金能控股煤业集团旗下上市平台仍有资产注入预期。金控煤业是金能控股煤业集团旗下的煤炭上市平台。截至2023年9月底，集团持有57.46%的股份，实际控制人为山西省国资委。该集团主要负责金能控股集团的煤炭业务。截至2022年底，金能控股集团总产能约4.5亿吨，金能控股煤炭集团总产能约2.42亿吨。集团资产证券化率低，未来仍有资产注入预期。
业绩环比提高。2022年，公司营业收入160.8亿元，同比下降12%，归属于上市公司股东净利润30.4亿元，同比下降35%，扣除后归属于上市公司股东净利润29.8亿元，同比下降33%。2023年，Q1/Q2/Q3营业收入37/37/38亿元，归属于母公司股东净利润7.1/6.8/7.8亿元，第三季度业绩环比显著提升。
矿山规模大，成本低。截至2022年底，公司下辖塔山矿(2650万吨/年)和色连矿(800万吨/年)两座矿山，总产能3450万吨，主要用于电力、建材等行业。此外，公司参股同忻矿(1600万吨)，持股32%。考虑参股同忻煤矿后，公司权益总产能达到2828万吨。塔山矿是公司的主要产量和利润来源，矿山规模大，成本低，竞争力强。2022年，塔山、色连、同忻矿分别实现净利润43.090、3.27、14.97亿元，2023年上半年分别为18.1、2.2、6.1亿元。
持续优化负债，降低资产负债率。截至2023年9月底，公司资产负债率为37.5%，有息负债规模从2022年底的98.5亿元降至54.5亿元。但资本支出保持在相对较低的水平，资本压力较小。
利润预测与估值：基于对长期煤炭价格的判断，我们对公司2024-2025年的利润预测进行了调整，预计2023-2025年归属于母公司的净利润分别为28.99/36.76/41.03亿元，同比为-5/+27/+12%；EPS分别为1.73/2.20/2.45元，对应当前股价的PE为6.48/5.11/4.58倍。考虑到公司矿山规模大、成本低、现金充足、资产质量持续提高，集团矿山仍有预期，煤炭业务规模仍有增长空间，保持“购买”评级。
风险提示:(1)下游需求低于预期风险；(2)安全生产风险；(3)政策监管超出预期风险；(4)集团资产注入进度低于预期风险；(5)研究报告中使用的数据或数据更新不及时。国海证券
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