国内政策力度超出预期,有三大优势

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十大券商战略观点

兴业证券

第四季度决胜:继续布局修复市场。近期市场底部特征明显，年底窗口叠加逐渐临近。投资者普遍关注后续市场走势，修复市场开盘时间，以及可能出现的风格变化。目前，一方面，中国经济压力最大的时候已经过去，预计第四季度基本面将继续修复。因此，总体而言，经济边际稳定的迹象仍在增加，预计第四季度基本面将继续修复。另一方面，各种政策宽松措施密集加码，第四季度进一步的宽松措施，包括降准降息，依然可以期待。与此同时，自8月底以来，各种资本市场护理措施一直在促进资本供需模式的持续改善。本周，8年后，汇金再次增加了四大银行，预计将进一步提振市场信心。因此，我们倾向于认为，随着基本面和利润稳定复苏、政策护理加速实施、流动性逐步改善等积极信号的出现，预计第四季度市场将迎来修复市场。

金秋的收获逐渐好转。政策诚意十足，数据已经验证，三重催化有望在第四季度推动市场。该政策继续巩固底部，随后的第三季度业绩改善+美国债券影响减弱+中美关系改善预计将推动市场。国内政策力度超出预期，有三大优势。好消息一:中美关系有望逐步缓和。好二:目前数据验证繁荣，后续Q3业绩有望提升。数据侧：9月份宏观数据验证了整体繁荣的修复，其中房地产和地方债务政策的效果逐渐显现，以汽车为代表的出口繁荣正在上升。利好三:联储年内加息可能进一步降低，美国债券上行空间进一步缩小。结合近期美国债券强势下人民币汇率企稳的明显迹象，美国债券确认人民币资产下跌后是否可能非常泰国。

反击，凝聚新的共识。市场处于底部区域，市场政策暖风加大。积极因素正在逐渐积累，市场处于底部，反弹窗口可能逐渐接近：1）增量“活跃资本市场”政策继续，市场底部政策仍有预期，这将有助于缓解市场的短期“非理性”和无序调整。2)双边对话积极，中美关系稳定。3)工业企业利润等短周期。PMI、社会金融甚至出口数据都显示出稳定的迹象，卖方分析师最近不再降低利润预测。随着外部影响的逐渐缓解，预计内部积极因素将逐渐被定价，投资将关注“防御反击”。

蛰伏等待一击必中的机会。重申中短期核心线索的判断:从历史经验来看，窄幅震荡市场已处于中后期，需要重大宏观变化才能打破震荡市场。美国需要从供给侧抵御通货膨胀，中美贸易摩擦分阶段缓解既合理又有机会(APEC峰会即将召开，舒默访华加强中美对话)。但另一方面，地区冲突形势复杂，涉及全球多组重要的双边多边关系，避险情绪再次升温。潜在的宏观交易变化需要蛰伏，等待一击必中的机会。2024年初步展望是第四季度交易的核心线索:2024年资产配置环境展望可能有“五前高后低”。震荡市场将持续很长时间。年底年初，基本面更容易边际改善的窗口。如果只有不可持续的基本面改善，就不足以支持持续反弹。有效反弹需要其他关键的宏观变化催化，这是我们关注中美摩擦阶段性改善的起点。

广发证券

如何配置经济低敏+美债低敏？a股仍处于确立“国内政策底”、等待“海外政策底”共振的阶段，汇金增持有助于形成“市场底”。历史上汇金增持后形成“市场底”的经验:1. 市场足够便宜；2. 弱市的核心逻辑被扭转。目前a股从“政策底”到“市场底”还需要一个关键变量:中美“政策底”共振。在国内政策的底部和右侧，但经济数据的稳定性并没有显著改善，这意味着中国居民/企业资产负债表的新范式修复缓慢。

民生证券

逆全球化定价规范化。国内经济的短期繁荣和长期问题正在改善，但缺乏量增逻辑。经济的改善和长期预期并没有带来相关板块增长灵活性的回归，特别是依赖于“成交量增长”的板块；因此，市场基金习惯于追求“成交量增长”的增长，自然还有两种选择：继续观望或参与主题投资——以牺牲近期为代价追求长期增长。在当前经济缺乏弹性的背景下，市场只稳定了偏价值板块的定价经济。最近的事件是“反全球化”的缩影。分裂的世界正在发生深刻的变化。资源供需一直存在空间不匹配，但资源贸易占消费的比例再次下降，这意味着全球经济合作减少空间不匹配的能力已进入削弱渠道。在反全球化下，需要通过新的价格信号重新部署资金和资源。

德邦证券

经济底部出现，海外风险汹涌。国内曙光突然出现，海外风险汹涌。近期周期风格表现占优势。国内经济底部出现:1)中国制造业PMI持续复苏，已超过荣枯线；2)美国制造业开始补仓，也带来PMI中新出口订单大幅反弹。美国金融环境紧缩效应：1）国庆期间长期美国债券利率飙升，利率曲线陡峭；2）紧缩的金融环境影响了实体经济部门，高收益企业债务利差和居民短期债务违约率上升；3）美国股市和美国债券市场的隐含波动性显著提高。

安信证券

爱在深秋:转机没有消失！预计第四季度将从“最后一次下跌”转向“深秋的爱”，但市场在11周后的第一周仍相对钝化，呈现底部，认为反弹转机并没有消失。从政策信号的角度来看，汇金本周增持了四家国有银行，并承诺进一步增持发出积极信号。事实上，有两个明显的好处：1、尽管国内基本面仍处于弱复苏状态，相关数据喜忧参半，但基本阻断了经济螺旋式下滑的预期，第三季度经济底部如期兑现。2、虽然目前海外高利率环境难以逆转，美联储降息的具体时间仍不明确，但市场普遍认为美国债券利率进一步上升的空间相对有限。基于政策层面，国内市场正在经历从量变到质变的定价变化，大方向比较明确，没有什么可阻挡的。

海通证券

与历史市场波动相比，目前a股转机。①今年a股年度振幅创历史新低，以3个月滚动振幅衡量的波动率也处于历史低位。从交易、资产比价等指标来看，市场情绪和风险偏好也较低。②历史上，即使熊市或震荡市场，也有两波机会。政策和基本面的积极变化预计将扩大a股年内的波动，市场可能在第四季度迎来转机。③短期政策继续实施或促进传统产业再平衡，中期注重代表转型方向的科技增长。

中信建设投资证券

内需修复缓慢，市场酝酿期。当前市场底部区域震荡，等待回升动力。经济数据显示出稳定的迹象，预计第三季度报告将确认利润底部，后续的经济和金融政策仍值得期待。但最近中东冲突升级的乌云给市场带来了新的不确定性。积极的资本因素逐渐增加，市场底部信号强劲。近年来，国内经济数据大规模复苏（9月PMI稳定，PPI同比持续复苏），房地产等稳定增长政策的基础效应初步反映。国内经济最差的降价去库阶段已经过去，边际呈现出积极的信号。其次，随着PPI和工业企业利润等经济数据的触底反弹，上市公司很有可能在第三季度确认业绩触底。

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十大券商战略-行业配置

十大证券公司普遍对以半导体和人工智能为代表的科技增长持乐观态度，积极布局新能源汽车、零部件、机械等高繁荣制造业。同时，高质量的中央和国有企业继续具有较高的股息配置价值。

兴业证券

展望第四季度，当前经济呈现出底部稳定的迹象，高繁荣产业的比例仍处于底部，但已逐渐回升。因此，建议攻击高繁荣、低股息波为底部仓库，沿两条主线布局。首先，高繁荣产业的比例逐渐增加，重点关注半导体、计算机、汽车、工业金属、家电等行业，经济仍处于弱复苏、外部干扰，建议仍处于中长期确定性，布局红利低波资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和运输；此外，港股电信运营商、能源(石油、煤炭)、在公用事业等领域，高质量的中央国有企业领导者也具有较强的高股息配置价值。

配置:决胜Q4，成长领先。多年来，Q4市场往往是二选一：“你没有我，黑马（金融、周期、底部TMT）反击”，“你有我更极端，核心资产（茅、宁等）拉升”，今年两者可能同时上演，把握结构亮点。目前推荐华为产业链(手机、汽车等)。)产业繁荣突出、TMT合力方向(数据元素等)。).循环消费细分可关注轮胎、白家、家具家居、纺织服装、零售、白酒等。

硬技术(高装备/材料)更容易凝聚新的共识，底部反弹取决于金融。目前投资策略的观点是：高度不高，震荡很长，不依赖于预期而依赖于交易。投资重点是风险特征低、预期差异大、微观结构好的板块和个股:1)自8月底以来，硬技术(设备制造和材料)一直持乐观态度：股价调整换手充分，外资头寸少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，国内新工业化进程加快，终端技术和产品创新推动供应链增长，预计产业催化和繁荣共鸣；政策和事件催化密集，国产替代品是目前更容易凝聚共识的主线，推荐电子/汽车/军工/机械等。2)a股持续调整，市场支撑政策预期升温，金融底部可以逢低布局为灵活选择:券商/银行。2)a股持续调整，市场底部政策预期升温，底部可以逢低布局金融作为灵活选择:券商/银行。3)对于稳定的投资者来说，中央国有企业仍然是为数不多的选择:公用事业/运营商等。

市场的盈利效应集中在一些短期催化方向：华为链的密集催化仍然值得维持配置。电子产品是基本面的拐点。我们将继续关注消费电子更换周期 + AI驱动全球半导体周期验证；稳定A股市场预期，加强中特估逻辑，修复价值；2024年医药逆转预期较高，23Q4表现正好。分阶段改善中美摩擦布局，重点关注出口链的投资机会，重点关注电子、汽车、工程机械。

广发证券

短期配置关注【经济低敏+美债低敏】的行业和因素；长期以来，它仍然是“新范式”下的“杠铃策略”：1. 在经济低敏的成长资产中，“估值沟壑”叠加“困境逆转”是指目前成长资产中低区医药板块(创新药/创新器械)的性价比提升，产品创新提振(被动元件/面板)是消费电子业务周期的底部叠加；2. 中国在9月份出口恢复下的制造优势(船舶/汽车)；3. 股息资产和微盘指数预计将继续保持超额回报。在中期，“杠铃策略”仍然是反脆弱在不确定环境中的最佳反应。杠铃策略：类债券的高股息资产和视觉资产指向数字经济人工智能+。行业(成长)和因素(低估、红利、小微盘)以经济低敏+美债低敏为主，中期坚持杠铃策略：1. “经济低敏+美债低敏”品种(创新药、消费电子、汽车、船舶)前期跑输、低估值；2. 数字经济AI+：半导体、光模块、游戏；3. 可持续经营确定性-高股息率&高自由现金流:煤炭、石油石化、电力。

民生证券

从配置建议来看，首先，在海外真正“滞胀”+国内需求恢复的背景下，货币购买力（油、油运、贵金属、铜、铝、煤）相关资产的供应约束仍然是主要推荐。二是金融板块在基本面见底期间有明显的超额回报，值得关注(银行、保险、券商)。第三，股息资产仍可积极配置。

行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏阶段。在这一轮库存周期中，上游原材料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着一系列需求扩张政策的实施，预计将催化市场走出谷底，防守反击将关注恒生科技和大消费（食品饮料、家电、家居、消费建材、汽车、房地产、医药、消费电子、社会服务等）。

安信证券

短期超配行业:媒体(人工智能)、计算机(信创)、通信(光模块)、以人工智能数字经济TMT为代表的半导体；全球行业竞争力(汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械)、高股息(电力(水电、火电)、交通(高速)、煤炭、石化)。指数投资:科技创新50指数，中证1000指数。

海通证券

短期平衡，中期关注科技增长。结构上，短期关注房地产券商、消费医药等行业。中短期布局需要围绕稳定增长、资本市场活跃等会议亮点进行。中长期科技增长是市场的主线。从更长的时间维度来看，科技产业可能成为股市中期的主线。此外，TMT行业已经处于“超卖区”，性价比逐渐凸显，后续超额收益趋势可能逆转。

市场底部区域震荡，国内需求显示出缓慢修复的特点。在出现更多支持复苏弹性的信号之前，高股息仍然是一个相对安全的底部仓库配置选择。Q4预计将迎来银行、保险、白电、水电等高股息品种的估值转换市场；我们可以继续增加对顺周期资产中“低估值+基本面保持韧性”品种的配置，关注铝和白酒。另一方面，华为链、减肥药等线索在波动复杂的市场表现中表现出强烈的结构韧性，带动了电子、医药和汽车行业的市场。我们认为，满足“低水平、芯片压力逐步清理、利润周期底部”的科技创新+医药有潜力成为中期产业新繁荣的主线，预计市场将从点到面扩张。行业推荐：汽零、半导体、海风、银行、保险、医药、食品饮料等。