投资领域最常见的共振——戴维斯双击

学过中学教科书的人都知道，共振是一个物理术语，教科书解释了共振现象：系统受到外部激励的反应是一个大的振动，当外部激励频率与系统的固有振动频率相同或非常接近时。其原理涉及谐波周期和能量传递，更复杂，我在这里不解释。事实上，没有必要理解它的物理含义。

我们只需要知道，历史上有许多著名的共振现象，比如1849年法国一座102米高的桥。在指挥官的密码下，一群士兵整齐地过桥。结果，由于共振，桥突然断裂，266人溺水死亡。

1940年，由于阵风吹过桥面，美国华盛顿州一座刚刚建成四个月的吊桥引起了共振。结果，桥面弯曲，根本无法使用。

在过去，当物理学家对共振现象没有充分了解时，共振就像一种形而上学或魔法。例如，著名的物理学家特斯拉特别痴迷于共振。他甚至向记者吹嘘，只要给他一个2.5马力的振荡器和发动机，他就可以在很短的时间内把纽约帝国大厦变成一堆碎砖。当然，这显然是胡说八道。事实上，你不能这样做。

物理已经成为大众传播领域的一个常见词。在非物理学的背景下，共振通常被用来指代一种现象，即两个以上的因素叠加在同一件事上，会产生一定的倍增效应。

这两个因素相互叠加，产生倍增效应，这在投资领域也很常见。我在这里细分一点，就是“共振”的概念在投资领域通常有两种存在方式:一种是投资领域的共振现象，比如我们熟悉的戴维斯双击，就是共振现象；

二是投资领域采用共振思维的研究方法。最著名的是芒格的多学科思维模式。用两种不同的思维模式研究同一件事，在研究视野和研究深度上会产生共振。

因此，我们将在这个模块中安排五门课程，即首先研究投资领域的共振现象，然后介绍采用共振思维的投资方法，首先谈论实用性，然后谈论必须是空的。

所以在今天的第一节课上，我先给大家讲讲投资领域最常见的共振——戴维斯双击。

“戴维斯王朝”这个词来源于《戴维斯王朝》这本书，它的英文原文叫Davis double play, 被中文翻译成“戴维斯双击”，后来又延伸出另一个词，叫“戴维斯双杀”。

双击的方向是向上，双杀的方向是向下。

戴维斯双击中的“双”是指股票的估值和利润。

众所周知，股票市值只与两件事有关，一是估值水平，俗称PE， 另一种是盈利能力，一般使用EPS， 也就是说，每股盈余反应。

所谓的双击，是指这种情况，公司利润，促进股价上涨，然后投资者涌入，愿意追逐进入，给公司更高的估值，导致利润和估值共振，PE和EPS上涨，股价自然会上涨，一路上涨，这是传奇的戴维斯双击。

几乎每个投资者的目标都是买一只能实现戴维斯双击的股票。

这类股票往往沿着45度角一路上攻，涨起来也不拖泥带水。

然而，有戴维斯双击，相应的双杀，当公司盈利能力达不到预期时，市场投票，股价开始下跌，杀死业绩可能会跟随更悲惨的杀死估值，EPS和PE同步下跌，这种下跌也会像高跳水，非常残酷。

说到这里，读者应该理解戴维斯双击和双杀的概念。

有些人可能会想知道戴维斯是谁，为什么用他的名字来称呼这种现象。

事实上，估值和业绩共鸣的现象自股市诞生以来就存在，但直到《戴维斯王朝》出版，才有人给这种现象起名字。

《戴维斯王朝》的作者是约翰·罗斯柴尔德(John Rothchild), 这个姓听起来很棒，但实际上与罗斯柴尔德家族无关。然而，作者曾与彼得·林奇合作过两本书《战胜华尔街》和《彼得·林奇的成功投资》。我相信很多人都读过。

《戴维斯王朝》虽然不如前两本高，但成功总结了股市中“估值与业绩共鸣”的普遍现象，并贴上了戴维斯家族的标签。

当然，这主要是因为这本书的主人公戴维斯非常棒。他是少数投资业绩超过45年的投资大师之一。他的年化回报率接近25%，几乎可以与巴菲特媲美，巴菲特本人也非常尊敬他。

戴维斯之所以能在这里实现出色的投资业绩，主要的方法论是“以合理的价格购买适度增长的公司”， 换句话说，这是一家“投资增长率高于市盈率的公司”，然后等待“估值绩效”的共鸣。然后，让我详细介绍一下他的投资方法。

戴维斯1909年出生在美国一个叫皮奥里亚的小镇。他在普林斯顿大学学习，但他的专业与投资无关。毕业后，他成为了一名自由作家一段时间，在专栏上写了一篇文章和一本名为《面向20世纪40年代的美国》的书。

当时，纽约州的州长读了这本书，非常认可戴维斯的写作天赋，并聘请他担任顾问，帮助他写演讲。就这样，戴维斯在州长的提名下成为了美国的一名公务员。

然而，1947年，戴维斯38岁时，他选择辞去政府公务员的工作，从妻子那里借了5万美元，开始了他的职业投资生涯。

在此之前，他没有任何投资经验，也不太了解相关理论。他38岁，老少皆宜。他工作体面，生活舒适。他突然不得不辞职，专业投资。第一反应听起来有点不靠谱。

回顾过去几年，这是他传奇投资生涯的开始。

经过五年的全职投资，也就是1952年，他获得了几十倍的回报，成为了书面意义上的百万富翁。

1994年他去世时，在复利滚动下，最初5万美元的资本投资变成了9亿美元，47年获得了1.8万倍的回报，平均年化收益率超过23%。

戴维斯是怎么做到这一切的？事实上，这并不复杂。这取决于杠杆购买保险股，然后从投资保险股中总结出“戴维斯双击”的投资方法论。让我们先谈谈他当时为什么要投资保险股。

在第二次世界大战结束时，美国的保险业远不如现在发达。应该说，这是一个真正的新兴增长产业，但当时保险股的估值很低。大多数保险公司都徘徊在估值的5倍左右。为什么会这样？主要有三个原因。

首先，在第二次世界大战结束后不久，人们普遍认为战争给世界带来了许多后遗症，其中一个非常重要的是缺乏集体道德意识，人们认为那些刚刚复员的士兵，肯定会做很多纵火、盗窃、抢劫等行为，这样，保险公司就会被雪索赔账单压垮；

第二，1947年，德克萨斯州一家硝酸盐厂爆炸，造成576人死亡，保险索赔达到天文数字。人们普遍担心类似的事故会再次发生，这将带来新一轮的保险公司破产浪潮；

第三，当时核能的开发应用也给保险业带来了新的不确定性。

如果发生核战争或核电站放射性物质泄漏，危害周围居民的健康，将带来巨大的保险索赔，甚至成为摧毁整个保险业的噩梦。

因此，在这三种主流观点的影响下，保险股的估值被压在地板上，许多优秀公司的市盈率只下降了4倍，真的太便宜了。

戴维斯清楚地意识到，上述三个看跌的原因基本上是虚假的主观猜测，纯粹是自己吓唬自己，根本站不住脚。

这种对保险股市场的集体偏见，反而提供了极好的买入机会。

几年后，事实证明戴维斯是正确的。保险业没有被摧毁，而是发展得越来越好。不仅盈利能力比以前提高了四倍，而且估值也得到了修复。1950年，保险公司的市盈率只有4倍。十年后，他们的市盈率达到了15到20倍，也就是说，EPS翻了四倍，PE翻了四五倍。

戴维斯一开始一口气买了32家保险公司的股票，总共花了5万美元，因为它使用了两倍的融资杠杆，并将股息用于再投资。几年后，它变成了160万美元，最终获得了32倍的投资回报。

当然，这只是戴维斯前十年的投资回报。最后，他通过广泛投资世界各国的保险股，复制了这套方法论，最终获得了1.8万倍的回报。

后来，戴维斯的儿子谢尔比继承了他父亲的事业，也从事投资工作，总结了他父亲的投资方法，然后结合他自己的理解，提出了一种投资策略，即“避免高价快速增长股票，投资于低估值的适度增长股票”，然后获得估值和利润的双重回报，这种非常简单的方法被称为维斯 double play, 中文翻译成戴维斯双击。

《戴维斯王朝》一书中有一张表格。我找到了这张表格，可以用来解释“高价快速成长股”和“低估值适度成长股”的区别。

该表列出了两种经典类型的股票。第一种是“高期望”股票。在过去的五年里，该公司每年增长30%，受到市场的追捧，估值达到30倍。然后，在第六年，利润增长率下降到15%，市场将担心该公司的增长率，只愿意支付市盈率估值的15倍。

综合计算，投资此类股票只能获得6.7%的年化回报率。

根本原因是高期望代表高估值，但很难继续实现符合市场预期的高增长。

一旦增长率下降，估值就会下降，导致投资回报率低于业绩上升。

让我们来看看第二类股票。该公司每年只增长13%，不受市场青睐，因此投资者只愿意估值10倍的市盈率。在接下来的六年里，该公司发展良好，但业绩增长率没有提高，仍然是13%。然而，此时市场略有改变观点，愿意支付13倍的市盈率估值。以前是10倍，现在是13倍。

那么这样，公司的每股利润从1元上升到1.63元，估值从10倍上升到13倍，股价从10元上升到21元，复合增长率高达20%，高于公司13%的业绩增长率。它不仅赚了业绩的钱，还赚了估值的钱。这就是戴维斯双击的魅力所在。

所以现在问题来了，这个“低估值适度增长的公司”的标准是什么？

在专业投资领域，有一个指标经常被用来做出这样的判断，即PEG 这个指标。

PEG是市盈率相对利润增长率的指标，公式非常简单，即PE除以净利润增长率。如果PEG大于1，则当前估值高于净利润增长率；如果PEG 小于1意味着当前估值低于净利润增长率。

因此，通过这一指标，我们可以简单地判断股票是属于“高预期值”还是“低预期值”。

大于1，说明目前市场追捧；

小于1，说明市场不认可。

但需要注意的是，这一指标实际上并不像看上去那么简单。

比如公式中的净利润增长率，如果选择过去的增长率，意义不大；如果选择未来的增长率，就要求你对公司未来的业绩有相当大的把握，其实很难。

因此，我在这里总结一下，股票的“戴维斯双击”是一种广泛的现象。然后，根据这一现象，我们可以提出一种投资策略，即“投资低估值的适度成长型股票，赚取未来业绩和估值共振的钱”。

这种策略本质上是一种介于纯价值投资和纯增长投资之间的策略，不仅要求投资公司有一定的增长，而且要求股票表现出一定的安全边际。这本质上是一种妥协的方法论。

有读者会问，这种投资方法论采用的人多不多，其实真的很多。在专业投资圈，有一种投资策略叫GARP策略，全称是Growth at a Reasonable Price, 以合理的价格购买被市场低估并在一定程度上持续稳定增长的股票。事实上，这几乎和我们上面说的一模一样。采用这一策略，本质上是对戴维斯的双击。

虽然这种策略的声誉没有价值投资、增长投资和主题投资那么大，但它的有效性已经在海外市场得到了充分的验证。除了戴维斯家族，著名的投资大师彼得·林奇也使用了这种策略。

彼得·林奇是麦哲伦基金(Megellan Fund)1977-1990年，基金经理的平均回报率高达29%，基金规模从最初的2000万美元增长到140亿美元。他也是世界顶级的投资大师。

而且很有意思的是，戴维斯的儿子谢尔比和彼得林奇都是在20世纪70年代末成名的，为什么呢？

当时，美国股市美丽的50个市场刚刚破灭。此前，市场热情追捧蓝筹股，导致大量小盘成长股非常便宜。许多公司增长率好，估值低，这为GARP战略奠定了很好的基础。

谢尔比和林奇抓住这个机会，把GARP策略发挥到了极致，最终赚了很多戴维斯双击的钱。

其实国内有很多人用专门的GARP策略吗？

许多公募基金都设立了专门研究GARP战略的职位，如嘉实基金、汇天富基金等。

此外，许多证券公司研究所的金融工程部门也会定期筛选以满足需求 GARP 策略股，组合推荐给投资者。

以后我会在圈子里发一些相关GARP策略的推荐公司。如果你想试着赚戴维斯双击的钱，可以参考一下。

最后，总结一下今天的课程。本课详细讲解了共振的原理，并对股市中常见的绩效——估值共振，即戴维斯双击。下节课我会结合案例详细讲解寻找戴维斯双击的具体方法。好了，今天

这就是课程的全部内容。下节课再见。非常感谢。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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