深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 深厚的品牌积累。 公司聚集儿科， 消化科、 中成药优势领域，如清热解毒， 蒲地蓝消炎口服液的核心品种 公司收入的主要来源是雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒， 2023H1 三者总收入占比达到 71.74%； 此外，二线品种逐渐发力， 健胃消食口服液， 黄龙止咳颗粒均处于快速发展期， 品牌知名度不断提高。 公司业绩稳步增长， 2023Q1-Q3 实现营收 65.37 1亿元(+10.91%，同增， 下同） ， 归母净利润 19.44 亿元(+22.11%) ， 扣除非母亲净利润 18.28 亿元(+26.38%) 。 随着产品结构调整和成本控制的有效性， 毛利率下降， 净利率上升，2023年Q1-Q3 毛利率 81.69%(-1.05pp) ， 净利率 29.79%(+2.76pp) 。
为儿科用药提供新的选择，小儿豉翘清热糖浆。 蒲地蓝抗炎口服液院外市场优势依然存在。(1)儿童豆豉翘: 随着流感进入高发期， 儿科感冒用药需求旺盛。 公司继续深化儿科优势领域， 作为公司的独家品种，小儿豉翘清热颗粒是公司的独家品种， 儿科中成药市场规模领先。 该品种2022 年销售额约 23.55 亿元； 2023H1 在中国，公立医疗机构的终端销售额超过了 11亿元(+25.78%) 。 已有新的糖浆剂型 2023 年 11 月获批， 新剂型服用方便， 口感更佳、 药物吸收良好， 儿童用药依从性有所提高。 （2） 蒲地蓝消炎口服液： 蒲地蓝消炎口服液是公司的独家剂型， 虽已于 2022 所有省级医疗保险目录将于年底转出， 但是多年来，由于品牌效应在零售药店市场仍然保持着领先的销售优势； 根据 2023 年 1-8 月零售药店数据， 蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品销售中占有很大比例 8.67%， 清热解毒小类热销榜首。
BD 稳步推进产品引进， 注入长期增长的新动能。 公司通过 BD 以往股权激励考核指标中明确要求创新药械的战略布局 2022-2024 每年 BD 不少于引进产品 4 个。 其中2022 年度公司已达成 4 产品介绍或合作协议， 包括 1 一种用于自由的新药 PDE4抑制剂， 1 用于消化外科的二类新药和 2 用于新生儿黄疸的医疗器械； 2023年引进的主要品种是征祥医药自主研发的聚合酶酸蛋白（PA） 抑制剂 ZX-7101A， 主要用于治疗或预防流感， 该药物即将完成第一个适应症Ⅲ期临床。 随着 BD 稳步推进产品引进， 公司产品管道不断丰富， 长期发展势头充足。
投资建议： 公司深耕儿科， 清热解毒等优势领域， 核心品种市场优势突出， 二线品种逐渐发力； 公司业绩稳步增长， BD 持续引进产品将丰富公司的研发管道。 我们保持原有的利润预测， 预计公司 2023-2025 年归母的净利润分别为 25.09/27.85/32.36 亿元， 增速分别为 16%/11%/16%。 对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“买入-B” 建议。华金证券
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