2023年中国卫星导航定位服务业发展白皮书

一、选择的公司

在第五篇文章中，老拙选择了7家公司，分别如下：

其中，联升电子、振鑫科技和华力创通都与卫星相关芯片和终端有关。但前两个主要领域是北斗卫星的导航和通信。华力创通不仅涉及北斗，还开发了天通卫星的基带芯片。基带芯片的技术门槛很高。它是通信终端和网络之间的信号编解码器。没有它，手机就无法生成和分析信号。

创耀科技的主要产品是电力线载波芯片和短距离无线连接的星闪芯片（接入网络通信芯片）。其星闪芯片的研发在近年来的定期报告中每年都有描述。

与手机电源管理芯片相关的圣邦股份和力芯微。

PCB板是深南电路的主要产品，是所有电子产品的基本原料。

二、七家公司的简要描述

1、盟升电子

1.1主要产品：第一，卫星导航及通信产品。导航产品主要是基于北斗卫星导航系统的导航终端设备和核心部件产品，如卫星导航接收器、部件、专用测试设备等；卫星通信产品主要是卫星通信天线和部件，包括动态通信天线、信标机和跟踪接收机。二是电子对抗产品。主要包括终端防御产品、电子攻击产品、培训和测试产品，属于军事电子对抗行业，主要用于终端防御、电子攻击、培训和测试，各领域和平台。

1.2应用领域：电子对抗业务的下游客户主要是主要科研机构及其子公司。卫星导航产品的应用领域主要是军用弹载领域。

1.3市场前景：目前，北斗卫星应用技术从单一导航系统应用到多系统兼容应用，从导航应用、导航、移动通信、互联网、终端应用、产品和服务三大发展趋势，不断拓展新的北斗应用领域，促进产品成本性能，使北斗应用产品大规模快速发展。(摘自:2023年联盟电子中报)

1.4需求增长率:公司手头订单充足。(摘自:2023-09-04联盟电子特定对象研究、业绩简报、电话会议)

1.5财务指标:2023年半年，公司营业收入23427.16万元，同比增长81.61%；归属于上市公司股东的净利润为3007.41万元，同比增长208.91%，扣除非经常性损益的净利润为2356.80万元，同比增长486.44%。主要原因是部分上一年度延期交付的产品在2023年半年交付，以及半年交付项目的增加，导致收入和净利润同比增加。由于去年同期净利润基数较小，净利润增长较大。(摘自：联升电子2023-09-04特定对象研究，业绩说明会，电话会议)

2、振芯科技

2.1主要产品：公司的集成电路产品属于数模混合电路，主要处理模拟和数字信号的数模混合集成电路。根据应用程序分为视频、导航和通信；根据功能分为射频、接口和SOC，形成了北斗关键设备、转换器、软件无线电、时钟、视频接口、硅基多功能MMIC等6个系列300多个产品。广泛应用于宽带通信、卫星通信、导航、信创、仪器仪表、汽车电子等领域。(摘自:振芯科技2023-07-21特定对象研究)

2.2集成电路产品种类繁多，其中北斗系列芯片和视频芯片为北斗导航综合应用和智能城市建设运营服务提供了硬件基础。北斗业务实现了“元器件-终端-系统应用”产业链的全覆盖。同时，公司还独立掌握了云计算、场景匹配定位、VSLAM视觉定位/独立避障/集群智能等核心技术和算法，拥有系统、系列的智能视频产品。公司正从设备(芯片、终端)提供商转变为平台化、智能化、信息化的整体解决方案服务商。(摘自:振芯科技2023-05-12特定对象研究)

2.3竞争对手:从公司集成电路产品的市场定位、R&D方向等指标来看，一些产品类别相对可比的上市公司主要包括紫光国威(002049)、(摘自:振芯科技2023年中报)

2.4前景描述:中国卫星导航定位协会发布《2023年中国卫星导航定位服务业发展白皮书》，显示2022年中国卫星导航定位服务业总产值达到5007亿元，同比增长6.76％。其中，芯片、设备、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等与卫星导航技术研发和应用直接相关的行业核心产值达到1527亿元，同比增长5.05％，总产值占30.50%％。(摘自:振芯科技2023年中报)

2.5财务指标:2023年上半年，公司营业收入43529.96万元，较去年同期下降12.96%。本期公司集成电路业务营业收入24984.97万元，较去年同期下降4.72%。本期公司北斗导航综合应用业务收入9800.21万元，较去年同期下降30.52%。智慧城市建设运营服务业务收入8697.56万元，较去年同期下降9.57%。(摘自:振芯科技2023年中报)

3、华力创通

3.1主要产品：全面参与北斗导航、天通卫星移动通信系统建设。该公司是中国少数同时掌握“卫星通信+卫星导航”核心技术的企业之一。产品包括：一是芯片模块产品，主要指北斗导航基带芯片、天通卫星通信基带芯片及相应的模块产品。二是定位或通信终端。第三，测试产品。第四，系统级产品主要包括北斗高精度安全监控系统、天通卫星应急通信系统、卫星导航、通信综合集成应用系统和智能数据平台系统。(摘自:华力创通2022年年报)

3.2业务构成:从整体收入构成来看，约60%来自特殊行业，40%来自民用市场。在卫星应用业务中，天通业务主要面向民用市场，北斗业务更面向特殊行业。雷达信号处理和模拟应用集成更多的特殊行业用户。(摘自:华力创通2023-06-10具体对象研究)

3.3目前，公司设计的芯片工艺为40纳米，已在行业终端上使用。其中，天通基带芯片已应用于公司设计的卫星电话。其智能模型采用Android操作系统，使用体验与消费手机相似。（摘自：华力创通2023-06-10具体对象研究）

3.4前景描述：在低轨道卫星领域，卫星轨道和频谱资源的稀缺性使其具有较高的战略价值。近年来，空间资源竞争日益激烈，中国加快了低轨道卫星互联网的建设。根据赛迪顾问和新浪2020年5月联合发布的《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，地球近地轨道可容纳约6万颗卫星。预计到2029年，地球近地轨道将部署约5.7万颗低轨道卫星，轨道可用空间将很少。在海外，SpaceXStarlink计划布局4.3万颗卫星，英国通信公司Oneweb推出的Oneweb星座计划布局648颗Ku波段卫星和2000颗V波段卫星。(摘自:华力创通2023年中报)

3.5据中国工业信息研究院预测，2020-2025年中国军用雷达总市场规模CAGR为1%，2025年将达到565亿元，未来增长前景乐观。(摘自华力创通2023年中报)

3.6财务指标：公司营业收入22万元，110.22万元，归属于上市公司股东的净利润为-1万元，225.48万元。一方面，由于客户项目进度的变化，部分项目的交付延迟，产品交付低于预期，导致收入规模相对较小；另一方面，由于市场对产品先进性和技术复杂性的更高要求，成本在一定程度上增加（摘自：华力创通2023年中期报告）

4、力芯微

4.1主要产品：公司产品主要包括电源转换芯片、电源保护芯片、显示驱动电路等电源管理芯片，以及智能网络延迟管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等芯片。除智能网络延迟管理单元外，公司产品主要用于以手机和可穿戴设备为代表的消费电子领域。（摘自：力芯微2022年年度报告）

4.2客户：公司于2010年正式进入三星电子供应商系统，并通过小米、LG等主流消费电子品牌供应商认证。目前，该公司的终端客户已覆盖三星LG、小米等国内外知名消费电子品牌。合作领域逐步从手机、可穿戴设备扩展到家电、汽车电子等业务领域。(摘自:力芯微2022年年报)

4.3分项业务比例:公司半年电源保护芯片收入占33.90%，电源转换芯片收入占39.74%，表明驱动芯片收入占4.11%，其他类别收入占22.25%。(摘自力芯微2023-09-04分析师会议)

4.4财务指标:报告期内营业收入373、423、510.38元，较去年同期下降20.89%；归属于母公司所有者的净利润为68,442,755.71元，较去年同期下降46.07%；扣除非经常性损益的净利润为61、310、302.20元，较去年同期下降50.08%。(摘自:力芯微2023年中报)

5、圣邦股份

5.1主要产品:目前销售产品有4600多种，涵盖信号链和电源管理两个领域。

5.2商业模式:无晶圆厂半导体公司（Fabless），专注于集成电路的研发和销售，并将生产环节外包给专业制造商。公司的晶圆制造商主要是台积电。公司的包装测试服务供应商主要是长电技术、通福微电和华天技术。公司还与中芯国际、嘉盛半导体等行业知名供应商合作，扩大产能。（摘自：圣邦2023年中期报告）

5.3前景:公司下游应用领域主要分为消费电子和泛工业，分别占收入的50%左右。手机约占17%，非手机消费电子约占32%。自去年12月以来，对手机和其他消费电子产品的需求逐月温和增长，预计下半年将继续保持缓慢的复苏趋势。工业领域相对稳定，未来将逐步复苏。公司继续在汽车电子领域进行全面布局和积极投资。目前，汽车规则产品进展非常顺利，覆盖了信号链和电源管理产品。在已披露的30个产品类别中，在R&D、验证阶段或已进入销售阶段，每个类别下有100多个汽车级产品。(摘自:圣邦股份2023-09-26电话会议)

5.4财务指标:报告期内，营业收入114万元，843.39万元，同比下降30.46%；净利润8.582.95万元，同比下降83.94%，其中归属于母公司股东的净利润8.963.43万元，同比下降83.40%。(摘自:圣邦股份2023年中报)

6、创耀科技

6.1主要产品：一是电力线载波通信芯片及解决方案。二是接入网络芯片及解决方案。

6.2星闪芯片：1）星闪芯片本身已经回到芯片验证，其终端是消费电子产品化，目前仍从0到1。与众所周知的蓝牙协议相比，它在低延迟、同步性、可靠性等方面都有所提高。公司正在批准和推广的另一个使用场景是4K鼠标（摘自：创耀科技2023-09-14具体对象研究）2）公司是早期加入星闪联盟的会员，并获得相应的技术授权，具有一定的先发优势。同时，公司多年来一直在短距离无线连接领域工作，具有一定的技术优势。3)首款星闪芯片将于2023年下半年完成验证，市场化和成交量将取决于终端厂商的应用。终端客户包括汽车制造商、Tier1制造商和消费电子制造商。星闪今年下半年将推出星闪基本版芯片，车内应用包括智能驾驶舱环绕立体声、头枕声、商用车360环视；消费电子的应用包括电子竞技鼠标、键盘等。；芯片目前正处于功能和可靠性验证阶段；(摘自:创耀科技2023-06-09具体对象研究)4)星闪标准的组成包括接入层、基础服务层、通用(架构、标识等。)、在星闪协议标准的基础上，创耀科技深入运用SLB技术，兼顾高速、高质量的连接，与低功耗轻量级连接，将通过直接与汽车制造商合作，或支持标题1制造商，为其提供闪光芯片和完美的解决方案，帮助其提高和提高新能源汽车的智能水平。基于星闪技术的商用车将实现360度全景环视系统和4K高清无线投影系统的功能。基于星闪技术的商用车将实现360度全景环视系统和4K高清无线投影系统的功能。星闪商用车360度全景环视系统可以实时向驾驶员提供车辆周围的路况信息，用上层算法拼接图像，无堵塞、花屏，视频信息更及时，提供更安全的驾驶保障。同时，公司还将推动星闪芯片在消费电子、电池管理系统等方面的综合应用，参与新一代无线短途通信技术创新和产业生态，承载智能汽车、智能家居、智能终端、智能制造等新场景应用的快速发展，满足终极性能需求。(摘自:创耀科技2022年年报)

6.3 ADC芯片：公司目标推出的集成7通道高精度ADC芯片，实现超高精度的模拟数字转换。目前，这款高速高精度ADC芯片的第二代样品已经返回，芯片的测试已经基本完成。预计2023年将实现小批量运输，并将应用于配网侧的测量开关。在电力信息采集领域，这种芯片的推出有望实现国外芯片厂商高速、高精度ADC芯片的国产替代。(摘自:创耀科技2023-07-19特定对象研究)

6.4前景展望：星闪芯片已完成，并在一些阿尔法客户和关键客户进行商业评估。在整个星闪芯片的早期阶段，可以与国内短距离无线市场进行标杆，市场规模需要等待商业评估结果出来。2023年下半年，我们与物联网产品客户共同批准了配备星闪芯片的高性能无线终端设备的开发(摘自创耀科技2023-08-31业绩简报)

6.5财务指标:报告期内营业收入295、839、939.46元，同比下降37.73%，归属于上市公司股东的净利润34.051、381.72元，同比下降33.20%。由于公司双模产品的顺利引进，第二季度业绩环比大幅提升。2023年第二季度，公司营业收入153、539、742.23元，较今年第一季度环比增长7.90%；归属于母公司所有者的净利润为18、963、125.18元，较今年第一季度环比增长25.68%。(摘自:创耀科技2023年中报)

7、深南电路

7.1主要产品：(1)印刷电路板产品；(2)封装基板产品；(3)电子装联。

7.2市场环境:根据Prismark2023年第一季度报告，2023年全球PCB行业以美元计价的产值将同比下降9.3%。除包装基板外，PCB行业其他产品的产值预计将在2023年下降6%-9%。2023年1月至5月，台湾省包装基板产值同比下降35.33%。(摘自:深南电路2023年中报)

7.3前景:据Prismark统计，2022-2027年全球PCB产值预计年复合增长率达到3.8%。其中，从产品结构来看，包装基板和HDI板、18层及以上高层板等高端产品仍将保持相对较高的增长率，未来五年复合增长率分别为5.1%、4.4%、4.4%(摘自:2023年深南电路中报)

7.4财务指标:上半年营业总收入60.34亿元，同比下降13.45%；上市公司股东净利润4.74亿元，同比下降37.02%。印刷电路板业务主营业务收入38.82亿元，同比下降12.43%，占公司总营业收入的64.33%；毛利率为25.85%，同比下降1.49个百分点。主营业务收入8.21亿元，同比下降39.90%，占公司总营业收入的13.61%；毛利率18.80%。电子装联业务主营业务收入8.50亿元，同比增长20.33%，占公司总营业收入的14.10%；毛利率为15.80%，同比下降1.84个百分点。(摘自:2023年深南电路中报)

8、小结

1）市场很聪明。华为mate60出来后，资金立即涌入华力创通和创耀科技。去年，创耀科技在阿甘智选择的公司名单中具有很高的综合竞争力，但老拙曾做过一项简单的研究，认为电力线载波芯片市场小，客户依赖性高，没有引起重视。结果表明，他对行业和公司的了解仍然太少。

2)力芯微的主要业务是手机电源管理芯片，其主要客户是三星，占三星对外采购的40%-60%。圣邦的产品链更完整，但手机业务只占收入的17%，消费电子产品只占50%。因此，手机领域的增长弹性不会高于力芯微。

3)联盟电子和振新技术，主要领域是北斗导航和通信，都涉及军事和民用市场。华为手机中的短报功能可能使用他们的产品。但在卫星通话（天通卫星）领域，最明确的目标是华力创通。如果华为的卫星通信终端（mate60）可以销售5000万部，华力创通的天通基带芯片可能会发布。

4)星闪的目标很多，但创耀科技是最明确的。经华为授权，我们还与华为明确合作，“2023年下半年，我们与物联网产品客户共同批准开发配备星闪芯片的高性能无线终端设备(摘自创耀科技2023-08-31业绩简报)”。

5)深南电路的PCB板什么都一样。过去华为供应量很大，所以选择了。一般来说，消费电子产品首先刺激了对PCB板的需求。因此，其行业具有更强的指标意义。

三、系统算法自动推荐的位置

和以前一样，算法最推荐的不是收益率最高的深南电路，而是胜率最高的深南电路。因此，对于深南电路，我们只需要确定它的拐点是否真的来了。只要拐点被证明来了，这是一家获胜的公司，但收益率不会太高。

联升电子和力芯微是收益率最高的。但由于这两家公司上市时间不长，没有在资本市场留下完整的行业周期性能，胜率只能作为参考。

华力创通和创耀科技的收益率差异很大。华力创通最近涨幅很大，所以收益率只有4.6%。对行业有深入了解的人可能对华力有更清晰的期望。如果我们的普通投资者不了解更多，想赶上华为产业链的快车，创耀科技可能是一个更安全的选择。

具体如何确定位置，还需要对几家公司进行实际分析，才能做出决定。

四、对比分析前瞻指标

比较前瞻性指标有两个任务：一是选择好的，二是消除差的。

在消费电子产业链中，预付款是一个良好的繁荣指标。我们会发现，华力创通第二季度的预付款增长明显高于收入增长，这证明了其订单需求迫使加速采购。但振鑫科技在这方面的表现非常薄弱。

二是应付款的增长。第二季度是生产季节。订单充足的企业将有大量的应付款。深南电路显然增长最快。联升电子和振动芯呈负增长。由此可见，联升从第三季度开始，收入增长率可能会下降。

再一次是合同债务，即预付款。深南电路仍然是增长最强劲的。

从前瞻性指标来看，振芯技术可以淘汰。即使下半年增长，也不会太快。

五、单季度指标比较

单季度指标不仅取决于谁达到了收入增长的拐点，还取决于谁的利润更有弹性。

华力创通和盟升电子在第二季度收入增长最高，无论是同比还是环比。圣邦股份和深南电路环比增长。

从利润弹性的角度来看，联盟升级电子和圣邦股份是最大的。其中，联盟升级的毛利率和净利率都有所上升，但圣邦的毛利率略低于第一季度，但扣除非净利率较高。

华力创通收入高增，但营业利润大幅下降。下降的原因主要来自毛利率和净利率的下降。这不像是收到大订单后的表现。原因是什么？

创耀科技很有趣。虽然收入和利润在下降，但下降趋同。与此同时，毛利率和净利率也在上升。

六、上半年表现

看看今年上半年各公司的增长，有两个问题：首先，为什么华力创通的营业利润下降如此之快，而不是收入下降？营业利润与毛利率密切相关，这可能表明公司的毛利率也在缩小？

第二，圣邦股份第二季度有所改善，但为什么上半年利润下降幅度远远大于收入下降幅度呢？事实上，不仅圣邦，李新伟和深南电路也存在同样的问题。

七、上半年盈利能力分析

从成本和成本率的变化来看，华力创通几乎所有方面都是积极的，所以净利率上升了81.5%。由于净利率仍为负，当收入增长时，净利润仍在下降。但与去年-29%的净利率相比，它已经缩小到-5%。可以说，它已经全面改善了。

上半年圣邦股份成本率的变化几乎都为净利率的下降贡献了负能量，导致净利率的变化高达-72%。但圣邦股份的毛利率最高，52%。总成本率为41%，其中30%是由研发成本率贡献的。

在这六家公司中，华力创通、圣邦股份和深南电路的利润弹性最大。他们的净利率太低，一旦收入开始增长，净利润的高增长弹性就会立即显现出来。因此，我们需要在短期投资中关注这三个目标。

但具体的利润预测是否反映了我们对这三家公司的假设？

八、利润预测

1.华力创通

上半年华为创通收入2.2亿元，+1.3%。归母净利-0.12，-56%。

1.1收入预测

首先列出公司的前瞻性指标，然后进行业务增长预测：

前瞻指标：

(1)应付:H1：-11%，Q2：-54%；

(2)预付款:H1：299%，Q2：336%；

(3)预收:H1：-9%，Q2：-181%；

(4)应收:H1：-26%，Q2：20%。

（5）收入Q2：同比84%，环比44%。

根据光宏科技第三期研究的经验，OEM企业收入的增长始于预付款，即采购的快速增长，而不是预付款的增长。华力创通也有这个特点。具体的高增长可能表现在第三季度的应付增长，第四季度的收入增长。

在预测下半年收入增长时，除了前瞻性指标外，还应考虑华为因素：（6）华为mate60于8月底开始销售，因此北斗和天通基带芯片的高增长应反映在第四季度。然而，由于只有一个季度，今年北斗业务年增长100%是一个很高的预期；

(7)其他业务难以预测，保持与上半年相似的增长。

根据上述假设预测下半年，年收入增长35.5%，销售收入4.99亿元。

机构预测的收入增长最大值为47%，中值为37%，最小值为34%。

1.2毛利率预测

在预测毛利率之前，首先考虑以下因素：

(1)过去五年毛利率下降。从今年下半年的业务来看，可能性会增加，类似于军工电子行业的毛利率和趋势。

(2)Q2为36.14%，Q1为39.62%，上半年为37.6%；

假设全年38%。

预测相关费用率后，1.3，净利率为1.7%。利润表如下：

1.4 ROE法预测的净利润

公司归属于母公司的净利润为0.35亿元，增长132%。高于机构预测的最大值0.2亿元。去年，该公司归属于母公司的净利润为-1.1亿元。

利润表法的预测结果决定。

2.圣邦股份

上半年，圣邦股份收入11.5亿元，-30%。归属于母公司的净利润-0.9亿元，-83%。

根据利润表，预计2023年收入增长率为-6%，归母净利润为6.1亿元，-30%。

根据ROE法，预计今年ROE(稀释)为13%，归母净利润为5.2亿元，-41%。

机构预测值普遍下降。今年净利润预测最大值为10.8亿，+24%。中值为5.15亿，-41%。

决定采用利润表法的预测结果。

2.深南电路

上半年深南电路收入60亿元，-13%。归母净利4.7亿元，-37%。

根据利润表法，预计2023年公司收入将达到158亿元+13%。净利率为10.15%，净利润为16亿-2%。

在ROE法下，预计全年ROE12%，净利润约16亿元，-2.4%。

机构预测最大值19.3亿元，中值15.8亿元，类似于老拙预测。而且机构正在降低利润预测。

九、收益率及估值预测

对于今年处于行业拐点的半导体公司来说，业绩变化剧烈，估值变化也相应剧烈。因此，市盈率有时比市盈率法更可靠。

经过利润预测和估值预测，算法在新数据下提出了新的头寸建议。深南电路的建议头寸从24%提高到45%，年底收益率可达37%，胜率可达95%。

振芯科技原本建议持仓11%，现在只有0.5%。在34%的预期收益率下，胜率不足以支持大比例持仓。

利芯微回报率最高，达48%，但胜率不高。考虑到公司上市时间只有两年，胜率只有一定的参考，公司的业务增长需要多方面考虑。

创耀科技和华力创通的收益率在年底为负。在考虑估值时，已经考虑到明年上半年的高增长。算法的最终推荐在一开始是一致的，建议头寸为零。

推荐头寸变化最大的是联盟电子。由于其前瞻性指标较差，利润预测和估值预测降低，因此预期收益率大幅下降，推荐头寸从17%下降到零。由于联盟上升涉及更多的军事业务（电子对抗），并不难预测，所以我们普通人只能根据前瞻性指标进行总体分析。可能会出错。但这个目标本身并不是我们普通人可以投资的。

到目前为止，对华为产业链的分析已经结束。接下来，我们将比较业务逻辑清晰、回报率高、推荐头寸高的公司。

我们的目的是挑选收益率最高的公司。(阿甘投资研究)