为什么要投资这个目标?

为什么要投资这个目标？

ICT行业迎来了升级，数据流量的持续增长带动了网络设备的需求。

（1）网络设备行业每五年更换一次。预计23年将是新一轮升级的第一年。同时，运营商将增加云网络资本投资，公司手头订单丰富；

(2)23年医疗、教育、金融等行业信息化转型需求快速增长，带动网络设备行业需求；

(3)数字中国-2522落地，计算网络、数据要素、数字政务、数字乡村等一系列基础设施有望加速；

(4)此外，AIGC带动计算能力需求呈爆炸式增长。数据流量的持续增长带动了网络设备市场的发展。

新华三&S客户订单需求环比持续增长，中期产能充足，产品矩阵持续丰富升级。

公司募集投资项目进展顺利：海宁16.2亿产能优先满足新华三，深圳14.4亿产能主要供应S客户。海宁项目顺利生产，供应产品从企业网络交换机扩展到数据中心交换机。国内交换机、路由器和无线设备制造商的市场份额超过300亿；初步计算公司在华三和S的客户份额分别为20%和10%，逐步取代台湾制造商的份额，仍有很大的改进空间。

设立控股子公司，促进汽车电子领域的产业布局。公司积极推广汽车数据安全控制领域的汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机、汽车控制器网关等相关产品。随着智能和集成的提高，以太网的优势将逐渐突出，帮助实现先进的辅助驾驶甚至无人驾驶，公司迎来了广阔的市场空间。

二、为什么是现在

从交换机的电口来看，SerDes通道的速度每四年翻一番，数量每两年翻一番，交换机的带宽每两年翻一番；每五年更换一次，预计23年将是新一轮升级的第一年

三、市场空间

根据IDC全球以太网交换机季度跟踪数据，2022年全球以太网交换机年收入为365亿美元，同比增长 18.7%。

该公司主要在以太网交换机领域与国内知名公司合作 ICT 保持良性的品牌客户合作关系。与此同时，该公司仍在数据中心和企业路由器中WLAN 市场、5G、积极布局和快速推进网关、防火墙等网络通信设备领域。预计2025年数据中心交换机将超过200亿美元，预计期末将超过400Gbps、800Gbp 和 1600Gbps 占市场收入的60%-70%

目前，汽车以太网市场规模仍较小，未来增长空间较大，公司机会充足。2016-2019年头豹研究院 年中国车载以太网市场规模 22.5 亿元增长至 74.8 年复合增长率为49.2%，亿元。根据头豹的预测，未来随着汽车驾驶水平的提高，电动汽车的普及，汽车 E/E 保守估计，中国车载以太网的规模预计将得到升级 2030年超过 1500亿,2019-2030年市场 CAGR31.5%。

四、竞争格局

早期，国内交换机市场主要被思科等外国制造商占据。随着近年来国内设备制造商的快速崛起，海外交换机设备制造商在中国的份额迅速缩小。目前，国内交换机市场的双重领先模式特征明显，华为和新华社分别占据了近距离的份额 40%的份额。

竞争格局：网络设备制造商份额集中度低，份额逐渐从中国台湾转移到大陆，网络设备制造服务业作为全球电子外包服务业的专业分支，经历了从欧洲、美国到日本、韩国、台湾到大陆的发展过程，产业主要集中在中国大陆。台湾电子产业自我发展 20 世纪 70 时代开始崛起，直到 90 时代成为计算机和半导体全球制造中心。中国台湾自 90 自20世纪90年代以来，在互联网和数字经济的推动下，电子外包服务业不断发展壮大，诞生了一批网络设备制造商，形成了深厚的产业积累。主要企业包括富士康、大创科技、智邦科技、明泰科技、启基科技等制造服务企业。中国大陆网络设备制造服务业主要集中在珠江三角洲和长江三角洲，早期主要来自上述台资企业的技术中心和生产基地转移。

在电子产业和通信产业快速发展的环境下，国内企业蓬勃发展，打破了台湾资本在电子设备制造服务领域的垄断地位，从中低端产品线开始越来越强大。目前，在无线产品、接入设备、无线路由器消费市场，大陆企业发展迅速，具有一定优势；在大陆电信、企业网络设备市场，台湾企业在技术研发、设备能力、高端产品等方面仍具有一定优势，大陆企业如联合电子、飞菱科思在研发设计、产品制造、响应速度等方面逐步扩大市场份额。2022 年，菲菱科思交换机产品占比约定 89%，公司核心生产能力优先分配给交换机，路由器、无线等产品的订单是否应根据交换机的需要而减少。所以对交换机的代工进行详细的梳理，有助于更准确地估计公司的业绩。2020-2021 2000年，国内交换机市场增速回升，主要是由于高速交换机成交量加快。

到 2025 年，我们预计国内交换机OEM市场规模将接近 300 1亿元，其中约 80%的订单由华为和新华社创建。因此，交换机制造商与华为和新华社形成稳定的合作关系，有助于制造商的业绩长期稳定增长。

目前公司已有 400G 核心交换机产品的硬件开发能力和制造能力。目前，中高端交换机制造商主要供应台资企业。公司通过浙江子公司位于海宁的募集投资项目建设，大力发展中高端交换机，形成了以企业网络设备为主的多元化产品布局，加快数据中心交换机和智能终端无线产品的推广

五、商业模式

合作模式 OEM 向 ODM 转型，进一步提高自主研发能力。随着公司研发能力和技术水平的提高，合作模式已经完全完成 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM 辅助模式；合作领域扩展到交换机、工业交换机、路由器、无线产品、接入设备等全系列网络设备产品；合作类别逐渐从低端产品扩展到相对中高端产品。ODM 在模式下，公司根据客户需求确定产品规格和项目计划，然后进一步实施软硬件开发/测试、生产测试设备开发和小批量生产转移的一系列工作。进一步提高了公司网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务能力。

在自主研究能力的加持下，公司 ODM 比例持续上升。根据公司招股说明书和 22 年度报告，随着独立研发能力和技术水平的提高，公司与下游品牌的合作水平越多，合作规模也将逐年增加。2019-2022 年公司以 ODM 收入占公司营业收入的比例分别为 68.03%、69.28%、80.80%、80.31%。

商业模式：网络设备生产具有专业分工的特点

六、核心竞争力分析

(一)深耕新一代信息通信行业20多年，公司具有网络设备制造服务商的经营管理优势

(二)具有灵活定制生产、自动自主开发和数字精益管理的智能制造平台

(3)自主研发和设计能力，具有平台化、模块化、持续创新的能力

公司拥有以太网交换机领域 100G/400G 数据中心的主流接口速率、高带宽和大容量交换机的硬件开发能力，成功开发了业务板和核心板，基于高背带容量插入式核心交换机 intel x86CPU 的 COM-E 模块开发。

（4）继续为客户提供质量优良、性价比高、全过程响应快的产品和服务能力

目前，公司已经实施了“大客户”战略，成为新华三、S 客户、瑞捷网络等国内主要品牌的合格供应商，下游客户覆盖终端市场份额较高。公司可以为客户提供高质量、高性价比、快速响应的产品和服务，为公司的业务增长提供广阔的市场空间。

七、公司介绍

慕投项目确保产能和新研发。根据公司的招股说明书，为了快速响应新华三的多元化生产需求，加深与新华三的长期稳定合作关系，公司计划投资 20,038.66 海宁高端交换机生产线建设项目开发1万元，建设周期 12 每个月，我们都认为这个项目有望实现 2023 年全部完成。项目生产后，预计年新增中高端交换机产能 60 年营业收入增加1万台，年营业收入增加 16.20 中高端交换机产品优先供应新华三。

同时，公司计划利用深圳市宝安区现有租赁厂房扩建网络设备产品生产线，建设周期 12 我们认为这个项目预计将持续一个月 2023 年全部完成，项目计划投资总额 25,161.85 一万元，新增产能 200 年营业收入增加1万台，年营业收入增加 14.40 为了实现业务需求的不断增长，亿元。该公司计划建立一个为期两年的智能终端通信技术实验室，计划投资总额 5196.57 以太网交换机、路由器、PLC、PON、为了支持新产品开发的实力和速度，增强公司在产品和研发技术方面的竞争优势，物联网等产品的开发、测试和验证。

另外据 Dell’Oro Group 预测，未来 400G 以上速率交换机将成为市场主流。目前，该公司已经拥有它 400G 核心交换机产品的硬件开发和制造能力。

目前，中高端交换机制造商主要供应台资企业。公司通过浙江子公司位于海宁的募集投资项目建设，大力发展中高端交换机，形成了以企业网络设备为主的多元化产品布局，加快数据中心交换机和智能终端无线产品的推广。随后，公司应加快研发能力的提高，积极推进国外市场布局，通过流程化、网格化、提高内部制造技术、质量管理和效率 IT 实施信息化和数字化精益管理，赶资企业，拉大与后来追赶者的差距。公司依托深圳、浙江海宁、武汉生产基地和研发基地，抓住数字经济发展机遇和新一代信息基础设施建设网络设备增长空间，不断突出包围，自力更生，努力追赶优秀领导者，迅速建立自己独特的优势，在竞争中稳步发展。

八、介绍

公司管理团队专业多样化，董事长兼创始人具有丰富的研发和销售经验。公司董事长兼总经理 李出生于无线电技术专业，在电子设备领域有多年的研发和销售经验 2000 公司自年起担任有限公司董事、总经理，具有丰富的管理经验。

九、股权结构

十、公司短板：

行业有一定的周期性：在技术升级和价格波动的双重影响下，波动性增长

十一、估值分析

与工业富联、共进股份、剑桥科技、卓一科技等网络设备制造商相比，菲菱科思战略以交换机业务为重点，净利率明显较高。菲菱科思深度培育的交换机业务繁荣与上述公司繁荣的相关性较低。因此，在估值时，不建议将其他网络设备制造商视为菲菱科思的可比公司。考虑到菲菱科思的主要收入和收入 S 客户、紫光股份、锐捷网络等交换机品牌密切相关。我们建议选择紫光股份和锐捷网络作为菲菱科思的可比公司。建议明年估值低于20PE，历史高点超过40PE。

十二、财务数据及可比公司估值表

十三、主要风险及时卖出:

1、国际贸易和宏观经济环境变化的经营风险

2)国内云计算发展低于预期:

3）国内云制造商的资本支出低于预期：运营商和云制造商的资本支出直接影响数据中心交换机等产品的采购量。如果资本支出低于预期，将对菲菱科思的收入产生不利影响。

4)产品技术创新和R&D管理人才的风险

5)核心骨干人员培训和劳动力成本增加的风险

6)国内交换机需求低于预期:如果国内交换机需求低于预期，将导致新华社3.S 客户对菲菱科思的订单减少，最终对菲菱科思的收入产生不利影响。

7)公司大客户收入波动的风险:公司对新华三和 S 客户的销售收入相对较高。如果公司核心客户的收入波动，公司的收入可能会明显波动。

8)原材料价格上涨的风险:公司主要原材料包括芯片、电源、PCB、报告期内，主要原材料占公司采购总额的比例约为网络变压器、结构件和被动元件 83.84%。芯片，PCB 等原材料价格上涨，或增加公司产品采购压力，可能对公司毛利率产生不利影响。

9）网络设备制造业竞争加剧的风险：目前，如果行业竞争加剧或对公司利润率产生不利影响，中国大陆和台湾的网络设备制造商较多。来源：红色研究