCM。 长期资本管理公司，主要从事债券领域的套利。

它们的主要模式是统计套利，这对数学知识的要求相对较高，因此LTCM 招聘一堆MIT数学物理博士的具体方法是收集相关资产价格的历史数据，如债券A和债券B。一般价差保持在10-20个基点，价差拉到50个基点，进入低于5%的小概率范围。

例如，如果你发现两种债券之间的价差已经达到了60个基点，而在历史统计数据中，60个基点之间的价差处于一个小概率范围内，你可以开始考虑进入市场，下注价差将收敛，等待高概率的情况出来，然后获利。

不过，我们之前也详细分析过，如果我们只是玩这种套利，那就是一种高概率、低概率的投资方式。然而，如果我们使用几十倍的杠杆来扩大收益率，这种基于历史数据的模型可能会遇到黑天鹅的风险。它很可能会赚100次99次的钱，最后一次失去所有的错误，这里的细节以前已经很清楚了，所以我们不会进一步发展。

汇率市场也有很多套利方式，比如三角套利。什么是三角套利？例如，有三家机构分别为美元、欧元和英镑提供不同的兑换比例。有时候会有这样的机会。你拿着1万美元，先去第一家机构换成英镑，然后拿着换成的英镑去第二家机构，再把英镑换成欧元，最后去第三家机构，把欧元换成一开始持有的美元。因此，经过这样的折腾，你可能会兑换1.050美元，额外的50美元是你参与套利的收入。

刚才，我们简要介绍了股票、债券和外汇市场的交易套利。在下一节课中，我将关注商品期货领域的一个案例，拆除具体的方法论，展示顶级基金如何通过套利赚大钱，以帮助您加深对这类套利的理解。

然而，今天的课程主要是介绍概念。刚才我们完成了第一类套利-交易套利。接下来，我们来谈谈第二类。我称之为市场套利。

市场套利意味着不同市场之间存在价差，需要通过跨市场手段消除。

如果有火车皮黄花梨木，在东南亚市场，卖2元一斤，因为当地没有人稀罕这个东西；但在北京和上海，每斤可能要卖2000元，因为有些人喜欢用这个黄花梨做家具，愿意付出这个高价。

这时，你可以在东南亚以每公斤2元的价格买入，然后拿到上海，以2000元的价格出售，稳步赚取价差，即利用市场套利。

正如我们在介绍中提到的，杨百万利用不同地方的价差转售国库券，这也是一种市场套利。参与此类套利的关键是你必须具备跨市场处理的资格和能力。这通常需要一些门槛。在实践中，它可能比预期的要困难一点，甚至根本无法完成。

就像经典的a股H股溢价折价一样，价差很难消除。

还有在美国上市的中概股和国内A 股票上市的同类公司往往有很大的估值差异，这是跨市场的价差，但对于普通投资者来说，没有办法进行市场套利，因为你在香港购买的H股不能转移到内地市场，并根据a股的估值出售。

只有上市公司和背后的大股东才能参与套利。当他们觉得有必要时，他们可以选择机会私有化，然后回到a股，享受高估值。

例如，像360或分众媒体一样，他们的私有化是一种可以跨市场套利，为经营这件事的人赚取巨大财富。当然，普通投资者可能会为此付出代价。

好吧，我们谈到了交易套利和市场套利，下面我们谈论了第三种套利，即政策套利。什么是政策套利，是指套利的价差是由于政策原因，如资格、许可证、批准等政策因素。

最典型的是，在20世纪70年代和80年代，由于价格双轨制政策，一夜暴富的阶层：倒爷。他们利用自己的关系，获得计划经济下商品供应的批准，以计划中的低价购买，然后以市场上的高价出售。他们几乎是空手套白狼，以赚取官方价格和市场价格之间的利润。

当时，倒爷的出现引起了无数普通人的愤怒。今天，我们熟悉的许多商业领袖抓住这个机会赚了第一桶黄金。例如，王石在1983年从北方得到了一批玉米，并将其运到深圳进行倒卖。他赚了300万元，成功积累了万科的基础。王石当然不会告诉他是什么抓住了这个空手套白狼的机会你。

而这种利用政策空间的套利，直到今天才有很多。

例如，几年前流行的银行和信贷合作创造了渠道业务。这里的银行是银行，信贷是信托。具体来说，银行资金受到严格监管，许多想要贷款的项目无法完成。此时，信托出来提供一个渠道，如发行信托产品。

然后银行认购，这样钱就通过信托渠道转手，最后去了原本想投资的项目方，比如房地产。对于银行来说，这种操作避免了监管，腾出了信贷额度，优化了资产负债表，信托在不承担实质性风险的情况下稳步赚取了渠道费。

这种政策套利，让信托真的躺着赚钱，在信托最美丽的时候，声称前台发放了20万年终奖金，这是使用信托许可证套利。直到两年前新的资产管理法规发布，政策加强了监管，套利空间才收紧。

与您分享交易套利、市场套利、政策套利这些例子，主要是为了解释，套利真的非常接近我们的生活，几乎无处不在，只要类似事物或类似事物之间的差异，一般包含套利机会，简单地说，是类似事物的差异，往往隐藏着巨大的财富机会。

在套利课程中，我们的五个模块将遵循这一理念。首先，狭义上，属于专业投资领域的套利，然后广义上讲泛社会科学领域的套利。下一节课，我们将分析商品期货领域的实际案例，看看顶级投资者如何在专业投资领域应用套利方法赚大钱。

好吧，这门课就到这里。谢谢你的阅读。最后，安排一个思考问题。你还知道什么政策？

欢迎在评论区与我分享套利的经典案例。非常感谢。下次见。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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