疫情疤痕效应仍是房地产市场中短期稳定增长的关键

当前经济复苏呈现“波浪式发展、曲折式前进”，疫情疤痕效应依然存在。房地产市场是中短期稳定增长的关键。7月，会议提出“及时调整和优化房地产政策”。考虑到过去两年房地产市场需求的抑制和宏观库存周期可能会触底，预计房地产政策将在短期内产生一定的效果。在人口红利逐渐下降的影响下，传统的经济增长模式和传统制造业的竞争优势面临挑战，但人才质量红利正在出现，高端制造业可以在中国享受更低的工程师成本。从中长期来看，中国面临着“由大到强”的新挑战。转型努力：一是告别过去20年重化工和房地产驱动的增长模式，解决地方政府债务问题，建立现代产业体系，建设全国统一市场，让政府“少”，让市场“多”；二是抓住科技周期，发展科技驱动的高端制造业。新一轮科技进步周期可能正在启动。中国应顺应这一趋势，开启产业结构转型升级，为经济增长创造新动力。上述发展路径要求中国创造更好的商业环境，使民营企业和资本市场对中国的经济发展和经济结构转型充满信心。

——荀玉根 海通证券首席经济学家

* 本文从荀玉根2023年9月23日第五届外滩金融峰会外滩闭门会“复杂环境下中国经济复苏”入手： 在现实、前景和政策方面的主题演讲被删除。本文仅代表作者的个人观点，而不代表CF40和作者所在机构的立场。

图1：按季度环比计算实际GDP指数低于疫情前的趋势线

要使经济恢复到趋势线以上，需要进一步加大政策。7月24日，会议设定了“加强宏观政策监管”、“加强反周期调整和政策储备”的基调。其中一个关键点是房地产市场的复苏。回顾过去几个月的数据：2023年8月，规模以上的工业增加值环比增长率恢复到0.50%，相当于6%左右的成年化增长率；2023年1-8月，社会零、投资、出口累计同比分别为7.0%、3.2%、0.8%，可见房地产链主要拖累经济增长。要实现今年5%左右的增长率，重点是房地产市场。

图2：2023年1-8个月，社会零、投资、出口同比累积

事实上，自8月以来，房地产领域是宏观政策稳定增长的主要起点之一。2021年，房地产相关产业占GDP的35%。2022年12月，任曾表示“房地产是国民经济的支柱产业”，描述了房地产及其相关产业在中国经济中所占比例较高的客观现实。因此，房地产市场是中短期稳定增长的关键。自去年以来，房地产销售面积继续下降。今年8月，房地产销售面积和投资同比增长率分别为-7.1%、-8.8%。2022年第四季度以后，房地产政策宽松，包括“三箭”融资政策和“因城施策”需求政策。2023年7月24日，会议指出，“适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，及时调整优化房地产政策”。

图3：自2022年以来，房地产销售和开发投资

关于房地产市场的相关政策，我们倾向于认为短期内可以产生一定的效果。因为广义的房地产销售面积已经从两年前高峰期的18亿平方米缩小到现在的13亿平方米左右。目前，中国的城市化率约为64%，中国的平均人口年龄仅为40岁左右。此外，中国的城市住房面积约为350亿平方米，其中28%是商品房改革前的老房子。总的来说，它仍然积累了一定的需求。此外，宏观经济本身也在经历周期性波动。自2005年以来，中国经济经历了4轮完整的库存周期，平均持续了40个月。2019年底和2020年初，上一轮库存周期的底部已经超过40个月，库存补充需求逐渐显现。预计今年稳定增长问题不大。但是考虑到去年的增长率只有3%，两年的平均增长率也只有4%，即使今年的GDP增长率达到了5%左右。

图4：我国房地产库存周期

中长期来看

中国面临着“由大到强”的新挑战

未来中国经济将何去何从？报告提出了“新征程”的概念，提出了“到2035年，国内人均生产总值达到中等发达国家水平”。虽然国际货币基金组织、世界银行和联合国对“发达国家”的定义不同，但在各自的统计口径下，全球发达国家的数量基本相同。如果这些发达国家的人均GDP从高到低排序，中间三分之一属于中等发达国家。中等发达国家的人均GDP在3万到5万美元之间。中国的人均GDP应该从目前的13000美元跨入2035年的30000美元门槛。预计GDP将每年增长6%以上，而不考虑汇率和人口增长的影响。目前，中国经济内生增长压力加大。在过去的十年里，中国的资本回报率一直在下降，疫情前有停止下降的迹象，但疫情后资本回报率再次下降。

图5：中国资本回报率走势

这意味着中国传统的增长模式和赖以参与全球竞争的传统制造业的优势正在下降。背后的一个重要因素是中国人口红利逐渐消退。2010年，中国劳动人口占73.8%的高峰，此后继续下降。但另一方面，人才的质量红利正在缓慢出现。教育部预计2023年中国普通高校毕业生人数为1158万，其中工科专业占62%。因此，高端制造业在中国可以享受更低的工程师成本和更具全球竞争力。图6：中国人口数量红利逐渐减弱，质量红利初具规模以经济改革为重点，接下来的二十届三中全会尤为重要。三年的疫情导致中国消耗了一定的“家庭背景”。此外，中美贸易摩擦和去年以来的冲突使国际形势极其复杂。目前，中国经济面临内外压力交织的局面，是改革激发活力的时候了。转型需要“立木为信”才能重新树立经济信心，“立木为信”非常重要。建议转型要注意两点：一是告别旧模式，开启新模式。要开启新模式，我们应该做两件事：一是告别过去20年由重化工和房地产驱动的增长模式；二是解决地方政府积累了20多年的债务问题，这也是告别土地财政的标志性事件。在过去的20年里，地方政府通过出售土地来参与城市化和工业化进程，分享了许多红利。然而，随着这种模式不可持续，迫切需要开放新模式，建立现代产业体系，建立全国统一的大市场，使政府“少”，“多”市场。二是要把握科技周期，发展科技驱动的高端制造业。在传统的重化工时期，政府主导投资是合理的；然而，对于创新型和科技型企业，政府应该更多地让位于市场。这并不意味着政府不作为，而是政府需要建立一个良好的平台。比如参照“合肥模式”，政府可以通过政府引导基金孵化新兴产业，通过数据要素分享数字经济红利。当然，建立这种模式需要时间，但至少目前必须采取行动。当前的环境背景非常有利于中国把握科技周期。今年以来，美国经济和美国股市的发展远远超出预期。一方面，去年年底，中外经济分析师普遍认为，无论是“软着陆”还是“硬着陆”，今年美国经济都将陷入衰退，通胀都将通过经济增长率下降来降低通胀。另一方面，美国股市今年表现良好。纳斯达克上半年涨幅创40年来历史新高，其影响因素之一是技术进步。受益于技术进步、降本增效，美国经济增长更加灵活，通货膨胀迅速下降。70%的美国股市上涨来自前七大科技股，这表明新一轮的科技进步周期正在开始。

图7：美国经济下行缓慢，通货膨胀下降迅速

要顺应这一趋势，开启产业结构转型升级。从各行业的全球竞争力来看，中国在高端制造业，特别是新能源、高端机械设备等行业的竞争力处于全球较高水平，并处于上升阶段。这表明，在过去几年中，中国的资源禀赋和比较优势正在发生变化，中国在高端制造业中积累了相当大的全球竞争优势。过去几年新能源的快速发展和未来可能发展起来的电动汽车、智能和半导体产业链，如果中国能够在这些领域取得突破，预计将开启产业结构升级，为经济增长创造新的动力。

图8：由中国科技创新驱动的高端制造业正在崛起上述发展路径要求中国创造更好的商业环境，使民营企业和资本市场对中国的经济发展和经济结构转型充满信心。下一个关键是明确中期结构转型的方向，真正恢复经济实体和市场信心。这篇文章来自中国金融40人论坛 ，作者荀玉根