汇金再次增持释放积极信号 未来表现不必过于悲观

核心观点：10月23日晚，汇金公司宣布购买交易开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。过去，汇金公司分别于2013年6月20日和2015年7月5日两次公开宣布购买指数ETF。汇金再次增持释放积极信号，未来表现不必过于悲观。目前，国内经济层面的一些指标呈现出边际改善的迹象，表明早期政策努力向基本面转移取得了一定的成果；在资本市场方面，汇金公司继续增加大型银行和指数ETF，并承诺继续增加，更多的上市公司继续密集发布回购计划等，积极因素正在逐渐积累。未来，我们认为虽然投资者情绪短期市场趋势仍不确定，但随着政策积极解决当前主要矛盾，企业利润底部逐渐出现，估值、情绪和投资者行为进一步呈现底部特征，后续市场表现不必悲观，当前市场机会大于风险，第四季度仍是政策力量的重要窗口。近期四大银行增持后，汇金宣布再次增持ETF指数，未来8年后汇金公司将再次增持ETF。10月23日晚，汇金公司宣布购买交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。过去，汇金公司分别于2013年6月20日和2015年7月5日两次公开宣布购买指数ETF。虽然购买的产品、规模等信息没有详细公布，但从时间点来看，汇金公司前两次购买ETF时期处于a股市场流动性风险和资金负面反馈阶段，市场持续调整幅度大，下跌速度快。从行为效果来看，前两次增持ETF，结合当时资本市场的一系列相关稳定措施，虽然市场在超短期内(1-3个交易日)可能仍有一定波动，但随后都有明显的止跌稳定趋势。以上证券指数为例。前两次增持后，后续指数3个月内最大涨幅超过20%，说明汇金增持ETF与其他政策相结合，对支持市场流动性、稳定投资者预期起到了更好的效果。近期a股市场调整迅速，有一定的资金负反馈迹象，汇金公司增持有助于稳定投资者预期。自8月以来，a股市场表现相对疲软。截至10月23日，上证综合指数已调整10.7%，沪深300指数已调整13.5%，蓝筹股市场已调整16.6%。特别是中秋国庆假期过后，指数调整出现加速迹象。上周上证指数下跌3.4%，跌破3000点整数关口。本周一再次明显回调。沪深300指数自2021年以来创下新低，部分优质蓝筹股和前期相对强势的高股息板块也出现补跌迹象。历史经验表明，部分资金无差别出售，往往是市场调整中后期投资者过于悲观、市场调整和资本流出负反馈的非理性现象。迫切需要积极的政策反应来扭转预期。我们认为，汇金公司在前期增持四大银行后，继续增持ETF具有积极意义。一方面，增量资金的流入有助于缓解当前资金的负面反馈，另一方面也反映出当前市场具有良好的中期投资价值。与只增加大型银行相比，ETF直接增加指数有助于更全面地缓解整个市场的财务压力，改善更多的股票流动性，预计将在缓解投资者情绪方面发挥良好的作用。目前，市场整体估值处于历史极端位置，下行空间有限。截至10月23日，沪深300指数市盈率为9.0x，市净率前1.0x，与5月高点相比(10.6x和1.2x）14.2%和14.3%的下跌也明显低于历史平均值(12.3x和1.7x），整体市场估值与2022年10月底的极端水平基本相同。其中，非金融部分市盈率为12.8x，位于历史均值(16.00)x）标准差为0.7倍；创业板指的估值接近历史新低，优质机构重仓蓝筹股的估值也创下本轮调整新低。从股权风险溢价的角度来看，沪深300股权风险溢价达到历史平均水平上方标准差的一倍，处于历史较高水平，也接近2022年10月、2020年3月、2018年12月等历史阶段性底部时期的水平。汇金再次增持释放积极信号，未来表现不必过于悲观。近期市场调整对内外因素的共同影响：1）在海外，美国债券利率加速上升至历史高点。美联储紧缩周期尚未结束，美国债券净供应增加，加剧全球地缘冲突，共同推动美国债券利率上升，近期突破5%，是2007年以来的历史高点。美国债券的持续高位影响了全球资本流动。最近，a股和香港股市的海外资金被记录为净流出。在当前国内股市资本供应紧张的背景下，可能会加剧资本的负面反馈效应。2)国内资产价格表现尚未反映经济边际良好迹象。近期PMI、制造业投资、出口、消费、PPI等指标均有边际稳定迹象，但房地产投资和销售疲软现象仍有待改善，投资者对进一步的反周期政策调整有较高的期望。最近公布的第三季度GDP增长优于市场预期，但结合对房地产的担忧，资产价格尚未反映当前积极因素的变化。受上述因素影响，近期部分主要指数连续调整后低于2022年10月。我们认为，目前市场的位置和估值已经隐含了更多的悲观预期。目前，国内经济层面的一些指标呈现出边际改善的迹象，表明早期政策努力向基本面转移取得了一定的成果；在资本市场方面，汇金公司继续增加大型银行和指数ETF，并承诺继续增加，更多的上市公司继续密集发布回购计划等，积极因素正在逐渐积累。未来，我们认为虽然投资者情绪短期市场趋势仍不确定，但随着政策积极解决当前主要矛盾，企业利润底部逐渐出现，估值、情绪和投资者行为进一步呈现底部特征，后续市场表现不必悲观，当前市场机会大于风险，第四季度仍是政策力量的重要窗口。在配置层面，近期关注主要指数权重股的表现。我们建议考虑以下投资方向：1）部分科技增长细分领域继续活跃，建议结合产业催化预期自下而上布局；2）目前处于第三季度业绩披露高峰，考虑到上市公司利润逐渐从底部改善，需求改善，业绩弹性行业值得关注；3）结合近期汇金增持指数ETF，在不久的将来，我们认为主要指数的权重公司也可能比市场表现更好。我们在文本图表中列出了一些主要指数的权重股信息，供投资者参考。我们在文本图表中列出了一些主要指数的权重股信息，供投资者参考。资料来源：中金