有没有像杨百万那样转售国库券的套利?

在之前的第二节课中，我主要讨论期货市场的跨商品套利。我分享了凯丰投资的经典战斗。他们掌握了聚丙烯(PP)和聚乙烯(LL)两者之间的替代逻辑下注了两者之间的价差收敛，最终事实完全符合预期。聚丙烯对聚乙烯的价差由负向正，这使得凯丰从这笔套利中赚了很多钱。

这种套利成功的关键是通过对行业趋势的深入研究，发现价格扭曲，然后在从扭曲到回归合理的过程中赚取利润。上节课提到的套利不仅概率很高，而且由于避免了宏观风险，投资胜率也很高。然而，为了实现这种套利，我们必须对行业和商品有非常深入的了解。

有些人可能会说，这种套利实际上太难了，这类似于积极投资的难度。有没有像杨百万那样转售国库券的套利？这种套利不需要太多思考。只要你有很强的执行能力，你就能赚钱。

事实上，有很多这样的套利，比如新的套利，本质上是一种套利，但因为没有门槛，所以当收益率很高时，每个人都会匆忙去做，最终会回到平均水平。然而，今天我告诉你一个套利案例的门槛特别高，交易也属于不需要积极思考，只要机械执行可以赚很多钱，但人们为了实现这个套利，做了很多投资，所以门槛特别高，普通人不能触摸。

这个案子的主角是布拉德·胜山，他是加拿大皇家银行的交易员。2002年，胜山被老板从多伦多调到纽约，成为华尔街的一员。作为一名交易员，他有丰富的工作经验，知道如何根据磁盘的动态变化，以最小的冲击成本和最有利的价格批量买卖股票。

众所周知，交易员的工作大部分时间都是盯着自己的电脑屏幕做交易。例如，有一天他准备购买100000股英特尔公司的股票。此时，盘面上有人以22美元的价格出售这些股票。此时，他只需在委托交易软件上输入22美元的价格和10000股的数量，然后按下返回按钮，交易将在下一秒完成，他的股票账户中将有100000股英特尔。

事实上，这一切都很简单。每个交易过的学生都很熟悉。布拉德胜山每天都在重复这些工作。然而，在2007年左右，他逐渐发现情况发生了一些变化，市场变得不对劲。

简单地说，他的电脑屏幕似乎越来越不听话，总是在发布交易指令后，屏幕上的市场信息突然发生变化，导致他原来的交易指令无法成功完成，无法购买预期的数量。

例如，当他购买10万只英特尔股票时，目前的开盘价显示股价为22美元。当时，有10万只股票出售。胜山准备吃掉所有的股票。当他敲出10万股的购买委托时，他发现并没有像预期的那样完成所有的交易，而是只有一小部分交易，他可能只买了3000股，但其他97000股的销售订单立即消失，然而，在22.01美元的盘口上有更多的卖出，胜山不得不追高继续买入，直到买入足够。

你明白了，就好像卖家知道我想买这些股票一样。当我刚下达指令时，他们突然停止了销售，然后将价格提高了一小部分，然后问我是否购买。而且这个范围很小。大多数人认为他们可能运气不好，所以他们不太在意，然后以更高的价格购买。

如果这样的事情只发生一两次，可能是小概率的事故或巧合。然而，盛山很快发现，这种情况的频率越来越高，几乎每天都在上演。每次他想做大量的购买委托，挂在盘口的卖单就像长翅膀一样，在他敲下回车键的那一刻消失了。这导致每次购买成本略有上升。随着时间的推移，它已经像滚动一样成为一大笔钱，这使得胜山的交易工作特别困难，甚至面临巨大的损失。

这让他非常生气，开始尝试各种方法，希望找出这种奇怪现象背后的原因。当胜山与其他同事交流时，他发现不仅他自己，许多其他交易员也遇到了同样的麻烦。每个人都受到了折磨，花了很多钱，还不知道发生了什么。

起初，胜山先联系了公司的技术部门，检查了电脑屏幕等硬件设备，消除了发生故障的可能性。随后，负责公司交易系统开发人员也被拉过来，他们提出了一个想法，可能是因为网络延迟导致数据传输缓慢，毕竟，市场上每时每刻，都有成千上万的人参与交易，我们分享相同的信息、事件和信息，容易产生趋同交易，可能是订单的第二秒，销售订单被其他交易员购买。

然而，这一解释仍然不能说服胜山，因为他有一个非常强有力的反驳论据，即这些销售订单通常放在那里，每次他刚刚发出交易指令，按下返回按钮，就会突然消失。

为了证明这一点，他在系统开发人员面前交易，向他们展示了委托的整个过程，他填写了大量购买清单，把手放在车钥匙上，然后和开发人员倒数321，直到喊出来，手指敲下车钥匙，销售订单突然变得无影无踪，好像看穿了他们的计划，和他玩捉迷藏游戏。

在目睹了几个实验结果后，开发人员也惊讶地惊呆了，这完全超出了他们的认知范围，真的找不到任何合理的解释。但胜山并不打算停下来，这激起了他的好奇心，所以他说服他的上级从加拿大皇家银行申请资金，可以用这部分资金做任何他想做的事情，就是找出订单神秘消失背后的原因。

有了资金，他们立即开始了实验。在这里，我们将普及基础知识。在美国股票交易的公开市场上，有十几个不同的交易平台活跃起来。除了熟悉的纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所，还有巴茨证券交易所和直接边境证券交易所等平台。

当我们通过电脑屏幕看到股票市场信息时，实际上是来自十几个交易平台的汇总信息。比如Facebook公司在市场上的股价是300美元，总共卖出了2万股。可能有1万股来自A平台，5000股来自B平台，3000股来自C平台，最后D平台2000股。这样，当你委托买入2万股时，最终只交易了1000股，但其余的名单也消失了。你不知道问题出在哪里。

因此，胜山的团队成员编写了一个计算机程序，每次只发送到一个交易平台。根据他们的计划，只要他们一个接一个地尝试，他们就可以找出哪个交易平台在制造麻烦。然而，结果有点出乎意料，因为当他们每次只发送一个平台的交易指令时，他们以前遇到的问题完全消失了，并且没有奇怪地消失。

因此，他们不得不继续做实验，将交易订单发送到不同的平台组合，如纽约证券交易所和纳斯达克，或纳斯达克和巴茨，然后包括纽约证券交易所、纳斯达克和巴茨证券交易所。在测试次数增加的过程中，他们发现随着交易平台数量的增加，订单成功执行的概率越低，发送的平台越多，能够实际购买的股票数量越少。

通过反复的实验，他们终于发现了背后的可疑之处。到底怎么回事？事实证明，有一种神秘的力量，它利用订单到达不同交易平台之间的时差。最早的订单到达后，他们提前了解了大额付款的出现，因此他们利用自己的速度优势，以市场价格首先购买了其他交易平台的销售订单，然后稍微提高了价格，并等待将其出售给缓慢的买家。

这种所谓的神秘力量就是High-FrequencyTrading, 简称HFT， 翻译是高频交易。

事实上，HFT在这里扮演了一个套利者的角色。正如我们前面所说，盛山交易时，每次按下大量购买的返回按钮，订单就会消失。事实上，整个过程就是这样的。销售订单分散在十几个不同的交易平台上。为了方便起见，我们假设盛山想在这里购买10万股，这些股票平均分散在十个平台上，每个平台有1000股。当第一个平台收到订单时，有1000股交易，在订单传输到下一个平台之前，该信息已被HFT捕获。他们将扫描剩余9个交易平台的9万股，并反映在市场软件上。当然，销售订单莫名其妙地消失了，胜山的购买委托只交易了十分之一。之后， HFT会把价格挂几分钱，转手卖给你。之后， HFT会把价格提高几分钱，卖给你。这样的买卖发生在很短的时间维度内，涨价幅度也不算太大，一般不会超过0.1%，让盛山这样的大买家认为自己不走运，追高进场。

中间的价差已经成为HFT的套利收入。虽然看起来很小，收入比例不值一提，但别忘了，正如我们之前在复利专题中所说，提高周转率本身就是实现复利的重要途径。海底捞和Zara依靠高周转率成为各自行业的霸主。与HFT相比，在高周转率方面几乎没有领域。他们在整个市场上抓住了类似的交易机会，每次套利控制在几秒钟内，每天可以做无数次，在复利的杠杆下积累了非常可怕的回报。

也许有些朋友想问，这里的价差这么小，能涵盖交易费用和其他成本吗？没有必要担心这一点。HFT所做的一切都属于为市场提供流动性的做市交易。那些交易所很乐意看到有人这样做，经常给他们非常便宜的手续费率，甚至愿意以返利的形式倒钱吸引更多的人参与做市。

由于不需要考虑中间成本，套利成功的关键在于速度足够快。这里的速度不仅比普通投资者快，而且比其他属于高频交易员的竞争对手更重要。因为机会往往转瞬即逝，只有比他们的对手更快，我们才能抓住那些赚钱的机会。因此，在当时的美国股市，高频交易员开始了一场军备竞赛。为了提高速度几微秒，他们使用了所有他们能想到的手段。

例如，2009年夏天，2000多名工人开始了一个秘密项目。他们日夜挖掘、穿孔、穿越山脉和河床，只是为了铺设光缆，让它尽可能直线，连接芝加哥南部的数据中心和新泽西北部的股票交易市场。当光缆铺设完成后，两个地方之间的通信延迟将从原来的14.65毫秒减少到13毫秒。

正是为了这1.65毫秒的时间优势，无数高频交易公司愿意支付数百万美元的早期费用，加上5年1060万美元的租金。他们甚至认为价格太便宜了，他们希望最好翻倍，这样更少的人负担得起，他们会减少很多竞争对手。

难怪当时有人说，以速度为标准的美国股市已经分为“有速度”和“无速度”两类。“有速度”的人赚了很多钱，而“没有速度”的人被收获了。当然，像HFT一样 这种操作将面临一些道德纠纷，如可能在一定程度上破坏交易的公平性和闪电订单，这将干预和扰乱市场。就像2010年震惊全球的美股闪崩一样，很大程度上归咎于高频交易。

我们之前案例的主角胜山对技术手段和速度优势的合法抢劫非常鄙视。他们的团队开发了一个软件，根据订单传输到不同的交易平台，并主动增加了几毫秒的延迟，最终让他们同时到达那些交易平台，这样高频交易员就无能为力了。

后来，胜山甚至选择离职创业，出来建立一个新的交易平台，与HFT合作 坚持到底。在他们的交易所里，我们专门找到了一个小隔间，让传输数据的光纤层层绕圈，创造350微秒的延迟，从而削弱HFT 尽最大努力确保公平的交易。

这些都是十多年前发生的真实故事，美国著名作家迈克尔·刘易斯写道《flash boys》在这本书中，感兴趣的观众朋友可以自己找阅读。

然而，我们也可以看到，这种套利游戏的门槛太高了，普通人当然无法触及。同样，普通人可以触及的套利机会往往是转瞬即逝的，并在瞬间被抢劫。

例如，一段时间前，主要航空公司推出了随机飞行，有些人发明了套利的想法，是使用随机飞行，每个周末飞往贵州，在机场以1499年的价格买2瓶茅台，买可以立即加1000元，这样一个月就可以很容易地实现8000元的收入。

我后来核实，这应该只是一个笑话，因为目前的规则只来自几个特定的城市直飞茅台机场的乘客可以享受平价购买茅台的资格。贵阳龙洞堡机场和遵义机场的其余部分只能抽签运气，所以套利实际上是不可能的。

所以像这样几千块钱就能上车的套利，要么收益率低，要么根本走不通。

事实上，你越富有，套利的机会就越多。例如，PE公司从事Pre- IPO投资，上市前投资，上市后销售，一般收入巨大，这实际上是一、二级市场之间的套利。所以这句话是对的，富人越来越富有，即使是套利的机会，他们也有更多的选择，所以你说这很生气。

有些朋友可能会问，n事实上，我们普通人一生中最容易遇到的套利机会不是交易套利机会，也不是市场套利机会，而是政策套利机会。接下来，我将专注于政策套利，并讲述一个上海海滩老板的故事。这个老板一路依靠套利来改变他的命运。

那么，以上就是今天课程的全部内容。最后，我给你留下一个思考问题。你在生活中发现哪些领域有套利机会？欢迎在留言区与我沟通。非常感谢。下次见。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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